报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年四季末主动债券型基金规模与发行数量环比上升 业绩受国债收益率和权益市场影响 持仓在不同类型基金中有不同表现 混合二级债基规模增幅大且权益端增持非银金融和通信等板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化 主动债券型基金数量和规模环比分别上升1.5%和1.6% 中长期纯债型、短期纯债型、混合二级债基数量环比分别上升0.6%、0.6%、5.8% 混合一级债基数量环比下降0.2% 中长期纯债型、混合一级债基规模分别下降4.0%、2.1% 短期纯债型、混合二级债基规模较上季末分别上升6.2%、19.7% [5][7] - 基金发行 2025年四季度共发行主动债券型基金93只 较上季度增加18只 增幅24.0% 发行总规模624.9亿元 环比上升24% 中长期纯债型、混合一级债基发行规模分别下降21.0%和79.9% 混合二级债基发行规模为466.4亿元 环比上升117.2% [9][10] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率小幅震荡 中长期纯债基金业绩表现优于短期纯债基金 四季度1年、3年、7年期国债到期收益率分别下行4bp、13bp和3bp 5年国债到期收益率上行3bp 10年、30年期国债到期收益率与上季末基本持平 短期纯债基金指数收益率为0.47% 中长期纯债基金指数收益率为0.54% [14] - 权益资产影响下 二级债基表现稍弱 受权益端资产震荡表现影响 混合一级债基指数收益率为0.55% 最大回撤为 - 0.51% 混合二级债基指数收益率为0.38% 最大回撤为 - 1.04% [16] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金 定开式杠杆率和债券仓位上升 开放式下降 定开式增持信用债减持利率债 开放式相反 两者均减持金融债 重仓券久期均下降 定开式下降0.33年 开放式下降0.26年 [19][26][31] - 短债型基金 杠杆率和债券仓位中位数分别上升1.5pct和1.2pct 减持信用债 增持利率债 金融债仓位中位数上升2.1pct 重仓券久期小幅上升0.01年 [34][36][40] - 混合一级债基 杠杆率和债券仓位中位数分别上升3.1pct和4.1pct 增持信用债和利率债 金融债仓位小幅上升 可转债仓位中位数上升0.64pct 重仓券久期下降0.21年 [42][45][49] - 混合二级债基 杠杆率中位数小幅下降0.3pct 债券仓位回升 股票仓位下降 可转债仓位中位数下降0.97pct 重仓券久期下降0.08年 四季度增持非银金融、通信和有色金属等板块 减持医药生物、传媒、电子等板块 紫金矿业是第一大重仓股 紫金矿业、中际旭创、中国平安重仓持有规模增加超20亿元 紫金矿业、中国平安等个股增持幅度居前 世纪华通、恒瑞医药等个股遭减持 [51][54][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期利空因素修复，但中期结构优化未完；新规以缓和结果落地，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑；中长信用债/二永债负债端稳定修复明显；短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 赎回费规定变更 - 2026年1月1日起施行《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，正式稿对债基和指基赎回费率部分豁免，个人投资者持有期满7日的指数型和债券型基金、机构投资者持有期满30日的债券型基金，管理人可另约赎回费标准 [7] - 正式稿将不符合规定的存量基金调整过渡期统一设为12个月，较征求意见稿宽松，缓解短期集中调整市场扰动 [7] 赎回新规对债券市场的影响 短期利好 - 新规对债市影响不确定性落地，情绪有望修复；新规缓和，降低债基短期被动赎回压力，债市负债端获支撑 [9] - 若央行重启国债买卖加速、保险资金进场配置，超长债获支撑，存单利率有望缓慢下行 [9] 中长信用债/二永债受益 - 债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限、流动性好的信用债和二永债 [10] - 新规后，负债端利好较利率债、短信用更明显，前期波动出的利差有望修复 [10] 短债基金利好不足，债券ETF或扩规模但缩久期 - 短债基金对机构投资者豁免门槛从7天提至30天，削弱流动性优势，资金可能转向货币基金或债基ETF [11] - 债券ETF因豁免惩罚性赎回费且交易灵活，2025年资产净值突破8000亿元，同比增超370%，但市场“扩规模，缩久期、聚短端”特征或持续 [11] 债券基金一周数据概览 - ETF市场呈现“缩久期、聚短端”特征，各类ETF的PCF久期普遍缩短，中短期品种规模扩张，资金向国债、信用短期品种流入 [12] - 过去一周全市场成交额整体下降，交易活跃度收敛 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年三季末主动债券型基金数量增加规模下降，发行数量上升但规模下降，二级债基表现较优，各类型基金持仓有不同变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化：截至2025年三季末主动债券型基金合计3349只环比增加1.4%，规模7.68万亿元环比下降3.5%，中长期纯债型、短期纯债型、混合一级债基规模下降，混合二级债基规模大幅上升61.1% [2][5][6] - 基金发行：2025年三季度发行75只较上季度增加11只，中长期纯债型、短期纯债型发行规模下降，混合一级债基、混合二级债基发行规模环比上升37.8%和39.5% [2][10][12] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率上行，短期纯债基金业绩优于中长期纯债基金，三季度短期纯债基金指数收益率0.16%，中长期纯债基金指数收益率 -0.37% [2][15] - 权益资产带动下含权益产品表现更优，三季度混合一级债基指数收益率0.64%，混合二级债基指数收益率3.18% [2][17] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金：降杠杆减久期，债券仓位普遍下降，减持利率债、信用债和金融债 [2][20][26] - 短债型基金：降杠杆减久期，金融债仓位下降，减持利率债和信用债 [2][35][39] - 混合一级债基：降杠杆减久期，可转债仓位上升，减持信用债和利率债，金融债仓位小幅上升 [2][44][46] 混合二级债基持仓分析 - 大类资产仓位：债券仓位下降，股票仓位上升，可转债仓位中位数下降 [2][56][58] - 重仓股行业分布：三季度增持电子、电力设备和传媒等板块，减持银行、公用事业、交通运输等板块 [2][63] - 重仓股情况：紫金矿业是第一大重仓股，前十大重仓股重仓规模均上升，宁德时代、阿里巴巴 -W 等个股增持幅度居前，长江电力、招商银行等个股遭减持 [2][67][68]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 混合一级债基发展历经四个阶段，当前处于“纯债 +”策略期，全市场一级债基数量达 415 只，规模约 8680 亿元 [4] - 一级债基收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似，内部差异大，含权资产投资增强效果取决于转债市场表现 [31] - 一级债基投资策略分为纯债及类纯债策略、转债增厚策略、股票增厚策略，不同策略产品呈现多样收益风险特征 [53] - 筛选出综合投资能力靠前的一级债基，并分析西部利得汇享、华泰保兴尊合、天弘添利、易方达增强回报等代表产品的投资策略和收益风险特征 [80][95][101] 根据相关目录分别进行总结 混合一级债基的发展历程 - 概念诞生（2002 - 2005 年）：一级债基指主要投资债券，可参与一级市场新股申购或增发新股等的开放式基金，最早符合概念的产品为 2002 年成立的华夏债券 [12] - 打新策略（2005 - 2012 年）：早期打新制度下，一级债基无需股票底仓可参与新股网下申购，打新策略成主流 [12] - 可转债策略（2012 - 2021 年）：2012 年和 2013 年相关政策实施，一级债基失去打新资格，可转债投资成收益增厚策略主流 [12] - 纯债 + 策略（2021 年后至今）：监管对可转债投资设限，新成立一级债基、二级债基投资可转债算权益资产且有投资比例上限 [16] - 最新情况：全市场一级债基数量 415 只，规模合计 8679.94 亿元，规模靠前的有易方达增强回报、易方达岁丰添利等 [16] 混合一级债基的收益风险特征 - 整体特征：收益风险指标介于二级债基与纯债基金之间，净值走势与中长期纯债基金相似度高，含权资产投资加大波动，增强效果取决于转债市场表现 [31] - 内部差异：内部差异大，既有类似短债、中长期纯债基金的产品，也有收益风险特征更高的基金，波动率覆盖范围广 [36] - 低波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最低 30%且最高波动率年份不超市场平均水平，近三年年化波动率平均值 0.78%，多为纯债类策略产品 [40] - 中波动率产品：年均波动率分位数介于一级债基 30% - 70%分位数之间，近三年年化波动率平均值 1.66%，多为适度投资转债增厚收益产品 [44] - 高波动率产品：年均波动率分位数处于一级债基最高 30%且最低波动率年份不低于市场平均水平，近三年年化波动率平均值 4.29%，多为转债仓位超 20%产品，部分以股票投资为主要增厚手段 [48] 混合一级债基的策略分类 - 纯债及类纯债策略：166 只产品完全不投资含权资产，44 只产品转债仓位低于 3%，信用债为主策略产品多，利率债策略多为长久期产品 [54][56] - 转债增厚策略： - 几乎满仓转债策略：6 只产品转债仓位均值超 80%，规模合计 47.97 亿元，几乎不持有股票，注重转债弹性，收益风险略低于可转债基金 [62] - 适度转债增厚策略：除满仓转债产品外，其他转债策略一级债基整体低风险，中低转债仓位产品数量多、规模大，部分产品有鲜明风格，2025 年以来低仓位转债增厚策略产品收益更高 [66] - 股票增厚策略：29 只产品投资股票，规模合计 1098.60 亿元，绝大多数产品股票仓位低于 5%，仅华富强化回报、易方达增强回报股票仓位超 10%，此类产品全部投资可转债，更贴近传统低固收 + 定位 [77] 绩优基金展示及代表产品分析 - 综合投资能力靠前基金：通过净值指标计算综合投资能力得分及排名，筛选出不同转债仓位策略下表现优秀的一级债基 [80][83] - 代表产品分析： - 西部利得汇享：采用纯债 + 转债策略，不投股票，年年正收益，除 2022 年外每年战胜中长期纯债基金指数，久期 2 - 3 年，以优质信用债配置为主，择机参与利率债交易，可转债仓位稳定，偏好中、小盘转债 [95] - 华泰保兴尊合：追求绝对收益的低波动固收 +，转债仓位 15% - 45%之间，仓位变化灵活，偏好低价高等级银行转债，双低转债仓位高，中、大盘转债风格，长期持有重仓转债 [101][113] - 天弘添利：几乎满仓可转债，偏好中低价、成长风格、小盘转债，转债行业轮动明显，根据市场行情调整转债持仓股性 / 债性，弹性较强 [115] - 易方达增强回报：股票 + 转债双重增强，股票仓位相对恒定，呈现大盘价值风格，组合高度集中，换仓率低，偏好长期持股，股票来自可转债转股等途径，买卖较少 [121][132]