证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 06 10 年 月 日 固定收益点评 PPI 环比高点或已过 5 月 CPI 同比保持温和，能源价格推动 PPI 同比上行。5 月 CPI 同比持 平于 1.2%；环比-0.1%，相比上月下降 0.4 个百分点，但基本符合季节 性，食品价格延续偏弱为主要拖累。能源价格影响下，PPI 同比大幅上行 1.1 个百分点至 3.9%，创 2022 年 9 月以来最高值；环比+0.5%，涨幅较 上月收窄 1.2 个百分点，显示油价冲击带来的 PPI 环比高点已过，后续油 价带动 PPI 环比继续上涨压力有限。 金价回落带动其他用品和服务同比增速下降，交通通信同比持续回升。剔 除金价影响后，5 月 CPI 和核心 CPI 同比分别约为 0.9%和 0.6%，增速较 为平稳。交通和通信项同比增速较 4 月扩大 0.8 个百分点，其中交通工具 用燃料较上月扩大 3.7 个百分点，主要受前期油价上涨的滞后传导影响； 通信工具同比较上月扩大 2.4 个百分点，或与 AI 相关需求旺盛带动电子 产品涨价有关，5 月移动电话机和平板电脑价格分别环比上涨 1.6%和 ...

报 告 正 文 5月物价整体呈现CPI运行总体平稳、PPI同比涨幅继续扩大的特征。 CPI方面，5月份CPI环比下降0.1%，同比上涨1.2%，主要受"五一"节后出行服务季节性回落及 国际油价传导影响。PPI方面，5月份PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9%，产业结构优化升级与算力需求释放并进的特征明显。 未来几个月我国通胀走势预计将保持平稳运行态势。 CPI方面，受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月环比上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月环 比上涨5.7%转为下降0.1%；服务价格受"五一"节后出行需求季节性回落影响，由上月环比上涨0.5%转为下降0.1%，主要出行相关产业价格均出现季节性回调。核 心CPI同比上涨1.1%反映出内需韧性基本盘依然稳健。从价格传导机制来看，全球大宗商品高位运行与科技资本开支扩张带来的成本压力，正沿"海外输入—国内中 上游冶炼与制造"链条温和释放，但由于国内下游工业品供给充裕，PPI向终端CPI的溢出效应受到阶段性约束，两端仍呈现结构性分化特征。随着制造业设备更新 和消费品以旧换新政策效应的持续深度显现，加之超长期特别国债资金的进一步落地，整体走势将稳步运行于 ...

华福证券 盈利挤压加深 ——2026 年 5 月通胀数据解读 投资要点： ➢ CPI 同比上涨 1.2%，涨幅与上月持平；环比下降 0.1%，呈现季 节性回落。扣除食品和能源的核心 CPI 同比保持在 1.1%。涨幅表现主要受 "五一"长假后出行服务需求减弱及国际油价下行传导影响，服务价格环比 由涨转降 0.1%，食品价格环比延续季节性下降趋势。此外，非食品消费表 现出结构性韧性，受外部因素及政策显效带动，黄金饰品同比仍涨 39.0%， 家用器具和服装价格同比分别上涨 3.4%和 1.5%，总体显示底层内需底座 依然稳固。 ➢ PPI 同比上涨 3.9%，涨幅比上月扩大 1.1 个百分点；环比上涨 0.5%，延续平稳上涨态势。从大类来看，生产资料价格环比持续上行，是 支撑本月环比稳健增长的核心驱动力；而生活资料价格环比整体保持平稳， 凸显当前价格强劲反弹的弹性高度聚焦于产业链的中上游基础领域。 ➢ PPI 持续回升主要由多重因素驱动：一是国际大宗商品价格结构 性震荡带来分化的输入性动能，铜锡高位运行拉动有色冶炼环比上涨 1.1% （其中铜、锡分别上涨 3.1%和 4.8%），而原油高位回调致油气开采环比下 降 ...

5月份，居民消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 1.1%。受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨 3.9%。 一、CPI总体平稳 从环比看，全国CPI下降0.1%，上月为上涨0.3%，主要是受能源和服务价格变动影响。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6% 转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点。受"五一"节 后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.22个百分点转为下拉0.03个百分点。其中， 交通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点。夏装换季上新带动服 装价格上涨0.6%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，上述三项合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点。 ...