仕佳光子收购福可喜玛交易预案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买东莞福可喜玛通讯科技有限公司82.3810%股权，交易完成后福可喜玛将成为控股子公司 [1] - 本次交易由发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分组成，募集配套资金以购买资产成功实施为前提但不影响其执行 [1] - 公司股票于2025年6月30日起停牌不超过10个交易日，7月11日复牌当日股价收报43.70元涨幅14.85% [1] 交易结构与定价机制 - 发行股份购买资产的股份发行价格为28.24元/股，发行对象为光电子基金等5名交易对方 [2] - 标的资产交易价格尚未确定，将以评估机构结果为基础协商确定，最终数据将在重组报告书中披露 [2] - 拟发行A股普通股每股面值1元，具体发行数量待股东会及监管机构审批后确定 [2] 配套融资安排 - 配套融资总额不超过股份购买交易价格的100%，发行数量不超过交易后总股本30% [3] - 募集资金将用于补充流动资金、支付现金对价、中介费用及交易税费 [3] - 配套融资发行价格将在监管审核通过后根据申购报价情况确定 [3] 标的公司财务表现 - 福可喜玛2023-2025Q1营业收入分别为8317.69万元、27036.08万元、8257.80万元 [4] - 同期净利润分别为1822.46万元、7994.12万元、3068.65万元，2024年同比增速达338.7% [4][5] - 经营活动现金流从2023年-1863.21万元改善至2025Q1的619.75万元 [4][5] 资产与股权结构 - 标的公司总资产从2023年1.14亿元增长至2025Q1的2.49亿元，所有者权益同期从0.94亿元增至1.97亿元 [5] - 交易前光电子基金持有福可喜玛50.48%股份，公司作为该基金最大LP持有44.49%实缴份额 [5] 公司上市背景 - 仕佳光子2020年8月12日科创板上市，发行价10.82元/股，募资总额4.98亿元 [6][7] - 上市首日股价最高达47元，实际募资净额4.45亿元较计划少5510.25万元 [7]

行业背景与活动概述 - 上交所举办科创板新质生产力行业沙龙聚焦光芯片产业 主题为"光芯片中国算力新'燃点'" 旨在探讨国产化进程中的技术攻坚、产业链协同和全球化布局等关键问题 [1] - 活动邀请德科立、长光华芯、仕佳光子、源杰科技四家光芯片企业及多家证券、基金公司参与 [1] 技术突破与国产化进展 德科立 - 在薄膜铌酸锂芯片和O-Band半导体光放大芯片领域突破核心技术瓶颈 [2] - 硅基光波导高速光交换机获海外样品订单 [2] 长光华芯 - 实现EML、VCSEL、CW Laser等关键光通信芯片国产化 [2] - 100G EML量产出货 200G EML开始送样 100G VCSEL和100mW CWDM4 CW Laser芯片即将量产 [2] 仕佳光子 - 在AWG波分复用芯片、CW DFB系列激光器芯片和EML激光器芯片领域打破国外技术垄断 [2] 源杰科技 - 100G PAM4 EML和CW 100mW芯片完成客户验证 200G PAM4 EML完成产品开发 [3] - 自研CW硅光光源产品进入国内外光模块供应链 2024年400G/800G硅光模块CW芯片出货超百万颗 [3] 行业周期应对策略 - 光通信产业强周期性显著 AI训练集群光模块生命周期仅1—1.5年 技术迭代加速平滑波动 [4] - 德科立通过精准控制产能扩张节奏应对周期高位与迭代窗口错位 [4] - 长光华芯构建技术、生态、现金流"三角护城河" 布局高良率光通信芯片及硅光8通道集成度等前沿赛道 [4] - 仕佳光子通过工艺优化和智能制造提升晶圆产出率与良率 构建成本领先优势 [5] - 源杰科技动态调整产能策略 重点布局高功率CW激光器提升产品附加值 [5] 全球化布局战略 - 德科立在新加坡、加拿大、泰国等地布局 形成研发、生产、销售一体化全球战略 [7] - 长光华芯计划通过国际并购和资本合作提升全球化竞争力 [7] - 仕佳光子在泰国布局MPO连接器及光组件生产线 协同下游厂商拓展海外市场 [7] - 源杰科技采取"高端技术突破+产能客户全球化"战略 重点拓展数据中心和超高速光通信海外市场 [7] 行业未来展望 - 中国光芯片将在国际算力互联生态中占据重要地位 [7]

收购进展 - 公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式收购福可喜玛控股权 同时拟募集配套资金 交易尚处筹划阶段 标的估值未最终确定 股票自6月30日起停牌不超过10个交易日 [3][4] - 公司此前通过产业基金以3 26亿元收购福可喜玛53%股权 对应标的整体估值6 15亿元 该部分业绩自2025年4月21日起纳入合并报表 [5] - 此次收购旨在将间接参股转为直接控股 增强对福可喜玛的控制权和整合效率 [3] 标的公司价值 - 福可喜玛是国内MT插芯市占率60%的龙头企业 其产品为MPO高密度光纤连接器关键材料 直接受益于AI算力和数据中心需求爆发 [5] - 通过收购可锁定光通信核心组件MT插芯供应链 初步实现从光芯片到连接器的产业链整合 [5] 财务表现 - 2025年一季度营业收入同比增长120 57%至4 36亿元 归母净利润同比增长1003 78%至0 93亿元 单季度盈利已超2024年全年 [7][8] - 归母净利润连续5个季度高速增长：2024年Q1至Q4增速分别为364 41% 124 18% 344 53% 244 29% 2025年Q1增速达1003 78% [7][8] - 2024年全年营业收入10 75亿元（同比+42 40%） 归母净利润0 65亿元（同比+236 57%） 创上市以来新高 [7] 业务与技术优势 - 主营业务覆盖光芯片及器件 室内光缆 线缆材料三大板块 产品包括PLC分路器芯片 AWG芯片 DFB激光器芯片等 [7] - 作为国内领先AWG芯片供应商 2024年已实现400G和800G光模块LANWDMAWG组件大批量出货 技术先发优势显著 [8] 股价表现 - 2025年初至6月27日收盘 股价从16 39元/股涨至38 05元/股 期间涨幅达132% [3]

公司收购计划 - 仕佳光子拟通过发行股份及支付现金方式收购东莞福可喜玛通讯科技有限公司控股权，并募集配套资金 [2][4] - 交易尚处筹划阶段，福可喜玛估值未最终确定，可能构成关联交易但不导致实际控制人变更 [6] - 公司股票自6月30日起停牌，预计不超过10个交易日 [2][5] 标的公司情况 - 福可喜玛成立于2013年，主营光通信设备制造、机械设备研发等业务 [6] - 2023年实现净利润1822.46万元，截至2024年10月资产总额2.17亿元 [8] - 2024年1-10月营业收入2.2亿元，净利润6523.06万元，资产总额增至2.17亿元 [9] - 仕佳光子曾于2月5日通过产业基金以3.26亿元收购福可喜玛53%股权 [7][8] 公司主营业务 - 聚焦光通信行业，产品包括PLC分路器芯片、AWG芯片、DFB激光器芯片等光芯片及器件，以及室内光缆、线缆材料 [9] - 2025年一季度营收4.36亿元，净利润0.93亿元，延续增长趋势 [9] - 2024年营收10.75亿元同比增42.4%，净利润0.65亿元同比增236.57% [10] 行业与技术优势 - 国内领先光芯片制造商，AWG芯片供应商，2024年实现400G/800G光模块LAN WDM AWG组件大批量出货 [11] - AI算力需求驱动数通市场增长，三大类产品均实现显著增长 [10] - 持续研发投入适应产品快速迭代，巩固行业地位 [11] 市场表现 - 截至6月27日收盘价38.05元/股，总市值175亿元 [11]

行业与公司表现 - A股多只个股在4月9日至5月16日期间实现翻倍行情 七幸精工区间涨幅达199.92% 前三峡A涨幅199.56% *ST宇顺涨幅163.33% [1] - 光通信行业受益于AI算力需求驱动 仕佳光子一季度营收4.36亿元 同比增长120.57% 归母净利润9319.44万元 同比增长1003.79% [5][6] - 仕佳光子2023年全年净利润6493.33万元 同比增长236.57% 实现业绩扭亏为盈 [6] 业务结构 - 仕佳光子主营业务分为光芯片及器件 室内光缆 线缆材料三大板块 光芯片及器件2024年收入6.06亿元 同比增长68.14% 占总营收56.43% 毛利率33.39% [7][8] - 线缆高分子材料收入2.31亿元 同比增长25.14% 室内光缆收入2.19亿元 同比增长14.12% [7] - 境外收入占比26% 毛利率达33.86% 高于境内业务的23.65% [8] 市场前景与机构观点 - 光通信芯片市场规模预计从2024年35亿美元增长至2030年110亿美元 年复合增长率17% [17] - 天风证券看好仕佳光子AWG业务增长及MPO材料供应改善 维持"增持"评级 [18] - 国盛证券预测仕佳光子2025-2027年归母净利润分别为3.82亿元 5.39亿元 7.13亿元 对应PE 35倍 25倍 19倍 [19] 股价与产能布局 - 仕佳光子股价自4月9日起25个交易日累计涨幅超126% 接近上市首日历史高点46.89元/股 [14] - 公司通过新加坡子公司对泰国子公司增资不超过5000万美元 推进泰国产业园区建设 已完成相关备案手续 [11] - 泰国生产基地产能持续提升 核心团队组建与培训进度符合预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润-613.39万元，同比下降131.49%；2025Q1实现营收8440.12万元，同比增长40.52%，归母净利润1432.02万元，同比增长35.93% [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.54/6.47/8.88亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.58/2.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为127倍、74倍、44倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价136.50元，总股本0.86亿股，流通股本0.60亿股，总市值117亿元，流通市值82亿元，周内最高/最低价182.99 / 79.20元，资产负债率3.5%，市盈率-1950.00，第一大股东为ZHANG XINGANG [2] 投资要点 - 电信市场修复，数通业务加速成长，2024年电信市场业务/数据中心及其他业务分别实现收入2.02亿元/4803.83万元，同比增长52.05%/919.10%；公司在AI数据中心市场实现销售突破，2024年CW70mW激光器芯片实现百万颗以上出货 [3] - 数据中心CW硅光光源产品逐步放量，公司成功量产CW70mW激光器芯片，100GPAM4EML、CW100mW芯片已完成客户验证，200GPAM4EML完成产品开发并推出，还研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|252|454|647|888| |增长率(%)|74.63|80.05|42.47|37.27| |EBITDA（百万元）|16.06|145.66|238.13|362.45| |归属母公司净利润（百万元）|-6.13|92.33|157.81|265.17| |增长率(%)|-131.49|1605.21|70.92|68.03| |EPS(元/股)|-0.07|1.07|1.84|3.09| |市盈率（P/E）|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |市净率（P/B）|5.66|4.85|3.89|2.92| |EV/EBITDA|644.72|72.27|42.16|25.52| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|252|454|647|888|营业收入增长率|74.6%|80.0%|42.5%|37.3%| |营业成本|168|226|292|376|营业利润增长率|-182.3%|779.1%|83.0%|68.0%| |税金及附加|3|5|7|10|归属于母公司净利润增长率|-131.5%|1605.2%|70.9%|68.0%| |销售费用|19|27|36|44|毛利率|33.3%|50.2%|54.9%|57.7%| |管理费用|26|32|39|44|净利率|-2.4%|20.3%|24.4%|29.9%| |研发费用|55|79|100|124|ROE|-0.3%|3.8%|5.2%|6.6%| |财务费用|-17|-28|-30|-42|ROIC|-0.7%|2.8%|4.4%|5.7%| |资产减值损失|-22|-20|-25|-30|资产负债率|3.5%|7.3%|5.5%|6.0%| |营业利润|-15|101|186|312|流动比率|26.16|10.74|15.46|14.53| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.28|2.34|2.12|2.12| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.28|1.19|1.18|1.30| |利润总额|-15|101|186|312|总资产周转率|0.12|0.19|0.22|0.24| |所得税|-9|9|28|47|每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09| |净利润|-6|92|158|265|每股净资产|24.12|28.14|35.08|46.74| |归母净利润|-6|92|158|265|PE|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09|PB|5.66|4.85|3.89|2.92| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|1121|1209|1697|2488|净利润|-6|92|158|265| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|51|72|83|93| |应收票据及应收账款|130|284|366|523|营运资本变动|-34|-222|-117|-235| |预付款项|6|9|12|15|其他|8|18|24|27| |存货|123|256|240|338|经营活动现金流净额|19|-40|147|149| |流动资产合计|1411|1819|2380|3457|资本开支|-106|-102|-102|-102| |固定资产|532|577|607|625|其他|-126|-23|5|6| |在建工程|44|31|21|15|投资活动现金流净额|-232|-125|-97|-96| |无形资产|16|16|15|14|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|736|790|809|818|债务融资|0|0|0|0| |资产总计|2148|2608|3189|4276|其他|-65|253|439|737| |短期借款|0|0|0|0|筹资活动现金流净额|-43|253|439|737| |应付票据及应付账款|35|139|120|193|现金及现金等价物净增加额|-255|88|488|791| |其他流动负债|19|30|34|45| | | | | | |流动负债合计|54|169|154|238| | | | | | |其他|21|21|21|21| | | | | | |非流动负债合计|21|21|21|21| | | | | | |负债合计|75|190|175|259| | | | | | |股本|85|86|86|86| | | | | | |资本公积金|1870|1870|1870|1870| | | | | | |未分配利润|143|478|1051|2013| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|-26|-16|8|48| | | | | | |所有者权益合计|2073|2418|3015|4017| | | | | | |负债和所有者权益总计|2148|2608|3189|4276| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 电信市场修复，数通业务加速成长，2024年公司营收2.52亿元，同比+74.63%，归母净利润-613.39万元，同比-131.49%；2025Q1营收8440.12万元，同比+40.52%，归母净利润1432.02万元，同比+35.93% [3] - 数据中心CW硅光光源产品逐步放量，公司成功量产CW70mW激光器芯片，2024年出货百万颗以上，100GPAM4EML、CW100mW芯片完成客户验证，200GPAM4EML完成产品开发，还研发了300mW高功率CW光源并实现核心技术突破 [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.54/6.47/8.88亿元，归母净利润分别为0.92/1.58/2.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为127倍、74倍、44倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价136.50元，总股本0.86亿股，流通股本0.60亿股，总市值117亿元，流通市值82亿元，周内最高/最低价182.99 / 79.20元，资产负债率3.5%，市盈率-1950.00，第一大股东ZHANG XINGANG [2] 投资要点 - 电信市场下游客户库存缓解，公司优化产品结构，10GEML产品订单量提升，面向下一代25G/50GPON的光芯片产品出货；在AI数据中心市场销售突破，CW70mW激光器芯片量产并批量交付，部分传统数据中心市场订单需求恢复 [3] - 2024年归母净利润亏损主要因电信业务中低速率产品收入占比高、价格竞争激烈、生产设施投入和费用增加致毛利率下降，以及研发投入增加 [3] - 2025Q1营收和归母净利润增长，因数据中心市场的CW硅光光源产品放量，产品结构优化使毛利率和盈利能力改善 [3] 数据中心业务情况 - 光模块向高速率演进，公司基于积累量产CW70mW激光器芯片，成为新增长极；100GPAM4EML、CW100mW芯片完成验证，200GPAM4EML完成开发并开始研发更高速率EML芯片 [4] - CPO技术推动行业标准化，公司研发300mW高功率CW光源实现核心技术突破，针对OIO领域开展预研工作；数通市场订单充足，公司将持续扩产并提升产品良率 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|252|454|647|888| |增长率(%)|74.63|80.05|42.47|37.27| |EBITDA（百万元）|16.06|145.66|238.13|362.45| |归属母公司净利润（百万元）|-6.13|92.33|157.81|265.17| |增长率(%)|-131.49|1605.21|70.92|68.03| |EPS(元/股)|-0.07|1.07|1.84|3.09| |市盈率（P/E）|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |市净率（P/B）|5.66|4.85|3.89|2.92| |EV/EBITDA|644.72|72.27|42.16|25.52| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|252|454|647|888|营业收入增长率|74.6%|80.0%|42.5%|37.3%| |营业成本|168|226|292|376|营业利润增长率|-182.3%|779.1%|83.0%|68.0%| |税金及附加|3|5|7|10|归属于母公司净利润增长率|-131.5%|1605.2%|70.9%|68.0%| |销售费用|19|27|36|44|毛利率|33.3%|50.2%|54.9%|57.7%| |管理费用|26|32|39|44|净利率|-2.4%|20.3%|24.4%|29.9%| |研发费用|55|79|100|124|ROE|-0.3%|3.8%|5.2%|6.6%| |财务费用|-17|-28|-30|-42|ROIC|-0.7%|2.8%|4.4%|5.7%| |资产减值损失|-22|-20|-25|-30|资产负债率|3.5%|7.3%|5.5%|6.0%| |营业利润|-15|101|186|312|流动比率|26.16|10.74|15.46|14.53| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|2.28|2.34|2.12|2.12| |营业外支出|1|0|0|0|存货周转率|1.28|1.19|1.18|1.30| |利润总额|-15|101|186|312|总资产周转率|0.12|0.19|0.22|0.24| |所得税|-9|9|28|47|每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09| |净利润|-6|92|158|265|每股净资产|24.12|28.14|35.08|46.74| |归母净利润|-6|92|158|265|PE|-1912.63|127.07|74.34|44.24| |每股收益（元）|-0.07|1.07|1.84|3.09|PB|5.66|4.85|3.89|2.92| |资产负债表|...|...|...|...|现金流量表|...|...|...|...| |货币资金|1121|1209|1697|2488|净利润|-6|92|158|265| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|51|72|83|93| |应收票据及应收账款|130|284|366|523|营运资本变动|-34|-222|-117|-235| |预付款项|6|9|12|15|其他|8|18|24|27| |存货|123|256|240|338|经营活动现金流净额|19|-40|147|149| |流动资产合计|1411|1819|2380|3457|资本开支|-106|-102|-102|-102| |固定资产|532|577|607|625|其他|-126|-23|5|6| |在建工程|44|31|21|15|投资活动现金流净额|-232|-125|-97|-96| |无形资产|16|16|15|14|股权融资|22|0|0|0| |非流动资产合计|736|790|809|818|债务融资|0|0|0|0| |资产总计|2148|2608|3189|4276|其他|-65|253|439|737| |短期借款|0|0|0|0|筹资活动现金流净额|-43|253|439|737| |应付票据及应付账款|35|139|120|193|现金及现金等价物净增加额|-255|88|488|791| |其他流动负债|19|30|34|45|...|...|...|...|...| |流动负债合计|54|169|154|238|...|...|...|...|...| |其他|21|21|21|21|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|21|21|21|21|...|...|...|...|...| |负债合计|75|190|175|259|...|...|...|...|...| |股本|85|86|86|86|...|...|...|...|...| |资本公积金|1870|1870|1870|1870|...|...|...|...|...| |未分配利润|143|478|1051|2013|...|...|...|...|...| |少数股东权益|0|0|0|0|...|...|...|...|...| |其他|-26|-16|8|48|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|2073|2418|3015|4017|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益总计|2148|2608|3189|4276|...|...|...|...|...| [13]

核心观点 - 中美首轮经贸会谈取得实质性进展、大超市场预期，为世界经济注入确定性和稳定性，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值；我国经济下行压力仍大，扩张性政策方向不变；短期权益风险偏好有望提升，债券可能阶段性承压但调整是机会 [3] - 平衡偏债转债风险溢价高，适合弱化择时长期配置；偏股转债风险溢价低，可通过择时指标波段操作提升收益降低风险 [4] - 仕佳光子受益于AI发展和数据中心需求增长，光芯片业务成核心引擎，提前布局产业链，相关产品具备批量出货能力，未来有望受益于光学器件产业空间 [5] - 国科微聚焦视频编解码领域，积极拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2026年逐步量产上市，增长空间广阔 [6] - 纳思达2025年一季报业绩符合预期，维持“买入”评级 [7] - 多利科技2025Q1收入高增长，利润率提升，持续优化工艺流程有望提升盈利能力，拓展新业务挖掘发展潜力 [8][9] - 模塑科技2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复，全球化产能布局，积极拓展新能源客户 [10] 行业表现 前五名 - 家用电器1月涨幅9.2%、3月涨幅1.9%、1年涨幅3.7% [1] - 电力设备1月涨幅8.0%、3月涨幅 -1.7%、1年涨幅4.1% [1] - 美容护理1月涨幅7.7%、3月涨幅11.7%、1年涨幅0.9% [1] - 机械设备1月涨幅7.7%、3月涨幅4.3%、1年涨幅20.1% [1] - 通信1月涨幅7.5%、3月涨幅 -5.9%、1年涨幅21.9% [1] 后五名 - 农林牧渔1月涨幅 -3.1%、3月涨幅4.3%、1年涨幅 -8.2% [1] - 社会服务1月涨幅 -3.0%、3月涨幅 -1.2%、1年涨幅8.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 -2.1%、3月涨幅 -2.6%、1年涨幅21.3% [1] - 煤炭1月涨幅 -0.8%、3月涨幅 -4.3%、1年涨幅 -20.6% [1] - 房地产1月涨幅 -0.5%、3月涨幅 -6.4%、1年涨幅2.4% [1] 重磅研报 宏观 - 最新美国对中国综合关税税率降至42.5%，预计拖累我国出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点；关注中美谈判进展、议题及美国与其他国家谈判进展 [3] 金融工程 - 平衡偏债转债风险溢价高，择时策略绩效提升不明显，适合长期配置并构建因子策略增强；偏股转债风险溢价低，基于估值的择时策略可提升收益降低风险 [4] 通信 - 仕佳光子聚焦光通信行业，主营业务覆盖三大板块，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.82/5.39/7.13亿元，对应PE分别为35/25/19倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 电子 - 国科微聚焦视频编解码领域，拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2025/2026/2027年营业收入为24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，归母净利润为1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 研究视点 计算机 - 纳思达2025年一季报营业总收入59.27亿元，较去年同期 -5.79%，归母净利润0.84亿元，较去年同期 -69.64%，业绩符合预期，预计2025 - 2027年营业总收入为166.27/194.57/240.05亿元，归母净利润为18.47/29.92/39.24亿元，维持“买入”评级 [7] 汽车 多利科技 - 2024年公司收入36亿元，同比 -8%，归母净利润4.3亿元，同比 -14%；2025年Q1收入8.7亿元，同比 +12%，归母净利润1.0亿元，同比 -17%；下游客户需求增长带动收入高增长，利润率提升；持续投入技术研发，拓展新业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级 [8][9][10] 模塑科技 - 2025Q1营收16亿元，同/环比分别 -11.65%/-15.27%，归母净利润1.5亿元，同/环比分别 +2.74%/+70.15%，扣非归母净利润1.4亿元，同/环比分别 +45.09%/+145.62%；预计2025 - 2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予仕佳光子“买入”评级 [3][17][83] 报告的核心观点 - 光通信产业技术加速向高带宽、低功耗、高速率演进，仕佳光子提前布局相关产业链，产品具备批量出货能力，有望受益于AWG、MPO等光学器件较大产业空间 [3][15][17] 根据相关目录分别进行总结 深耕光通信，国内领先光芯片制造商 - 布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务，产品应用于骨干网和城域网等领域，已实现PLC分路器芯片和AWG芯片量产 [19][21] - 股权结构集中，实控人为葛海泉，管理层专业性强且人员稳定 [24] - 营收利润双增长，24年营收10.8亿元，归母净利润0.65亿元，25Q1营收和归母净利润大幅增长，光芯片是核心业务，海外市场占比提升，盈利能力和费控能力提升 [28][31][35] 乘AI东风，光通信行业前景广阔 - 光器件是光通信行业上游核心环节，光芯片是光模块核心，有有源和无源产品，成本占比高，产业技术壁垒高，受益AI将保持高景气度 [38][40][47] - AWG受益光模块速率升级，适配数据中心发展趋势，在数据中心、宽带网络和5G前传场景需求高，市场规模有望增长 [52][54][55] - MPO受益光互联发展，CPO技术进展使MPO需求增加，市场价值有望提升，仕佳光子收购福可喜玛可扩大竞争优势 [61][64][65] - 电信市场向大带宽、低时延、智能化演进，千兆光网加速普及，万兆光网启动试点 [70] 公司竞争力 - AWG芯片放量，仕佳光子有先发优势，已实现400G和800G光模块LAN WDM AWG组件出货，开发出1.6T光模块用产品，有望抢占市场份额 [74] - MPO放量，收购福可喜玛有MT插芯产能内化、整合产业链、切入头部客户供应链、构筑技术壁垒等战略意义 [75][76] - 持续增加研发投入，构建产业护城河，适应产品迭代节奏，巩固行业地位 [78] - 定位大客户战略，优化客户结构，加强与主流企业合作，开拓新客户 [79] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块收入有不同程度增长 [81] - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块毛利率趋于稳定，销售、管理、研发费用率下降后趋于稳定 [82] - 选取3家同行业公司比较，仕佳光子估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [83][84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予仕佳光子“买入”评级 [3][17][83] 报告的核心观点 - 光通信产业技术加速向高带宽、低功耗、高速率演进，仕佳光子提前布局相关产业链，产品具备批量出货能力，有望受益于AWG、MPO等光学器件较大产业空间 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 深耕光通信，国内领先光芯片制造商 - 布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务，产品应用于骨干网和城域网等，已实现PLC分路器芯片和AWG芯片量产 [19] - 股权结构集中，实控人为葛海泉，管理层专业性强且人员稳定 [24] - 营收利润双增长，24年营收10.8亿元，归母净利润0.65亿元，25Q1营收和归母净利润大幅增长，光芯片是核心业务，国内为主要市场但海外市场占比提升，盈利能力和费控能力提升 [28][31][35] 乘AI东风，光通信行业前景广阔 - 光器件是光通信行业上游核心环节，光芯片是光模块核心，有有源和无源产品，成本占比高，产业技术壁垒高，受益AI将保持高景气度 [38][40][47] - AWG受益光模块速率升级，适配数据中心发展趋势，在数据中心、宽带网络和5G前传场景需求高，市场规模预计增长 [52][54][55] - MPO受益光互联发展，CPO技术进展使MPO需求增加，市场价值预计提升，仕佳光子收购福可喜玛有望扩大竞争优势 [61][64][65] - 电信市场向大带宽、低时延、智能化演进，千兆光网加速普及，万兆光网启动试点 [70] 公司竞争力 - AWG芯片放量，仕佳光子是国内少有供应商，有先发优势，产品已批量出货并导入供应链，将受益光模块升级 [74] - MPO放量，收购福可喜玛有MT插芯产能内化等四大战略意义，可整合产业链、切入头部客户供应链等 [75][76] - 持续增加研发投入，构建产业护城河，适应产品迭代节奏，巩固行业地位 [78] - 定位大客户战略，客户结构不断优化，加强与主流企业合作，开拓新客户 [79] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块收入分别有不同程度增长 [81] - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块毛利率分别趋于稳定 [82] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别下降后趋于稳定 [82] - 选取3家同行业公司比较，仕佳光子目前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [83]