公司表现 - 敏实集团股价上涨2.98%至25.9港元，成交额达6007.85万港元 [1] - 公司盈利进入强劲复苏轨道，海外业务重回增长 [1] - 电池壳体业务毛利率有望扩张至近24%，传统铝制装饰件毛利率维持约35% [1] - 电池壳体业务占比预计从2023年的23%提升至2025年的30%、2026年的35%及2027年的41% [1] 业务发展 - 海外业务布局扩大及全球产能利用率上升，有助于抵销内地市场环境的挑战 [1] - 公司与欧洲新能源市场头部车企深度合作，1H25电池盒业务营收有望实现高增 [2] - 欧洲和中国是公司电池盒业务的主要市场 [2] 行业动态 - 5M25欧盟新能源乘用车纯电车型注册量同比增长26.1%至70.1万辆，渗透率达15.4% [2] - 5M25欧盟插电混动销量同比增长15%至37.5万辆 [2] - 5M25英国纯电车型注册量同比增长33.4% [2] - 1H25中国纯电车型批发销量同比增长40.9% [2] - 大众、雷诺、宝马等车企在欧洲市场份额稳中有升 [2]

楚能新能源供应链布局 - 公司与江苏瑞德丰签署战略合作协议，未来五年采购2.5亿套结构件，金额约30亿元，并成立联合研发小组推进高能量密度电池及超快充技术研发[1] - 江苏瑞德丰是新能源精密结构件提供商，产品涵盖电池顶盖、壳体等四大类，背后控股资本包括中国宝安、趵朴投资等机构[1] - 行业认为该合作将保障公司结构件供应，同时为江苏瑞德丰业绩增长提供动能[1] 材料端战略合作 - 与龙蟠科技旗下企业签署协议，2025-2029年采购15万吨磷酸铁锂正极材料，合同金额超50亿元[2] - 2024年10月与华友集团旗下友山科技达成全方位深度合作[2] - 与华创新材签订5年15万吨锂电铜箔供应协议[2] - 频繁采购动作反映公司未来产能和订单将稳定落地[2] 储能业务进展 - 2024年获得超30GWh海外订单，包括与美国YN Energy（1.1GWh）、澳洲Star Energy（500MWh）等合作[3] - 国内入围"五大六小"及新华发电等央企采购项目，总容量超35GWh[3] - 2024年储能电池出货量超20GWh进入全球前十[3] - 推出第四代472Ah大容量电池和CORNEX M6预制舱，性能较前代显著提升[3][4] 产品技术突破 - 472Ah电池在35℃高温下实现15000次循环，CORNEX M6预制舱容量达6.28MWh[4] - 新一代产品量产周期压缩至最短，6月启动全球交付，最高产能80GWh[5] 中孚新能源技术 - 自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"，通过原位固化技术降低液态电解质固载率，提升能量密度和热安全性能[8] - 具备无感化产线适配、化学稳定、原生阻燃、高延展性四大核心技术优势[9][10]

财务表现 - 2024年公司实现营收367 70亿元 同比增长9 27% 归母净利润10 86亿元 同比减少44 74% 扣非后归母净利润8 99亿元 同比减少44 34% [1] - 2025年一季度公司实现营收86 02亿元 同比增长11 07% 归母净利润4 56亿元 同比增长57 55% 扣非后归母净利润3 97亿元 同比增长51 83% [1] - 剔除LED业务资产处置损失1 64亿元和资产减值损失5 95亿元影响 2024年净利润同比下滑约5%左右 [1] 业务分拆 - 2024年电子电路产品实现营收248 01亿元 同比增长6 62% LED显示器件实现营收7 68亿元 同比减少35 48% 触控面板及液晶显示模组实现营收63 70亿元 同比增长31 02% 精密组件产品实现营收45 40亿元 同比增长9 08% [1] - 2025Q1 LED业务虽未扭亏 但同比减亏规模达数千万元 [1] 新能源业务 - 2024年新能源业务实现营收86 5亿元 同比增长36 98% 占营收比重达23 52% [2] - 2025Q1新能源业务实现营收26 3亿元 同比增长43 79% 占营收比重达30 57% 较2024年提升7 05个百分点 [2] - 新能源业务已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作 2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段 [2] 国际化运营 - 2024年公司外销收入为305 83亿元 占比83 17% 直接出口到美国市场的收入占比不超过5% [2] - 外销客户关税基本由客户承担 美国增加关税对公司影响有限 [2] - 泰国基地2024年开工完成封顶 墨西哥和美国基地运营顺利 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年分别实现营收406 19亿元 481 47亿元 525 81亿元 同比增长10% 19% 9% [3] - 预计2025至2027年归母净利润为27 03亿元 31 88亿元 34 86亿元 同比变化149% 18% 9% [3] - 当前股价对应PE为16倍 14倍 13倍 [3]

电池壳体业务进展 - 电池壳体产能布局已基本完成 [1] - 预计明年开始稳步量产 [1] 北美业务布局 - 北美布局较为完善 [1] - 大部分产品来自属地化生产 [1] - 正在加大投入以减少对进口零部件的依赖 [1]

财务表现 - 2024年公司营收367.70亿元，同比+9.27%，归母净利润10.86亿元，同比-44.74%，扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%，销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts，销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [1] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%，归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%，扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%，毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts，净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [1] - 2024年净利润大幅下降主要因LED业务整合优化产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后净利润同比下降约5% [1] - 2025Q1预计归母净利润同比增长50-60%，受益于AI对ICT基建需求扩大 [1] 业务展望 - 2025年开始LED业务有望持续扭亏，PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，上调2025/2026盈利预测至30.67/36.16亿元，新增2027年盈利预测42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [2] - AI终端创新催生FPC增量需求，AI手机带来单机FPC用量和性能需求提升，高端产能紧缺，公司FPC收入规模连续多年全球第二，有望受益端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动 [2] - 公司坚持"双轮驱动"战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户 [3] 新能源业务 - 2024年新能源业务收入86.5亿元，同比+36.98%，占总收入比重提升到23.52%，车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位 [3] - 公司通过新设、收并购等方式快速进入新能源车新赛道 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年LED业务整合优化拖累利润，2025Q1业绩因AI对ICT基建需求扩大而高速增长，上调2025/2026盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 2025年LED业务有望扭亏，PCB板块受益端侧AI量价齐升，长期业绩增长乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/25，当前股价25.28元，一年最高最低37.60/14.75元，总市值431.25亿元，流通市值350.46亿元，总股本17.06亿股，流通股本13.86亿股，近3个月换手率285.64% [1] 财务数据 - 2024年营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [4] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润 -1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [4] - 2024年度和Q4净利润大幅下降主因对LED业务整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除后2024年净利润同比下降约5% [4] - 预计2025Q1归母净利润同比增长50 - 60% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [4] 业务板块 - AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望受益端侧AI需求拉动 [5] - 公司坚持“双轮驱动”战略，新能源汽车业务通过新设、收并购进入新赛道，2024年新能源业务收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，部分产品建立行业优势地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|42,962|50,108|56,272| |YOY(%)|6.6|9.3|16.8|16.6|12.3| |归母净利润(百万元)|1,965|1,086|3,067|3,616|4,203| |YOY(%)|-17.1|-44.7|182.5|17.9|16.2| |毛利率(%)|15.2|14.0|16.4|16.9|17.3| |净利率(%)|5.8|3.0|7.1|7.2|7.5| |ROE(%)|10.8|5.7|14.0|14.3|14.3| |EPS(摊薄/元)|1.15|0.64|1.80|2.12|2.46| |P/E(倍)|22.0|39.7|14.1|11.9|10.3| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%，归母净利润10.86亿元，同比-44.74%，扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%，销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts，销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [2] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%，归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%，扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%，毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts，净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [2] - 2024年净利润大幅下降主要因LED业务整合优化产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后净利润同比下降约5% [2] - 2025Q1预计归母净利润同比增长50-60%，受益于AI对ICT基建需求扩大 [2] LED业务优化 - 公司对LED业务进行整合优化，2025年开始LED业务有望持续扭亏 [2] AI终端创新与FPC需求 - 端侧AI快速渗透带动AI手机运算能力和能耗增加，单机FPC用量和性能需求提升，软板设计加工难度大幅提升，高端产能紧缺 [3] - 公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望受益端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，大客户单机价值量和全球市场份额有望提升 [3] 新能源业务发展 - 公司坚持"双轮驱动"战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托开拓新市场 [4] - 2024年新能源业务收入86.5亿元，同比+36.98%，占总收入比重提升至23.52%，车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [2] - 最新90天内10家机构给出买入评级，目标均价33.45 [7]