指数与行业表现 - 2025年11月3日至11月7日期间，电力设备指数上涨4.98%，在31个申万一级行业中排名第1位，跑赢沪深300指数4.16个百分点 [1][2] - 同期电力能源相关子板块中，火电设备、输变电设备、配电设备涨幅位列前三位，分别上涨30.38%、21.13%、15.57% [1][2] - 同期锂电专用设备、电机Ⅲ、风电零部件跌幅位列前三位，分别下跌4.67%、2.07%、0.86% [1][2] 电力工业运行数据 - 2025年9月全社会用电量为8886亿千瓦时，同比增长4.50%，2025年1-9月全社会用电量累计为77675亿千瓦时，同比增长4.60% [2] - 2025年1-9月新增发电装机容量36673万千瓦，同比增长51.18%，但发电设备平均利用小时为2368小时，同比减少251小时 [2] - 2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长9.90%，电源累计投资5987亿元，同比增长0.60% [2] 新型电力系统细分领域 - 截至2025年上半年末，中国已投运电力储能项目累计装机规模164.3GW，同比增长59%，其中新型储能累计装机达到101.3GW，同比增长110% [3] - 截至2025年9月底，全国充电基础设施累计数量为1806.30万台，同比增长57.99% [3] - 截至2025年11月5日，多晶硅料（致密料）平均价格为52元/Kg，与上周持平，截至2025年11月7日，碳酸锂价格为7.75万元/吨，较上周下跌0.09万元/吨 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为特种焊接设备制造，具体聚焦于防腐堆焊、余热锅炉（HRSG）等产品，主要应用于垃圾焚烧发电、火电、冶金、油气管道等领域[3] * 纪要涉及的公司为博云特焊（或博盈特焊），是一家专注于防腐堆焊技术及设备制造的上市公司[1] 核心财务与运营表现 * 公司2025年第三季度归母净利润同比增长37.44%，扭转了上半年的下滑趋势[2][3] * 公司2025年第三季度毛利率环比改善至27.32%[2][3] * 公司在手订单充足，从2025年6月30日的3.77亿元增加至9月30日，主要为海外订单[2][3] * 公司员工总数约为1,200人，较2024年底增加近400人，其中越南生产基地有275人，国内大澳基地新增约200人[2][5] * 公司自上市以来已分红近一个亿[11][12] 产能与扩张计划 * 越南工厂一期有15套堆焊生产线，年产能约10万方[2][6] * 越南工厂HRSG有4条生产线，每条可生产两套HRSG，总计8套，每套价值约450万美元[2][6] * 越南工厂二期计划到2026年底扩展至12条HRSG生产线，对应年产40台HRSG[2][6][14] * 每条新HRSG产线投资约600万人民币主要用于设备[16] * 公司为欧洲市场准备了5至7亿元产能[4][26] 市场策略与前景 * 公司集中力量攻克沙特阿美市场，希望以此带动整体市场开拓[4][13] * HRSG市场预计未来3-5年供不应求，5-10年高供给高需求，公司目标成为美国市场最大供应商[4][14] * 垃圾焚烧发电收入占比预计降至50%，对应约3亿元收入，推算全年总收入可能达到6亿元，高于股权激励目标的5亿元[4][24] * 沙特油气管道市场规模预计为20至30亿元人民币[29] * 国内垃圾焚烧炉堆焊渗透率不到20%，未来可能出现新计划推动市场发展[27] 技术与成本控制 * 新签订单追求20%以上税后净利润率，报价构成包括原材料成本、工时成本、制造费用等，价格确定后不变，但实际净利润率可能因制造费用变化而波动[2][8] * 公司通过研发更薄的镍基材料（如从2毫米减少到0.8毫米）来降低成本，并优化管理以提升生产效率[9][22] * 堆焊技术应用广泛得益于示范效应带来的经济效益和技改大幅降低成本，火电炉堆焊产品价格已降至三四千元每平米[21] 股东情况 * 前海股东已公告减持3%股份，剩余2%可能陆续减持，因持股比例已降至5%以下，后续减持不再需要公告[2][10] * 董事长股份解禁时间为2027年1月之后，且明确表示不会减持，也无减持动机[11][12] 其他重要信息 * 金属价格上涨（如金价、铜价）使公司冶金相关产品订单和需求量增加[19] * 火电项目占比已增加约5-6%，主要集中在新疆等地，是公司的一个重要突破[19][20] * 国内具备相同技术能力但无海外基地的企业包括西子节能、盈流、冰轮环境以及三大锅炉厂（杭锅、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂）[15] * 越南招工进展顺利，预计2026年4月员工增至600人，年底达到900人，新工人培训周期一般为3个月[7]

**东方电气 2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年营收350.81亿元 同比增长14.03% 利润总额24.94亿元 同比增长18.38% 归母净利润19.1亿元 同比增长12.91%[3] * 新增订单655亿元 同比增长16.78% 净资产收益率4.74%[2][3] * 计划逐步提升分红比例至50%左右 每年提高1个百分点 2024年分红率为46%几[4][21] **二 分板块订单与增长情况** * 火电新签订单176亿元 同比增长近7%[2][7] * 核电新签订单49亿元 同比增长近17% 年新增订单规模预计持续80-100亿元[2][4][11] * 风电新签订单136亿元 同比增长64%[2][7] * 水电新签订单58亿元 同比增长17%[2][7] * 燃气轮机新增订单21亿元 同比下降50%以上[2][7] * 能源服务订单同比增长20%[7][8] * 新兴成长产业整体同比增长22% 其中电力电子领域订单从10亿元增至17亿元（增70%） 节能环保领域达17亿元（增14%）[4][20] **三 分板块毛利率与盈利展望** * 煤电板块上半年毛利率约19%（Q1为17.88% Q2达20.4%） 略高于去年同期的18.69% 全年展望20%-25%[2][5][15] * 风电板块上半年毛利率9.23%（Q1为7.63% Q2超10%） 陆上风电价格每千瓦上涨100-200元 预计全年毛利率超10%（去年仅0.09%） 2026年目标15%以上[2][6] * 核电板块毛利率波动较大（上半年下滑8个百分点） 主因产品结构差异（三代核电盈利较好 四代如高温气冷堆盈利较差） 全年展望维持10%-19%水平 下半年有望回升[4][11][14] * 抽水蓄能建设速度预计维持较快状态至2029或2030年[2][9] **四 产能与业务结构变化** * 火电产能利用率近100%甚至超负荷 核心产能2,000-2,500万千瓦 实际产出约4,000万千瓦[13] * 当前水电订单中抽水蓄能占比不足10% 常规水电占80%-90% 未来两三年抽水蓄能占比将升至70%-80% 常规水电降至20%[2][12] * 燃气轮机招标量下降因前期基数高（过去三年年招标量约100亿元） 2025年预计回归40-50亿元水平[17] * 贸易板块因国家政策调整已基本停止业务[19] **五 技术研发与国际合作** * 四代核电（如土基熔岩堆）仍处研发阶段 未大规模应用[16] * 燃气轮机与三菱合作限于国内销售 自主研发小型机型已有个别出口案例[18] **六 战略与发展目标** * 未来3-5年目标收入实现两位数增长[4][20] * 强调高质量发展 保障国家安全与协同发展 为十四五收官和十五五奠定基础[3]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程总投资约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，水电设备“双寡头”东方电气和哈尔滨电气有望受益，建议重点关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A + H）；工程利好电力及电网设备相关公司，建议关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工等 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行，国务院总理出席并宣布开工；中国雅江集团有限公司在西藏拉萨正式挂牌，归国务院国资委直接监管，注册资本150亿元，负责雅鲁藏布江下游水电开发 [1] 工程情况 - 工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站 [2] 市场格局 - 我国常规水电设备行业呈“双寡头”格局，2024年东方电气常规水电市场市占率45%，抽水蓄能市场占有率41.6%；哈尔滨电气占国内大型水电装机容量50%；三峡水利枢纽右岸工程电站12台水轮发电机组中，东方电气和哈尔滨电气各提供4台；本次工程水轮发电机组预计全部由国内企业供应，东方电气和哈尔滨电气有望获较大比例订单 [3] 订单情况 - 2024年东方电气新生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%，创“十四五”以来新高，年末在手订单1526.06亿元达历史最高；2024年哈尔滨电气正式合同签约额568.72亿元，同比增长30.55%，新型电力装备349.39亿元，同比增长42.09%，其中煤电设备、水电设备、核电设备新增订单规模分别同比增长24.65%、64.29%、139.15%；新签订单规模提升为两家公司2025年业绩增长提供保障 [4] 投资建议 - 新能源装机规模增长下，火电设备龙头东方电气和哈尔滨电气订单和收入规模有望增长，抽水蓄能和核电业务收入和利润规模有望提升，雅江工程将保障两家公司常规水电业务收入和业绩；工程利好电力及电网设备相关公司 [5]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价7.17元；H股评级为买入（维持），当前价2.54港元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收1161.86亿元同比+1.21%，归母净利润7.52亿元同比-6.33%；2025Q1营收222.45亿元同比+8.06%，归母净利润2.92亿元同比+145.69%且环比扭亏 [1] - 能源装备收入规模创新高，工业装备和集成服务经营稳健，2025Q1毛利率环比提升1.29个pct至18.40%，盈利能力改善 [2] - 2024年新增订单1536.0亿元创近四年新高，同比增长11.9%，风电板块表现亮眼新增订单增长150.4%至173.8亿元 [3] - 关注公司在储能、氢能、机器人领域进展，有望成新业绩增长点，维持A/H股“买入”评级 [4] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计25 - 27年营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，增长率分别为3.52%、4.22%、3.26% [6] - 预计25 - 27年净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元，增长率分别为82.15%、97.51%、19.63% [6] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，营业成本分别为977.82亿元、1011.18亿元、1043.38亿元 [11] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为90.48亿元、142.14亿元、155.12亿元 [11] - 2025 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 80.10亿元、 - 80.10亿元、 - 80.10亿元 [11] - 2025 - 2027E融资活动现金流分别为 - 82.56亿元、6.02亿元、2.59亿元 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为3061.31亿元、3219.75亿元、3380.15亿元，总负债分别为2252.37亿元、2369.34亿元、2485.62亿元 [12] - 2025 - 2027E股东权益分别为808.94亿元、850.41亿元、894.53亿元 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为18.7%、19.3%、19.4%，归母净利润率分别为1.1%、2.2%、2.5% [13] - 2025 - 2027E ROE（摊薄）分别为2.5%、4.8%、5.5% [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率均为74%，流动比率均为1.06，速动比率均为0.88 [13] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率分别为2.50%、2.50%、2.40%，管理费用率分别为6.80%、6.70%、6.50% [14] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.05元、0.06元、0.07元，每股经营现金流分别为0.58元、0.91元、1.00元 [14] 估值指标 - 2025 - 2027E PE（A股）分别为81、41、34，PB（A股）分别为2.0、2.0、1.9 [14]