股价表现 - 10月28日上午股价一度大涨近15%至34元上方 截至发稿时间仍大涨近9% [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入2.23亿元 同比增长19.11% [2] - 第三季度归母净利润6751.09万元 同比增长51.88% [2] - 前三季度累计实现营业收入4.52亿元 同比增长25.34% [2] - 前三季度归母净利润达9644.54万元 同比增长40.11% [2] - 前三季度经营活动现金流净额超过亿元 为历史同期新高 [2] 业务构成与发展 - 公司专注于自动化、智能化测试设备领域 提供系统解决方案 [4] - 传统消费电子FPC测试设备业务是公司基本盘 全球前十大FPC制造商中有八家为公司客户 [4] - 半导体测试设备新业务孵化成果显著 主要产品包括MEMS传感器测试设备、SiP芯片测试设备和IC载板测试设备 [4] - 车载电子方向已取得行业优质客户订单 主要产品为车载FPC、FPCA、CCS测试设备 [4] - 射频方向FPC射频测试业务中多项技术实现量产应用 耳机全流程测试业务领域实现批量交付 [5] - 硅光晶圆检测设备方向已向海外晶圆厂持续交付产品 [6] 增长预期与研发投入 - 根据机构一致预测 公司今年、明年及2027年净利增速分别达到24.08%、25.94%和22.59% [6] - 今年前三季度公司研发投入达8868.96万元 创出历史同期新高 [7] - 公司2018年至2024年每年的研发投入占营收比例均超15% [7] 企业荣誉 - 公司入选国家级第七批专精特新"小巨人"企业名单 [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并予以维持 [4][7] - 设定六个月目标价为79.22元，当前股价为65.75元，存在上行空间 [4][7] - 基于2025年60倍市盈率的估值方法 [4] 核心投资观点 - 公司正积极抓住人工智能市场机遇，通过资本开支切入新领域 [2] - 公司在电子电路、精密制造领域的技术积累使其能快速规划高多层线路板新产能 [2] - 通过两项重大投资布局未来：拟投资不超过59.35亿元收购索尔思光电以切入光模块市场 [2]；拟投资不超过10亿美元用于高端PCB业务Multek的产能提升与新建 [2] - 公司拥有多元化的优质客户资源，覆盖消费电子、新能源汽车、通信设备等行业，有助于抵御单一行业周期性波动 [3] - 产品线横向覆盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，是电子电路行业的头部企业之一，并在新能源车业务中建立了车载FPC、液冷板等产品的优势地位 [3] 财务业绩与预测 - 2025年三季度营业收入为270.71亿元，同比增长2.28%；归母净利润为12.23亿元，同比增长14.61% [1] - 预测2025年至2027年收入将持续增长，分别为419.92亿元、528.26亿元、634.96亿元 [4][12] - 预测2025年至2027年归母净利润将实现显著增长，分别为24.19亿元、48.65亿元、62.03亿元，对应净利润增长率分别为122.8%、101.1%、27.5% [4][12][13] - 盈利能力预计将显著改善，净利润率从2024年的3.0%提升至2027年的9.8%；净资产收益率从2024年的5.8%大幅提升至2027年的22.0% [12][13] 业务板块与战略 - 电子电路板块是公司的核心与优势所在，已成为行业领先企业 [3] - 新能源业务是重要增长点，其车载FPC、液冷板、电池壳体等产品已建立行业优势地位 [3] - 公司战略清晰，即利用现有技术能力和客户基础，把握AI数据中心算力需求增长带来的高端PCB和光模块发展机会 [2][3]

核心财务表现 - 25H1收入169.55亿元同比+1.96%，归母净利7.58亿元同比+35.21%，扣非归母净利6.57亿元同比+27.28% [1] - 毛利率13.59%同比+0.53个百分点，净利率4.47%同比+1.11个百分点 [1] - Q2单季收入83.53亿元同比-5.98%环比-2.90%，归母净利3.02亿元同比+11.39%但环比-33.72% [2] 季度业绩分析 - Q2收入下滑主因市场需求疲软及产品结构调整，利润环比下降受汇兑收益减少影响（财务费用同比增加约0.45亿元）及非经常性收益降低（其他收益同比减少约6636万元） [2] - Q2毛利率13.04%同比+0.44个百分点但环比-1.10个百分点，主因部分产品促销及成本压力，同比改善得益于产能利用率提升与非手机业务占比提高 [2] - 费用端变化：销售费率0.99%同比-0.40个百分点，管理费率3.27%同比+0.44个百分点，研发费率3.67%同比-0.49个百分点（研发费用同比减少0.63亿元） [2] 业务分部表现 - 电子电路产品收入110.59亿元同比+1.93%，占比65.23%，毛利率17.55%同比+0.14个百分点，高端产品支撑盈利韧性 [3] - 新能源业务整体收入49.40亿元同比+29.66%，主因车载FPC、液冷板、电池壳体等产品在新能源汽车供应链放量 [3] - LED显示器件收入2.86亿元同比-34.73%，毛利率-18.75%但同比回升8.14个百分点，因产能效率提升与产品结构调整 [3] - 精密组件产品收入23.62亿元同比+11.87%，毛利率8.27%同比-2.11个百分点，汽车类结构件增长但通信类组件承压 [3] 战略发展布局 - 公司通过"A+S双轮驱动"战略深化消费电子与战略新兴业务布局，重点拓展新能源汽车与AI算力领域 [4] - AI算力业务多元化发展，关注AI服务器PCB产能扩充、光模块并购（索尔思光电）整合及下游算力客户突破 [4] - 中长期受益于全球算力基建加速建设及北美云厂商资本开支扩张，公司HDI板及高密度互连技术具先发优势 [4] - 海外生产基地与全球化采购体系提升客户需求响应能力，为新一轮增长打开空间 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收367 70亿元 同比增长9 27% 归母净利润10 86亿元 同比减少44 74% 扣非后归母净利润8 99亿元 同比减少44 34% [1] - 2025年一季度公司实现营收86 02亿元 同比增长11 07% 归母净利润4 56亿元 同比增长57 55% 扣非后归母净利润3 97亿元 同比增长51 83% [1] - 剔除LED业务资产处置损失1 64亿元和资产减值损失5 95亿元影响 2024年净利润同比下滑约5%左右 [1] 业务分拆 - 2024年电子电路产品实现营收248 01亿元 同比增长6 62% LED显示器件实现营收7 68亿元 同比减少35 48% 触控面板及液晶显示模组实现营收63 70亿元 同比增长31 02% 精密组件产品实现营收45 40亿元 同比增长9 08% [1] - 2025Q1 LED业务虽未扭亏 但同比减亏规模达数千万元 [1] 新能源业务 - 2024年新能源业务实现营收86 5亿元 同比增长36 98% 占营收比重达23 52% [2] - 2025Q1新能源业务实现营收26 3亿元 同比增长43 79% 占营收比重达30 57% 较2024年提升7 05个百分点 [2] - 新能源业务已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作 2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段 [2] 国际化运营 - 2024年公司外销收入为305 83亿元 占比83 17% 直接出口到美国市场的收入占比不超过5% [2] - 外销客户关税基本由客户承担 美国增加关税对公司影响有限 [2] - 泰国基地2024年开工完成封顶 墨西哥和美国基地运营顺利 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年分别实现营收406 19亿元 481 47亿元 525 81亿元 同比增长10% 19% 9% [3] - 预计2025至2027年归母净利润为27 03亿元 31 88亿元 34 86亿元 同比变化149% 18% 9% [3] - 当前股价对应PE为16倍 14倍 13倍 [3]

财务表现 - 2024年公司营收367.70亿元，同比+9.27%，归母净利润10.86亿元，同比-44.74%，扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%，销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts，销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [1] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%，归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%，扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%，毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts，净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [1] - 2024年净利润大幅下降主要因LED业务整合优化产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后净利润同比下降约5% [1] - 2025Q1预计归母净利润同比增长50-60%，受益于AI对ICT基建需求扩大 [1] 业务展望 - 2025年开始LED业务有望持续扭亏，PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升，上调2025/2026盈利预测至30.67/36.16亿元，新增2027年盈利预测42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [2] - AI终端创新催生FPC增量需求，AI手机带来单机FPC用量和性能需求提升，高端产能紧缺，公司FPC收入规模连续多年全球第二，有望受益端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动 [2] - 公司坚持"双轮驱动"战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户 [3] 新能源业务 - 2024年新能源业务收入86.5亿元，同比+36.98%，占总收入比重提升到23.52%，车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位 [3] - 公司通过新设、收并购等方式快速进入新能源车新赛道 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年LED业务整合优化拖累利润，2025Q1业绩因AI对ICT基建需求扩大而高速增长，上调2025/2026盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 2025年LED业务有望扭亏，PCB板块受益端侧AI量价齐升，长期业绩增长乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/25，当前股价25.28元，一年最高最低37.60/14.75元，总市值431.25亿元，流通市值350.46亿元，总股本17.06亿股，流通股本13.86亿股，近3个月换手率285.64% [1] 财务数据 - 2024年营收367.70亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [4] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润 -1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [4] - 2024年度和Q4净利润大幅下降主因对LED业务整合优化，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除后2024年净利润同比下降约5% [4] - 预计2025Q1归母净利润同比增长50 - 60% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [4] 业务板块 - AI终端创新催生FPC增量需求，消费电子板块有望量价齐升，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望受益端侧AI需求拉动 [5] - 公司坚持“双轮驱动”战略，新能源汽车业务通过新设、收并购进入新赛道，2024年新能源业务收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，部分产品建立行业优势地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|42,962|50,108|56,272| |YOY(%)|6.6|9.3|16.8|16.6|12.3| |归母净利润(百万元)|1,965|1,086|3,067|3,616|4,203| |YOY(%)|-17.1|-44.7|182.5|17.9|16.2| |毛利率(%)|15.2|14.0|16.4|16.9|17.3| |净利率(%)|5.8|3.0|7.1|7.2|7.5| |ROE(%)|10.8|5.7|14.0|14.3|14.3| |EPS(摊薄/元)|1.15|0.64|1.80|2.12|2.46| |P/E(倍)|22.0|39.7|14.1|11.9|10.3| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收367.70亿元，同比+9.27%，归母净利润10.86亿元，同比-44.74%，扣非归母净利润8.99亿元，同比-44.34%，销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts，销售净利率2.95%，同比-2.89pcts [2] - 2024年单四季度营收103.04亿元，同比-7.59%，环比+4.74%，归母净利润0.18亿元，同比-97.11%，环比-96.39%，扣非归母净利润-1.10亿元，同比-119.00%，环比-122.30%，毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts，净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts [2] - 2024年净利润大幅下降主要因LED业务整合优化产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失，剔除该因素后净利润同比下降约5% [2] - 2025Q1预计归母净利润同比增长50-60%，受益于AI对ICT基建需求扩大 [2] LED业务优化 - 公司对LED业务进行整合优化，2025年开始LED业务有望持续扭亏 [2] AI终端创新与FPC需求 - 端侧AI快速渗透带动AI手机运算能力和能耗增加，单机FPC用量和性能需求提升，软板设计加工难度大幅提升，高端产能紧缺 [3] - 公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望受益端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动，大客户单机价值量和全球市场份额有望提升 [3] 新能源业务发展 - 公司坚持"双轮驱动"战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托开拓新市场 [4] - 2024年新能源业务收入86.5亿元，同比+36.98%，占总收入比重提升至23.52%，车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元，对应PE为14.1/11.9/10.3倍 [2] - 最新90天内10家机构给出买入评级，目标均价33.45 [7]