文章核心观点 - 豪威集团（前身为韦尔股份）通过其创始人虞仁荣从电子元器件分销商成功转型为全球领先的半导体设计公司，特别是通过关键并购成为CMOS图像传感器（CIS）领域的全球重要参与者，公司近期通过港股IPO聆讯，标志着其发展进入新阶段 [5][6][21] 创始人背景与创业历程 - 创始人虞仁荣毕业于清华大学“EE85班”，1992年下海，1998年创立电子元器件分销公司，2007年创立韦尔股份，进军半导体设计领域 [4] - 创立韦尔股份的动机有两种说法：一是受大客户安森美半导体鼓励拓展“产品应用方案”业务；二是源于宁波商人“闯海”基因及对互联网泡沫后市场机遇的把握 [9][10] - 公司早期业务为半导体分立器件和电源管理IC，2010年营收已达10亿元级别，但初期技术壁垒不高，主要采用Fabless模式 [12] 公司业务转型与并购扩张 - 韦尔股份通过一系列并购充实业务线：2013年整合分销业务，2014年收购北京泰和志进入SoC芯片领域，2015年收购无锡中普微进入射频芯片领域 [15] - 关键转折点是对豪威科技（OMNIVISION）的收购：2019年以约152亿元（135亿股份+16.87亿现金）完成收购，同时收购思比科，一举进入CIS核心赛道 [19] - 此次收购使公司获得了在智能手机、智能驾驶、AIoT等市场的关键能力，豪威科技在被收购前是全球第三大CIS供应商 [18][19] 豪威集团的业务与市场地位 - 按2024年收入计，豪威集团是全球前十大Fabless半导体公司之一 [20] - 在图像传感器解决方案领域，豪威集团是全球第三大CIS供应商、中国最大的CIS供应商、全球最大的汽车CIS供应商 [20] - CIS业务是公司核心营收来源：收入从2022年的136.75亿元增长至2024年的191.90亿元，占总收入比重从68.3%提升至74.7% [20] - 公司认为CIS行业正向更高分辨率、更强低光性能、更低功耗、集成AI功能演进，其技术布局契合方向，预计到2029年前将持续受益于需求增长 [20] 资本运作与上市进程 - 韦尔股份于2017年在A股IPO，虞仁荣当时持股67.17%，身家达60亿元，被称为“半导体首富” [13] - 2025年6月，公司正式更名为“豪威集成电路（集团）股份有限公司”，A股简称变更为“豪威集团” [7] - 豪威集团已通过港股IPO聆讯，即将登陆港交所主板，这将是虞仁荣收获的第三个IPO [5] - 截至2025年12月26日，豪威集团A股市值超过1500亿元 [21] - 本次H股发行前，虞仁荣及其关联方持有约33.57%股份，其余大部分由境内外机构投资者持有 [23] 公司的投资布局与产业孵化 - 虞仁荣及韦尔股份作为LP出资了超过10只投向半导体领域的私募股权基金 [24] - 公司通过投资参与了中科飞测、新恒汇等成功上市项目，并对睿励科学仪器等处于发展关键期的硬科技企业进行了多轮投资 [24] - 创始人虞仁荣强调企业发展需紧跟主要客户和芯片厂商的规划，而非闭门造车，体现了其务实的投资与经营理念 [25]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：攻守兼备红利50组合[15] * **模型构建思路**：该模型属于红利系列产品，旨在构建一个兼具“稳健”与“成长”风格的红利投资组合[15]。其思路可能是在筛选高分红股票的基础上，融入对上市公司质量或成长性的考量，以实现“攻守兼备”的效果[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、权重配置及再平衡规则。 2. **模型名称**：央国企高分红30组合[15] * **模型构建思路**：该模型同样属于红利系列产品，其风格定位为“稳健+成长”，但聚焦于中央企业和国有企业[15]。其构建思路是在央国企范围内，筛选具备高分红特征的股票。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、权重配置及再平衡规则。 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合[15] * **模型构建思路**：该模型属于行业增强系列产品，聚焦于电子板块[15]。其思路是在电子行业内进行均衡配置，并试图通过量化方法增强组合表现，以跑赢电子行业基准。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合的具体选股因子、行业配置及增强方法。 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合[15] * **模型构建思路**：该模型同样属于电子行业增强系列产品，但其选股逻辑更为聚焦[15]。它旨在筛选电子板块内迈入成熟期的细分赛道龙头企业进行投资[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露该组合对“成熟期细分赛道龙头企业”的具体定义、筛选因子及增强方法。 模型的回测效果 （注：报告主要提供了特定时间窗口的表现数据，未提供完整的长期回测指标如年化收益、夏普比率、最大回撤等。以下为报告中提及的业绩表现。） 1. **攻守兼备红利50组合**： * 2025年初以来相对中证红利全收益超额收益：约11.13%[23] * 本周（2025年12月22日至26日）相对中证红利全收益超额收益：约0.52%[16][23] * 本周绝对收益在同类红利基金产品中的分位：约17%分位[16][23] * 2025年初以来绝对收益在同类红利基金产品中的分位：约34%分位[23] 2. **电子均衡配置增强组合**： * 本周（2025年12月22日至26日）绝对收益：约4.82%[8][33] * 本周相对电子全收益指数表现：略跑输[8][33] 3. **电子板块优选增强组合**： * 本周（2025年12月22日至26日）相对电子全收益指数表现：落后较多[8][33] 量化因子与构建方式 （注：本报告为策略跟踪周报，未详细阐述底层量化因子的构建过程。报告中提及了“红利质量”等因子类别，但未给出具体因子定义和计算公式。） 1. **因子类别名称**：红利质量[16][19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红能力（红利）与基本面质量（质量）。其思路是筛选出不仅分红率高，而且盈利质量、成长性或财务稳健性更优的股票，以规避“价值陷阱”[16]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“质量”维度可能涉及盈利能力（如ROE、ROA）、盈利稳定性、成长性（如净利润增长率）或财务健康度（如资产负债率）等指标。 2. **因子类别名称**：红利低波[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与股价的低波动特性。其思路是筛选出分红稳定且股价波动率较低的股票，以追求更稳健的收益风险比。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“低波”维度可能使用历史日收益率或周收益率计算出的波动率指标。 3. **因子类别名称**：红利增长[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与未来分红或盈利的增长潜力。其思路是筛选出当前有分红且未来具备持续增长能力的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“增长”维度可能涉及分析师对未来分红或盈利的一致预期增长率。 4. **因子类别名称**：红利价值[19] * **因子的构建思路**：该因子类别旨在结合上市公司的分红特征与估值水平。其思路是筛选出分红率高且估值较低的股票，追求深度价值。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子计算公式。通常，“价值”维度可能使用市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等估值指标。 因子的回测效果 （注：报告未提供上述因子类别的独立测试结果，如IC值、分组收益等。仅提供了基于这些因子类别构建的指数在特定周期的表现。） 1. **红利质量类别指数代表（中证红利质量指数 931468.CSI）**： * 本周（2025年12月22日至26日）绝对收益：1.62%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：1.07%[19] * 所属类别（红利质量）周度绝对收益均值：0.92%[19] 2. **红利低波类别指数代表（中证红利低波动指数 h30269.CSI）**： * 本周绝对收益：-0.37%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：-0.93%[19] * 所属类别（红利低波）周度绝对收益均值：-0.04%[19] 3. **红利增长类别指数代表（中证红利潜力指数 h30089.CSI）**： * 本周绝对收益：0.64%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：0.08%[19] * 所属类别（红利增长）周度绝对收益均值：0.60%[19] 4. **红利价值类别指数代表（中证红利价值指数 h30270.CSI）**： * 本周绝对收益：-0.11%[19] * 本周相对中证红利指数超额收益：-0.67%[19] * 所属类别（红利价值）周度绝对收益均值：-0.30%[19]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：央国企高分红30组合[14] * **模型构建思路**：属于红利系列产品，具体风格未在提供内容中详细说明[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 2. **模型名称**：攻守兼备红利50组合[14] * **模型构建思路**：属于红利系列产品，具有“攻守兼备”的特性，具体风格未在提供内容中详细说明[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合[14] * **模型构建思路**：属于行业增强系列，聚焦电子板块，采用均衡配置的思路进行增强[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合[14] * **模型构建思路**：属于行业增强系列，聚焦电子板块，特别关注迈入成熟期的细分赛道龙头企业[14] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建过程和选股公式[14] 模型的回测效果 1. **央国企高分红30组合**：本周超额收益（相对于中证红利全收益）约0.23%[7][21] 2. **攻守兼备红利50组合**：本周超额收益（相对于中证红利全收益）约1.45%[7][21]；2025年年初以来超额收益（相对于中证红利全收益）约7.91%[21] 3. **电子均衡配置增强组合**：本周超额收益（相对于电子全收益）约0.89%[7][29] 量化因子与构建方式 * 报告中未提及具体的底层量化因子名称、构建思路、构建过程或评价。 因子的回测效果 * 报告中未提供具体量化因子的测试结果取值。 **注**：报告提及的策略遵循“自上而下”的选股逻辑，旨在透过洞察和提炼行业、主题核心要点和逻辑，为量化模型输入清晰的选股思路[13]。

公司业务动态 - 公司作为长鑫存储经销商，代理经销范围包含其DDR5和LPDDR5X新品 [1] - 公司已向服务器、手机及消费类等终端客户推广上述新产品 [1] - 目前正逐步导入客户并批量接单 [1] 公司业绩预期 - 上述事项预计将对公司业绩产生积极影响 [1]

股价表现 - 11月21日股价下跌5.17%，报收16.89元/股，成交额为7861.78万元，换手率为2.68%，总市值为36.87亿元 [1] - 股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达11.92% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为半导体分销（占比84.92%）和商业照明业务（照明器具占比9.64%，LED显示屏占比4.26%） [1] - 公司成立于2007年9月11日，于2017年5月3日上市 [1] 基金持仓情况 - 招商资管旗下基金“招商资管智达量化选股混合发起A”重仓持有太龙股份1.18万股，占基金净值比例为1.18%，为第三大重仓股 [2] - 该基金估算在11月21日单日浮亏约1.09万元，连续3天下跌期间累计浮亏2.84万元 [2] - 该基金成立于2024年9月24日，最新规模为2090.76万元，今年以来收益率为32.58% [2]

核心观点 - 公司参与投资者交流活动 披露2025年前三季度营收同比增长14.46% 并阐述在汽车、机器人等新兴领域的战略规划与布局 [1] 行业发展与战略 - 国家持续出台半导体产业鼓励政策 从战略层面推动产业顶层规划与全方位扶持 带动产业链整体蓬勃发展 [2] - 公司将依托政策红利 聚焦AI服务器、手机、PC及周边、机器人、智能穿戴、玩具等终端领域的规模应用 力争在新市场与新领域实现突破 [2] 重点领域业务布局 - 2025年公司持续增加在汽车、工业新能源、机器人等市场的技术投入与资源倾斜 [3] - 围绕工业控制场景布局主控、接口、传感器、电源、存储等核心产线 客户群体不断丰富 相关业务业绩稳步增长 [3] - 作为多家行业头部原厂的核心分销商 技术团队与原厂深度协作 基于多年技术积累推出成熟且具性价比的应用方案 例如机器人关节方案、运动控制方案 [3] - 相关方案已被多家重要客户采用 并进入产品设计或试产阶段 [3] 海外业务风险管理 - 公司与海外合作伙伴保持稳定合作关系 依托多年互信积累形成成熟协作机制 [4] - 公司正持续评估宏观环境风险 加快引进国产供应商 通过供应链多元化布局保障业务连续性与稳定性 [4] 财务业绩与展望 - 公司披露2025年前三季度实现销售收入61.28亿元 较2024年同期增长14.46% [5] - 当前各项业务保持积极发展态势 公司将持续发力 力争以优异业绩回报投资者信任 [5]

行业前景与战略规划 - 国家政策持续鼓励半导体产业，带动整个产业链蓬勃发展，本土分销商将受益 [2] - 公司未来将抓住AI+产业大发展的机遇，聚焦AI技术在边侧应用和终端产品（如AI服务器、手机、PC及周边、机器人、耳机、眼镜、玩具等）的规模应用 [3] 新兴市场布局与进展 - 2025年公司持续增加在汽车、工业新能源、机器人等市场领域的技术投入和资源倾斜 [3] - 围绕工业控制布局主控、接口、传感器、电源、存储等产线，相关领域业绩稳步增长 [3] - 技术团队与原厂配合推出成熟且具性价比的应用方案（如机器人关节方案、运动控制方案），已被多家重要客户采用并进入产品设计或试产阶段 [3] 供应链风险管理 - 公司与海外合作伙伴关系稳定，拥有多年合作建立的互信与成熟协作机制 [3] - 公司持续评估宏观风险，加快引进国产供应商，通过多元化布局保障业务连续性与稳定性 [3] 财务业绩与展望 - 2025年前三季度销售收入61.28亿元，较2024年同期增长14.46% [3] - 公司各项业务保持积极发展态势，将持续努力以优异业绩回报投资者 [3]

公司股价表现 - 11月19日股价下跌5.22%至18.70元/股 [1] - 当日成交额1.58亿元 换手率4.82% [1] - 公司总市值40.82亿元 [1] 公司主营业务构成 - 半导体分销业务是核心主业 占主营业务收入84.92% [1] - 商业照明业务为辅 照明器具收入占比9.64% [1] - LED显示屏业务收入占比4.26% 光电标识及其他业务占比较小 [1] 基金持仓情况 - 招商资管旗下量化选股混合基金重仓太龙股份 持仓1.18万股 [2] - 该持仓占基金净值比例1.18% 为第三大重仓股 [2] - 受股价下跌影响 该基金当日持仓浮亏约1.22万元 [2] 相关基金表现 - 招商资管智达量化选股混合A基金成立于2024年9月24日 规模2090.76万元 [2] - 该基金今年以来收益34.25% 近一年收益35.93% 成立以来收益32.79% [2] - 基金经理范万里累计任职时间1年57天 管理资产总规模8844.58万元 [3]

公司传统业务困境 - 公司主营家居塑料用品，产品体系庞大，单品超过1000个，销售依赖线下经销及商超直营模式 [6] - 传统主业经营困境明显，2024年总营收仅有5.6亿元，产能利用率极低，在30%左右，上市后曾三年出现亏损，包括2024年 [6] - 自2017年上市以来8年累计净利润约2亿元，但同期公司豪掷分红3.3亿元，平均分红率达到164% [6] - 公司调整策略，国内传统商超渠道比重下降，推进"茶花生活馆"建设并拓展到家业务及东南亚市场 [6] - 2025年上半年，主要生产子公司茶花家居塑料用品（连江）有限公司净利润为-1121.95万元，茶花现代家居用品（滁州）有限公司净利润为-640.08万元 [7] 实控人陈氏家族减持 - 公司实控人为陈氏家族共5位成员，上市之初合计持股比例为68.81%，最新数据已降至38.18% [9][10] - 一致行动人陈苏敏已清仓，陈福生持股仅剩0.01%，目前家族中持股最多的是90后陈冠宇，持股18.94% [10] - 2020至2022年间，陈氏家族通过二级市场合计减持公司股份7%，套现1.45亿元 [12] - 2023年11月，家族将合计10.76%股份转让给两家私募基金，套现3.53亿元 [13] - 2024年11月，家族以18.60元/股价格转让15.06%股份给达迈科技，套现6.77亿元，转让价格较当日收盘价折价约16% [13] - 上市至今，陈氏家族通过减持累计套现已近11.8亿元 [14] 跨界转型与新业务表现 - 公司通过收购达迈科技智能有限公司100%股权跨界进入半导体分销领域，收购标的净资产不到100万元，年净利润仅10万元出头 [15] - 新业务为电子元器件分销，作为IC原厂与终端客户的桥梁，产品包括存储、射频器件等，应用领域包括通讯设备、消费电子、汽车电子等 [15] - 2025年上半年，新增电子元器件分销业务实现收入1.36亿元，净利润为41.61万元，同期达迈香港实现收入4282.09万元，净利润95.70万元 [17] - 2025年第三季度，电子元器件分销业务贡献营业收入3.78亿元，实现净利润473.97万元，推动公司单季归母净利润扭亏为954.74万元 [18] - 2025年前三季度公司营业收入达8.89亿元，同比增长113.92%，归母净利润转为588.13万元 [18] 新业务带来的现金流压力 - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.26亿元，主要因电子元器件分销业务购买商品支付的现金增加所致 [19] - 到2025年第三季度末，经营活动产生的现金流量净额恶化至-2.63亿元，新增的电子元器件分销业务导致经营活动现金流为-3.19亿元 [19] - 新业务在扩张期对营运资金的占用非常大 [20] 资本运作与股价异动 - 战略投资者达迈科技在受让15.06%股份后不久，将其持有的全部3642.37万股股份进行了质押 [21] - 另一受让方深圳含金量私募基金在锁定期满后计划减持不超过3%的股份 [21] - 在2023年10月协议转让筹划期附近之后，公司股价脱离基本面大幅上涨，从2023年10月16日的9.5元附近飙升至2025年3月17日的28.4元/股，涨幅近200% [22] - 在此期间，公司股东户数不断减少，筹码持续集中，截至2025年2月底股东户数已降至不足9000户 [22]

核心观点 - 本周A股市场呈现震荡格局，杠铃策略表现占优，具体体现为微盘股和防御性红利资产双双走强 [1] - 在红利策略内部，红利价值和红利低波细分板块表现优于纯粹红利资产 [1][15] - 电子板块内部收益分化显著，半导体分销子赛道表现突出，相关优选增强组合实现正超额收益 [1][6] 市场整体表现 - 万得微盘股指数领涨市场，周度收益约为3.16%，显示微盘风格相对占优 [1][6][16] - 科创综指出现回调，周度收益为-0.65% [1][16] - 防御性较强的中证红利指数表现较好，周度收益约为2.23% [1][6][16] 行业板块表现 - 能源、公用事业及服务、工业板块显著回暖，周度相对全A超额收益均在1.6%以上，其中能源板块周度绝对收益高达4.52% [1][6][28] - 医疗板块表现相对较弱，回调幅度居前，周度绝对收益为-2.42% [1][6][28] - 电子板块内部半导体分销子赛道周度涨幅超过14%，大幅领先其他子赛道 [1][6] 红利策略表现 - 红利价值指数周度平均涨幅约为2.77%，红利低波指数周度平均涨幅约为2.55%，均略跑赢纯粹红利资产 [1][15][21] - 央国企高分红30组合与攻守兼备红利50组合本周均未能跑赢中证红利全收益 [1][6] - 但自2025年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益超额显著，约为7.68%，在全部红利类基金产品中排名约29%分位 [24] 电子板块策略表现 - 电子板块优选增强组合本周实现正超额，周度超额收益约为0.46% [1][6][32] - 该组合今年以来跑至主动科技型基金产品约38%分位 [32] 策略产品概述 - 长江金工红利系列包含两只产品：央国企高分红30组合（稳健+成长风格）和攻守兼备红利50组合 [14] - 行业增强系列聚焦电子板块，包含电子均衡配置增强组合和电子板块优选增强组合，后者专注于迈入成熟期的细分赛道龙头企业 [14]