公司与美团闪购的战略合作 - 习酒与美团闪购达成深度战略合作，标志着公司“营销2.0”改革在渠道创新上迈出关键一步 [1] - 合作不仅是简单的门店上线，更是对线上线下渠道生态的深度融合和优化 [1] - 双方将共建白酒保真体系，通过官方鉴真、源头溯源等措施，为消费者提供“官方直供，保真安心”的体验 [1] 渠道拓展与消费者体验 - 习酒品牌官方授权旗舰店批量入驻美团闪购，首批覆盖全国50余个城市 [1] - 为消费者开启“官方直供、保真保质”的购酒新体验，最快30分钟送达，实现“即买即饮” [1] - 此次合作旨在彻底解决消费者对酒水真伪的后顾之忧 [1] 营销活动与销售旺季 - 合作恰逢春节酒类销售旺季，双方已同步启动“新春礼遇”主题活动 [1] - 春节时段，消费者在美团闪购习酒官方授权店下单，可获得名酒优惠和专属春节礼品袋服务 [1] - 消费者也可参与君品习酒、窖藏1988等高端名酒抽奖活动 [1]

行业阶段与格局 - 中国酱酒行业已从品类红利驱动迈入品质与品牌双轮驱动的成熟阶段 [2] - 2025年以来行业呈现“头部稳固、中部突围、尾部出清”的格局 [2] - 展望2026年，酱酒行业的长期发展逻辑未变，但区域竞争格局与产业生态将迎来深度重构 [2] 行业核心特征与确定性 - 酱酒行业具备“高成本、长周期、强壁垒”的产业特征，长期发展确定性明确 [3] - 长周期的酿造工艺体系使得产能无法快速扩张，避免了“产能过剩-价格战-行业低迷”的恶性循环 [3] - 酱酒行业资本驱动属性显著，2018-2023年间华润、复星、中粮等巨头累计向酱酒赛道投入约200亿元 [5] - 核心产区赤水河谷仅40平方公里，资源近枯竭，头部企业已占据80%以上的核心产区资源 [5] 竞争格局演变 - 行业从“品类红利期”进入“品牌红利期”，竞争升级为“品牌+模式+组织”的体系化竞争 [8][9] - 消费者认知从“尝鲜”转向“认牌”，传统知名品牌如贵州老八大名酒（茅台、习酒等）的核心竞争力凸显 [9] - 行业集中度持续提升，市场份额加速向头部企业集中 [8] 商业模式与渠道现状 - 经销商库存压力较大，高附加值产品库存偏多，库存周转困难 [10] - 价格体系面临考验，出现倒挂现象，实际动销主力价格带下探 [10] - 市场呈现分化，部分品牌如茅台1935、珍酒表现亮眼，但整体宴席市场成为少数亮点 [10] - 厂商一体化合作成为关键，通过股权激励等形式强化合作，降低运营成本 [10] 价格带分析 - 酱酒消费重心已明确集中于100-300元中档价格带，预计2026年其市场份额将进一步提升 [12][13][14] - 头部企业凭借品牌优势可触及300-600元价格带，习酒窖藏1988单品销售额突破80亿元以上 [9][12] - 600元为当前高端分水岭，600元以上超高端酱酒市场规模约为800亿元，其中飞天茅台销售额达720亿元，市场份额占比90% [14][15] - 100元以下的“大众酱香”难以实现盈利且易损害品类形象，企业正转向理性定价，聚焦100-300元价格带 [16] 企业应对策略与发展方向 - 企业需构建“坚持长期主义的底层逻辑，强化品质和品牌的核心支撑”的应对策略 [17] - 需放弃全国化幻想，深耕核心市场，已形成“三大核心市场（贵州、河南、山东）+五大潜力市场（广东、福建等）”的布局 [18] - 产区发展从“茅台镇依赖”向“多元化延伸”转变，北方酱香（山东、湖南、天津等）崛起带来新增长空间 [21] - 厂商关系向“一体化协同”转变，强调利益共享、风险共担，如郎酒“庄园合伙人计划”使核心经销商流失率不足5% [24][25] - 企业需聚焦组织升级，打造适配竞争的高效团队，并深化消费培育，聚焦商务宴请、婚宴、圈层聚会三大核心场景 [31] 长期主义与核心能力建设 - 酱酒的酿造与品牌培育需要5-10年的长期投入，头部企业普遍具备长期规划能力 [7] - 茅台2024年研发投入达8.2亿元，同比增长10.2%，并坚持“基酒储备大于市场需求”的策略 [7] - 品质是生存底线，品牌是突围关键，企业需加大工艺与研发投入，建立标准化品质管控体系 [28] - 经销商需推动身份转型，从产品经销商升级为品牌运营商，强化渠道管理与动销管理 [30]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 酱酒行业正经历出清潮，品牌“剩者为王”，行业定价趋于务实，200元价格带成为新增长级 [6] - 大众品经营稳中向好，春节旺季有望带来催化，需重视细分品类景气与龙头公司的积极作为 [6] - 投资建议：白酒板块夯实底部，关注春节旺季催化；大众品板块当前重点推荐高确定性及餐饮供应链反转机会 [8] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：食品饮料行业股票家数126只，总市值44,935.30亿元，流通市值43,859.19亿元 [3] - 市场表现：近1个月绝对收益1.3%，但相对沪深300指数表现落后2.2%；近6个月和12个月相对表现分别落后18.5%和25.2% [4] 大众品板块更新 - **乳制品**：行业改善逻辑延展，2026年原奶价格有望企稳回升，2025年11月乳制品供需累计增速差同比收窄，散奶价格回涨至2.8元/kg，竞争格局改善，龙头常温奶市场份额自Q3起企稳，伊利、蒙牛积极备战春节 [6] - **饮料零食**：2025年11月规模以上饮料累计产量同比增长3.3%，能量饮料、运动饮料等细分景气延续，魔芋零食在休闲零食整体下滑11.94%的背景下，MAT2511同期增长17.45%，卫龙、盐津铺子等龙头加码投入并冲刺春节开门红 [6] - **餐饮供应链**： - 速冻：安井食品2025年Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，并对部分产品促销政策进行适度回收，立高食品商超新品即将上市 [6] - 连锁：巴比食品手工小笼包门店进展顺利，锅圈食汇小炒全国首家门店于1月6日开业 [6] - 调味品：基础调味品整体平稳，复合调味品受益结构景气表现更优 [6] 酱酒行业调研更新 - **定价趋势**：行业出清倒逼务实定价，早期500元价格带坚守争议落定，200元左右价格带成为头部酒企新增长级，茅台系列酒推动王子酒打造百亿单品，金沙推出回沙·50年代大众口粮酒 [6] - **产品与渠道**：标品如茅台1935价格自千元跌至600元+，窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销仍有韧性，而部分开发产品及次线品牌因渠道空转、周转率下滑导致现金流承压 [6] - **行业出清**：仁怀市酒企总量从1925家减少至868家，次线酒企加速出清，头部企业如茅台、习酒、珍酒等凭借品牌和资金优势，战略定力仍足，集中度加速提升 [8] 投资建议与重点公司 - **白酒**：推荐贵州茅台，重视古井贡酒，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [8] - **大众品**： - 确定性视角：重点推荐安琪酵母，推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒 [8] - 餐饮供应链反转：优选安井食品、立高食品、巴比食品，战略性推荐海天味业 [8] - 零食板块：推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙、好想你 [8] - 成长性赛道：推荐会稽山、东鹏饮料、农夫山泉，关注西麦食品、仙乐健康、HH国际 [8] 白酒渠道跟踪数据（摘要） - **贵州茅台**：开始回2026年款，飞天库存约20天，25年飞天（原箱）批价1535元，i茅台截至1月9日新增用户超270万、成交用户超40万 [14] - **五粮液**：2025年回款约90%，普五批价770-780元，库存约1个月 [14] - **泸州老窖**：2025年回款完成率约80%+，国窖1573批价830元，四川库存超2个月 [14] - **山西汾酒**：2025年回款完成率约97%，高度青花20批价345-350元，库存2-3个月 [14] - **古井贡酒**：2025年省内回款进度约90%，古20批价500元，安徽库存3个月以上 [14] - **珍酒李渡**：主品渠道库存已降至良性水平，当前产能4.5万吨，实际销量约1万吨，储藏已达12万多吨，万商联盟签约客户约3600个，2025年回款约6.8亿元 [14]

文章核心观点 - 习酒在行业周期下行、核心高端产品价格大幅下跌的背景下，正通过一场“营销2.0改革”进行深度调整，旨在重塑品牌、掌控渠道并修复价格体系，但其面临品牌根基薄弱、产品线过长、渠道信心不足等多重挑战，改革成效有待观察 [3][4][17][18] 行业与市场环境 - 白酒行业处于周期下行、价格失序的困境中 [3] - 在代表中国顶级白酒品牌的T9阵营中，君品习酒批价从2021年6月的955元/瓶持续下行至2025年6月的683元/瓶，累计跌幅达39.82%，为阵营中跌幅最大的单品之一 [4] - 至2025年12月10日，君品习酒批价已跌至620元关口，相比其1399元的原初定价，跌幅远超“腰斩” [7] - 高端白酒价格是由品牌历史、品质认知、文化价值和渠道信心共同构建的市场共识 [8] - 当酱酒热退潮，市场转向理性时，品牌支撑相对最弱的君品习酒成为渠道和消费者优先“折价”以规避风险的标的 [9] 习酒面临的挑战 - **品牌根基薄弱**：君品习酒于2019年诞生，是习酒首款冲击高端的千元级酱酒，其市场共识更多建立在“茅台集团出品”的背书上，品牌根基尚未经受完整经济周期考验 [8] - **脱离茅台光环**：2022年7月习酒正式脱离茅台集团，由贵州省国资委接管，茅台“光环”被剥离，其品牌资产必须完全依靠自身积累支撑价格体系 [10] - **价格持续走弱**：君品习酒批发价一路走弱，是市场对其内在价值进行重新锚定的过程 [11] - **“推新抬价”策略失效**：在价格下行压力下，习酒采取“推新抬价”策略，如将君品习酒零售价从1399元提至1498元，并发布定价2000元以上的新品“君品习酒·崇礼” [12] - **渠道信心受损**：行业周期逆转时，“推新抬价”策略弊端显露，例如2025年2月习酒停止接受老版“窖藏1988”订单并推广更高价新品，引发经销商担忧，加剧观望情绪，担心陷入“压货-滞销”循环 [13] - **稳价措施效果未达预期**：尽管习酒推出动态评估提货机制、取消扫码红包转向终端动销支持，但经销商认为市场存量过大，新版产品价格体系难以快速建立，终端稳价效果未显 [13] - **“挺君品”战略效果有限**：2024年4月习酒提出“挺君品”战略，包括控制发货节奏、加大品牌投入等，但经销商普遍认为效果未达预期 [13] - **产品线过多过长**：习酒产品线从80元口粮酒到千元高端酒均有布局，在200-400元、400-800元等价位都有多款产品，导致市场投入和品牌宣传被稀释，内部竞争扰乱价格体系，让渠道无所适从 [15][17] - **品牌传播内耗**：公司既要向大众宣传“圆习酒”的亲民，又要向高端人群讲述“君品习酒”的尊贵，在品牌传播上极其内耗 [17] 习酒的改革举措 - **启动“营销2.0改革”**：公司正在进行“手术刀”式改革，成立营销、数字运营、品牌推广三大中心，倡导从“卖酒”到“卖生活方式”，加强君品文化内涵 [3][18] - **重构营销组织架构**：打破以销售为绝对重心的传统模式，新设品牌推广中心、营销中心和数据运营中心，构成“三驾马车”新阵型，核心在于“营”与“销”的分离 [18] - **提升品牌建设战略地位**：品牌推广中心被赋予前所未有的战略高度，其核心任务转变为主动进行品牌建设、占领消费者心智的“拉力”工程 [18] - **以消费者和数据为中心**：改革旨在以消费者为绝对中心，以数据为决策依据，通过构建品牌文化与消费者建立情感连接，创造持久的品牌“拉力” [18] - **公司高层表态**：习酒集团董事长汪地强表示，“再创业不是简单的规模扩张，而是以清零心态重构发展逻辑” [17] 改革的关键与未来 - **改革的核心意图**：本次“营销2.0”改革从根本上意图破局产品线庞杂、品牌传播内耗、价格体系混乱的问题 [17] - **成功取决于多重因素**：修复价格体系与渠道预期，取决于新组织架构的落地效率与“三驾马车”的协同作战，更深层次上取决于公司能否有壮士断腕的勇气，对单品结构、品牌定位和产品推新节奏进行重新校准 [18] - **待解决的硬骨头**：公司需重新审视君品习酒的高端故事讲述方式，在大单品基本盘的推新与清库存之间找到平衡，并成功精简庞杂的开发产品线 [19]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业19家上市公司营业收入累计3176.58亿元，同比下降5.84%，归母净利润累计1226.9亿元，同比下降6.88% [1][5] - 2025年第三季度业绩下滑加剧，单季度营业收入累计779.4亿元，同比下滑18.42%，归母净利润累计280.55亿元，同比下降22.03% [5] - 业绩表现与前两年形成鲜明对比，2024年前三季度营收与净利同比提升10.02%和10.1%，2023年同期增幅分别为16.98%和19.25% [5] 企业业绩分化 - 19家白酒上市公司中，仅贵州茅台与山西汾酒两家企业在前三季度实现营收与净利润双增长 [6] - 包括口子窖、迎驾贡酒在内的14家企业营收与净利润均呈现双位数下降，酒鬼酒归母净利润下滑约117% [6] - 业绩下滑原因包括营业收入减少，以及管理费用、销售费用降幅小于营收降幅 [6] 行业面临的核心压力 - 行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%，终端市场部分产品生产日期停留在2024年底，显示动销不畅 [11] - 高库存导致经销商为缓解资金压力而低价销售，造成价格倒挂，例如习酒窖藏1988出厂价568元/瓶，电商补贴后成交价仅345元/瓶 [11][13] - 行业正从渠道压货驱动的“泡沫繁荣”向品牌与真实需求匹配的“理性回归”转变，处于“供给出清”的底部调整阶段 [5][6][13] 企业的应对策略与增长点 - 宴席市场被视为关键增长点，市场规模约2500亿元，占白酒总销量约40%，其中婚宴占比最高约50% [15] - 酒企正发力宴席市场，该场景不仅贡献销量，还具备品牌宣传和意见领袖教育作用，且尚无品牌占据绝对领先地位 [15] - 销售渠道呈现多元化融合特征，结合传统线下分销、电商直播引流和即时零售配送，线下渠道在品牌推广和消费者互动中的作用不可替代 [16]

公司核心产品价格现状 - 高端旗舰君品习酒批发参考价从2024年初的820元/瓶滑落，2025年电商平台实际成交价在879元/瓶上下浮动，已跌破935元/瓶的出厂价红线，形成价格倒挂 [3] - 核心大单品窖藏1988批发价从2024年初的475元/瓶持续下跌，至2025年8月降至360元/瓶的低位，一年多累计跌幅超过24%，相较于568元/瓶的出厂价，倒挂幅度接近40% [4] - 窖藏1988的价格溃退与白酒消费主流价格带下沉至100-300元区间相关，其568元/瓶的出厂价恰好位于500-800元这一生存最困难的“死亡谷”地带 [5] 行业整体环境挑战 - 白酒行业平均存货周转天数在2025年上半年达到900天，同比增加10%，存货量同比增加25% [5] - 行业面临深度调整，近60%的酒企利润率减少，超过40%的经销商面临现金流压力，超过半数的经销商表示价格倒挂程度增加 [5] - 行业产量可能连续第八年下滑，整个行业正处于去库存、挤泡沫的痛苦周期中 [5] 公司管理层应对策略 - 董事长汪地强提出“挺、稳、扩、扶、优”五字战略方针，对君品习酒采取“挺”的策略控制发货节奏和加大品牌投入，对窖藏1988采取“稳”的策略进行阶段性控货和协助渠道去库存 [7] - 公司选择“扩金钻”，扩大价格更为亲民的金钻习酒的市场份额，以寻找新增长点 [7] - 公司通过“扶直营、优电商”进行长期结构性改革，减少对传统经销商渠道的过度依赖，重塑厂商关系 [8] 公司渠道政策调整 - 公司取消曾刺激渠道内卷的“反向红包”政策，以整顿渠道秩序、回归价值营销 [9] - 公司厂商关系理念从“管理”转变为“共生”，推出数字化赋能、金融支持等系列服务机制帮助经销商提升经营能力 [9] - 公司已悄然放下曾高调提出的2025年末实现300亿元营收的目标，2023年营收为199亿元，2024年仅披露“完成计划任务”未公布具体数据 [9][10]

京东与习酒战略合作 - 京东与习酒合作13年，从基础合作升级为战略共赢，共同探索白酒新消费场景[2][3] - 2025年双方签署战略协议，在白酒数字化领域深度合作，实践"科技赋能传统"承诺[8] - 合作层次走向纵深，2024年启动定制封坛酒探索，2025年共建"美酒美生活"生态[8] 白酒行业新消费趋势 - 消费行为从大众消费转向个性与理性消费，Z世代更注重情价比和质价比[11] - 消费场景创新：夜间经济催生微醺社交，文旅融合带动酒旅消费，电商直播崛起[11] - 行业从"产品逻辑"转向"场景逻辑"，从"卖酒"升级为"卖生活方式"[13][15] 习酒产品战略与场景适配 - 三大产品体系精准匹配场景：君品习酒锚定正式宴饮，知交酒适配新型社交，封坛酒契合人生高光时刻[13] - 通过京东数字化赋能，将产品与消费者场景需求直接连接，实现"美酒美生活"落地[15] - 封坛酒借助电商互联网打法提升用户触达，运营升级贴近新消费需求[18][20] 电商赋能白酒行业转型 - 电商渠道变革激活消费活力，2025年酒水线上销售规模爆发式增长[6] - 京东通过沉浸式场景展示和定制化服务提升习酒封坛酒消费体验[20] - 电商流量逻辑反向指导产品生产、品牌运营和新场景孵化，打破线下存量竞争[20][22] 行业转型启示 - 头部酒企与电商深度绑定不仅创造商业增量，更定义"服务美好生活"新范式[22] - 数字化技术赋能增强品牌情感穿透力，社会实践延伸品牌价值是穿越周期关键[22] - 习酒案例显示：未来美酒需成为连接多元生活场景的纽带[15][22]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入71.8亿元，同比增长10.7%，增速低于2024年酱酒行业平均15%的增速[1] - 2023年营业收入199亿元，利润总额90亿元，销售额224.47亿元，增速相比2022年有所放缓[4] - 2024年销售额预计突破240亿元，同比增长30%，远超行业平均增速但相比独立初期增长乏力[4] 公司发展历程 - 1998年并入茅台集团，借助茅台资源实现从地方小厂到百亿级品牌的跨越[1] - 2019-2022年营业收入从16亿元飙升至200亿元，酱香酒市场份额从3.2%升至12.3%[3] - 2022年7月脱离茅台独立运营，82%股权划转贵州省国资委[3] 公司战略举措 - 高端化：采用30年老基酒勾调"君品・大师珍藏版"提升品牌形象[5] - 产能建设：投资84亿元建设10万吨产能，2025年基酒储备将达25万吨[7] - 年轻化：联名《王者荣耀》、举办电竞赛事吸引年轻消费者[8] 市场竞争格局 - 酱酒市场主要竞争对手包括郎酒、国台、金沙等品牌[9] - 消费者对习酒"高端酱酒"认知度仅35%，低于郎酒的58%[9] - 67%消费者仍认为习酒是"茅台系品牌"，独立形象尚未完全树立[10] 产品价格问题 - 君品习酒建议零售价1498元，实际终端价约1000元，今日行情价665元已跌破出厂价935元[11][12] - 窖藏1988建议零售价近900元，市场售价约600元，今日行情价380元跌破出厂价568元[13][12] - 2024年6月30日起取消渠道反向红包以应对价格倒挂问题[14][15] 管理团队挑战 - 管理团队受到束缚不敢放开做事，如总经理接风宴只能在食堂简单安排[9] - 董事长汪地强"心有余而力不足"，团队行事谨慎[9]

白酒行业价格带竞争格局分析 - 清香型白酒酿造周期28天且出酒率50%，在低端市场具有先天优势[2] - 浓香型白酒酿造周期90天且出酒率30%，酱香型需5年且出酒率仅20%，后者在高端市场具备优势[2] 100元以下价格带 - 老玻汾和二锅头占据主导地位，前者依靠清香龙头地位降维打击[2] - 酱酒因酿造成本超100元难以进入该价格带[2] - 浓香型过去主要使用食用酒精酒，现固态新产能上市可能带来突破机会[2] 100-200元价格带 - 海之蓝年销量过亿瓶，是该区间绝对主导产品[2] - 五粮液、泸州老窖在该区间缺乏强势竞品[2] - 假酒问题影响海之蓝声誉，但产品力仍受消费者认可[2] 200-300元价格带 - 五粮春作为一线大厂嫡系产品占据主导地位[3] - 泸州老窖在该区间缺乏强势单品竞争[3] - 多数优质浓香产品集中在400元价格带[3] 400元核心竞争带 - 汾20(清香)、水晶剑(浓香)、窖藏1988(酱香)形成三足鼎立[3] - 特曲60、古8、国缘四开等产品均在此价格带展开竞争[3] - 茅台、五粮液在该区间竞争力相对较弱[3] 600-700元次高端带 - 茅台1935压制习酒君品和青花郎，被称为"二茅台"[4] - 梦6+(洋河)、窖龄酒60(泸州老窖)是浓香代表产品[4] - 五粮液因保障高端产能在该区间存在感较弱[4] 1000元以上高端带 - 茅台、五粮液、泸州老窖形成稳固三强格局[5] - 2000元以上超高端带中茅台精品/散花占据主导[5] - 五粮液经典五粮液因与普五品质差距未被市场完全认可[5] 产品天花板特征 - 酱酒天花板为茅台黑酱/黄酱/铁盖等稀缺产品[5] - 浓香天花板为泸州老窖温永盛(具果香味)和五粮液明窖池[5] - 药酒天花板为配方独特的白董和红董[5]