公司战略与业务布局 - 公司坚定立足国内、国际两个市场，积极开拓海外市场，投资海外子公司，实现全球化战略布局 [1] - 公司业务发展机遇包括：垃圾焚烧市场需求广泛、燃煤发电行业示范效应显现、化工冶金造纸等领域需求进一步打开 [1] - 公司前瞻性布局了HRSG（余热锅炉）和油气复合管业务，HRSG已具备一定规模产能，复合管业务已形成市场卡位并与国外头部客户对接论证 [1][8] - 公司规划未来在中东等地设立生产基地，以服务全球市场 [6] 核心增长点：HRSG业务与AI关联 - AI数据中心扩张导致电力需求剧增，燃气轮机发电成为关键方式，HRSG作为其核心换热设备，可高效回收废气并驱动二次发电，是满足AI电力需求的可靠技术选择 [3] - 越南生产基地一期已投产，共有4条HRSG生产线且已满产，订单充足 [3] - 越南生产基地二期稳步推进，预计明年第二季度投产，公司计划到2026年底在越南总共建设12条HRSG生产线 [3] - HRSG产品生产周期约为6个月，收入确认主要采用FOB模式，在货物装船后确认收入 [3] 市场竞争与核心优势 - 越南基地HRSG主要针对北美市场，竞争对手来自韩国、泰国、越南的HRSG制造企业 [4] - 公司竞争优势：客户涵盖北美市场主要燃气轮机供应商、具备齐全特种设备生产资质、拥有丰富海外客户对接经验、在越南已形成生产线、生产成本相较于海外竞争对手具有优势 [5] - 全球油气复合管市场每年约有几十亿美元空间且处于增长趋势，公司通过“堆焊冶金复合管”差异化切入高端市场 [5] 全球化运营与财务表现 - 公司收入50%以上来自海外项目，预计2026年这一比例还将进一步增加 [6] - 公司累计分红约1亿元，并于2024年10月至2025年10月使用4,000多万元实施股份回购并注销，以回报投资者 [8] - 全球订单由总部统一调配资源，根据客户需求和各基地负荷策划最佳方案，技术、生产流程由总部统一安排以确保效率和质量一致性 [6] - 公司高效的生产管理体系可同时执行多个大规模、高难度装备制造，构筑了竞争壁垒，未来“全球化产能”模式将复制到其他潜力区域 [6][7]

燃气轮机与HRSG（现场发电） - 核心观点：为应对美国电网延迟的严重缺电问题，领先的AI公司正采用“自带发电”（BYOG）模式，绕过电网直接建设现场发电设施，以保障AI算力集群的电力供应[3][4] - 美国缺电与BYOG模式：电网延迟导致巨额机会成本，1GW的AI云年收入可达100-120亿美元，因此xAI在4个月内通过卡车安装燃气轮机部署了超过500MW电力，OpenAI和Oracle在德克萨斯州订购了2.3GW的现场天然气发电厂[4] - 各类发电技术对比：文章对比了航空衍生燃气轮机、工业燃气轮机、往复式内燃机、固体氧化物燃料电池和联合循环燃气轮机等多种技术的关键参数、优劣势及应用案例[5][6] - 固体氧化物燃料电池的短期价值：在AI时代，部署速度是关键，固体氧化物燃料电池部署最快仅需3-4个月，因此在2025年缺电高峰期需求巨大，相关公司股价在6月至11月间上涨近10倍[6] - 长期潜力技术：从长期看，H级联合循环燃气轮机结合余热锅炉和蒸汽轮机是长期基荷供电的最优解[7] - 主要供应商与需求：燃气轮机主要供应商为GE、西门子能源和三菱，订单已排至2028年和2029年，表明需求旺盛[9] - 国内企业机遇与门槛：燃气轮机和HRSG需求已传导至国内企业，但进入北美市场需具备海外产能，目前有订单的国内企业均满足此条件[10] 共封装光学 - 核心观点：CPO技术是未来AI集群扩展网络的关键方向，尤其在扩展型网络场景中具有核心价值，但其大规模应用受限于网络在总成本功耗中占比有限、维护复杂及供应链成熟度等因素[11][16] - 英伟达CPO路线图：英伟达已推出三款CPO扩展型交换机，Quantum 3450 CPO将于2025下半年上市，提供115.2Tbps带宽；Spectrum 6810/6800 CPO将于2026下半年上市，最高提供409.6Tbps带宽[12][18] - CPO的总拥有成本分析：在GB300 NVL72集群中，网络功耗仅占总功耗的6%-12%，因此即便CPO降低48%的网络功耗，对集群总功耗优化有限；成本方面，CPO硬件成本比传统光模块低50%，但受交换机厂商高毛利率影响，在3层网络中仅降低集群总成本3%，在2层网络中因架构扁平化可降低7%[13][14] - 核心应用场景与长期价值：扩展型网络是CPO的核心价值所在，它能突破铜基链路2米的传输距离限制，实现多机架大规模扩展，预计将主导2027年后的CPO市场增长[17] - 可靠性数据与挑战：实验室数据显示CPO交换机平均无故障时间达260万小时，优于传统光模块，但缺乏动态数据中心环境验证，且存在维护复杂、故障可能导致整机失效等风险[17] - 主要市场参与者：主要推动者为英伟达和博通；其他重要公司包括Ayar Labs、Celestial AI、Lightmatter和Nubis，各自有不同的技术路径和合作进展[17][18][19] - 未来技术演进方向：围绕更高带宽、更优能效、更易部署发展，主流带宽将从1.6-6.4Tbps向12.8Tbps及以上迈进；TSMC COUPE封装、MRM调制器、外部激光源结合WDM将成为主流技术路线[20] - 英伟达CPO供应链梳理：供应链涵盖光学引擎代工、外部激光源、光纤连接单元、耦合测试设备、电光测试设备、光纤洗牌盒、MPO连接器、MT Ferrules、先进封装、组装集成及光纤线缆等多个环节，涉及全球众多公司[21][22][23]

机构调研周度概览 - 本周（12月15日—12月19日）共有165家上市公司披露机构调研记录 [1][8] - 机构调研股涨跌各半，约五成（50%）公司周内实现正收益 [1][8] - 周内涨幅最高的机构调研个股为震有科技，本周上涨21.89% [1][8] - 航天智造、经纬恒润-W、南京商旅、红棉股份等9家公司涨幅超过10% [1][8] - 本周有4家公司接受百家以上机构调研，分别为长安汽车（214家）、一品红（119家）、博盈特焊（107家）、华通线缆 [1][8] - 博盈特焊在一周之内接待了4次机构调研 [1][5][8] 长安汽车：获得首批L3级自动驾驶准入 - 工信部于12月15日发放我国首批L3级有条件自动驾驶车型产品准入许可，长安汽车旗下深蓝SL03与极狐汽车的两款纯电动轿车获得资质 [1][10] - 获批车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1][10] - 公司获得首批L3准入的原因为研发启动早，从2017年开启L3自动驾驶能力研发，2021年已开始在深蓝应用，2024年6月成为首批试点车企，2024年11月首个进入产品测试与安全评估 [2][11] - 获批车型安全性方面，配备了行业领先的4D成像毫米波雷达，在ODC范围内可替代激光雷达，在5类17个极限场景性能行业最优 [3][12] - 公司将自动驾驶速度区间限制在0—50公里/小时，是基于用户实际使用场景和安全考量，该速度范围已能覆盖用户在拥堵场景下的需求 [3][4][13] - L3商业化落地后续规划方面，公司预计2026年一季度与长安车联科技进行上路通行试点应用，待国家法规政策正式发布后，将开始面向C端用户进行产品准入和市场投放 [4][13] 博盈特焊：核心技术及海外产能 - 公司以防腐防磨堆焊装备为核心，产品广泛应用于节能环保、电力、能源、化工、冶金、造纸等工业领域 [5][14] - 针对垃圾焚烧、生物质发电等领域锅炉腐蚀磨损的痛点，公司自主研发了数字脉冲MIG高频振荡堆焊等核心技术 [5][14] - 公司掌握MIG焊、TIG焊、激光焊三条技术路径，其中数字脉冲MIG高频振荡堆焊技术实现了高熔敷率与高稳定性，并已掌握激光堆焊、二次重熔等先进技术 [5][14] - 公司在越南基地拥有1条HRSG（余热锅炉）生产线，产品为燃气发电项目中余热回收锅炉核心部件 [6][15] - 一条HRSG生产线一年约生产2套匹配重型燃气轮机的HRSG装置，具体产能取决于生产排产计划、原材料供应及设备状态等因素 [6][15] 一品红：出售参股公司股权及核心权益 - 公司于12月15日披露拟出售Arthrosi公司股权的公告 [7][16] - 交易完成后，公司将保留AR882（Arthrosi在研核心创新药管线）在中国100%的权益，以及优先拥有给Arthrosi提供AR882的全球生产供应权 [7][16] - 经测算，此次交易后的回报优于按持股比例获得销售提成 [7][16] - AR882在中国的专利由一品红全资子公司瑞安博持有，到期时间为2037年，创新药上市后预计有效期最长可延长到2042年 [7][16] - 交易预计在2026年第一季度完成美国反垄断申报后交割 [7][16] - 公司已具备约22万平方米的制剂生产基地和约5万平方米的原料药基地，将为AR882全球供应提供助力 [7][16]

美股市场整体走势 - 本周美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数全周下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.1% [3] - 市场日线波动显著，呈现先抑后扬态势 [3] AI电力/算力板块核心事件与波动 - 本周板块大幅波动的核心事件是“甲骨文/OpenAI融资-AI资本开支兑现风波” [4] - **上半周负面事件**：12月17日，甲骨文的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital据称不会为一项价值100亿美元的数据中心建造交易提供资金 [6]；甲骨文的信用违约掉期攀升至155个基点，债券违约预期大幅提升 [7] - **下半周正面事件**：OpenAI据传闻获得由阿联酋主权基金牵头的1000亿美元融资支持，估值再度上升800亿美元，缓解了市场对资金链断裂的担忧 [8] AI电力板块表现与逻辑 - 板块重点映射标的为Bloom Energy和GE Vernova，分别代表北美SOFC及燃机电力设备龙头 [9] - 周线结果：Bloom Energy全周下跌6.49%，GE Vernova下跌2% [9] - 周内表现先抑后扬，周五收盘Bloom Energy大涨超10.7%，GE Vernova大涨超2.9% [9] - **上半周下跌逻辑**：AI资本开支兑现度下修导致电力缺口预期下降，进而引发电力产业需求增速预期和板块估值预期下调 [9] - **下半周反弹逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [9] AI算力板块表现与逻辑 - 本周AI算力板块周线表现强势，核心标的均上涨，甲骨文收涨超1% [9] - 板块同样先抑后扬，下半周强烈修复，截至周五收盘：英伟达上涨超3.9%、甲骨文上涨超6.6%、Lumentum上涨超10%、Coreweave上涨超22% [9] - **上半周走弱逻辑**：AI资本开支兑现不确定性上升，导致AI硬件/软件/生态业绩增长预期下调，进而引发板块估值下修和相关企业市值下滑 [10] - **下半周修复逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [10] 国内AI电力出海逻辑与产业信息 - **HRSG（余热锅炉）**：只有海外HRSG产能可出海北美项目，目前可供北美的HRSG产能缺口高达30%以上，涨价预期强，相关企业呈现量、价、利三维齐升预期 [13] - HRSG需求跟随西门子能源、GEV、三菱重工等大型燃机厂产能走，其指引订单已排至2028-2029年 [13] - **产业价格信息**：在供需缺口驱动下，海外HRSG产能涨价强劲，大陆某企业在越南的HRSG产线价格预期在明年第一季度至少上修15-20%以上 [14] - 国内HRSG产品价格在海外带动下也大幅上涨，某大厂产品价格已与裸机持平，并示意后续持续上涨 [14] - **燃机上游产业链**：西门子能源或给国内某上市企业近期落地一个2-3亿美元的主机零部件框架订单 [14] AI电力新技术：SOFC与SST - **SOFC（固体氧化物燃料电池）**：属于AI算力新技术，需求取决于下游云服务提供商的实际接受度及渗透率规划 [15] - 北美云服务提供商对SOFC接受度较高，Bloom Energy潜在订单持续累积，Meta、谷歌、微软等均有百兆瓦级别订单在商议交付中 [15] - **SST（超导技术）**：据产业信息，预计2027年英伟达产品配套SST的渗透率将超15%，逐步走向产业规模商业化 [16] 国内AI算力硬件出海逻辑与产业信息 - **液冷**：需求核心取决于下游芯片大厂高功耗配套液冷方案的产品流片出货情况，明年需求及市场空间预期乐观 [18] - **产业信息**：谷歌在某大厂的审厂较为顺利，已陆续开始发货，预期明年上半年或交付超10亿元人民币货值的产品 [19]；某国内CDU泵厂商在2026年或将随国内液冷大厂一同出海谷歌、Meta等海外科技大厂 [19] - **PCB**：目前覆铜板较为紧缺，呈现涨价态势，预计明年平均成交价格或超280-300元/米，核心供应商订单饱满 [19] - **光模块**：光芯片产能极度紧张，以Lumentum为例，其产能完全售罄，已采取高毛利接单模式，行业呈现供不应求 [19] - **光模块、PCB、服务器电源**：需求更多受新产品迭代对供应格局和市场总价值量的影响，其次才是下游总资本开支变化情况 [18]

核心事件概述 - 公司全资孙公司越南博盈与SAO DO投资集团股份公司签订《土地保留合同》，租赁越南南亭武非关税工业园土地，总面积62,455.85平方米（约6.25万平方米），租赁期限至2059年5月6日 [1] - 此次交易是公司落实越南生产基地扩建计划的关键步骤，旨在强化海外产能以响应北美市场对HRSG等产品的增长需求 [1] 合同核心条款 - **土地详情**：租赁土地位于越南南亭武非关税工业园CN19板块，面积62,455.85平方米 [2] - **订金支付**：越南博盈需在合同签署后15个工作日内支付订金19,376,652,657越南盾（约1.94万亿越南盾） [2] - **后续流程**：越南博盈需在1个月内办理土地变更登记手续，完成后15个工作日内与出租方签订正式《土地租赁合同》 [2] 战略布局与投资计划 - **扩建计划**：此次土地租赁是越南生产基地建设的重要组成部分 [2] - **投资规模**：公司此前于12月12日公告，拟向越南博盈增加不超过2.75亿元人民币投资，其中5500万元用于购买土地使用权，2.2亿元用于新建厂房、配套设施及扩建HRSG等产品生产线 [2] - **战略目标**：旨在更高效响应客户需求，提升产品交付能力与服务质量，尤其针对北美地区HRSG产品的持续增长需求 [3] - **预期效益**：通过扩大越南基地产能，进一步贴近海外客户，降低物流成本，缩短交付周期，从而强化在全球特种焊接设备领域的综合竞争力和品牌影响力 [3] 资金来源与项目进展 - **资金来源**：本次交易资金来源于公司自有资金或自筹资金 [4] - **项目进展**：《土地保留合同》的签订，标志着越南基地扩建进入实质性落地阶段 [2]

文章核心观点 文章认为，在北美缺电及AI数据中心建设需求激增的背景下，燃气轮机发电因其灵活高效、建设周期短、供电稳定等优势，成为匹配数据中心需求的重要电源解决方案，相关产业链（特别是燃气轮机及余热锅炉HRSG）景气度持续高涨，存在显著的投资机会 [1][5][6][18] 燃气轮机概述与市场格局 - 燃气轮机是将热能转化为机械功的高速旋转动力机械，被誉为装备制造业的“皇冠上的明珠”，具有环保、灵活、占地小、发电质量优等核心优势 [3] - 全球燃气轮机市场高度集中，GE Vernova、西门子能源、三菱重工三大厂商占据全球在建燃气电厂燃气轮机市场三分之二的份额 [4] - GE Vernova以近55GW的在建装机容量位居全球首位，其在亚洲燃气轮机市场的份额达38% [4] 燃气轮机的比较优势 - **对比核电**：燃气电站建设周期更短，美国2020年后投产的500MW及以上燃气电站建设周期均控制在4年以内，多数在3年内完成，与AI数据中心2-4年的建设周期高度契合，而2023年核电平均建设周期长达115个月（约9至10年） [5] - **对比光伏与风电**：燃气电站审批更快，2023年美国新增燃气电项目平均并网许可等待时间约10个月，而光伏与风电项目需30个月以上；同时燃气发电不受自然环境限制，供电稳定性远超风光发电，更契合数据中心24小时不间断的供电需求 [6] - **对比柴油机发电**：燃气轮机启动速度快（冷启动至满负荷约20分钟，热启动1分钟内），体积小、重量轻、部署灵活，且运行可靠性高、维护成本低、碳排放更低 [7][8] 燃气轮机的成本优势 - 平准化度电成本（LCOE）是衡量发电经济性的核心指标 [9] - 2020年美国燃气发电LCOE为45美元/兆瓦时，处于较低水平 [9] - 美国能源信息署预测，到2028年美国燃气发电平均LCOE将降至42.72美元/兆瓦时，经济性持续提升 [9] 余热锅炉（HRSG）的核心作用与市场前景 - HRSG是燃气-蒸汽联合循环发电系统的核心设备，用于回收燃气轮机排气余热产生蒸汽再次发电，可将联合循环系统效率较单一燃气轮机发电提升15%-20% [10] - 目前适配北美三大重型燃机厂商的HRSG产能缺口约50%，预计到2027年产能缺口将达到巅峰 [11] - HRSG价格预计将从2026年起随供需缺口放大而显著上涨，行业平均净利率有望从当前的20-30%突破至30-40% [11][17] - 海外HRSG单条产线平均价值量在涨价前为1000-1200万美元/条 [17] HRSG出海壁垒与国内企业进展 - 出海北美市场面临三大壁垒：1）需获得严格的ASME认证及主机厂生产体系认证 [12]；2）定制化技术要求高 [13]；3）受关税与贸易政策影响，通常需在海外设厂 [14] - **博盈特焊**：越南一期4条HRSG产线已于2024年11月满产，二期规划8条产线，预计2026年陆续满产，年末将具备12条产线产能，总场地可覆盖20条产线 [15] - **西子洁能**：海外项目经验丰富，产品已远销全球50多个国家和地区，标志性工程包括巴基斯坦必凯项目（全球容量最大的联合循环电厂装备之一）和尼日利亚项目（全球最大的天然气自备电站订单之一） [16] 事件催化与产业链景气度 - 杰瑞股份自2025年5月起连续公告获得北美科技巨头订单，叠加租赁合同，总订单体量达2.5-3亿美元（约20亿人民币），市场反应积极 [1] - 在北美缺电及AI数据中心需求驱动下，燃机产业链景气度预计持续高涨 [18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为特种焊接设备制造，具体聚焦于防腐堆焊、余热锅炉（HRSG）等产品，主要应用于垃圾焚烧发电、火电、冶金、油气管道等领域[3] * 纪要涉及的公司为博云特焊（或博盈特焊），是一家专注于防腐堆焊技术及设备制造的上市公司[1] 核心财务与运营表现 * 公司2025年第三季度归母净利润同比增长37.44%，扭转了上半年的下滑趋势[2][3] * 公司2025年第三季度毛利率环比改善至27.32%[2][3] * 公司在手订单充足，从2025年6月30日的3.77亿元增加至9月30日，主要为海外订单[2][3] * 公司员工总数约为1,200人，较2024年底增加近400人，其中越南生产基地有275人，国内大澳基地新增约200人[2][5] * 公司自上市以来已分红近一个亿[11][12] 产能与扩张计划 * 越南工厂一期有15套堆焊生产线，年产能约10万方[2][6] * 越南工厂HRSG有4条生产线，每条可生产两套HRSG，总计8套，每套价值约450万美元[2][6] * 越南工厂二期计划到2026年底扩展至12条HRSG生产线，对应年产40台HRSG[2][6][14] * 每条新HRSG产线投资约600万人民币主要用于设备[16] * 公司为欧洲市场准备了5至7亿元产能[4][26] 市场策略与前景 * 公司集中力量攻克沙特阿美市场，希望以此带动整体市场开拓[4][13] * HRSG市场预计未来3-5年供不应求，5-10年高供给高需求，公司目标成为美国市场最大供应商[4][14] * 垃圾焚烧发电收入占比预计降至50%，对应约3亿元收入，推算全年总收入可能达到6亿元，高于股权激励目标的5亿元[4][24] * 沙特油气管道市场规模预计为20至30亿元人民币[29] * 国内垃圾焚烧炉堆焊渗透率不到20%，未来可能出现新计划推动市场发展[27] 技术与成本控制 * 新签订单追求20%以上税后净利润率，报价构成包括原材料成本、工时成本、制造费用等，价格确定后不变，但实际净利润率可能因制造费用变化而波动[2][8] * 公司通过研发更薄的镍基材料（如从2毫米减少到0.8毫米）来降低成本，并优化管理以提升生产效率[9][22] * 堆焊技术应用广泛得益于示范效应带来的经济效益和技改大幅降低成本，火电炉堆焊产品价格已降至三四千元每平米[21] 股东情况 * 前海股东已公告减持3%股份，剩余2%可能陆续减持，因持股比例已降至5%以下，后续减持不再需要公告[2][10] * 董事长股份解禁时间为2027年1月之后，且明确表示不会减持，也无减持动机[11][12] 其他重要信息 * 金属价格上涨（如金价、铜价）使公司冶金相关产品订单和需求量增加[19] * 火电项目占比已增加约5-6%，主要集中在新疆等地，是公司的一个重要突破[19][20] * 国内具备相同技术能力但无海外基地的企业包括西子节能、盈流、冰轮环境以及三大锅炉厂（杭锅、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂）[15] * 越南招工进展顺利，预计2026年4月员工增至600人，年底达到900人，新工人培训周期一般为3个月[7]