重大工程项目投资与建设 - 福建正打造畅通沿海、贯通内陆的高铁通道，并构建快捷高效的多层次交通体系，新建温福高铁关键控制性工程正在抓紧施工 [2] - 辽宁徐大堡核电项目1号机组核岛已进入设备安装阶段，该省计划2026年实现固定资产投资增长3%左右 [2] - 天津计划加快推动中汽研智能网联基地等300个标志性项目建设 [3] 科技创新与产业融合 - 湖北计划今年突破30项以上重要科技成果，并在高端AI芯片、合成生物、光电子等领域启动10个攻关项目 [2] - 江苏正推动全省44家全国重点实验室与100多家企业建立紧密合作关系，共同开展技术攻关，旨在打造具有全球影响力的产业科技创新中心 [2] - 天津计划推出100个“人工智能+制造”标杆示范场景，并培育和引进工业智能体、具身智能等创新企业 [3] 新质生产力培育与产业升级 - 青海正加大算力基础设施建设，其首个清洁能源和绿色算力调度中心已进入跨省算力协同调度试验，计划在大模型训练、数据存储等前沿领域开辟新赛道 [3] - 广东正通过机制创新和科技赋能，打造制造业和服务业融合发展的高端产业集群，以加快构建更具国际竞争力的现代化产业体系 [3]

核心观点 - 公司盈利能力在收入下滑背景下显著改善 归母净利润与扣非净利润均实现超30%的同比增长 [1] - 市场资金关注度提升 主力资金大幅流入推动股价涨停 但中长期股价仍呈下跌趋势 [2] - 公司股权稳定性增强 控股股东质押股份已全部解除 [2] - 公司所处核电设备及清洁能源行业受政策与概念驱动 板块表现活跃 [3] - 公司近期接待了机构调研 核电业务进展是关注重点 [4] 业绩经营情况 - 2025年前三季度主营收入16.85亿元 同比下降5.27% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.20亿元 同比上升32.67% [1] - 2025年前三季度扣非净利润同比增长34.91% [1] 资金动向 - 2026年01月09日主力资金净流入3.8亿元 股价涨停 单日涨幅7.80% [2] - 2026年01月09日成交金额激增至29.13亿元 换手率高达31.55% [2] - 2026年02月03日主力资金继续净流入1012.16万元 股价上涨2.08% [2] - 今年以来股价累计下跌2.77% 近60日跌幅14.67% [2] 公司结构与治理 - 2026年01月09日 公司控股股东质押股份全部解除 [2] 行业政策现状 - 2025年12月以来 可控核聚变概念成为市场焦点 政策利好刺激核电设备板块走强 [3] - 公司业务涉及核电设备、光伏电站运营等领域 [3] - 清洁能源政策预期升温 电力设备板块呈现联动效应 [3] - 2026年01月09日其他电源设备板块涨幅达2.36% [3] - 海上风电装机预期提升可能间接影响公司业务环境 [3] 机构调研 - 2025年12月09日 公司接待了兴业证券等多家机构调研 [4] - 调研讨论内容涵盖核电业务进展和技术堆型覆盖 [4]

公司业务动态 - 中国一重确认甘肃武威钍基熔盐堆项目未使用公司核电设备 [1] - 公司正与相关科研院所开展第四代核反应堆关键设备及原材料的国产化研发工作 [1] - 公司持续布局先进核能领域 不断提升核心技术与装备制造能力 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位 [5] - 给予公司2026年37倍市盈率，对应目标价22.22元/股 [5] - 核心观点：全球燃气轮机需求上行将带动公司余热锅炉收入加速提升，同时下游光热发电高景气与核电审批回暖将驱动熔盐储能及核电业务订单长期增长 [2][3][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为63亿元、73亿元、85亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、5.02亿元、5.71亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为35倍、30倍、26倍 [5] 余热锅炉业务 - **行业需求高增**：AIDC催化燃气轮机需求，预计2025-2028年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升至57.9GW，2026-2028年增速分别为219%、135%、88% [2] - **产能紧张与扩产**：全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产规划，例如GEV规划2026年中期将产能提升到20GW，2028年提升到24GW [2] - **公司市场地位**：公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内市场份额在50%以上 [2] - **海外拓展**：公司发力海外市场，产品远销“一带一路”沿线国家，规划加快全球布局并推动北美市场订单落地 [2] - **订单表现**：2025年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比增长16.81%，年末在手订单21.83亿元，同比增长22.41% [2][94][95] - **历史业绩**：公司累计供货燃机余热锅炉超450台套，2020-2024年余热锅炉收入占比基本保持在30%-40% [15][17] - **盈利能力改善**：公司优化订单结构并拓展海外市场，余热锅炉毛利率从2023年的15.24%提升至2025年上半年的29.68% [17][20] 熔盐储能与光热发电业务 - **行业高景气**：我国政策鼓励光热发电与光伏、风电组合，2025年底我国光热发电累计装机达1738MW，同比增长107% [3] - **公司市场地位**：公司是我国光热发电行业早期开拓者，在2021-2024年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额分别达58%和55% [3] - **深度合作**：公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权 [3] - **业务范围**：公司可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备，并成功参与17个光热发电示范项目 [3][15] 核电业务 - **行业回暖**：2022-2025年我国每年核准核电机组10台及以上，持续保持积极有序发展势头，有望拉动核电设备需求释放 [4] - **公司布局与能力**：公司自1998年进入核电领域，已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团的长期战略合作伙伴 [4] - **未来拓展**：2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展，并在核聚变领域持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力 [4] 公司综合财务状况与战略 - **收入与利润**：2015-2024年公司收入从26.2亿元提升至64.37亿元，复合年增长率为10.5%，2025年预计扣非后归母净利润为2.2-2.8亿元，同比提升53.3%-95.11% [21][22] - **现金流改善**：公司加强营运资金管理，2025年前三季度经营活动现金流净额3.48亿元，同比增长130% [30][35] - **股权与激励**：公司实控人通过西子电梯集团、金润（香港）及直接持股合计持有62.41%股份，2025年新任董事长增持290万股，并实施了2023-2026年员工持股计划以完善长效激励机制 [37][38][44]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖给予公司“买入”评级 [5] - 基于公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，给予26年37倍PE，对应目标价22.22元/股 [5] - 预计25-27年公司营业收入分别为63/73/85亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71亿元，对应PE为35X/30X/26X [5][8] 公司业务概览与战略 - 公司是国内清洁能源装备综合供应商，传统主业为余热锅炉，并已拓展至核电和熔盐储能领域 [15] - 公司主要业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务四大板块 [16] - 公司从2024年开始加大余热锅炉海外市场开拓力度，并优化订单质量，1H25余热锅炉毛利率已提升至29.68% [17][20] - 2025年公司加强销售订单质量管控和营运资金管理，预计全年毛利率继续提高，扣非后归母净利润预计为2.2-2.8亿元，同比提升53.3%-95.11% [21] - 2025年公司董事长增持股份并完成新老交接，同时实施员工持股计划以完善长效激励机制 [37][38][44] 余热锅炉业务分析 - 公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内市场份额在50%以上 [2][15][91] - 全球燃气轮机需求因AIDC（人工智能数据中心）催化而上行，预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88% [2][53] - 全球头部燃机主机厂（如GEV、西门子能源、三菱重工）在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产计划，有望带动配套余热锅炉需求上行 [2][57][58] - 公司规划加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场订单落地 [2] - 2025年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%；年末在手订单21.83亿元，同比+22.41%，订单加速提升 [2][92][94][95] 熔盐储能与光热发电业务 - 下游光热发电行业高景气，根据《2025中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025年底我国光热发电累计装机达1738MW，同比+107% [3][14] - 公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备 [3][15] - 在我国21-24年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额分别达58%和55% [3] - 公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有其3.25%的股权 [3] 核电业务布局 - 国内核电机组审批持续回暖，22-25年每年核准机组10台及以上，有望拉动核电设备需求释放 [4] - 公司从1998年进入核电领域，已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核、中核集团的长期战略合作伙伴 [4][15] - 2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代、四代核电领域拓展，并在核聚变领域持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力 [4] 财务与运营表现 - 2015-2024年，公司收入从26.2亿元提升至64.37亿元，CAGR为10.5% [21] - 1-3Q25公司实现收入43.33亿元，同比-11.20%，实现扣非后归母净利润1.50亿元，同比-11.15% [21] - 1-3Q25公司经营活动现金流净额3.48亿元，同比+130%，营运资金管理强化 [30][35] - 公司外销业务毛利率整体高于内销，外销占比提升有望带动公司盈利能力提升 [28][29]

公司业务定位与产品 - 公司为过程装备制造企业 其产品并非普通机电零部件 而是应用于极端工况下的高端重型过程装备 极端工况包括高温 高压 强腐蚀 [1] - 公司产品包括核心反应器 塔器 换热器 容器以及核电设备 是集机械设计 特种材料焊接等于一体的重型成套装备 [1] - 公司拓展了油气板块撬装类设备 该设备系机电仪模块化集成系统 [1]

投资评级与目标价 - 美银证券首次覆盖东方电气H股(01072) 给予“买入”评级 目标价33港元 该目标价相当于2026年预测市盈率26倍 [1] 核心增长驱动因素 - 2021至2025年间获得的火电及核电设备订单将强劲推动公司收入确认 [1] - 雅鲁藏布江项目（一个资本开支达1.2万亿元人民币的水坝项目）将为公司带来长期盈利贡献 [1] - 燃气轮机出口业务存在潜在扩张空间 [1] - 电站服务业务（包括运维和灵活性改造）预计将持续增长 [1] 财务与盈利预测 - 美银证券预测 东方电气2025至2027年净利润的年复合增长率将达到13% [1] - 雅鲁藏布江项目预计在2031至2035年间 每年为公司带来超过3亿元人民币的盈利 [1] 市场地位与行业背景 - 公司在核电和水电设备市场的占有率约为40% 在火电设备市场的占比超过30% [1] - 公司是2021至2025年间中国大规模火电及核电投资的主要受益者 [1] - 公司增长受惠于中国电力资本开支上升周期 [1] - 设备订单将随着平均售价回升进行销售确认 从而驱动净利润稳步增长 [1]

投资评级与目标价 - 美银证券首次覆盖东方电气(01072) 给予“买入”投资评级 目标价33港元 相当于2026年预测市盈率26倍 [1] 核心增长驱动因素 - 2021至2025年间获得的火电及核电设备订单将强劲推动收入确认 [1] - 雅鲁藏布江项目（资本开支达1.2万亿元人民币的水坝项目）带来长期盈利贡献 预计在2031至2035年间每年带来超过3亿元人民币的盈利 [1] - 燃气轮机出口有潜在扩张空间 [1] - 电站服务业务（运维和灵活性改造）实现持续增长 [1] 财务与市场地位 - 美银预测东方电气2025至2027年净利润的年复合增长率将达13% [1] - 公司在核电和水电设备市场占有率约40% 火电设备市场占比超过30% [1] - 公司是2021至2025年间中国大规模火电及核电投资的主要受益者 [1] - 设备订单随平均售价回升进行销售确认 将驱动净利润稳步增长 [1] 行业背景 - 公司增长受惠于中国电力资本开支上升周期 [1]

投资评级与目标价 - 美银证券首次覆盖东方电气，给予“买入”投资评级，目标价为33港元 [1] - 该目标价相当于2026年预测市盈率的26倍 [1] 核心驱动因素与增长前景 - 2021至2025年间获得的火电及核电设备订单将强劲推动公司收入确认 [1] - 雅鲁藏布江项目（一个资本开支达1.2万亿元人民币的水坝项目）将为公司带来长期盈利贡献 [1] - 燃气轮机出口业务存在潜在扩张空间 [1] - 电站服务业务（包括运维和灵活性改造）预计将持续增长 [1] - 美银证券预测，东方电气2025至2027年净利润的年复合增长率将达到13% [1] - 公司增长将受益于中国电力资本开支的上升周期 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司在核电和水电设备市场的占有率约为40% [1] - 公司在火电设备市场的占比超过30% [1] - 公司是2021至2025年间中国大规模火电及核电投资的主要受益者 [1] 盈利增长动力 - 设备订单将随着平均售价的回升进行销售确认，从而驱动公司净利润稳步增长 [1]

全球电网投资浪潮与市场机遇 - 全球电网投资将进入高速增长期 高盛预测2025年至2030年全球电网投资规模将达到12万亿美元[2] - 欧美等发达国家电网老化问题严峻 推动大规模更新改造 美国能源部警告若不更换老化设备 2030年停电风险将增加100倍 英国到2030年需安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍[2] - 驱动因素包括AI、电动车等行业快速发展导致全球用电量大幅上升 几乎所有国家都在扩建或改造电力系统[2] 中国电力产业的全球竞争优势 - 中国拥有全球最庞大的电力系统和完整的产业链优势 在发电环节的风电、光伏、核电及输电环节的特高压、智能电网等技术均处于全球领先地位[3] - 中国电力设备具备显著的成本优势 成本大约比海外低20%至30%[3] - 中国电力设备出口增长强劲 2025年前8个月出口额突破1000亿元人民币 同比大幅增长23%[3] 中国电力行业的增长潜力 - 国内投资提供坚实基础 国家电网公司预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元人民币 较“十四五”增长40% 2024年中国电力总投资约1.8万亿元人民币[2][4] - 全球市场为中国电力行业带来巨大增长空间 对比高盛预测的全球每年十几万亿元人民币的电力投资 若能获取十分之一的市场份额 行业即具备翻倍增长潜力[4] - 电力是支撑AI、新能源等产业发展的基础 其战略重要性凸显[4] 资本市场反应与行业前景 - 电力设备板块市场表现突出 例如1月19日中国西电涨停 国电南自、双杰电气、许继电气等股价表现突出[2] - 电力产业被视为继高铁和基建后 中国制造走向世界的新名片 行业基本面的根本性改变预期推动板块上涨[4]