品牌年轻化战略 - 投资者建议公司参考五粮春案例 为年轻消费群体专门建设一个新品牌 [1] - 投资者认为直接使用五粮液品牌存在年轻群体品牌感受模糊和定位冲击力不强的问题 [1] - 公司对投资者的建议表示感谢 [1]

行业整体表现 - 2025年前三季度20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [2] - 行业总营收增速降至五年最低点，净利润增长上仅8家企业实现双位数以上增长 [4] - 2025年1-9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9%，印证市场需求端疲软 [5] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，增速放缓至6.36%，以绝对优势领跑 [4] - 五粮液前三季度营收总额609.45亿元，增速为-10.26% [4] - 山西汾酒前三季度营业收入329.24亿元，营收增速5%，是唯二实现正增长的白酒企业之一 [4] - 2025年第三季度山西汾酒营收89.60亿元，超越五粮液的81.74亿元，跃居行业第二 [2][7] 五粮液业绩深度分析 - 2025年第三季度五粮液营收81.74亿元，增长率为-52.66%，归母净利润20.15亿元，增长率为-65.81% [7] - 产品结构失衡，过度依赖普五大单品，高端产品线缺乏有效延伸 [8] - 传统“大商制”渠道模式在调整期暴露出弊端，渠道扁平化改革短期内加剧业绩波动 [8] - 在华东、华南等市场受到茅台系列酒和汾酒青花系列的双重夹击，全国化优势削弱 [9] 山西汾酒的崛起与挑战 - 第三季度营收89.60亿元，增长率4.05%，归母净利润28.99亿元，增长率-1.38%，表现稳定 [7][11] - 增长得益于清香型白酒复兴趋势，青花汾系列成功卡位800元次高端价格带 [11][12] - 2024年以青花汾酒、老白汾为代表的中高端酒类营收265.32亿元，同比增长14.35% [12] - 2025年上半年经销商总数降至3994户，较年初净减少559户，合同负债下降26.89亿元，降幅31.01% [12] 行业结构性变化与未来展望 - 行业呈现毛利率承压、现金流恶化、高端酒价格带松动等特征 [4] - 消费升级放缓、年轻消费者接受度走低、渠道变革加速等结构性变化重塑行业竞争规则 [5] - 头部酒企正从“规模扩张”转向“品牌价值”阶段，行业“马太效应”将持续加剧 [13][14] - 机构认为2025年三季度是行业压力最大阶段，基本面底有望出现，预计2026年一季度有望看到动销拐点 [13]

摘要：营收、利润"腰斩"（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 浓香型"白酒之王"五粮液，正迎来史上最冷的一个秋天。 10月底，宜宾五粮液股份有限公司发布了2025年三季报：第三季度营收同比跌52.66%；归母净利同比降65.62%。 这样的数据，对于一家常年稳居白酒行业第二把交椅、被视为"浓香之王"的巨头而言，堪称"断崖"。 先看整体业绩。如文初杠杆游戏提到的，三季度单季，五粮液营收约81.74亿元，比去年同期少了52.66%；归母净利润约 20.19 亿元，同比少了65.62%。 | | | | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初全报告期末 | 年初至报告期末比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 上年同期增減 | | 营业收入(元) | 8, 174, 336, 700. 05 | -52. 66% | 60,945,321,083.57 | -10. 26% | | 归属于上市公司股东的 | 2,019,334,151.76 | -65. 62% | 21.511.276.550.29 | -13.72% | | 净利润(元 ...

五粮液2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入同比下降52.66%至81.74亿元 [1][3] - 第三季度归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [1][3] - 前三季度营业收入同比下降10.26%至609.45亿元，归母净利润同比下降13.72%至215.11亿元 [1] 行业竞争格局变动 - 五粮液第三季度营收被山西汾酒（89.60亿元）反超，位列行业第三 [3][4] - 五粮液第三季度净利润（20.19亿元）落后于泸州老窖（30.99亿元）和山西汾酒（28.99亿元），位列行业第四 [1][3][4] - 贵州茅台是主要上市酒企中第三季度唯一实现营收（390.64亿元，增长0.56%）和净利润（192.24亿元，增长0.48%）小幅增长的公司 [4] 业绩下滑原因分析 - 业绩下滑主要因白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期 [3] - 净利润下滑源于营业收入下降以及公司为应对市场变化加大投入 [3] - 高端白酒消费场景显著减少，影响到所有中国一线酒企的业绩兑现 [6] 市场预测与长期展望 - 广发证券曾预测五粮液三季度营收下降30%，净利润下降45%，但实际下滑幅度更大 [5] - 分析师认为五粮液短期业绩波动属于行业共性问题，不改长期价值 [6] - 公司未来成长空间在于发力低度酒、国际化和文化IP三大新战场以建立第二增长曲线 [6] 行业整体状况 - A股20家上市酒企前三季度除贵州茅台和山西汾酒微增外，其余均出现业绩下滑或亏损 [6] - 行业面临增长挑战，处于加速调整、整体动销下滑的时期 [6]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入609.5亿元，同比下降10.3%，归母净利润215.1亿元，同比下降13.7% [1] - 2025年第三季度营业总收入81.7亿元，同比下降52.7%，归母净利润20.2亿元，同比下降65.6%，业绩下滑幅度显著扩大 [1] - 2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降74.7% [1] 公司财务状况与现金流 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-28.89亿元，同比下降117.7% [2] - 截至2025年第三季度末，合同负债为92.68亿元，环比减少8.09亿元，但同比增加21.96亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为62.6%，同比下降13.53个百分点 [2] 公司费用投入与渠道管理 - 2025年第三季度税金及附加率为15.47%，销售费用率为15.09%，管理费用率为7.17%，同比分别上升0.62、1.06和3.16个百分点 [2] - 公司主动给予渠道补贴政策，以呵护经销商利润空间并激励优质经销商 [2] - 公司增加市场费用投入，通过宴席买赠和扫码红包等方式促进消费者开瓶 [2] 公司市场策略与产品表现 - 公司经营加速调整，以市场健康良性为主，集中去化渠道库存，并适当降低回款和发货速度 [1] - 普五批价下行后性价比凸显，终端周转速度领先于千元价位其他产品 [1] - 五粮液1618、五粮春/尖庄等系列酒产品在宴席场景的开瓶表现具有韧性 [1] 公司未来展望与股东回报 - 公司公告中期分红规划，拟派发现金红利100.1亿元（含税），对应2025年预测净利润的分红率为39% [3] - 根据股东回报规划，2024-2026年现金分红总额不低于200亿元，对应2025年分红率78%和股息率4.3% [3] - 预计2025-2027年公司收入分别为758.2亿元、757.6亿元和795.3亿元，同比变化为-15.0%、-0.1%和+5.0% [3]

公司业绩与财务表现 - 前三季度实现营业收入609.45亿元，归母净利润215.11亿元 [1] - 拟实施中期分红，每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现金红利100.07亿元，截至2025年9月30日公司未分配利润为968.67亿元 [1] - 经营现金流净额保持在282.47亿元的稳健水平，合同负债同比增加31%至92.67亿元，显示出市场信心 [4] 行业整体环境 - 2025年前三季度白酒行业产量累计265.5万千升，同比下降9.9%，消费场景收缩、渠道库存高企、动销不畅为行业普遍挑战 [3] - 已发布三季报的20家上市酒企中仅极少数实现微增，行业整体承压 [3] - 酿酒产业被纳入“历史经典产业”定位，随着国家提振内需政策发力，行业有望加快出清、筑底回升 [2][8] 产品战略与创新 - 第八代五粮液市场批价在中秋节后呈现企稳向好态势 [3] - 战略新品“29°五粮液·一见倾心”上市不足两月销售额突破亿元，其中45%的购买者来自25-35岁的年轻消费群体 [5] - 1618、39度五粮液宴席场次同比增长29%，浓香系列酒产品如五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄的日均开瓶扫码率分别增长25%、3%、30%、22% [1][6] 渠道优化与市场拓展 - 渠道建设全面下沉，前三季度拓展空白薄弱市场15个，新增终端网点超1万家，“和美集合店”达285家，体验馆4家 [6] - 终端直配模式覆盖全国20个重点城市，线上销售同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万 [6] - 通过五级联动机制累计拜访企业近4000家，销售转化率达70% [6] 品牌建设与国际化 - 公司品牌价值突破4800亿元，并以最高分荣获EFQM全球奖（七钻）认证，五度问鼎中国质量管理领域最高荣誉 [4] - “和美全球行”活动已走进18个国家和地区，累计触达超140亿人次，并与国际足联达成深度合作，成为2026FIFA世界杯官方联名产品 [7] - 持续深耕世博会、博鳌亚洲论坛、APEC工商领导人峰会等高端平台，累积品牌国际美誉度 [8]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26% [1] - 前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 第三季度营业收入为81.74亿元，同比下降52.66% [1] - 第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 第三季度扣非归母净利润为20.15亿元，同比下降65.81% [1] - 前三季度毛利率为74.93%，较上年同期下降2.13个百分点 [1] - 前三季度净利率为36.45%，较上年同期下降1.75个百分点 [1] 业绩下滑原因与行业背景 - 业绩下滑主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期 [1] - 报告期营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入亦为影响因素 [1] - 前三季度营收与净利润增速分别为自2015年及2016年以来首次负增长 [1] - 除贵州茅台第三季度业绩微增外，其他上市酒企业绩均出现下滑或亏损 [2] - 五粮液第三季度业绩下滑幅度远超山西汾酒和泸州老窖 [2] 公司分红与产品信息 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税） [2] - 共计拟派发现金红利100.07亿元（含税） [2] - 公司主要产品为"五粮液酒"，是浓香型白酒典型代表 [1] - 公司产品还包括五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等五粮浓香酒产品 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受行业景气度冲击出现显著下滑，但公司正通过产品结构调整和渠道改革积极应对 [3][4] - 核心产品普五正在积极去化渠道库存，批价已从节前低点有所回升，预计宴席需求提升将带动动销增长 [4] - 尽管短期业绩承压，报告预测公司业绩将于2026-2027年恢复增长，当前估值具备吸引力 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收609.5亿元，同比下降10.3%；归母净利润215.1亿元，同比下降13.7% [3] - 2025年第三季度单季营收81.7亿元，同比大幅下降52.7%；归母净利润20.2亿元，同比下降65.6% [3] 经营分析 - 产品策略：“1+3”产品架构中，1618、39度五粮液通过高扫码激励和定向政策抢抓宴席需求；29度新品销售额已突破1亿元 [4] - 渠道改革：已在20个城市施行终端直配模式，持续拓展企业团购、薄弱市场和“三店一家”建设 [4] - 盈利能力：2025年第三季度归母净利率同比下降9.3个百分点至24.7%，主要因毛利率同比下降13.5个百分点，产品结构下移；销售费用率和管理费用率分别上升1.1和3.2个百分点 [4] - 现金流与回款：2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降75%；期末合同负债余额92.7亿元，环比减少8.1亿元；应收款项融资余额33.4亿元，同比减少42.3亿元，票据回款缩减 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025年收入下降17.7%，2026年增长5.0%，2027年增长10.4% [5] - 净利润预测：预计2025年归母净利润下降20.9%至252亿元，2026年增长5.4%至266亿元，2027年增长11.9%至297亿元 [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为6.49元、6.85元、7.66元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18.2倍、17.3倍、15.5倍 [5] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元；2023年营收832.72亿元，归母净利润302.11亿元 [10] - 盈利能力：预计2025年摊薄ROE为18.2%，2026年为18.3%，2027年回升至19.3% [10] - 资产状况：预计2025年末货币资金达1427.04亿元，总资产1897.10亿元 [12]

国庆假期整体消费情况 - 国庆假期居民出行保持韧性，10月1日至4日全社会跨区域人员流动量同比增长5.7%，其中水路和公路增速较高 [2] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，零售增速相对偏低 [2] - 服务消费出现分化，出游文娱表现较好，但截至10月7日中午国庆档票房同比下降19.2% [2] 白酒行业整体动销表现 - 白酒行业动销在假期前一周出现边际加速后逐步趋缓，整体预计同比下滑20%左右，符合节前预期 [1][3] - 高端品牌茅台和五粮液的核心大单品周转情况较好 [1][3] - 大众宴席需求相对坚挺，江苏、河南、四川地区有正增长，带动中低价格带表现较好，五粮春、红花郎等部分产品实现双位数增长 [1][3] 分消费场景表现 - 受益于国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求有所提升 [3] - 高端礼赠场景在节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [3] - 次高端商务团购场景暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [3] 分区域市场表现 - 省份间表现持续分化，河南、山东、四川表现略好于预期，其中河南、山东下滑幅度为双位数，四川动销下滑近20% [3] - 湖南和江苏市场反馈下滑20%以上，符合预期 [3] - 安徽市场反馈下滑20%-30%，略不及预期 [3] 分品牌表现 - 茅台和五粮液各地表现分化但总体B端出货周转较好，茅台1935保持正增长 [4] - 泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [4] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长 [4] - 苏酒洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘反馈下滑双位数 [4] - 徽酒古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数，口子窖仍在调整 [4] - 扩张型次高端品牌如舍得等持续受需求影响，动销反馈下滑30%以上 [4] 渠道库存与价格走势 - 渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但仍处于高位，进货量与出货量保持相对平衡 [1][5] - 渠道预计2024年第四季度至2025年上半年将以消化库存为主 [1][5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有所回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10月至11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款进度 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，投放策略向C端和副线产品倾斜，例如五粮液政策多在1618上，核心目的是稳定主品价盘 [6] - 即便费用收缩，细分价格带、区域和场景的龙头单品如飞天茅台、普五、剑南春、青花20、红花郎、玻汾、古16等仍在进一步提升份额 [6] - 酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台和汾酒回款进度同比持平，预计完成全年目标无虞，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [6] - 酒企策略出现分化，泸州老窖、洋河股份侧重去库存和挺价格，五粮液、今世缘侧重保障市场份额 [6] 投资策略建议 - 建议优先把握业绩风险较低的公司，如贵州茅台和山西汾酒 [7] - 建议精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，如古井贡酒，并关注今世缘 [7] - 建议关注深度变革者，如洋河股份新董事长上任后有望彻底变革，以及模式创新的珍酒李渡 [7] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖出清进度以布局反转弹性 [7]

品牌价值表现 - 五粮春以276.06亿元品牌价值位列2025年中国品牌价值100强榜单第31位 [2] - 品牌价值相较2024年增长13.18亿元 连续8年保持增长 [6] - 相较于2018年首次上榜时的165.67亿元和第38位排名 品牌价值与排名均显著提升 [6] 品牌建设历程与战略 - 公司成立30年 坚持市场导向 品牌建设从产品驱动切换为品牌驱动 采取高举高打策略 [7][8] - 1996年首次提出“名门之秀”品牌核心价值 2007年通过广告语强化文化叙事 [7] - 明确“五粮液次高端核心品牌”定位 推出五粮春·二代、名门、和美等产品满足细分市场需求 [7] 品牌营销与创新举措 - 通过品牌+IP+场景为营销赋能 打造“我和春天有个约会”等沉浸式活动深化消费者认同 [7][10] - 携手央视推出大型节目 跨界合作电影 采用线上线下结合方式实现传统与潮流共振 [10][12] - 举措助力渠道商开展圈层营销 提升品牌故事讲述能力 加速市场动销 [12] 品牌成效与未来展望 - 品牌营销方针极具辨识度 实现了品牌升空、渠道落地、消费者认同的品效销闭环 [14] - 品牌价值累积有望进一步提升品牌渗透力 强化消费者文化和情感认可 推动市场动销提速 [4][14]