核心观点 - 点点互动通过《无尽冬日》和《Kingshot》等产品成功转型，验证了"X+SLG"模式的市场潜力，推动母公司世纪华通市值从2.99元/股低谷翻涨5倍至10元以上[7][32] - 公司采用数据驱动的敏捷研发体系，20人核心团队通过快速试错（半年测试期+季度"买活"机制）打磨出融合休闲玩法与SLG的创新产品[26][27] - 海外市场策略从传统SLG"大水漫灌"转向精准泛用户触达，利用互动素材降低获客成本，实现30天回收周期，月流水达1.37亿美元[27][29][31] 世纪华通战略布局 - 2014-2018年通过收购盛大游戏（IP资源）和点点互动（海外发行）完成全产业链布局，后者最初作为"布局型拼图"以9.6亿美元估值被收购[10][12] - 点点互动2016-2018年超额完成20亿净利润对赌（实际完成16亿），部分依赖《阿瓦隆之王》《火枪纪元》40%发行收入[15][16] - 2024年公司50亿净利润中35-40亿来自点点互动，子公司估值接近千亿，PE倍数达20倍[31] 产品创新方法论 - 《无尽冬日》首创"冰雪生存序章+SLG主体"结构，通过模拟经营素材吸引泛用户，转化率较传统SLG提升300%[26][27][36] - 素材投放量仅为行业平均水平（安卓端<8000组/月，iOS端<3000组/月），但ROI位列出海游戏TOP级[38][40] - 衍生作《Kingshot》4月营收突破3000万美元，日活近千万，验证模式可复制性[42] 行业影响 - 开辟"超轻度副玩法+重度主玩法"新赛道，引发腾讯《遮天世界》、网易《冰汽时代》等竞品跟进[34][37] - 小游戏链路革新（点击即玩+互动素材）使获客成本降至传统SLG的1/5，用户决策时间缩短80%[29][31] - 2025年行业转向"长青化"运营，中小厂商与大厂在轻量化赛道重回同一起跑线[46][47]

游戏活动策略 - 公司花费1亿举办开荒节活动 向玩家赠送真金白银的奖励 [1] - 活动制作了价值百万的黄金工艺品 每件重量0.5G 价值数百元 [3] - 奖励面向所有服务器玩家 包括非氪金玩家 而非仅限氪金大佬 [5] 服务器运营模式 - 青春服采用完全免费抽卡机制 使用游戏内货币铜钱获取武将和战法 [7] - 青春服玩家通过策略规划 可在赛季结束时组建满红队伍 无需氪金 [7] - 青春服被纳入金钞争夺活动范围 降低参与门槛吸引更多玩家 [5] 商业模式成效 - 推出青春服后公司收入显著提升 增幅接近30% [9] - 收入增长具有持续性 3月至5月连续三个月保持高位 [12] - 免费模式吸引策略游戏核心用户 形成玩家留存与收入增长的良性循环 [12] 行业竞争影响 - 公司将部分收入以实物黄金形式返还玩家 形成差异化竞争策略 [3][5] - 该模式可能对同业厂商造成竞争压力 其他厂商暂未跟进类似策略 [12]

最近南方天气阴晴不定，前一秒晴空万里，下一秒暴雨倾盆。但比天气更疯狂的是《率土之滨》直播间——6月20日有一场 席卷全服的"虎符暴雨"！ 作为"一亿补贴开荒节"的重磅环节，官方直播间将狂撒2000万虎符，随机抽选8位"超级锦鲤"，被抽中的幸运儿将获得 18888虎符！在直播过程中，会持续抽取88、388、588、888虎符，助力攻城还有机会获得精美周边和张辽限定手办。手快 有手慢无，这场福利风暴可比天气预警刺激多了！ [2] 6月20日18点 球 最强直播播利 魔法 張 K 85 K 抖音搜索 率土之滨手游 Q1 INFINITE BORDERS INFINITE BORDERS 开荒节的"钞能力"远不止于此。从6月5日至6月30日，玩家登录青春服或正式服开启的S1赛季，达成对应条件即能瓜分7000 万虎符、价值百万的金钞、联名礼盒等奖励。更绝的是，攻占五级地时还可能触发"9999虎符"彩蛋。而且邀请好友组队开 荒，可获得抽奖机会，必得50虎符，配合100%中奖的保底抽奖，网易这波操作让618电商的"满减套路"黯然失色，真正的 福利，就该简单粗暴砸进玩家口袋！ 本次活动在经典服与青春服同步开启，而后者正掀起一 ...

游戏行业小游戏赛道布局 - 多家游戏大厂密集布局SLG+小游戏赛道 腾讯游戏发行3D国风修仙SLG《遮天世界》开启寻仙测试 B站透露SLG产品《三国：谋定天下》将推出小游戏版本 网易《率土之滨》上线小游戏版本 巨人网络提及小程序带来的增量预期 [1] - SLG赛道在App端增长见顶后转向小游戏是必然选择 原本"重肝重氪"的SLG游戏带着高黏度玩家和成熟内容入局 或对当前市场造成冲击 [1][6] - 小游戏市场2024年收入398.36亿元 同比增长99.18% [6] 公司动态与战略 - 三七互娱通过子公司持股15%投资小游戏研发商维富拉网络 该公司创始人曾担任《征途》主策划 三七互娱已投资30多家CP 看重创新玩法、技术壁垒和美术风格 [2] - 三七互娱通过版本更新稳固《寻道大千》市场地位 推出《时光杂货店》等新产品 巨人网络多款经典游戏小游戏版本在研发或测试阶段 包括《原始征途》《征途2》等 [3] - 巨人网络征途IP《原始征途》小程序版本通过精准买量策略触达轻度用户群体 2025年1月开启买量投放贡献可观增量流水 [3] - B站《三国：谋定天下》上线当天跃至iOS免费榜第一 凭借独特策略玩法和丰富内容吸引大量玩家 [5] 行业趋势与竞争格局 - SLG游戏转型小游戏具有优势 画面简单对本地端和云端压力小 可平滑移植且付费机制成熟 游戏体验可拓展为放置类休闲游戏 支持数据互通 [5] - 小游戏社交属性成为重要吸引力 世纪华通《无尽冬日》通过模拟经营与SLG玩法融合构建社交生态 吸引女性用户突破固有男性群体 [6] - SLG游戏入局小游戏最容易冲击玩法单一的休闲游戏 尤其是放置类游戏 成熟策略内容易吸引收入稳定的中年玩家付费 [7] - 未来小游戏赛道将围绕"玩法创新"角逐 厂商需平衡"轻量化"与"精品化" 成熟IP入场挖掘存量市场 [7]

游戏公司一季度财报表现 - 腾讯2025年第一季度游戏业务收入达595亿元，其中本土市场游戏收入429亿元同比增长24%，国际市场游戏收入166亿元同比增长23% [1] - 网易2025年第一季度净收入288亿元，游戏及相关增值服务贡献240亿元同比增长12 1% [1] - 两家公司经典IP如《王者荣耀》《穿越火线手游》《梦幻西游》等推动业务稳健增长 [1] 游戏公司运营策略 - 腾讯运用AI技术提升长青游戏用户黏性，包括新玩家引导和现有玩家体验优化 [1] - 网易通过定制活动和跨界联动提升《第五人格》《蛋仔派对》等游戏人气 [1] - 公司强调创新与长线运营结合，通过内容更新和玩法提升维持游戏生命力 [2] 移动游戏行业趋势 - 行业进入新增长阶段，头部公司转向长期价值挖掘而非短期体量扩张 [2][3] - 头部App付费用户转化率增长6%，高价值用户（占安装量0 02%）贡献20%全球游戏收入 [2] - 行业重点转向优化变现策略、用户留存和终身价值(LTV)提升 [2]

2020年《三幻1》上线时，曾迅速登上游戏畅销榜Top3，且常年稳居前十，最终成为一个流水破百亿的"现象级"数值卡牌游戏，其架构玩法至今被很多游戏 模仿借鉴。而作为一款"五年磨一剑"的续作来说，《枭之歌》仅开服一周就处在腰部位置，与一些不出名的小厂游戏同台竞争，表现远不及前作，很难让人 看好它的未来。 男性向三国&女性向三国 今年4月，灵犀互娱项目组曾总结《三幻1》成功之处时，将其归为全员"无废将"的玩法设定和整体的美术画质。尤其在美术方面，项目组更是认为除了吸引 数值卡牌用户外，还成功吸引到了大量的内容卡牌和策略卡牌用户。且项目组发现，这些内容型用户在后续的运营过程中，还会转化为策略型用户。此番言 论深刻认识到了美术层面的重要性。 《三幻1》在日服宣发时主打男性向，上线当天拿下了苹果谷歌免费榜双榜第一。 上线一周口碑崩坏，既匪夷所思，又毫不意外。 5月16日，阿里集团旗下研运一体游戏业务品牌灵犀互娱，正式对外发布游戏《三国志幻想大陆》（下称三幻1）的续作《三国志幻想大陆2：枭之歌》（下 称枭之歌）。作为三幻题材的精神续作，在"永久半价"、"签到送全图鉴"等等福利攻势下，其上线首日即登顶iOS游戏免费榜。但如 ...

1Q25业绩 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%）[1] - 一季度实现毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%（同比+0.7pct）[1] - 调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%（同比+7.3pct）[1] 游戏业务表现 - 游戏及相关服务收入240亿元（yoy+12.1%），《第五人格》贡献主要收入[1] - 新游表现亮眼：《漫威争锋》4月登顶Steam全球畅销榜[1] - 《燕云十六声》双端玩家超3000万[1] - 《界外狂潮》3月上线后Steam畅销榜第6名，同时在线玩家超11万[1] - 《七日世界》25年4月全球上线后登顶160+国家地区iOS畅销榜榜首[1] - 暴雪系列游戏稳健运营：《魔兽世界》《炉石传说》国服回归贡献流水，《守望先锋》回归进一步补充流水[1] - 《暗黑破坏神III》回归国服计划推进，25年4月16日开启测试[1] 新游储备 - 储备产品包括《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》《无限大》[2] 有道业务 - 一季度毛利率47.3%（环比-0.5pct）[2] - 推进"AI原生"战略升级，通过AI赋能软硬件产品及服务[2] - "子曰"教育大模型融入DeepSeek-R1推理大模型，提升教育交互精准度[2] 云音乐业务 - 一季度毛利率36.7%（环比+4.8pct）[2] - 推进社区生态建设，"音乐友邻计划"邀约知名音乐人入驻[2] - 接入DeepSeek-R1大模型，赋能歌曲推荐、创作辅助、音频生成等领域[2] 投资建议 - 预计25/26/27年营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元[2] - 预计25/26/27年归母净利润(Non-GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元，维持“买入”评级 [8][9] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在2024A - 2027E有不同数值变化 [12] - 现金流量表涉及税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数、应收账款周转天数等营运资金指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标在2024A - 2027E的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为网易 - S（09999），收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同变化趋势 [12] - 利润表显示营业收入、营业成本等项目情况，各项目在不同年份有相应数据及变化 [12] - 现金流量表包含税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在不同年份数据有变动 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数等营运资金指标，资产负债率等偿债能力指标在不同年份的数据 [12]

5月20日，2025网易游戏520线上发布会圆满举办。本次发布会以"热爱"为内核，发布超40款产品的重磅 内容，既有《燕云十六声》《射雕》等传统武侠题材作品的深度创新，也有《蛋仔派对》《永劫无间》 等热门 IP的社会价值探索，更有9款涵盖多元题材的新游亮相展现，不仅有经久不衰的三国题材、冒险 刺激的太空题材、多人派对生活模拟题材、海洋冒险题材，甚至还有耳熟能详的漫威IP题材新作，覆盖 RPG、FPS、SLG等多种玩法，展现了国产游戏产业在技术、文化与社会责任层面的综合实力。 传统文化"破圈"：在数字产品中触摸历史脉络 《第五人格》长期致力于持续推动自身践行社会公益。2024年，《第五人格》开展了"百分之一的星 球"儿童孤独症公益活动，游戏内公益游戏道具的国服销售所得利润全部捐赠与中国儿童少年基金会， 用于支持孤独症儿童相关的公益项目。今年植树节期间，《第五人格》与蚂蚁森林开展了"萌芽行动"公 益活动，助力内蒙古防风固沙和荒漠化治理。在发布会上《第五人格》也宣布全新的公益活动即将上 线。 产业生态布局：技术驱动与人才战略双轨并行 最后发布会公布了"网易 GPT极客热爱青年人才计划"，据了解该计划是网易面向职场新 ...