近期市场活动与业绩表现 - 2026年初，公司于三天内连续举办三场千人规模大会，包括粤强集团千商答谢晚宴暨国台15L丙午马年生肖珍藏酒全球上市发布会、国台优标年度盛典暨龙程酒业千商大会，以及以“厂商同心聚力共建C端通之商道”为主题的全国经销商大会[1] - 公司在经销商大会上披露，2025年销售量同比增长8%，但销售额同比持平，并宣称已完成从“压货式”向“动销式”营销模式的根本转型[1] - 公司提出了2026年系统性重构产品与营销体系的规划[1] 上市历程与相关策略 - 公司作为茅台镇第二酿酒企业，立志成为“酱酒第二股”，并开启了漫长的上市筹备之路[2] - 为推进上市，公司于2018年11月成立股改工作小组，启动IPO股改，大股东天士力集团将部分股权转让给10个投资机构及个人[2] - 2019年1月再次股权转让后，大股东持股比例降至50.58%，股东增至22个，同年4月1日完成股份改制与工商更名，变更为贵州国台酒业股份有限公司[2] - 2019年6月，公司在证监会官网公布拟上市辅导备案材料，华西证券担任辅导机构，2020年4月完成辅导，5月22日发布招股说明书，拟募资25亿元，其中20亿元用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建项目[2] - 2020年11月，证监会向公司下发反馈意见，提出47项问题，涉及关联交易、同业竞争及商标等方面[3] - 2021年，公司主动终止上市审查，对外宣称因发展速度超出预期，原募资规模已不适应未来发展需求，需扩大募资规模后重新推进[3] - 2021年至2024年，公司连续4年入选贵州省上市挂牌后备企业名单，但IPO进程未有新的实质性突破[3] - 在A股上市冲刺阶段，公司曾推行“股权激励、厂商联盟”计划，以上市后股权收益吸引经销商入股并引导其批量囤货，以提振业绩、烘托上市氛围[3] 渠道与价格体系问题 - 因IPO突然终止，此前吸引经销商囤货的计划失控，导致经销商库存大量积压，产品价格出现严重倒挂，不少经销商陷入“卖一瓶亏一瓶”的困境[3] - 经销商为回笼资金低价抛售库存，加剧市场价格混乱，厂商合作关系破裂，矛盾激化，不少经销商选择退出，渠道体系出现明显松动[4] - 核心产品“国台国标”价格混乱，以国台国标2020版为例，天猫旗舰店53度558ml6瓶装优惠前价格为4794元，优惠后价格仅为1696元，部分淘宝店铺价格更低[4] - 根据2026年2月4日市场行情，公司多款主力产品市场售价普遍大幅低于官方指导价：国台龙酒（53度/500ml）市场价920元，指导价2999元；十五年（53度/500ml）市场价475元，指导价1499元；国标2020版（53度/500ml）市场价223元，指导价699元；国标2019版（53度/500ml）市场价242元，指导价699元[6][7] - 行业评论认为价格倒挂原因涉及市场供需失衡、经销商囤货变现、价格体系混乱、厂商矛盾激化、市场动销不畅、品牌力不足以支撑价格、经销商去库存意愿强烈等[7] 经营业绩与市场地位 - 公司2021年含税销售额突破百亿元，进入白酒行业“百亿俱乐部”，但此后业绩持续下滑[8] - 根据《2024-2025中国酱酒产业发展报告》，2024年度主要酱酒企业中，贵州茅台营收超千亿，而公司处在20-50亿元营收区间[8] - 公司发布的公开信息显示，2024年销售额超49亿元，2025年销售额同比持平，业绩仍未走出低谷[8] 品牌与合规风险 - 品牌侵权乱象加剧，2023年5月，公司发布声明指出抖音、快手等电商平台出现假冒“国台佳酿”“国台珍酿”“国台十年陈酿”等产品[9] - 2024年11月，公司再次发布声明，称市场上出现假冒“國台玉享酒”及伪造主品牌的产品，部分商家擅自使用“国台”商标，以低价招商方式扰乱市场[10] - 公司面临合规经营争议，2025年4月，其配套万吨酱酒技改项目的物流大桥动工，项目投资4670万元，全长210米[10] - 该物流大桥建设被指存在超用地使用情况，仁怀市自然资源局已于2025年5月27日、7月2日、7月16日多次到现场督促停止建设，并对超审批用地建设部分立案查处[11] - 大桥施工因“零防护”高空作业引发当地村民对安全隐患的强烈抗议，被指暴露出企业在安全生产和社区关系管理上的短板，可能损害品牌美誉度及在当地的长远发展[11][12]

核心观点 - 公司2025年净利润预计同比大幅下降62.18%至68.3%，业绩表现远逊于行业及自身历史，且下滑趋势在2024年已显现[2][3] - 公司核心产品出现严重价格倒挂，渠道库存高企、利润下降，同时省内外市场营收均大幅下滑，新管理层的战略调整尚未见效[2][5][7][9][10][12] - 行业处于深度调整期，社会购买力不足、消费降级及渠道库存去化不及预期是普遍挑战，多家酒企主动降速以让渠道休养生息[5][14] 财务表现 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为21.1578亿元至25.2356亿元，同比下降62.18%至68.3%，上年同期为66.733886亿元[2][3][4] - 预计2025年扣非净利润为18.5318亿元至22.6096亿元，同比下降66.92%至72.89%，上年同期为68.352356亿元[3][4] - 2025年基本每股收益预计为1.4045元/股至1.6752元/股，上年同期为4.4299元/股[4] - 2024年公司营收为288.76亿元，同比下降12.83%，净利润同比下降33.37%[5] - 2025年第一、第二季度营收降速均超过30%[5] 产品与价格 - 2025年上半年，中高档酒营业收入为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒营业收入为18.41亿元，同比下降27.24%[6][7] - 次高端大单品梦之蓝M6+终端成交价跌至585元，较官方指导价998元倒挂幅度超40%[2][7] - 高端单品梦之蓝手工班十年电商售价在888元-1000元，较官方指导价1899元倒挂幅度最高达53%[2][9] - 公司内部确认，梦之蓝M9及手工班年份系列短期不会大幅放量，主要作用为提升品牌高度，当前重点聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等中端和次高端产品[2][7] 市场与渠道 - 2025年上半年，省内外营收均以超25%的速度下滑，其中省外营收降幅达42.68%[9] - 报告期内经销商总数减少257家，其中省外经销商减少268家，省内增加11家[9][10] - 公司在江苏省内市场面临挑战，在省会南京的占有率难敌今世缘，优势地带集中于苏北、苏东[10] - 2025年省外市场重点攻克河南和山东，其次是江西、湖南、湖北，并在北京进行布局[10] 管理层与战略 - 新任董事长顾宇于2025年7月上任，被寄予带领公司重回增长轨道的期望[10] - 新战略聚焦主导品牌、中端和次高端主价格带、省内及省外高地市场，具体工作包括品牌关系赋能、产品优化提质、主导产品控量稳价、重点市场稳固等[2][12] - 上任半年后，其首份年度成绩单显示战略尚未带来业绩拐点，内部人士表示“让子弹再飞一会儿”[2][12] - 为增强投资者信心，公司公告2025-2027年度每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100%[12] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期，竞争格局深刻变革，存量竞争加剧[5] - 行业面临社会购买力不足、消费者对未来收入预期悲观导致的消费紧缩和消费降级等共同问题[14] - 过去3年渠道终端库存去化不及预期，供过于求导致多家名酒出现价格倒挂[14] - 包括公司在内的头部酒企正强化C端精准触达，高频次开展与高净值人群互动，以培养核心消费者[14] - 多家酒企主动将业绩发展降速，目的是让渠道休养生息，为2026年可持续发展打基础[14]

人事变动核心信息 - 贵州茅台全资子公司茅台酱香酒营销有限公司发生重要人事调整，原董事长张贵超拟晋升至集团更高层级岗位，接任者为80后女高管谢钦卿，该变动尚未官宣但知情人士称谢钦卿已履新 [1] - 谢钦卿出生于1982年9月，长期在茅台集团内部任职，2021年进入茅台酱香酒高管体系，曾任酱香酒营销公司党委委员、纪委书记、监事会主席，2022年底进入贵州茅台上市公司高管体系，担任过企业发展部部长 [3] - 茅台酱香酒营销有限公司自2014年12月成立以来共经历5任董事长，张贵超于2024年9月正式上任，任期不到一年半，时长远低于前两任 [4] 子公司业绩表现 - 张贵超执掌期间，茅台酱香酒跑出两个百亿级单品（茅台1935和王子酒），但公司业绩伴随行业挑战承压，大单品价格倒挂是严峻考验 [4] - 张贵超正式接手前，茅台酱香系列营收增速约30%（据2024年上半年财报），但其执掌下半年增速下滑至约9.4%，在“禁酒令”和行业竞争加剧背景下，去年公司结束增长转为下滑 [5] - 根据茅台2025年前三季度财报，酱香系列酒实现营收178.84亿元，同比下滑7.78%，显著低于主板块茅台酒9.28%的增速，酱香酒从第二季度开始出现下滑，单季营收67.4亿元同比缩减6.53%，第三季度下滑幅度扩大至34.01%，单季营收仅41.22亿元 [6] - 有券商预计2025年茅台酱香酒全年营收约200亿元，这意味着子公司营收规模或将倒退至2023年之前水平 [7] 核心产品市场状况 - 核心单品茅台1935上市初期建议零售价1188元，被视为五粮液、国窖1573的直接竞品，但实际市场价逐步下探，一度跌破600元价格带，较官方定价近乎腰斩，并且是之前i茅台App内唯一打折的单品 [7] - 去年年底的酱香酒经销商大会上，公司表示2026年茅台1935的投放量将保持稳定，不增加市场供给，坚持控量保价、维护渠道利润与市场秩序 [7] - 今年1月，贵州茅台正式将茅台1935零售价从1188元下调至738元，降幅接近38%，但目前价格倒挂的现状仍未改变，上海多家线下白酒专卖店报价在660元至700元之间，京东茅台酱香酒旗舰店内报价为688元 [7] - 逐季承压背后，核心单品茅台1935的价格倒挂现象进一步加剧 [8] 新任管理者面临的挑战 - 本次人事变动发生在茅台酱香酒乃至整个白酒“低谷”之际，产品价格倒挂、业绩失速将会是谢钦卿上任后需要解决的两大核心问题 [7]

公司核心政策 - 君品习酒在春节前推出动销政策 在919元/瓶的出厂打款价基础上实行“随货搭赠” 经销商实际拿货成本可能降至每瓶700元以下 [1] - 该政策持续至2月中旬 公司还将结合具体情况推出评优奖励和销售奖励 [2] - 公司相关人员未对上述市场消息给予明确回复 [3] 具体促销方案 - 促销政策包含两部分 一是延续2025年下半年的随货政策 二是追加产品搭赠政策 [4] - 随货政策中 君品习酒（含精装）购25瓶赠8瓶 赠送比例达32% 习酒·窖藏1988购50瓶赠21瓶 赠送比例达42% [4] - 追加搭赠政策包括 购买君品习酒6瓶随货赠1瓶375ml君品习酒 购买30瓶窖藏1988随货赠6瓶375ml窖藏1988 金钻习酒和金质习酒也有相应政策 [4] - 公司推出评优奖励和销售奖励 将根据经销商实际动销、销售及异地扫码等多维度在特定节点或年终给予额外奖励 [4] 市场影响与渠道现状 - 随货政策降低了经销商拿货成本 有助于缓解部分价格倒挂带来的压力 但经销商需要销售的货品数量也相应增加 [5] - 第三方平台显示1月26日53度/500ml君品习酒批发价为596元 53度/500ml窖藏1988批发价为350元 与1月25日持平 [5] - 君品习酒市场团购价约650元至700元/瓶 当地实际批发价约610元/瓶 此前批价曾跌破600元 近期有所回暖 [5] - 专家指出 随赠政策大幅降低了君品习酒、习酒窖藏1988等百亿大单品的实际成本价 有利于减轻经销商资金周转压力 并促使市场价格回归理性 提升产品开瓶率 [5] 行业竞争格局展望 - 行业专家认为 未来中国酱酒领域将是茅台、习酒、郎酒、珍酒等具备品牌势能和消费者美誉度的头部企业的天下 [6] - 茅台镇中小酒厂的生存空间将被进一步挤压 在酱酒热过程中入局的业外资本将面临更大挑战 [6]

文章核心观点 - 湖北省利川市政府与民营燃气企业民生能源集团因特许经营权纠纷，最终由政府成立国企接管了当地燃气业务，这一事件反映了在气价倒挂、政策环境及地理条件制约下，偏远山区民营城燃企业普遍面临的严峻生存困境 [6][8][32][35] 事件背景与过程 - 民生能源于1998年通过招商引资进入利川，累计投资12亿元，铺设长输管道347公里、城区管网1200公里，服务超12万户居民，特许经营权原定至2039年 [8] - 2021-2022年冬季，利川出现供气不足，引发大量居民投诉，政府称信访量达上千件，并指出当地11家燃气企业中仅民生能源一家出现此问题 [8][12] - 民生能源将保供危机归因于政府政策：居民一档用气量设定为795立方米/年，远超国家发改委指导的360立方米/年，且终端销售价格与采购成本严重倒挂 [9][10] - 2022年，民生能源采购综合单价达4.14元/立方米，应急气源最高突破10.5元/立方米，而居民一阶梯气价仅由2.61元调整至2.95元/立方米，导致企业严重亏损 [10] - 2022年12月，民生能源主动提出附条件交回特许经营权，但随后因政府未及时接管导致其亏损近亿元而反悔，要求撤回申请 [13][15][16] - 2023年9月，利川市政府正式解除特许经营协议，并组织多部门对利川民生进行强制接管，由新成立的国有公司靓利能源接管其资产 [17][18] 核心矛盾与争议 - 双方核心矛盾在于资产补偿，政府主张按《接管协议》委托第三方评估后补偿，而民生能源要求先协商价格并赔偿其自2016年以来的亏损，主张总额达5.2亿元，并另计超过6亿元的资产占用费 [21][22] - 民生能源质疑政府接管动机，怀疑政府意图将其资产收归国有后，推动靓利能源上市，后者曾出现在湖北省省级上市后备“银种子”企业名单中 [24][25] - 双方纠纷已诉诸法律，2024年9月及2025年3月，法院两审均驳回民生能源的诉讼请求，维持政府解除特许经营权的决定 [24] - 截至2025年10月，双方就评估补偿事宜仍未达成一致，政府表示若无法达成一致将单方启动评估程序 [26] 公司经营与行业困境 - 民生能源集团总资产约140亿元，管道长达5000余公里，但面临严峻经营困境：涉诉案件超200起，存在17起股权冻结，创始人被限制高消费，公司成为失信被执行人，并于2025年7月被申请破产重整 [26][28][30] - 利川事件是民营城燃企业生存困境的缩影，近年来多家企业因资金链断裂、合规问题陷入破产或重整，如四川内江盛云天然气和河北盛德燃气 [32] - 即便行业头部企业也面临压力，2024年中期，四大城燃龙头中华润燃气净利润同比跌幅超30%，仅港华智慧能源实现2%的微增 [34] - 偏远山区城燃企业经营环境尤为艰难：地形复杂导致施工与维护成本高，用户分散，且多数未接入国家长输管网，需采购高价LNG或CNG，易形成气价倒挂 [35][36] - 天然气行业是重资产投资，资产收益率规定不高于7%，投资回收周期长，湖北超半数燃气企业经营艰难，部分企业资产负债率已突破100% [36][37] 行业应对与潜在路径 - 面对困境，行业探索“以城带乡”策略，用城市项目盈利补贴山区项目，以换取市场空间和用户基础 [37] - 技术创新方面，尝试模块化、标准化的山区管网设计方案以降低成本，并探索“燃气+”多元化经营模式，提供增值服务或发展关联产业 [38]

公司核心战略调整 - 君品习酒将在2026年进行主动减量，全国限量4000吨 [1] - 公司主动控量的核心目的是为了保价，维持君品习酒等高端白酒价格的稳定性 [1] - 此举旨在赢得渠道的信任和信心，为经销商减负、降速，避免压货和减少库存损失 [2] 行业市场环境与竞争 - 白酒市场正迈入深度调整期，行业面临库存高企、价格倒挂等压力 [1] - 千元价格带竞争加剧，i茅台上线1499元飞天茅台等动作给其他千元价格带产品带来压力 [2] - 第三方平台显示，53度/500ml君品习酒当前批发价为596元，与一年前（2025年1月20日）的710元相比有所下降 [3] 公司具体举措与市场观点 - 公司通过调整销量计划控制供应量，旨在形成供不应求的关系以支撑价格上涨 [2] - 行业专家认为，在飞天茅台价格下探后，君品习酒等产品的性价比优势减弱，控量是为了稳住其超高端产品的市场地位和行情 [3] - 公司在经销商大会上提出2026年市场营销工作将围绕“控供应、稳价格”等关键词展开 [3]

核心事件 - 美国铸币局宣布将重新评估所有银币类收藏产品的定价并可能暂停销售部分产品 直接原因是金属成本上升 [1] 价格变动背景 - 受地缘政治高度不确定性影响 贵金属价格持续走高 2025年黄金价格上涨超过60% 白银价格上涨近150% [1] - 2026年1月13日 美国白银价格创下历史新高 每盎司价格最高达到89.19美元 黄金价格也高达每盎司4633.99美元 [1] - 作为对比 2025年初白银价格仅为每盎司30.30美元 [1] 市场异常现象 - 出现“价格倒挂” 经销商对普制版一盎司美国鹰扬银币的平均定价约为每枚98至100美元 而铸币局官方发布的精制版银币仍定价95美元 [1] - 普通投资者在经销商处购买基础投资银币的成本高于直接从铸币局购买收藏级银币 这在钱币市场上极为罕见 [2] - 铸币局迟迟未跟进调整收藏币价格 导致市场上出现了较大的套利空间 [2] 公司运营与市场预期 - 美国铸币局不直接向公众出售普制鹰扬银币 而是通过授权经销商网络分销 经销商通常以略高于金属现货价值的溢价转售 [1] - 美国铸币局目前尚未发布任何2026年发行的银币收藏品 [2] - 市场分析认为 调价后 收藏银币价格或将大幅补涨 [2]

产品定位与市场表现 - 陈年贵州茅台酒（15）是公司的“塔尖”产品 [1] - 该产品于2026年1月13日首次在i茅台APP上线，标价4199元/瓶，开售后迅速“秒空” [1] - 该产品平时多用于礼赠，市场需求量并非特别大 [1] 价格体系调整 - 公司近期调整了陈年贵州茅台酒（15）的价格，出厂价从5399元/瓶下调至3409元/瓶，零售指导价从5999元/瓶下调至4199元/瓶 [1] - 近期该产品的市场批发价约为3900元/瓶，属于2025年市场价格倒挂比较严重的产品 [1] - 目前该产品在多个平台和线下门店的零售价格在4300元/瓶到4500元/瓶，与i茅台官方售价4199元/瓶存在套利空间 [1] 销售渠道与市场动态 - 产品在i茅台APP上线后于9点09分被抢购一空，延续了该平台“秒空”的现象 [1] - 尚不清楚i茅台平台每日的具体供给量，且不排除有个人投机者在其中操作 [1]

宝马2026年开年价格调整 - 宝马中国自2026年1月1日起对31款主力车型进行建议零售价调整 [2] - 24款车型降幅超10%，5款车型降幅超20% [2] - 宝马iX1 eDrive25L降幅最大，达24% [2] - 宝马i7 M70L降价金额最高，达30.1万元 [2] - 调价后，建议零售价低于30万元的车型从3款增至10款 [7] - 宝马225L M运动套装售价从25.99万元降至20.8万元 [7] 行业促销背景 - 自2025年12月31日起，陆续有10余家车企公布2026开年促销政策 [5] - 涉及近70款车型，多数为限时促销 [5] - 参与品牌包括广汽昊铂、广汽埃安、别克、长安启源、小米汽车、奇瑞星途、深蓝汽车、萤火虫、沃尔沃等 [6] - 中国汽车市场竞争愈发激烈，豪华品牌寻求破局 [3] 宝马的市场表现与挑战 - 2025年前三季度，宝马在华累计销量为46.5万辆，同比下滑11.2% [11] - 宝马X5在2025年“银十”销量为5498辆，在细分市场销量榜中滑落至第12位，被小米YU7、问界M7等车型超越 [11] - 2025年上半年，宝马5系累计销量59412辆，低于奥迪A6L的84326辆和奔驰E级的65892辆 [11] - 部分宝马4S店库存周转周期已超过90天，远高于行业45天的健康水平 [11] - 2025年上半年，宝马电动化车型销量占比超过1/4，低于中国豪华车市场同期30.3%的新能源渗透率 [11] - 中国自主高端新能源品牌在30万～50万元以上高端市场的份额已突破35% [11] 调价的深层原因与目的 - 宝马官方解释此次调价为“价值升级”和“主动调整产品策略”，强调长期主义，否认是“价格战” [8] - 行业观点认为，宏观经济增长放缓、新能源汽车新势力挤压、宝马新能源车型更新慢及智能化程度不足是导致其市场空间萎缩的原因 [12] - 专家指出，降价清库存可能是宝马在转型不及时、错过发展窗口期背景下的“不得已”选择 [12] - 此次调整建议零售价的一个重要目的是缩小官方指导价与终端大幅优惠之间的“价格倒挂” [15] - 以宝马7系为例，官方指导价下调超10万元，但实际终端成交价仅比之前优惠约1万元 [15] - 此举意在重塑清晰的价格标尺，维护品牌价格体系稳定性 [15] 行业观点与未来出路 - 业内专家普遍认为，价格手段无法解决根本的结构性挑战 [16] - 在电动化时代，传统豪华品牌更多依赖“品牌溢价” [16] - 传统豪华品牌在中国市场的真正出路在于“技术破局” [16] - 必须加速引入有竞争力的新一代纯电平台，补齐智能驾驶、智能座舱等领域的短板 [16] - 需要以更贴近中国消费者需求的方式，重构电动智能化时代的“豪华”价值叙事 [16]

文章核心观点 - 贵州茅台宣布自2026年起取消传统分销模式，旨在重塑价格体系、掌握定价权并推动渠道变革，以应对当前高端白酒市场价格倒挂、库存高企的行业困境 [2][4][9] 行业背景与市场现状 - 高端白酒市场正经历价格压力测试，飞天茅台散瓶批发价一度跌破1499元官方指导价，五粮液普五批发价也跌至850元，低于1019元的出厂价，形成价格倒挂 [3] - 经销商库存压力巨大，为回笼资金而抛售，导致价格下跌与消费者观望的恶性循环 [3] - 公司此前已采取控量稳价措施，包括削减非标产品配额，如茅台15年与1升装飞天配额削减30%，生肖茅台配额削减50%，彩釉珍品停供 [3] 公司战略变革动因 - 传统分销模式运行数十年，经销商依赖稀缺配额“躺着赚钱”，但在行业深度调整期，该模式变得臃肿、被动且抗风险能力差，成为价格体系的脆弱环节 [4] - 变革核心目的是收回定价权与库存管理权，稳定价格生命线，而不仅仅是“为经销商减负” [4] - 公司要求渠道商从“坐商”转变为“行商”，未来将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，压缩非标产品炒作空间 [4][7] 直销模式的影响与展望 - 公司给予两年过渡期，经销商需转型为深度绑定的服务商，从事市场推广等职能，否则将面临边缘化或出局 [7] - 转向直销旨在实现对终端价格的绝对控制，灵活调节出货与定价，防止渠道砸盘，目标在于“稳价”和“控价”，而非降低零售价 [5] - 对消费者而言，长期看以远低于1499元的价格购买飞天茅台的机会将减少，价格将更统一但由公司主导，消费者比价捡漏机会减少 [5][8] - 对投资者而言，公司削弱产品金融属性，强化“开瓶率”考核，希望酒被消费而非囤积炒作，这将改变过去的投资游戏规则 [8] 对行业的长远影响 - 作为行业风向标，茅台的渠道变革可能引发连锁反应，增加五粮液、泸州老窖等同行压力，或推动整个高端白酒行业经销体系重塑 [8] - 这标志着依赖传统关系与配额赚钱的经销商时代进入倒计时，行业将走向更透明、更由品牌方主导的新阶段 [9]