事件概述与直接影响 - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发起军事行动，抓捕总统马杜罗，意图“管理”该国直至“安全”过渡[7] - 事件短期对双边及区域经贸直接冲击有限，但释放美国加速“战略收缩”至西半球的信号[7] - 2024年中国对委内瑞拉出口和进口分别仅占中国总出口和总进口的0.14%和0.06%，规模很小[7] 贸易结构分析 - 2024年中国对委出口主要商品中，机电产品（HS84-85章）和车辆（HS87章）占中国对应商品总出口的比例分别为0.1%和0.31%[7] - 2024年中国从委进口主要商品中，矿物燃料、原矿、有机化合物占中国对应商品总进口的比例均不超过0.25%[7] - 2024年中国对拉美地区出口和进口分别占中国总出口和总进口的7.7%和9.3%[7] - 2024年中国从拉美进口的动农产品和矿产，占中国这两项产品总进口的42%和16.1%[7] 长期风险与战略影响 - 美国行动旨在巩固拉美传统影响力，将导致中国在该地区的进出口贸易与直接投资面临更多不确定性[7] - 2022-2024年间，中国对委内瑞拉直接投资流量占比不足0.1%，但对整个拉美地区对外直接投资占比在7.5%-10%之间[7] - 受美国贸易长臂管辖等措施影响，2024年中国对拉美地区的资本品出口增速已显著放缓[7] - 2025年1-9月，中国全球出口份额维持高位，欧盟、东盟与非洲合计贡献了当年（截至11月）90%以上的出口增量，拉美地区贡献占比显著下降[7]

12月25日，老牌家电企业澳柯玛（600336）发布公告：公司计划通过青岛产权交易所公开挂牌，转让所持青岛澳 柯玛信息产业园有限公司55%股权，挂牌底价依据评估报告定为约9245.91万元。交易完成后，澳柯玛将不再持有 信息产业园公司股权。 公开信息显示，信息产业园公司于2014年5月成立，是澳柯玛控股子公司。其开发建设了青岛市崂山区株洲路187- 1号的崂山智慧产业园区，2019年整体开发完毕。2024年，该公司派生分立为两家，存续的信息产业园公司持有崂 山智慧产业园部分房产，主要靠房产租金等获取收入。 财务数据显示，信息产业园公司的经营状况并不乐观。2024年，公司实现营业收入1716.71万元，净利润为200.04 万元；进入2025年，该公司直接转入亏损，2025年1月1日至12月2日，公司营业收入为396.45万元，净利润 为-135.61万元。 根据青岛天和资产评估有限责任公司出具的评估报告，以2025年12月2日为评估基准日作出的评估结果，信息产业 园公司55%股权的挂牌底价确定为约9245.91万元。 澳柯玛称，此次转让股权是依据公司整体规划与资产实际状况做出的安排，有助于优化资源配置，对公司 ...

核心观点 - 澳柯玛正通过出售亏损的非核心资产及内部重组，进行战略收缩以聚焦主业并回笼资金，旨在应对公司营收连续下滑、净利润由盈转亏的经营困境 [1][4][5][7] 资产出售交易 - 公司计划公开挂牌转让所持青岛澳柯玛信息产业园有限公司55%股权，挂牌底价定为约9245.91万元，交易完成后将不再持有该公司股权 [1] - 标的公司信息产业园公司成立于2014年，持有崂山智慧产业园部分房产，主要依靠租金收入，2024年营业收入为1716.71万元，净利润为200.04万元，但2025年1月1日至12月2日期间转为亏损，营业收入为396.45万元，净利润为-135.61万元 [4] - 此次股权转让基于公司整体规划，旨在优化资源配置，预计交易完成后将对公司相应会计期间损益产生积极影响，且该公司不再纳入合并报表范围 [4] 内部资产重组 - 公司拟将持有的青岛澳柯玛智慧冷链有限公司100%股权，无偿划转至全资子公司青岛澳柯玛商用电器有限公司，以提升协同效应、优化资源配置 [5] - 划转后，智慧冷链公司成为二级全资子公司，主营智慧冷链设备制造销售，资产及经营状况良好，此次划转不涉及转让价款，不会改变合并报表范围，对财务和经营成果影响不大 [7] 公司经营与财务表现 - 公司营收已连续两年下降，从2022年的95.67亿元降至2024年的78.16亿元，归母净利润从2020年的3.1亿元降至2023年的5606.22万元，并在2024年直接亏损4852.54万元 [7] - 2025年第三季度报告显示，公司营业总收入为56.71亿元，同比下降11.14%，归母净利润为-905.91万元，同比下降420.49%，扣非净利润为-3019.49万元，同比下降38.68% [8] - 2025年第三季度单季，营业总收入为16.14亿元，同比下降8.28%，归母净利润为-4691.37万元，扣非净利润为-6634.67万元，尽管归母净利润同比降幅收窄，但亏损额仍显著 [8] - 截至2025年三季报，公司货币资金为10.04亿元，同比增长41.00%，但有息负债为10.69亿元，流动比率仅为0.97，短期偿债能力偏弱，财务费用压力显著 [8] 公司战略与历史背景 - 此次“清仓式”出让子公司股权是公司战略收缩、聚焦主业的关键一步，旨在回笼资金 [7] - 公司曾为“青岛五朵金花”之一，但与其他企业差距拉大，其业绩颓势源于过去的多元化扩张未能成功，反而拖累发展 [7]

文章核心观点 - 公司在2025年面临京东与阿里强势入局外卖市场引发的资本消耗战，导致其市场份额下降、利润池被抽干，被迫进行全面的战略收敛，从扩张转向防守，将有限资源集中用于加固核心业务壁垒 [10][14][15][36] 核心本地商业：外卖大战的影响与战略调整 - 外卖大战前，公司外卖市场份额为65%，饿了么为33%；大战后，公司份额下降至50%，阿里上升至42%，京东占8% [15] - 2025年第三季度，公司经调整净亏损达160亿元，创2018年上市以来单季度最大亏损，其中核心本地商业经营利润亏损141亿元 [15] - 公司在高客单价订单（实付30元以上）中仍占据超过70%的份额，但整体利润受到严重侵蚀 [15] - 面对阿里与京东强大的资本实力（截至2025年三季度，阿里与京东账面现金及短期投资分别为5739亿元和2105亿元，公司为1413亿元），公司过去“效率驱动规模、规模反哺效率”的飞轮被打断 [14][15] 非核心业务收缩：聚焦资源 - 2025年6月，公司大范围关闭社区团购业务“美团优选”，仅保留广东、浙江运营；12月15日，进一步关停剩余区域，该业务彻底退出 [3][16] - 同日，公司B2C电商业务“团好货”也通过内部邮件宣布暂停运营 [3][16] - 此举旨在为整体生态减负，将有限资源集中投向即时零售等关键方向 [16] 用户运营策略转变：从拉新到留存 - 公司减少对无差别补贴拉新的依赖，运营重心向存量用户倾斜 [17] - 自2025年3月31日“美团会员”正式上线后，平台多次迭代会员权益体系，核心权益包括刺激高客单价消费的外卖大额满减券和覆盖多场景的通用券 [19] - 新会员体系旨在作为一个“白盒化”的用户价值管理系统，实现营销资源的精准配置，将“流量”转化为“留量” [19][20] - 公司小红书官方号在10月以来发布的33条笔记中，有19条是针对美团会员的推广 [17] 到店酒旅业务：应对抖音竞争与绑定商家 - 2021年，到店酒旅业务贡献了公司核心本地商业约三分之一的营收，却创造了绝大部分利润，其经营利润率高达43%，外卖业务仅为6.6% [24] - 2023-2024年与抖音的到店大战，使公司到店业务的经营利润率从约40%被拉低至20%出头；截至2024年9月，双方在到店领域的市场格局约为7:3 [24] - 2025年，抖音生活服务业务前十个月增速接近60%，全年GTV预计将超8000亿元；公司则在去年10000亿的基础上实现低双位数增长，双方差距收窄 [25] - 为应对竞争，公司除了通过会员体系向到店业务引流，还从供给侧加码，通过“繁盛计划”追加投资（10月追加28亿元，11月下旬投入10亿元助力金）以及推出“袋鼠参谋”等AI工具，试图增强商家对平台的依赖 [25] AI战略转向：从探索到聚焦主业 - 公司旗下AI聊天应用Wow AI于2025年12月18日停服，标志着其对独立的AI消费级应用探索明显收缩 [27][30] - 公司AI战略重心从年初的全面进军，转向聚焦于主业的AI化改造，下半年发布的AI应用（如“小美”App、“袋鼠参谋”等）均服务于核心业务 [28][30] - 公司并未放缓底层技术投入，下半年在5个月内完成了从语言模型到全模态基座的建设，并引入前字节视觉大模型负责人潘欣负责多模态AI创新工作 [30][33] - 2025年第三季度，公司研发投入69亿元，同比增长31%，即使在亏损160亿元的情况下仍大幅增加 [34] - 由于核心业务对决策准确性要求极高，容错率低，公司的AI战略正收敛为围绕主业、强调确定性与可商业化落地的务实路径 [34] 历史战役与公司基因 - 公司发展史是一部互联网战争史，包括千团大战、第一次外卖大战、社区团购大战等 [35] - 每一场关键战役都为公司留下了宝贵遗产：千团大战锻造了精细化运营基因；第一次外卖战争打造了地推铁军和即时配送网络；社区团购大战为即时零售形态提供了关键经验 [36] - 2025年的外卖大战迫使公司认识到，互联网竞争下半场必须从资本的“无限游戏”转向集中兵力防守核心、以效率与技术驱动增长的“有限战争” [36]

文章核心观点 - 2025年版《美国国家安全战略》报告标志着美国全球战略的重大转向，其核心是秉持“美国优先”理念，将战略重心从全球扩张与意识形态输出，转向聚焦本土及周边安全、经济安全与有选择的霸权维系，反映出一种带有民族主义、民粹主义色彩且具有交易性质的现实主义世界观 [1][2][3][4] 战略转向的具体表现 - **战略优先级内缩**：从关注全球事务转向聚焦美国本土及周边安全，提出“西半球优先”，将边境安全、打击贩毒和防止域外国家介入视为核心利益 [3] - **霸权模式转变**：从扩张型霸权转向防护型霸权，倾向于承担有限的国际责任，资源投入集中于重点区域而非全球铺开 [3] - **安全概念拓宽**：从强调传统军事安全转向强调经济安全，将再工业化、供应链“去风险”及在高科技、制造业、关键矿产和能源领域的主导地位视为提升战略韧性的重要支点 [3] - **意识形态目标弱化**：不再强调冷战后的“民主推广”核心目标，转而强调国家主权及在全球竞技场中获得竞争优势 [4] - **盟友关系工具化**：对盟友关系进行重新定位，在要求盟友承认美国领导地位的同时，要求其分担成本、增加军费开支，关系定位更显交易性和工具化 [4] 战略转向的驱动因素 - **力量与意愿有限**：美国并未真正放弃全球霸权，但在当前力量有限的情况下，对过去全球扩张模式感到力不从心，因而选择“有所为，有所不为” [5] - **国内政治压力**：转变反映并迎合了特朗普支持阵营（如MAGA派）的想法，即要求政府将更多精力和资源放在解决国内政治极化、非法移民、毒品泛滥等问题上 [3][7] - **应对长期竞争**：将大国竞争视为长期趋势，希望通过战略收缩、提升自身在经济、科技、军事等各领域实力，为长期大国竞争储备力量，确保美国优势 [7][8] - **国内社会思潮**：受国内民粹主义上升、逆全球化声浪增强及贫富差距扩大等影响，中下层民众要求政府聚焦国家建设而非国际舞台 [7] “有所为”与“有所不为”的重点区域 - **“有所为”区域**：更加关注美国本土及周边（“西半球优先”），同时继续把亚太地区视为大国竞争的主要地区 [6] - **“有所不为”区域**：要求欧洲盟友承担更多责任；降低中东在美国安全战略中的重要性；将非洲主要界定为关键矿产供应和反恐区域，但不会投入过多经济或军事资源 [6] 对全球格局的潜在影响 - **地区安全紧张**：美国对西半球绝对主导地位的重视，可能加剧该地区地缘政治紧张，并对拉美国家与其他国家的合作施加约束限制 [9] - **盟友体系裂痕加深**：报告对欧洲的尖锐批评及要求日韩大幅增加防卫费，将使跨大西洋关系裂痕凸显，加剧盟友体系内部矛盾 [10] - **全球经济受冲击**：美国对多边主义的蔑视和对自由贸易的指责，将冲击全球化进程；强调构建弹性供应链可能加剧全球供应链重组与分化，给全球经济带来消极影响 [10] - **大国竞争风险管控**：美国强调自身绝对安全及在亚太维持高强度但可控的竞争，可能加剧大国竞争风险；但同时，其不再强调意识形态输出并承认世界多极化，对大国间管控竞争、防止战略误判有积极作用 [10] - **全球治理遇阻**：美国政府不愿承担更多国际义务和提供全球公共产品（如退出《巴黎协定》等），可能导致相关地区或国际组织出现动荡，使全球治理面临更复杂局面和更多不确定性 [11]

行业整体状况与核心挑战 - 酱酒热潮退去，行业进入调整期，抗风险能力相对薄弱的二线及中小型酒企承受着显而易见的压力 [1] - 白酒行业平均存货周转天数已高达900天，较上年同期增加10%，存货量同比激增25% [4] - 终端动销不畅导致严重的价格“倒挂”，成为击穿行业信心的常态，并直接导致中小酒企在收入和盈利端承受更大压力，表现为营收降幅高于头部企业，且是毛利率下滑的“重灾区” [4] 具体公司困境案例 - **四川仙潭酒厂**：11月初，50余名经销商维权，公司拖欠经销商的货款及承诺的市场费用总额高达2200万元，部分款项逾期时间已超20个月 [1] - **贵州无忧酒业**：11月21日新增六则被执行人信息，执行标的总额超过6255万元，公司董事长承认对市场趋势误判与激进扩张的战略责任，宣布进入“战时状态” [2][3] - **珍酒李渡**：今年上半年，其核心品牌“贵州珍酒”营收14.92亿元，较去年同期跌去近半，销量由6932吨滑落至4612吨，吨价从38.98万元降至32.34万元，呈现“量价双降” [4] - 珍酒李渡产品价格倒挂显著，例如建议零售价899元/瓶的“珍十五”实际成交价仅350元左右 [4] 企业的应对策略：收缩与回防 - 许多二线及中小企业选择加速“量缩利减”，停止扩张或通过资产处置回流资金 [5] - **贵州珍酒**：部分区域阶段性停止大珍招商 [5] - **四川泸州泸禾酒业**：将5549.55吨原酒以约1300万元拍卖，折算原酒价格仅1.25元/斤 [5] - **湖南酒鬼酒**：贯彻“省内建粮仓、省外树样板”，将资源重新聚焦湖南本土及有限的省外市场 [5] - **安徽金种子酒**：以1.26亿元出售所持有的控股子公司金太阳药业92%的股权 [5] - 行业分析师指出，“收缩回防”成功的关键在于大本营市场保有可观的自点率和可控的核心终端，以及拥有能迭代、覆盖不同价格带的盈利产品矩阵 [7] 行业深层挑战与转型探索 - 更深层次的挑战在于白酒行业传统商业逻辑与新时代消费需求（趋于理性、个性化）之间产生深刻错位 [7] - 潮流酒饮蓬勃发展，其发展的核心驱动力是群体拓展与饮用场景创新，突破的关键是年轻群体和女性群体 [7] - 行业共识是需重构以消费者需求为导向的新价值逻辑，探索更贴近终端和消费者的路径 [7][8] - **宋河酒业**：牵手锅圈实业后推出“数智酒仓+社区门店”双渠道模式，已在河南开设近200家数智酒仓，连接2万家终端网点 [8] - **酒鬼酒**：与胖东来合作打造出爆款产品 [9] - 即时零售和短视频内容营销兴起，为酒企直达消费者提供新工具，部分经销商尝试“白酒+”多元化经营以缓解主业压力 [9] 资本层面的动向与影响 - **甘肃皇台酒业**：控股股东盛达集团计划在6个月内，通过二级市场增持公司股票，计划增持总金额7000万元至1.4亿元 [9] - 外部产业资本介入呈现复杂图景，以**华润系**为例，入主金种子酒与金沙酒业后，尝试将啤酒行业高周转、广覆盖的运营模式注入白酒赛道，但实践表明简单移植策略动摇了企业原有的渠道根基，且两家企业均出现核心高管频繁更迭的情况 [12] - 国有资本正加速进场，作为稳定力量整合地方企业 [12] - **成都蓉酒酒业有限公司**：注册资本高达5亿元，成立仅半个月便有消息称拟收购“十朵小金花”中的江口醇与小角楼，其控股股东为成都产业投资集团有限公司（占股52%） [12][13] - **川酒集团**：自2017年成立以来，已整合省内外260余家酒企 [13] - **成都酒业集团**：2021年成立，聚焦邛崃产区，致力于整合本地原酒资源 [13] - 国资入场的核心价值在于为困境中的优质资产提供稳定平台和资金支持，但企业真正的长远竞争力仍需在市场中自行锤炼 [13]

事件核心与各方立场 - 日本防卫省指控中国辽宁舰歼-15战机对日本F-15战机进行“雷达照射”，并声称未收到中方训练通报，意图塑造中方“不宣而战”的挑衅者形象 [3] - 美国白宫与国务院随后表态，称中国的行为不利于地区和平稳定，并强调美日同盟的重要性，为日本站台 [3] - 中方公布现场录音作为关键证据，显示辽宁舰编队训练前已多次向附近日舰通报训练时间与区域，且日方回复“已收到”，直接反驳了日方指控 [3] - 面对证据，日本防卫大臣改口承认收到通报，但辩称“信息不充分”，其前后矛盾的说法坐实了日方蓄意造谣的事实 [3] - 此次事件由日方挑起，但中方凭借证据和实力占据主动，澄清了立场，而美国则因仓促表态陷入尴尬 [1][3][10] 日本国内政治动机与困境 - 日本首相高市早苗此前在国会发表涉台错误言论，暗示“台湾有事”日本将进入战争体制，被日本学界批评为“军国主义复活” [5] - 日本民间团体“继承和发展村山谈话会”召开记者会，联名要求其撤回言论，以免加剧中日关系紧张 [5] - 日方炒作“雷达照射”事件，很大程度上是为了转移国内对其涉台错误言论的批评焦点 [5] - 日本试图抱美国大腿以实现“国家正常化”的企图，未能认清中国当前的工业实力与经济韧性，以及美国战略收缩的现实 [8][10] 美国战略收缩与经济困境 - 美国白宫发布的新版《国家安全战略》直白承认“永久主导世界”不现实，宣布进行全球战略收缩，集中资源对付中国 [5] - 美国的战略收缩意味着其承认管不过来，可能抛弃欧洲盟友等“战略负担”，对亚太盟友日本的重视程度存疑 [5] - 美联储宣布年内第三次降息25个基点，但市场反应冷淡，美国10年期国债收益率反而上涨20多个基点，抵押贷款利率与企业借贷成本居高不下 [7] - 美联储主席暗示降息空间见底，同时美国面临AI投资泡沫破裂风险与加剧的失业问题，国内问题使其无力他顾 [7][8] 中国经济与工业实力韧性 - 即便面对美国加征关税，中国的贸易顺差仍在扩大，总出口额在增长，显示出强大的经济韧性 [8] - 中国坚实的工业实力是支撑其贸易表现的基础，以安徽芜湖为例，其工业体系涵盖年产百万辆汽车的奇瑞、航空动力、机器人等高端产业，堪比中等工业强国 [8] - 类似芜湖的工业城市在中国有数百个，共同组成了强大的“工业巨兽”，这是中国应对压力的根本实力 [8] - 中国的实力与发展韧性，使得亚太地区的秩序不再由美日单方面决定 [10]

美国国家安全战略调整 - 特朗普政府发布新版《国家安全战略》报告 标志着美国国家安全战略从追求全球永久控制转向仅关注直接威胁其利益的事务[2] - 报告将台湾的高度关注归因于其在半导体生产的主导地位以及其作为通往第二岛链直接通道的关键地缘战略位置[2] - 美国国防部长随后声称 美国不打算遏制中国增长 也无意改变台海现状[2] 台湾地区内部反应与行动 - 台湾地区蓝绿阵营对美战略报告解读迥异 绿营表示肯定与感谢 当局领导人赖清德感谢美方将吓阻台海冲突列为优先事项[3] - 绿营媒体《自由时报》以“超挺台”为标题进行夸张解读[4] - 赖清德当局宣布封禁大陆社交软件小红书 该应用在台湾拥有300万用户且以年轻人为主[4] - 台湾地区《联合报》社论批评封禁小红书之举显示当局对青年没信心[4] 地区局势演变与潜在风险 - 美战略调整在台海地区实质是某种程度的战略收缩 但希望日本、台湾地区通过提高防卫费用等方式填补遗留的战略空间[4] - 日本和台湾地区将“补位”误解为可进行战略冒进 日本首相发表关于“台湾有事”的错误言论[4] - 赖清德当局突然宣布额外增加1.25万亿新台币防卫预算[4] 台湾地区当局的战略冒进举措 - 大幅度提高防卫费用 增加依武谋“独”的筹码[5] - 在岛内政治中污名化国民党 意图引起绿营支持者和中间选民的共鸣[5] - 全方位遏制大陆影响力 包括封禁社交软件及将“一国两制台湾方案”列为禁忌话题[5] 未来展望与潜在影响 - 若2028年台湾地区大选民进党继续执政 其战略冒进可能更进一步[6] - 大陆方面对于岛内“台独”势力的冒进 会进行精准反制[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观地缘政治、中美关系、全球军事与外交 * 行业：中国A股市场、信用债市场、公募REITs市场、可转债市场 * 行业/板块：TMT（科技、媒体、通信）、新基建、新兴制造、AI、机器人、半导体、顺周期板块（家电、轻工）、房地产、纺织服装、钢铁、商业贸易、休闲服务 * 区域：美国、中国、北约、日本、韩国、拉丁美洲、台湾地区、亚太地区/第一岛链 * 公司类型：上市公司（涉及年报预告）、发债企业（房地产等）、公募REITs发行方 核心观点和论据 **1 美国国家安全战略重大转向** * 美国放弃全球霸权，转向战略收缩与新孤立主义，聚焦本土和西半球安全，重点应对拉丁美洲移民、毒品及地区敌对势力[1][2] * 对华政策从全面遏制转向经济竞争，中国被定位为“首要经济竞争对手”，报告超一半内容围绕贸易逆差、稀土依赖和制造业空心化[1][2] * 美国调整与盟友关系，推动盟友承担更多防务责任，例如要求北约成员国军费支出增至GDP的5%，并敦促日韩等国承担更多军事负担[1][2][4][5] **2 中美关系展望：高度竞争下的相对稳定** * 中美关系预计在高度竞争中维持相对稳定，短期内双方在经贸合作（如稀土、农产品）上有较强诉求[1][6] * 2026年中美领导人有望多次会晤并签署框架式经贸协议，可能提升市场风险偏好[1][6] * 2026年美国大选年可能导致涉台及涉华企业制裁问题出现波动，中美关系可能呈现三阶段演绎：止跌企稳期（2025年11月至2026年4月）、承压期（2026年二三季度）、止跌企稳窗口期（2026年底）[1][6][7] **3 市场整体展望与驱动因素** * 2025年市场呈现“牛市思维”，重要事件多被解读为利好并推动市场上行[8] * 中央经济工作会议预计将明确支持2026年经济发展，可能成为提升市场风险偏好的起点，结合后续系统性支持措施及1月初的年报预告，市场有望迎来震荡上行新起点[1][8] * 对2026年春季行情持乐观态度，支撑因素包括政策预期和盈利预期，市场有望重回震荡上行并回到4,000点水平[3][9] **4 板块配置与投资主线** * 中期主线仍是TMT和新基建，认为TMT及核心制造仍处在牛市主线行情中间阶段，距离泡沫化尚远[3][9] * 具体关注领域包括：TMT、新兴制造、AI、机器人、半导体[9][10] * 短期可关注部分顺周期板块，如消费领域中的家电、轻工等与内需补贴相关的方向，因其具有一定防御属性且政策博弈方向明确[10] * 当前市场风格下，建议以“红利加科技”作为配置主线，同时捕捉阿尔法机会[14] **5 固定收益及另类投资市场表现** * **信用债市场**：上周信用债总成交量11.19万亿元，环比下降20.61%[11]；房地产行业信用利差上升明显（AAA级上升12.4BP）[11]；城投债中，云南省（AA+级）信用利差上升最多（10.3BP）[11] * **公募REITs市场**：二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.04点，周回报率-0.07%[11]；新型基础设施类REITs表现较好，涨幅最大[11]；本周已上市77只公募REITs，总成交额28.1亿元，日均换手率均值0.57%[12] * **可转债市场**：本周微涨，但高价、高估值转债或面临调整压力，需警惕高估值行业的新券机会[3][13] 其他重要内容 **市场风格与资金动向** * 在大市值风格占优下，全股票池盈利收益因子获得0.61%的正收益，非线性市值因子及动量因子收益也超过0.2%[14] * 本周股票型ETF净流入虽不大，但增量资金对情绪有支撑；两融融资增加额维持正值，对后续情绪观察偏积极[14] **美国对华政策的具体细节** * 美国在台湾问题上保持强硬态度，强调强化军事威慑以维持亚太地区威慑力，但同时避免与中国全面军事对抗[1][2][5] * 美国试图通过供应链重组和关税来削弱中国优势，并保持在第一岛链的军事存在[4][5]

事件概述 - 近期魔方公寓位于上海、杭州、南京、深圳、广州等地的部分门店出现闭店情况，引发租户关于“暴雷”、“强制退租”及违约金支付的质疑 [2] - 公司运营主体魔方生活服务集团否认“暴雷”猜测，解释闭店原因为物业租约到期及项目优化，属于正常经营调整，不影响公司整体运营 [2][3] - 公司强调经营正常，仍在积极拓展新项目，近期在长三角及大湾区将有新门店开业 [3][16] 公司业务与运营模式 - 公司创立于2009年，旗下拥有“魔方公寓”、“9号楼公寓”、“魔尔公寓”等品牌，进驻全国20余个城市，运营房源超8万套，在住租户突破10万人，全国节点出租率在90%以上 [2] - 截至2025年10月，公司开业规模达8.43万间，在TOP30集中式长租公寓企业中排名第四，全国运营门店超280家 [2] - 运营模式主要包括直营模式以及加盟管理和第三方托管模式 [3] - 2020至2022年，来自直营模式的收入分别为9.13亿元、13.9亿元和16.26亿元，占同期总收入的96.2%、94.5%及94.9% [17] - 截至2022年12月末，直营公寓共5.1万套，加盟管理和第三方托管的公寓共2.5万套 [17] 具体闭店案例（上海西藏南路店） - 该门店提供203套一居室房源，面积12.11平米至44.81平米，月租金从3600元到6410元不等 [4] - 项目属于“民企纳管”类型，即公司承租房源改造后纳入政府保租房监管体系 [4] - 闭店原因为业主决定租约到期不再续约，托管协议期限自2019年11月1日至2025年12月31日止 [4][5] - 公司于11月15日向租户发出《停运告知书》，要求最晚于2025年12月31日前完成搬迁，并承诺足额退还剩余租金与押金，同时提供转租至其他魔方门店或周边友商的选择 [8][9] - 公司依据合同条款，认为提前一个月通知（11月25日通知12月31日前搬迁）已履行义务，无需支付违约金 [14] 战略调整与市场背景 - 多地门店闭店被公司解释为受住房租赁市场调整影响，部分门店前期投入成本过高、财务数据不及预期，属于“战略层面的主动战线收缩” [15] - 例如上海火车站店已于2025年10月31日提前关闭，原租约明年到期，公司安排住户直接与业主重新签约以继续居住 [15] - 公司同时在进行新店拓展，近期筹备开业的新门店包括上海小木桥店、中山北路地铁站店、徐汇华发路店，以及广东珠海南屏科技园商都店等 [16] - 珠海南屏科技园商都店总建筑面积3805.38平米，涵盖70间公寓、8间商铺及46个停车位 [16] 资本运作情况 - 公司曾于2022年启动资本上市，2023年8月境外上市备案获证监会确认，但此后上市步伐暂停 [16] - 据内部人士透露，目前上市相关事宜仍在推进中 [17]