报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周郑糖2605合约价格微跌，跌幅约0.33%；全球供应过剩预期发酵致原糖价格下行，进口许可发放前短期进口兑现有限，国内外关联度趋弱；国内临近春节市场情绪谨慎，现货价格持稳，需注意持仓风险；未来关注国内进口和需求因素 [5] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2605合约价格微跌，周度跌幅约0.33% [5] - 行情展望：巴西航运数据显示待装食糖船只和数量增加，全球供应过剩预期下原糖价格下行；进口许可发放前短期进口实际兑现有限，国内外关联度趋弱；国内临近春节放假，市场情绪谨慎，现货价格持稳，需注意持仓风险 [5] - 未来关注因素：国内进口、需求 [6] 期现市场 美糖市场 - 价格：本周美糖5月合约期价下跌，周度跌幅约1.53% [12] - 持仓：截至2026年2月3日，非商业原糖期货净空持仓为210289手，较前一周增加42536手，多头持仓为154357手，较前一周增加935手，空头持仓为364646手，较前一周增加43470手 [12] 国际原糖现货 - 价格：本周国际原糖现货价格为13.97美分/磅，较上周下跌0.01美分/磅 [16] 郑糖主力期价 - 价格：本周郑糖2605合约价格微跌，周度跌幅约0.33% [18] 郑糖期货前二十名持仓及仓单 - 净持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -61353手 [25] - 仓单：郑糖仓单为14461张 [25] 郑糖合约价差及基差 - 价差：本周郑糖期货5 - 9合约价差 -11元/吨 [29] - 基差：现货 - 郑糖基差为 +139元/吨 [29] 现货市场 - 食糖现货价格：截止2月13日，广西柳州白糖报价5350元/吨，南宁糖报价5330元/吨 [35] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1431元/吨，较上周上涨128元/吨；配额外利润估值为285元/吨，较上周上涨179元/吨；泰国糖配额内利润估值为1286元/吨，较上周上涨151元/吨；配额外利润估值为226元/吨，较上周上涨187元/吨 [41] 产业情况 供应端 - 增产：未提及具体增产数据 [43] - 工业库存：未提及具体库存数据 [46] - 进口食糖数量：2025年12月份，我国食糖进口量为58万吨，同比增长316.67%，环比增长14万吨；2025年1 - 12月份，累计进口食糖492万吨，同比增长950% [50] 需求端 - 食糖产销率：产销率一般，未提及具体数据 [52] - 成品糖及软饮料产量：2025年12月份，中国成品糖当月产量359.04万吨，同比增长11%；中国软饮料当月产量为1342.14万吨，同比增长1.1% [61] 期权及股市关联市场 期权市场 - 白糖平值期权隐含波率：未提及具体数据 [62] 股市 - 南宁糖业：展示了市盈率情况，但未提及具体数据 [66]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][6] 报告的核心观点 - 26/27年度新疆棉花种植面积下降预期已部分交易，受内外价差高位影响，进口纱对国内市场将形成一定压力，短期郑棉预计区间震荡；25/26榨季全球食糖转为过剩格局，原糖期价维持低位弱势整理，短中期郑糖预计震荡筑底；纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主 [2][4][6] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14655元/吨，较前一日变动+75元/吨，幅度+0.51%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15713元/吨，较前一日变动+24元/吨，现货基差CF05+1058，较前一日变动-51；3128B棉全国均价15988元/吨，较前一日变动+21元/吨，现货基差CF05+1333，较前一日变动-54 [1] - 2026年全国棉花意向种植面积同比减少82.7万亩，减幅1.7%，推算全国棉花总产同比减少45.2万吨，减幅5.8% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5278元/吨，较前一日变动+17元/吨，幅度+0.32%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR05+52，较前一日变动+3；云南昆明地区白糖现货价格5175元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR05-103，较前一日变动+3 [3] - 巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨，较去年同期的50.1万吨增加26.14万吨，增幅34.28%；日均出口量为15.24万吨；2025年2月，巴西糖出口量为182.51万吨，日均出口量为9.12万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5202元/吨，较前一日变动+2元/吨，幅度+0.04%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5310元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05+108，较前一日变动-2；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4885元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-317，较前一日变动-2 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格以盘整为主，上海期货交易所主力合约价格在偏低位波动，现货市场贸易商出货更趋清淡，部分业者存休市现象，同时部分下游中小纸企亦存检修情况，市场交投稍显僵持，价格涨跌均偏乏力，进口针叶浆及进口阔叶浆现货市场价格延续偏稳运行；进口本色浆以及进口化机浆市场横盘运行为主，市场活跃度持续偏低 [5] 各行业市场分析 棉花 - 国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约进度仍偏慢，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡；中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需持续关注新季供应方面的题材 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过商业库存增幅远不及产量增幅；受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强；纺织企业春节前也积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存处于近五年高位；中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性；后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况 [2] 白糖 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖转为过剩格局，使得原糖期价维持低位弱势整理，短中期暂时看不到反转迹象；长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱 [4] - 郑糖方面，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过主要因开榨时间较晚，单月产糖量已同比转增，广西产量仍维持增产判断，下游需求表现偏弱，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，节前预计震荡为主；后续关注国产糖增产卖压情况，尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价已经明显低于国内制糖成本线，整体下跌空间预计已不大 [4] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓；考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解 [6] - 需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压；下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位；2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [6] 各行业策略 棉花 - 短期郑棉预计区间震荡为主 [2] 白糖 - 短中期糖价以震荡筑底思路对待，后期需重点关注宏观以及国内进口糖管控政策变化 [5] 纸浆 - 短期浆价或仍以低位盘整为主 [6]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花市场短期受供应压力和消费疲软影响，棉价承压，但中长期美棉低估值下跌空间不大，国内棉价下方也受限，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [1][2] - 白糖市场25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，郑糖短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低下跌空间受限 [4] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有一定好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，明年下游产能扩张或支撑浆价企稳，但供需面未实质改善限制上行空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘棉花2605合约13945元/吨，较前一日变动 -45元/吨，幅度 -0.32% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价14968元/吨，较前一日变动 +84元/吨；全国均价15130元/吨，较前一日变动 +70元/吨 [1] - 种植进度：截至12月13日巴西2025/26年度棉花种植完成10.1%，环比增加4.8个百分点，同比慢2.1个百分点 [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微幅增加，美棉产量调增，累库压力加大，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明 [1] - 国内：25/26年度国内棉花增产，新棉集中上市，商业库存季节性回升，供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [1] 策略 - 关注05合约逢低做多机会；重点关注明年棉花目标价格政策变化 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5133元/吨，较前一日变动 -74元/吨，幅度 -1.42% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 -20元/吨；云南昆明地区白糖现货价格5260元/吨，较前一日变动 -35元/吨 [3] - 出口数据：巴西12月前两周出口糖和糖蜜160.08万吨，较去年同期增加43.79万吨，增幅37.65%；日均出口量为16.01万吨 [3] 市场分析 - 原糖：巴西收榨速度加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅可能不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，反弹空间受压制 [4] - 郑糖：广西糖厂开榨，短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低，下跌空间受限 [4] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面对于盘面的扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5468元/吨，较前一日变动 -104元/吨，幅度 -1.87% [6] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动 -25元/吨；俄针（乌针和布针）现货价格5075元/吨，较前一日变动 -15元/吨 [6] - 市场情况：进口木浆现货市场多数浆种价格偏稳，个别窄幅趋弱；主力合约价格震荡偏弱，针叶浆贸易商稳价有阻力，部分牌号价格下跌；阔叶浆贸易商惜售，下游理性采购；本色浆和化机浆市场交投平缓，价格无调整 [6] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产等 [7] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求有好转；国内终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，采购意愿低，港口库存处历史高位，但最新一周下滑，明年下游纸张产能扩张或形成边际增量需求 [7] 策略 - 关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动，供需面未实质改善限制浆价上行空间 [8]

报告基本信息 - 报告名称为《自糖期货日报》，成文日期为2025年11月5日，报告周期为日报，研究品种为自粉，研究员是陈发林 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 国内白糖现货价格再次走弱，ICE白糖期货主力合约价格反弹受阻、价格转跌，白糖期货主力合约（SR601）价格低开低走、全天震荡偏弱运行，短期内白糖期货主力合约（SR601）价格或延续震荡偏弱走势 [15][16] 各部分总结 期货市场 - 2025年11月5日，郑商所白糖期货主力合约（SR601）价格震荡偏弱运行，收盘报5441元/吨，较昨日跌47元/吨，跌幅0.86%，成交184476手，持仓367492手，日增仓-1330手；Top20会员多头持仓合计250486手，多头仓差2705手，空头持仓合计292279手，空头仓差3970手 [2] - SR511收盘价5400元/吨，涨12元/吨，涨幅0.22%，成交量14手，持仓量1390手，日增仓-3手，振幅0.18%；SR603收盘价5414元/吨，跌42元/吨，跌幅0.77%，成交量43484手，持仓量64793手，日增仓2014手，振幅0.79%；SR605收盘价2383元/吨，跌41元/吨，跌幅0.75%，成交量30736手，持仓量107964手，日增仓2015手，振幅0.77% [3] - 2025年11月5日，白糖期权共成交81238手，认购成交47103手，认沽成交34135手，品种持仓量306152手，认购持仓量194706手，认沽持仓量111446手，持仓量PCR为0.5724 [3] 现货市场 - 据Wind数据，2025年11月5日国内白糖现货报价5723元/吨，较前一观察日下降29元/吨 [7] - 2025年11月5日，白糖期货注册仓单合计7422张，较前一交易日减少10张 [10] 影响因素 - 11月4日，ICE原糖主力合约开盘价14.65美分/磅，最高价14.72美分/磅，最低价14.13美分/磅，收盘价报14.21美分/磅，较昨日跌0.44美分/磅，跌幅3.00%，持仓478904手，日增仓3720手 [11] - 2025年11月5日，白糖基差299元/吨，基差继续走强 [14]

报告基本信息 - 报告成文日期为2025年9月23日，报告周期为日报，研究品种为自粉，研究员是陈发林 [1] 期货市场 合约行情 - 2025年9月23日郑商所白糖期货主力合约（SR601）全天震荡偏弱运行，收盘报5444元/吨，较昨日涨跌 - 17元/吨，涨跌幅 - 0.31%，成交222211手，持仓474011手，日增仓17181手 [2] - 白糖期货主力合约（SR601）Top20会员多头持仓合计290664手，多头仓差9326手，Top20会员空头持仓合计367312手，空头仓差17733手 [2] 品种价格 | 合约名称 | 收盘价（元/吨） | 涨跌(元/吨) | 涨幅% | 成交量(手) | 持仓量(手) | 日增仓(手) | 振幅% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SR511 | 5507 | 10 | 0.18% | 28363 | 56395 | -1751 | 0.67% | | SR601 | 5444 | -17 | -0.31% | 222211 | 474011 | 17181 | 0.61% | | SR603 | 5424 | -26 | -0.48% | 1157 | 3831 | -204 | 0.70% | | SR605 | 5411 | -31 | -0.57% | 23431 | 65515 | 7276 | 0.64% | [3] 期权市场 - 9月23日自糖期权共成交94954手，认购成交53697手，认沽成交41257手，品种持仓量294905手，认购持仓量189011手，认沽持仓量105894手，持仓量PCR为0.5603 [3] 现货市场 现货报价 - 9月23日南宁仓库白糖现货报价5780元/吨，与前一观察日下降20元/吨 [7] 注册仓单 - 9月23日白糖期货注册仓单合计10022张，较前一交易日减少293张 [11] 影响因素 外盘行情 - 9月22日，ICE原糖主力合约开盘价16.15美分/磅，最高价16.29美分/磅，最低价15.84美分/磅，收盘价报15.85美分/磅，较昨日涨跌 - 0.29美分/磅，涨跌幅 - 1.80%，持仓454796手，日增仓2782手 [12] 基差数据 - 9月23日白糖基差456元/吨，基差稍有走强 [13] 行情展望 - 国内南宁仓库白糖现货价格延续弱势，外盘ICE原糖期货主力合约走势较弱，对白糖期货价格支撑力度较弱；期货盘面上，白糖期货主力合约（SR601）价格震荡偏弱运行，短期来看，在白糖现货价格偏弱的氛围下，白糖期货主力合约（SR601）价格或仍以震荡偏弱走势为主 [16]

期货与现货市场表现 - 周五白糖2601期货合约收盘价5540元/吨，环比上涨17元/吨，涨幅0.31% [1] - 广西南宁地区白糖现货价格5890元/吨，环比上涨10元/吨，现货基差SR01+350，环比下跌7 [1] - 云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SR01+315，环比上涨3 [1] 国际供需基本面 - 巴西中南部8月下半月甘蔗压榨量预计为4950万吨，同比增长9.5% [1] - 巴西中南部8月下半月食糖产量预计为384万吨，同比增长17.3% [1] - 巴西中南部8月下半月乙醇产量预计为24亿升，同比减少2.5% [1] - 巴西处于压榨高峰，制糖比创新高，产糖量同比大幅增加 [1] 国内供需与进口情况 - 2025年8月关税配额外原糖实际到港48.94万吨，9月预报到港30.43万吨 [1] - 8月国内白糖产销情况不佳，配额外进口利润高，加工糖对现货市场形成冲击 [1] - 市场存在对糖浆政策放松的担忧 [1] 市场分析与价格展望 - 北半球增产预期对原糖期货价格形成压制，但乙醇价格提供支撑，原糖短期下跌空间有限 [1] - 国内白糖期货市场跟随外盘走弱，国内驱动向下，但持续下跌后下方空间有限 [1] - 短期策略上，对郑糖持中性态度，以震荡磨底、等待反弹思路对待 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年纽约原糖价格偏弱运行 核心关注巴西产量和印度出口 国内产量变化不大 生产成本微升 进口总量和结构是关键 市场围绕常规进口以及替代品进口政策预期展开交易 预计广西白糖现货价格波动区间为5600 - 6100元/吨 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年白糖期货走势回顾 - 上半年白糖期货先涨后跌 1 - 3月纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货 价格震荡上行 4月起纽约原糖价格回落带动国内价格下降 5月中旬配额外进口成本下跌压低期货价格 上半年国内市场正基差 配额外进口成本5700 - 7300元/吨 期货指数5700 - 6200元/吨 白糖现货（南宁）6000 - 6250元/吨 24/25榨季广西糖料蔗挂钩白糖销售价6300元/吨 [6] - 第一阶段（1 - 3月）印度超预期减产 巴西降水偏低 纽约原糖冲高 1月NFCSF预计24/25榨季印度食糖产量2700万吨 低于榨季初和上榨季 3月初下调至2590万吨 后修正为2590万吨和2610万吨 1季度巴西甘蔗主产区圣保罗州降水量偏低 [9] - 第二阶段（4 - 6月）原油价格大跌 巴西加速开榨 纽约原糖自高位回落 4月美国加征关税 全球经济衰退预期升温 原油价格大跌 巴西25/26榨季启动 压榨进度加快 MIX同比大幅提高 [9] 2025年下半年白糖期货展望：兑现弱预期 国际市场交易的焦点是巴西和印度产量 - 国际市场由供应短缺转为供应过剩 24/25榨季全球食糖市场供应短缺 ISO预计短缺547万吨等 25/26榨季供应过剩 USDA预计过剩1140万吨等 [10] - 巴西产量恢复性增长 24/25榨季受干旱影响产量下降 UNICA数据显示中南部甘蔗入榨量同比降4.98%至6.22亿吨 MIX降0.82个百分点至48.05% 食糖产量降225万吨至4017万吨等 25/26榨季Conab预计甘蔗压榨量降2.0%至6.63亿吨 MIX提高 食糖产量增178万吨至4590万吨创历史最高 UNICA数据显示截至5月16日 25/26榨季中南部累计MIX为48.61% 高于上榨季同期 [14] - 印度产量恢复性增长 24/25榨季产量降幅超预期 ISMA数据显示23/24榨季总产量3400万吨 食糖产量3230万吨等 NFCSF预计24/25榨季食糖产量2610万吨 低于榨季初预计 25/26榨季印度2024年季风降水较LPA高7.6% 甘蔗收购价格提高 预计丰产 NFCSF预计总产量3500万吨等 [18] - 泰国增产、欧盟减产 25/26榨季预计泰国产量增加 OCSB数据显示23/24榨季产量877万吨 预计24/25榨季1005万吨 25/26榨季1025万吨 因甘蔗产量恢复性提高 甘蔗收购价格提高使种植更具优势 预计欧盟产量下降 24/25榨季产量1660万吨 25/26榨季1501万吨 下降受种植收益下降和干旱影响 有利于原白价差扩大 [22][23] 国内市场交易的焦点是进口总量和结构 - 国内市场产量继续增加 但供应缺口依然巨大 24/25榨季CAOC预计中国食糖产量1115万吨 消费量1580万吨 进口量500万吨 供需基本平衡 2025年糖浆和预拌粉进口管控严 进口量低于预期 2024年10月至2024年4月食糖进口量174万吨 同比降137万吨 25/26榨季预计产量1120万吨 消费量1590万吨 进口量500万吨 考虑配额外进口成本下降 预计累库为主 [26] - 国产糖生产成本大概率上升 24/25榨季广西生产成本下降 首付价格510元/吨 联动白糖销售价格6300元/吨 产糖率13.3% 成本同比降400 - 500元/吨 25/26榨季若首付价格维持510元/吨 产糖率为过去十年均值12.36% 成本同比升300 - 400元/吨 产糖率为12.8% 成本同比升100 - 200元/吨 [30] - 强现实 工业库存偏低 截至2025年5月底 24/25榨季中国食糖产量1116万吨 累积销售量811万吨 累积产销率72.69% 工业库存305万吨 15/16榨季以来 5月底同期工业库存最低为22/23榨季的271万吨 最高为20/21榨季的477万吨 24/25榨季库存水平偏低 [33] - 供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点 24/25榨季CAOC预计国内食糖供应短缺465万吨 通过替代品、进口等填补 替代品糖浆和预拌粉进口存在变数 泛糖科技预计23/24榨季税则号170290项下三类商品共进口215万吨 折合食糖160万吨左右 24/25榨季初预计进口量增长 后因监管趋严下调预估量 常规进口方面 配额外进口量是关键变量 2024年10月至2024年4月食糖进口量174万吨 同比降137万吨 24/25榨季预计进口量500万吨 配额外进口窗口已打开 实际进口量是观察进口政策导向的关键指标 [37][39] 结论与投资展望 结论 - 国际市场弱预期逐渐兑现 纽约原糖价格承压 其绝对价格和相对价格处于高位 2024年印度季风降水较LPA高7.6% 原油和玉米价格下跌 巴西乙醇价格承压 MIX同比大幅提高 市场预期25/26榨季全球食糖产量明显增加 [40] - 国内市场进口总量和结构是交易核心 24/25榨季国内产量增加 但常规进口和替代品进口双降 工业库存偏低 现货偏强 定价锚点由配额内进口成本切换至配额外进口成本 市场呈现现货强、基差强状态 25/26榨季国内产量变化不大 若进口总量和节奏保持惯性 市场供应仍偏紧 定价继续锚定配额外进口成本 [40] 投资展望 - 2025年下半年纽约原糖价格偏弱运行 关注巴西产量和印度出口 国内产量变化不大 生产成本微升 进口总量和结构关键 市场围绕常规进口和替代品进口政策预期交易 预计广西白糖现货价格波动区间5600 - 6100元/吨 [41]