全球背景与中国资产吸引力 - 国际资金前9个月流入新兴市场超过1500亿美元，中国资产因质量优、价格低、风险小获重估[2] - 北向资金持续涌入反映全球资金对中国资本市场青睐[2] 多层次市场改革与板块定位 - 科创板改革效应加快显现，科创成长层迎首批新注册企业上市[6] - 创业板改革启动，设置更契合新兴领域企业上市标准[6] - 北交所坚持服务创新型中小企业主阵地定位，畅通新三板与主板对接机制[6] 上市公司质量与内部稳定 - 高质量上市公司是资本市场稳定基石，将推出再融资储架发行制度[6] - 政策引导上市公司加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[7] - 并购重组被鼓励作为提升上市公司质量和产业整合重要方式[6] 中长期资金与市场生态 - 截至2025年8月底，各类中长期资金持有A股流通市值超21万亿元[11] - 中长期资金发挥"压舱石"作用，推动长周期考核和"长钱长投"生态[11] 对外开放与互联互通 - 推出合格境外投资者制度优化方案，放宽外资准入实行绿色通道[11] - 优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港合作[11] 风险防范与投资者保护 - 增强风险"四早"防范处置能力，强化执法震慑[11] - 发布加强资本市场中小投资者保护若干意见[11] 具体投资方向 - 双创板块重点关注芯片、人工智能、通信等方向[1] - 关注并购重组机会和高分红红利股如银行、煤炭、公用事业[1]

资本市场发展环境与机遇 - 过去五年资本市场基础制度不断完善，市场韧性和抗风险能力明显增强，实现了量的合理增长和质的有效提升[3] - 今年前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股、港股等中国资产被持续重估和配置[3] - 新一轮科技革命下，人工智能、生物医药等新产业蓬勃发展，需要更大规模的耐心资本投入和更包容的融资环境[3] 资本市场改革方向与重点 - 将纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面，科创板"1+6"政策举措效应正加快显现[5] - 将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，为新产业新业态提供更精准包容的金融服务[5] - 将持续推动北交所高质量发展，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制[5] 市场基础与稳定性建设 - 将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合做优做强[6] - 将督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[6] - 将着力发挥中长期资金"压舱石"作用，推动公募基金改革，落实长周期考核，完善"长钱长投"市场生态[6] 制度型对外开放 - 《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出，包括优化准入管理、提高投资效率、扩大投资范围等[6] - 资格审批与开户"高效办成一件事"、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当天落地[6] - 将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作[6] 风险防控与投资者保护 - 将增强风险"四早"防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制[7] - 将强化执法震慑，对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打[7] - 将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项务实举措扎牢投资者保护"安全网"[7]

科创板改革配套规则发布 - 上海证券交易所发布3项业务指引和2项业务指南 包括《科创成长层指引》《预先审阅指引》《资深专业机构投资者指引》 [1] - 科创成长层改革未对未盈利企业设置额外上市门槛 存量32家未盈利企业将直接进入 新注册未盈利企业上市后自动纳入 [1] - 科创成长层调出机制实施"新老划断" 存量企业仍按首次盈利标准调出 新注册企业调出条件提高以促进行业加速研发 [1] 科创成长层股票标识与信息披露 - 科创成长层股票简称后增加"U"标识 新注册企业标注"成"标签 存量企业标注"成1"标签以区分 [2] - 强化风险信息披露要求 企业需在年报和临时公告中披露未盈利风险及技术研发风险 [2] - 持续督导机构被要求加强履职 确保信息披露合规性 [2] 投资者适当性管理 - 个人投资者参与科创成长层交易门槛维持不变 需满足50万元资产和2年投资经验要求 [2] - 投资新注册未盈利科技型企业前 投资者需签署专门风险揭示书 [2] IPO预先审阅机制创新 - 预先审阅机制参考境外市场经验 旨在提升发行审核效率 [3] - 上交所将从适用情形把握 文件质量提升 程序规范 信息披露四方面推进机制落地 [3]

科创板新规核心内容 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》等3项业务指引及2项修订指南，自发布日起实施 [1] - 改革聚焦增强科创板对科技型企业包容性，解决发行上市痛点，适应科技创新需求，采用"新老划断"安排 [3] - 市场反馈40余条意见，采纳合理化建议如明确预先审阅适用情形及调出指标计算口径 [4] 科创成长层实施细则 - 存量32家未盈利企业自动进入科创成长层，新注册未盈利企业上市即纳入 [5] - 调出机制实施差异化：存量企业以首次盈利为条件，新企业需满足更高标准（最近一年净利润为正且营收≥1亿元） [5][12] - 调出程序需在2个交易日内完成，同步加强异常交易监管 [5] - 强制披露要求：未盈利企业需在年报首页显著位置提示风险，并分析对研发投入、现金流等影响 [12] 预先审阅机制设计 - 适用对象为因过早披露可能影响经营的科技企业，需提交必要性专项说明 [8][14] - 审阅程序参照正式审核流程，但不代表对上市条件的预先确认 [15] - 文件要求：申请文件需标注"预先审阅文件"，保荐人需完成质控内核程序 [14][15] - 信息披露规则：审阅过程不公开，正式申报时需同步披露问询回复文件 [10][16] 投资者与监管安排 - 个人投资者门槛维持"50万元资产+2年经验"，仅新增未盈利企业需签署风险揭示书 [6][13] - 特殊标识管理：科创成长层股票简称后加"U" [13] - 持续督导要求：保荐机构需在跟踪报告中专项评估未盈利风险 [13]

科创板改革核心内容 - 中国证监会发布《科创板意见》，提出设置科创板科创成长层，并推出6项重磅改革，包括试点引入资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [1] - 上交所同步制订2项配套业务规则征求意见，包括《科创成长层自律监管指引》和《预先审阅指引》，并研究修订其他相关规则 [1] 科创成长层设置 - 科创成长层重点服务技术突破大、商业前景广阔、研发投入高但未盈利的科技型企业，涵盖存量及新上市未盈利企业 [2] - 配套机制包括：明确纳入/调出标准及程序（新老划断）、股票特殊标识"U"管理、强化信息披露要求（定期报告披露未盈利情况） [3][4][5] - 六年来54家未盈利科创板企业累计营收1744 79亿元，其中26家营收超10亿元，22家已实现盈利，累计研发投入1639 25亿元 [6] 第五套标准扩容 - 第五套标准适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，原标准仅适用于生物医药行业（已上市20家） [7][8] - 商业航天等新质生产力企业因研发周期长、前期投入大，市场对融资需求强烈，预计2027年火箭行业市场规模达数百亿元 [8] IPO预先审阅机制 - 试点预先审阅机制允许企业在正式申报前秘密提交文件审核，缩短信息曝光时间，审核过程不公开，正式申报时需披露问询回复 [9][10] - 境外市场如美国、香港已有类似"秘密递交"制度，境内企业多借此赴海外上市 [9] - 审核标准不降低，信息披露义务不减损，企业需在正式申报时完整披露预先审阅阶段的问询及回复 [10][11]

科创板改革核心观点 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，旨在深化资本市场改革，增强科创板对科技型企业的包容性和适应性 [1] - 改革以设置科创成长层为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出6项配套举措 [1] - 重点服务人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业 [3] - 借鉴境外市场经验试点资深专业机构投资者制度和IPO预先审阅机制 [15][16] 改革具体措施 科创成长层设置 - 专门服务未盈利但技术突破显著、商业前景广阔的科技型企业，统一纳入特殊标识"U"进行风险管理 [12] - 现有及新注册未盈利科技上市公司均纳入该层，便于集中管理和风险识别 [12] - 保留原有摘"U"条件和投资者资金门槛，维持市场稳定性 [13] 六项配套改革 1 **资深专业机构投资者试点** - 仅针对第五套标准企业，机构投资情况作为审核参考而非上市条件 [15] - 交易所将制定机构认定标准并加强行为监管，防范利益输送 [16] 2 **IPO预先审阅机制** - 允许优质科技型企业秘密递交文件进行预审阅，保护技术信息安全 [16] - 正式申报时需同步披露预审阅问询回复，保障信息透明度 [16] 3 **扩大第五套标准适用范围** - 从生物医药扩展至人工智能、商业航天、低空经济等领域 [3][17] 4 **支持未盈利企业融资** - 允许在审未盈利科技公司向老股东增资扩股 [4] 5 **健全上市公司发展机制** - 优化融资、并购等制度支持科创板企业成长 [5] 6 **协调投融资市场功能** - 促进投资端与融资端平衡，提升资源配置效率 [6] 政策背景与目标 - 落实中央关于科技金融体制建设的部署，响应"科技金融五篇大文章"要求 [8] - 2024年已推出"科技十六条"、"科创板八条"等政策，本次改革是延续性举措 [8][9] - 总体思路是通过分层管理和制度创新，解决科技型企业盈利周期长、研发投入大的痛点 [11] - 坚持稳中求进原则，部分措施先在科创板试点再推广至其他板块 [11] 实施计划 - 证监会将组织上交所推进改革案例落地，加强政策解读和市场培训 [18] - 强化风险监测和违法打击，重点防范财务造假等行为 [18] - 通过示范案例形成市场预期，增强投资者信心 [18]