展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 主题为"聚·你所爱" [10] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31 8% 覆盖37个国家和地区 [10] - BTOC互动娱乐馆参展企业283家 展区面积11万平方米 BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资占比45 2% [11] 参展企业及产品亮点 - 腾讯游戏将展示多款人气产品 [13] - 网易游戏带来40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等5款新游 [13] - 世纪华通展示《无尽冬日》《龙之谷世界》等8款游戏及AI技术体验 [13] - 完美世界推出《异环》等7款产品 含《CS:GO》《DOTA2》等试玩 [13] - 巨人网络提供新游《超自然行动组》试玩 [14] - PlayStation中国之星计划展示多款国产主机游戏 [15] - 金山世游携《鹅鸭杀》手游及《猫咪和汤》系列参展 [16] - TCL华星展示电竞显示技术 中关村在线首发两款电竞显示器 [17] - MoshowToys发布《光引新生》系列新品 [18] 同期会议活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会(CDEC) 含5大主题峰会 邀请超100位行业领袖 [19] - 中国游戏开发者大会(CGDC)设置6大主题8大专场 [19] - 确认嘉宾包括腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位行业领袖 [20] 赛事与互动 - Cosplay超级联赛覆盖37城 参赛选手近3万人 总决赛2000人角逐 [21] - 舞艺超群盛典300人晋级 洛裳华服大赛1500人参赛 [21] 展会创新亮点 - 新增"智慧娱乐机器人"展区 举办AIGC大会及全球AI游戏创新大赛 [22] - 首设创作者专区 含舞台 摄影区 签售区等功能区 [23] - BTOB馆海外企业占比创新高达46 5% 吸引10国展团参展 [25] - 与支付宝蓝花火合作 采用"碰一下"技术提升40%观众触达率 [28] - 联合Steam平台上线全球专题页 覆盖7月30日至8月5日 [30] 宣传与票务 - "百达计划"邀请200位行业达人 覆盖2亿粉丝 预计视频播放量超5亿次 [29] - 门票分三轮销售 7月2日超级早鸟票 7月4日早鸟票 7月8日全面开票 [35]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至4日在上海举办 [1] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31.8% 来自37个国家和地区 [1] 展馆布局 - BTOC互动娱乐馆面积11万平方米 聚焦消费级体验 [2] - BTOB商务洽谈馆面积2.5万平方米 外资占比45.2% 国际商务属性显著 [2] 参展企业动态 - 网易游戏将展示40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等新游 [2] - 世纪华通展示AI美术技术及《无尽冬日》等热门游戏 [2] - 完美世界展示7款产品 包括《反恐精英：全球攻势》实机体验 [2] - TCL华星 索尼INZONE聚焦电竞显示技术 中关村在线首发两款高端显示器 [2] - PlayStation展台呈现未上市新游与"中国之星计划"作品 [2] 同期活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会 中国游戏开发者大会等数十场活动 [2] - 腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位中外嘉宾参与 [2] - 议题涵盖AI+娱乐 全球化等方向 [2] 赛事情况 - Cosplay超级联赛覆盖12赛区37城市 参赛选手近3万人 2000人晋级总决赛 [3] - 舞艺超群·全国舞团盛典超300选手晋级 赛事规模居国内二次元舞蹈及角色扮演比赛之首 [3]

行业定位与战略意义 - 游戏行业被定位为国家服务消费战略的重要引擎，承担拉动经济增长、释放文化潜能和带动产业升级的使命 [1][3] - 游戏产业已纳入数字经济发展宏观议题，成为数字文化产业的核心组成部分 [3] 2025 ChinaJoy展会概况 - 展会将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办，外资企业参展占比达31.8%（237家/743家），覆盖37个国家和地区 [1] - 新增"智慧娱乐机器人"展位，聚焦AI科技创新及新消费场景，同期举办ChinaJoy AIGC大会和首届"数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛 [3] 参展企业动态 - 网易游戏将展出40余款运营产品（含《燕云十六声》《第五人格》等IP）及5款新游（如《遗忘之海》《命运：群星》） [3] - 腾讯游戏与PlayStation将提供多款游戏试玩和舞台活动，西山居新游《解限机》将开放全球上线后的现场试玩 [3]

公司业绩表现 - 网易25Q1实现收入288亿元 同比增长7 4% [1] - 毛利润185亿元 同比增长8 6% [1] - 归母净利润103亿元 同比增长35 5% [1] - non-gaap净利润112亿元 同比增长31 76% [1] 游戏业务表现 - 游戏及相关增值服务收入240亿元 同比增长12 1% [1] - 在线游戏收入占比97 5% 高于24Q4的96 7%和24Q1的95 2% [1] - 增长主要来自《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及代理游戏 [1] 新游戏产品线 - 展示多款新游戏包括《漫威秘法狂潮》《命运：群星》《遗忘之海》等 预计2025年下半年推出 [2] - 《灵兽冒险》预计10月推出 [2] - 《暗黑破坏神2》近期获重新推出许可 [2] - 《Frostpunk》将于6月5日发布 [2] 行业展望 - 游戏业务增长势头预计增强 受新游戏产品线和传统游戏韧性推动 [2]

核心观点 - 周一A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市A股成交额1.03万亿元，近3800股上涨；申万行业中传媒、计算机领涨，汽车、医药生物领跌；概念板块中可控核聚变、电子竞技领涨，仿制药一致性评价、重组蛋白跌幅居前；港股恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌1.7%；海外美国股市休市，欧洲多数走高，亚太涨跌不一 [2][7] - 5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动上市公司开展中长期激励等内容 [3][8] 传媒行业快评报告 行业事件 - 2025年5月21日国家新闻出版署公告5月国产及进口游戏版号，130款国产和14款进口游戏过审 [9] 投资要点 - 5月游戏版号发放量保持高位，年初至今国产游戏审批610款，5月130款；进口游戏审批44款，5月14款，涵盖多类型产品与知名厂商 [9] - 《异环》是二次元开放世界GTA赛道新品，由完美世界自研，采用虚幻5引擎，融合多元玩法，题材设定具亲和力，试玩反馈积极，需关注竞品版号发放情况 [9] 投资建议 - 2025年5月游戏版号发放量高，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，建议关注具备产品储备等能力的头部厂商 [10] 社会服务行业2025Q1业绩综述报告 投资要点 - 2025Q1社会服务板块增收增利，营业收入445.87亿元，同比增长3.99%，排名申万一级行业第12；归母净利润17.82亿元，同比增长5.14%，排名第16 [12] - 2025Q1旅游及景区板块营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，旅游需求复苏和政策支持带动营收回暖，低线旅游市场火热，跨境游双向复苏 [13] - 2025Q1酒店餐饮板块营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，板块业绩不佳，但全年业绩仍值得期待 [13] 投资建议 - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14]

游戏业务增长预期 - 预计网易游戏业务增长势头将增强，受新游戏稳健产品线和传统游戏韧性推动 [1] - 将2025至2027年每股盈利预测上调2%至5%，基于更高游戏收入预测 [1] - 重申"买入"评级，12个月目标价由210港元上调至235港元 [1] 新游戏产品线 - 展示多款即将推出游戏，包括《漫威秘法狂潮》(预计2025年下半年)、《命运：群星》(2025年下半年)、《灵兽冒险》(预计10月推出)等 [1] - 《暗黑破坏神2》近期获得重新推出许可 [1] - 《Frostpunk》将于6月5日发布 [1] 传统游戏表现 - 《梦幻西游》在2024年第三季度稳定并在2025年第一季度改善 [1] - 《蛋仔派对》从未成年人保护措施中恢复，玩家活跃度强劲 [1] - 管理层预计《燕云十六声》将成为常青游戏，因玩家从单人模式转向社交模式 [1] 利润率与平台影响 - PC和主机游戏比例上升正在缓和利润率表现 [2] - 国内分发PC游戏因平台费用低而提供高毛利率 [2] - 全球发行和IP许可游戏如《Marvel Rivals》因平台佣金(Steam约20%，PlayStation约30%)和IP收入分成而毛利率较低 [2] 盈利能力展望 - 预计跨平台和国际游戏增长将导致利润率波动 [2] - 通过严格成本和资源管理，总体盈利能力应保持稳定 [2] - 营销支出将从2025年第一季度水平上升，未来几季将重新聚焦品牌建设 [2]

报告行业投资评级 - 传播文化业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 5月版号发放再创新高，腾讯、网易等公司均有产品获批，《异环》《命运：群星》等重磅产品获批利好后续上线推进 [3] - 版号审批节奏稳定，游戏产品供给丰富，看好具备优质内容储备、基本面扎实的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月21日国家新闻出版署官网发布2025年5月国产网络游戏审批信息，130款游戏获批，7款游戏变更审批信息，同时下发14款进口网络游戏审批信息 [5] 版号情况 - 国产、进口版号单批次数量再增长，5月批次国产游戏版号130款为近3年新高，含124款仅限移动端产品（54款休闲益智类）、5款移动加客户端产品、1款移动/客户端/游戏机（PS5）产品；进口游戏版号14款 [5] 获批产品 - 国产获批产品包括腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》等；进口获批产品包括网易《命运：群星》、恺英网络《仙境传说之约定好的冒险》等；另有网易《暗黑破坏神2》、腾讯《元梦之星》增加客户端 [5] 重点产品推进 - 《异环》已于5月15日开启二测，截至5月21日Tap预约人数达244万，获移动、客户端、游戏机（PS5）三端版号；《命运：群星》5月20日在网易游戏520发布会上公布并发布首曝PV [5] 投资建议 - 推荐恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、巨人网络、姚记科技，相关标的盛天网络、电魂网络、冰川网络 [5] 推荐公司盈利预测与估值 |代码|简称|股价（元）|市值（亿元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002517.SZ|恺英网络|16.15|345.04|0.77|1.11|1.14|20.97|14.55|14.17|增持| |002555.SZ|三七互娱|14.73|325.86|1.21|1.29|1.42|12.17|11.42|10.37|增持| |002558.SZ|巨人网络|14.54|281.31|0.78|0.83|0.93|18.64|17.52|15.63|增持| |002624.SZ|完美世界|13.09|253.94|-0.68|0.42|0.73|-19.25|31.17|17.93|增持| |603444.SH|吉比特|242.20|174.48|13.15|14.38|15.98|18.42|16.84|15.16|增持| |002605.SZ|姚记科技|27.16|112.65|1.31|1.46|1.55|20.66|18.60|17.52|增持| [6]

版号发放情况 - 国家新闻出版署5月21日发放144个游戏版号，包括130款国产网络游戏和14款进口网络游戏 [1] - 重点国产游戏包括完美世界《异环》、世纪华通《龙之谷：重制》、恺英网络《神奇冒险团》、百度《贪吃蛇大作战2》等 [1] - 重点进口游戏包括网易《命运：群星》、恺英网络《彩虹岛：冒险》《境界：魂之激斗》、金山软件《猫咪和汤：魔法与美食》、中青宝《永恒树之歌：创世》等 [4] 重点游戏表现 - 完美世界《异环》B站首支视频播放量超1000万，B站和TapTap预约量分别达135.4万和248万 [1] - 《异环》定位为国内首款都市怪谈题材二次元开放世界RPG，测试招募PV播放量突破500万次 [4] - 网易《命运：群星》为Bungie授权IP的首款移动端游戏，延续系列世界观并加入Rogue玩法 [4] 版号变更信息 - 腾讯《元梦之星》新增客户端版号 [5] - 暴雪《暗黑破坏神2》运营单位变更为上海网之易网络科技，显示网易与暴雪合作恢复 [5] - 《暗黑破坏神II》重制版(PC版)获版号，该游戏全球累计销量超1500万套 [8]

国产及进口网络游戏审批 - 5月份国产网络游戏审批信息公布，共130款国产游戏获批 [1] - 同时更新进口网络游戏审批信息，14款进口游戏获批 [1] - 完美世界的二次元游戏《异环》获得移动端、客户端和PS5平台三端版号 [1] - 网易的《命运：群星》也获得版号 [1] - 监管层持续支持游戏行业发展，新游戏有望提振市场对头部游戏公司的信心 [1] Netflix将《部落冲突》动画化 - Netflix宣布将Supercell旗下手游《部落冲突》改编为动画剧集 [2] - 《部落冲突》是一款塔防类策略游戏，此前Netflix已推出过多部游戏改编作品 [2] - 此举为流媒体平台探索新内容形式、吸引订阅用户的尝试 [2] - 可能对相关游戏与影视板块产生正面影响，提升市场对跨界融合内容的期待 [2] 《闪耀！优俊少女》恢复下载 - 《赛马娘》国服版《闪耀！优俊少女》发布更新公告，恢复官网下载入口 [3] - 游戏将进行约12小时的版本更新维护，并更新UI、文字、立绘、场景等内容 [3] - 该游戏曾于2023年8月30日开服，9月7日关闭下载入口 [3] - 时隔近一年重新开放下载，显示运营策略调整，有望重新吸引玩家回流 [3] - 可能增强市场对二次元游戏细分领域的信心，提升对游戏精细化运营的预期 [3]

国产游戏版号审批 - 2025年5月国产网络游戏版号数量达130个，创下新高 [1] - 按申报类别划分：移动类76款、移动-休闲益智类54款、客户端6款、游戏机（PS5）1款 [1] - 有6款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端、客户端和游戏机版号 [1] - 截至5月，2025年已下发国产游戏版号共610个，每月过审数量持续上升 [1] 进口游戏版号审批 - 5月下发14款进口游戏版号，均为移动端版号 [1] - 其中2款同时获得移动端和客户端版号，1款同时获得移动端和网页端版号 [1] - 进口游戏版号审批频率从2024年的每两月一次提升至2025年每月一次，且数量持续增长 [3] 知名厂商及产品 - 腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》、四三九九《传说旅人》、蓝飞互娱《大鹅方块》等获得国产版号 [5] - 三七互娱《果然好菜》、友谊时光《幻宠萌约》、盛趣《龙之谷：重制》、恺英《神奇冒险团》等获得国产版号 [5] - 进口版号包括创梦天地《冲冲奇兵》、网易雷火《命运：群星》、欢乐互娱《拳皇：冠军之路》等 [5] 游戏审批变更信息 - 《暗黑破坏神2》增加客户端版本，变更运营单位 [16] - 《部落冲突：皇室战争》变更出版和运营单位 [16] - 《元梦之星》增加客户端版本并变更版本号 [16] - 《装甲前线》增加客户端版本 [16]