新游发布 - 西山居公布首款无缝大世界MMO《剑侠世界4:无限》，采用无缝地图技术构建1亿平方米游戏世界，涵盖30余种地貌及特色城镇 [1] - 字节旗下获得《BLEACH 境・界》正版授权的动作手游《境・界刀鸣》开启安卓测试，全球预约量突破1200万，定于11月21日全球上线 [3] - 网易研发的《命运：群星》手游正式上线，首日登顶国内iOS免费榜，其海外版此前已在全球19个市场登顶下载榜，美国市场贡献超70%收入 [5] - 哔哩哔哩游戏发行的俯视角射击游戏《逃离鸭科夫》登陆PC平台，Steam好评率达94%，首日同时在线峰值突破3.5万人 [7] 现有游戏运营动态 - 海底捞火锅与《明日方舟》展开联名活动，联名甜点已登陆全国门店，10月20日起全国31家氛围门店联名物料陆续上线 [9][11] - 网易宣布旗下SLG手游《指环王：纷争》将于2025年12月31日终止运营，国服上线仅一年半 [11][13] 行业政策与标准 - 全国首个网络游戏领域商业秘密保护标准《网络游戏企业商业秘密管理规范》正式发布实施，为标准化指导性技术文件 [13][14] - 海南自贸港游戏产业生态创新发展大会发布游戏产业专项支持政策，单个企业累计可获最高1500万元推广券支持，并揭晓三大产业生态场景 [14][15] 行业人物 - 传奇游戏制作人板垣伴信离世，其创立TeamNinja工作室并主导开发《死或生》《忍者龙剑传》系列作品 [16][17]

新游上线概况 - 今年10月有超过20款新游戏集中上线 [1] - 重点作品包括网易的《漫威秘法狂潮》《命运：群星》（国服）《unVEIL the world》（海外）、腾讯的《卡厄思梦境》、B站的《逃离鸭科夫》《魔法工艺》、快手的《三国望神州》、英雄游戏的《二重螺旋》、创梦天地的《卡拉彼丘手游》以及恺英网络的《仙境传说之约定好的冒险》 [1] - 新作题材多元，覆盖射击、策略RPG、二次元动作等多个热门品类 [1] 行业核心趋势 - 行业整体呈现三大趋势：品质追求趋向精品化、IP价值持续重塑、玩法层面持续微创新 [1] - 多平台同步发行已成为行业普遍选择，旨在扩大用户覆盖并保证体验一致性 [1][8] - 企业竞争逻辑转变，不再局限于同类型游戏内卷，而是纷纷在垂直细分领域寻求新增长点 [8] 主要公司动态 - 网易在10月于国内外推出三款重点产品，包括《漫威秘法狂潮》《命运：群星》（国服）和《unVEIL the world》 [3] - 腾讯于10月22日在海外上线代理发行的二次元卡牌RPG《卡厄思梦境》，被视为切入二次元细分赛道的重要布局 [3] - 英雄游戏旗下《二重螺旋》因取消角色武器抽卡系统、移除体力限制、付费点全面转向外观而引发行业震动 [3] - 创梦天地推出《卡拉彼丘》手游版，其PC端已上线两年收入仍屡创新高，手游全平台预约人数于10月14日突破1000万 [3] - B站发行的《逃离鸭科夫》在中文区表现亮眼，在日本和美国市场也取得超预期成绩 [7] 射击游戏赛道 - 10月上线游戏中射击类游戏表现亮眼，网易《命运：群星》（国服）于10月16日正式开服，截至15日21时累计预约玩家达1000.18万位 [6] - 《命运：群星》国际服于8月28日上线后连续霸榜美国iOS下载榜，其9月收入环比大幅增长3倍，斩获美国手游收入增长榜冠军和中国出海手游收入增长榜第2名 [7] - 腾讯第一人称射击游戏《三角洲行动》于2025年9月21日官宣日活跃用户数突破3000万 [7] - 2025年游戏射击赛道竞争激烈，混战作品包括《暗区突围：无限》《失落星船：马拉松》《和平精英地铁逃生》《三角洲行动》等 [7] 市场背景与推动因素 - 受游戏产业热度高涨、版号发放进一步常态化等因素推动，10月迎来新游集中上市成为明显趋势 [4] - 9月国家新闻出版署共发放156个版号（含145款国产和11款进口网络游戏），年内已下发国产游戏版号1195个，已接近24年全年的1306个 [4] - 新游戏借助10月时段提前布局，为即将到来的寒假档期进行玩家积累与前期铺垫 [4]

行业现状与市场悖论 - 全球射击游戏玩法创新似乎走到尽头，行业渴望具备全球化潜力的超级PvP玩法原型，但“搜打撤”玩法前景仍不确定 [1] - 市场出现一个悖论：用户渴望PvE射击新产品，但新产品因内容生产成本高、用户盘子不大，无法长久满足用户，双方都处于饥渴状态 [7] - PvE射击游戏市场不像PvP市场那样出现“头部通吃”，受限于用户规模，产品数量不多，品质过关的产品销量差异不大 [7] PvE射击市场规模与特点 - PvE射击市场规模约25亿美元，属于超大公司很难看上的体量 [2] - 2024年全球射击手游市场规模超过110亿美元，PvE射击游戏上线旨在填补领域空白、吃市场红利 [4] - 典型PvE射击产品如“命运”系列和《Warframe》头部产品很久没有更新，按国内大公司人均成本计算，做此类项目长期来看仅能刚好养活团队 [2] PvE游戏内容生产挑战 - PvE射击游戏内容生产“太贵了”，生产难度从低到高依次为打僵尸类、Doom类、全境封锁类，越高难度产品需要手工制作内容越多，导致产能不高 [5] - 标准开发周期中，团队只能制作约4-5小时内容，加上难度区分后游戏时长约20小时，上市后依据品质卖出200到600万份不等 [5] - 内容产出不足限制了玩法，导致多数产品只能做多人刷宝等相对简单玩法 [5] PvE游戏长线运营与刷宝玩法 - 长线运营时基本不做数值付费，转而依靠皮肤、角色、赛季等内容，最终落在刷宝玩法上 [8] - 刷宝是让玩家反复体验老内容的通行解法，通过赛季制重置内容，添加新BD和新规则为主、新内容为辅来吸引玩家 [11] - 《逆战：未来》通过掉落稀有武器引导玩家体验内容，刷宝是核心驱动力；《矩阵：零日危机》的刷宝则是终局玩法，给体验完“肉鸽”内容后的玩家消磨时间 [11] PvE射击游戏用户本质与需求 - PvE射击玩家多数先接触PvP射击游戏，因此对PvE游戏的追求偏向对抗体验，期望集中在操作反馈和环境挑战上，想在PvE中感受PvP乐趣 [14] - 刷宝类用户心流倾向于能力增长，喜欢研究如何快速清屏，享受重复劳动中“脑子走神”的状态；射击玩家则需要不断塞入新内容体验和更有挑战性的动作玩法 [14] - 射击PvE游戏如果卖数值会伤害口碑，但不卖数值就需要对基础战斗玩法提出更高要求，而刷宝玩法除伤害通道外很难构建新的维度 [15] 未来发展方向与解法 - 涌现式玩法是一个方向，如《地狱潜兵2》通过关卡地形、任务、天气、怪物群等元素系统相互影响，组合出独特单局体验，内容更新对体验加成很强 [17] - 把PvE射击往娱乐化PvP游戏方向做，娱乐化PvP是内容消耗型产品，能更好地顶住内容消耗，例如弱PvP搜打撤游戏《迷失裂隙》和《无主星渊》 [19] - 在传统非刷宝类PvE射击游戏中寻找更好节奏控制手段，采用“战斗5分钟，跑步半小时”的节奏，让玩家在挑战间隙不感到过于疲劳 [19]

国内手游市场整体表现 - 2025年8月国内手游整体月收入环比下滑7% [1] - 新游市场数量和数据均出现明显下滑 海外移动游戏新游市场同样表现萎靡 [1] 2025年7月末国内热门新游表现 - 灵犀游戏《神探诡事录》首月下载量66万以上 预估收入121万美元以上 [2] - 天梯网络《米姐米姆哈》首月下载量124万以上 预估收入51万美元以上 [2] - 烘干活《火影忍者:木叶高手》首月下载量161万以上 预估收入32万美元以上 [2] - 七月底发布的三款新游数据受市场整体下滑影响 未出现较大程度增长 [3] - 《火影忍者:木叶高手》与《米姆米姆哈》数据下滑明显 尽管上线人气角色和福利活动 [5] - 《神探诡事录》收入端表现较好 暗黑水墨国风增强沉浸感 但养成线繁重影响推进节奏 [7] 2025年8月国内热门新游表现 - 八月仅5款新游达到统计标准 头部产品带动整体流水增长 [9] - 腾讯《无畏契约:源能行动》下载量1243万以上 预估收入923万美元（约6597万元人民币） [11] - 网易《灵兽大冒险》下载量99万以上 预估收入444万美元以上 [2] - 沐瞳《发条总动员》下载量234万以上 预估收入52万美元以上 [2] - 儒意景秀《偃武》下载量68万以上 预估收入40万美元以上 [2] - 智玩科技《问鼎三国》下载量184万以上 预估收入3万美元以上 收入表现不理想 [2][18] - 《无畏契约:源能行动》公测前预约超7000万 进行多项手游适配优化 [9][11] - 《灵兽大冒险》融合多款游戏特点 采用竖屏操作和新派国风美术 [12] - 《发条总动员》复古美式画风 与"猫和老鼠"IP联动 [14] - 《偃武》采用美式卡通风格 进行"减肝减氪"优化 由梁朝伟代言 [15][17] 海外新游市场整体表现 - 海外新游市场表现萎靡 整体数据下滑甚至超过国内 [1] - 八月海外新游数量锐减一半以上 上榜产品数据下滑 [18] - 海外厂商产出近乎颗粒无收 国产出海产品维持均衡产出 [18] 2025年7月末海外热门新游表现 - 七月底海外新游首月收入数据在统计周期拉长后明显增长 [19] - GrandSoft《BRAVE FRONTIER LEGION》下载量22万以上 预估收入252万美元以上 [19] - 腾讯《世紀帝國M》下载量15万以上 预估收入196万美元以上 [19] - The Pokemon Company《ポケモンフレンズ》下载量148万以上 预估收入108万美元以上 [19] - ZENIFUN《Yu Yu Hakusho: Slugfest》下载量30万以上 预估收入208万美元以上 [19] - 4399《Samkok: New Force》下载量252万以上 预估收入350万美元以上 [19] - GARENA《HAIKYU!! FLY HIGH》下载量211万以上 预估收入493万美元以上 [19] - 除《ポケモンフレンズ》外 其余五款产品收入至少翻倍增长 [19] - 《BRAVE FRONTIER LEGION》与《Yu Yu Hakusho: Slugfest》属经典动漫IP改编卡牌游戏 [20] - 《世紀帝國M》此前在T1市场已有数据验证 [20] - 《HAIKYU!! FLY HIGH》验证漫改体育游戏在T1市场潜力 [23] - 《Samkok: New Force》验证"菇勇者"发行模式 三国题材在东南亚有影响力 [23] 2025年8月海外热门新游表现 - 八月未出现预估收入超百万美元产品 打破日韩地区千万美元流水产出规律 [25] - GARENA《新月同行》下载量66万以上 预估收入258万美元以上 [19] - IGG《Fate War》下载量181万以上 预估收入163万美元以上 [19] - 网易《Destiny: Rising》下载量79万以上 预估收入174万美元以上 [19] - 沐瞳《ACECRAFT》下载量92万以上 预估收入69万美元以上 [19] - Akatsuki Games《怪獣8号 THE GAME》下载量42万以上 预估收入57万美元以上 [19] - 《新月同行》国服去年十月上线 数据表现中规中矩 在粤语小众群体爆火 [25] - 《Fate War》借鉴《Whiteout Survival》等产品 进行开放世界探索收集创新 [29] - 《Destiny: Rising》国际服预注册突破1000万 还原端游玩法并新增多种模式 [31] - 《ACECRAFT》美术风格有助于海外市场表现 [33] - 《怪獣8号 THE GAME》依托原著在日本和北美的庞大粉丝群体 [33]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 中国游戏市场25年上半年增长强劲，重点覆盖公司表现超同行，丰富游戏储备有望推动后续增长，利润率扩张预期不变，首选腾讯 [1] 分组1：行业表现与趋势 - 25年前五月中国游戏市场同比增17%，二季度同比增约14%，手游同增20%，端游恢复正增长5%，自主研发游戏海外收入同增14% [1] - 行业呈现政策支持、产品打磨与长线运营、AI产业化、多平台上线等趋势 [1] 分组2：重点公司二季度及财年展望 腾讯 - 预计25年二季度总收入同增11%，游戏收入同增15%，广告收入同增19%，金融科技及企业服务收入同增5%；25/26财年整体收入同增11%/9%，非GAAP净利润同增13%/12% [2] - 国内游戏收入预计同比增14%，国际游戏收入预计同比增17%；重点游戏储备有《王者荣耀世界》《无畏契约：源能行动》等 [42] 网易 - 预计25年二季度收入同增12.6%，游戏收入同增17.7%；25财年游戏收入同增13%，核心净利润25年二季度/25财年分别同增23.7%/18.1% [3] - 重点游戏储备有《命运：群星》《无主星渊》等 [3] 哔哩哔哩 - 预计25年二季度集团收入同增20%，主要受游戏、广告、增值服务收入增长带动；预计核心净利润25/26财年同比激增450%/40%，达25亿/34亿元人民币 [4] - 重点游戏储备有《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》等 [4] 分组3：重点公司估值调整 腾讯 - 目标价上调至670港元，对应25/26财年23/20倍市盈率 [2] 网易 - 目标价上调至166美元/259港元，对应25/26财年18.2/17.1倍市盈率 [3] 哔哩哔哩 - 目标价上调至28美元/221港元，对应25/26财年38/26倍市盈率 [4] 分组4：行业相关图表信息 - 预计25年全球在线游戏市场收入低个位数增长，手游统治份额 [13] - 2024年全球前十大游戏收入国家中，美国占比38%，中国占比22% [16] - 2024年全球前十大游戏发行商中，腾讯占比30% [18] - 中国在线游戏市场收入预计增长约10 - 15%，手游份额高于全球平均 [26] - 主要游戏公司中，腾讯和网易季度游戏收入同比增速继续超越竞争对手 [29]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至4日在上海举办 [1] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31.8% 来自37个国家和地区 [1] 展馆布局 - BTOC互动娱乐馆面积11万平方米 聚焦消费级体验 [2] - BTOB商务洽谈馆面积2.5万平方米 外资占比45.2% 国际商务属性显著 [2] 参展企业动态 - 网易游戏将展示40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等新游 [2] - 世纪华通展示AI美术技术及《无尽冬日》等热门游戏 [2] - 完美世界展示7款产品 包括《反恐精英：全球攻势》实机体验 [2] - TCL华星 索尼INZONE聚焦电竞显示技术 中关村在线首发两款高端显示器 [2] - PlayStation展台呈现未上市新游与"中国之星计划"作品 [2] 同期活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会 中国游戏开发者大会等数十场活动 [2] - 腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位中外嘉宾参与 [2] - 议题涵盖AI+娱乐 全球化等方向 [2] 赛事情况 - Cosplay超级联赛覆盖12赛区37城市 参赛选手近3万人 2000人晋级总决赛 [3] - 舞艺超群·全国舞团盛典超300选手晋级 赛事规模居国内二次元舞蹈及角色扮演比赛之首 [3]

国产游戏版号审批 - 2025年5月国产网络游戏版号数量达130个，创下新高 [1] - 按申报类别划分：移动类76款、移动-休闲益智类54款、客户端6款、游戏机（PS5）1款 [1] - 有6款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端、客户端和游戏机版号 [1] - 截至5月，2025年已下发国产游戏版号共610个，每月过审数量持续上升 [1] 进口游戏版号审批 - 5月下发14款进口游戏版号，均为移动端版号 [1] - 其中2款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端和网页端版号 [1] - 进口游戏版号审批频率从2024年的每两月一次提升至2025年每月一次，且数量持续增长 [3] 知名厂商及产品 - 腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》、四三九九《传说旅人》、蓝飞互娱《大鹅方块》等获得国产版号 [5] - 三七互娱《果然好菜》、友谊时光《幻宠萌约》、盛趣《龙之谷：重制》、恺英《神奇冒险团》等获得国产版号 [5] - 进口版号包括创梦天地《冲冲奇兵》、网易雷火《命运：群星》、欢乐互娱《拳皇：冠军之路》等 [5] 游戏审批变更信息 - 《暗黑破坏神2》增加客户端版本，变更运营单位 [16] - 《部落冲突：皇室战争》变更出版和运营单位 [16] - 《元梦之星》增加客户端版本并变更版本号 [16] - 《装甲前线》增加客户端版本 [16]