核心观点 - 报告提出2026年家电行业三大投资主线：重视红利、拥抱出海、把握“家电+”转型机遇 [5][6] 01 2025年家电复盘 - **市场表现平淡**：截至2025年12月23日，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7个百分点，在申万31个一级行业中排名第22位 [11][14] - **风格错配与基本面影响**：2025年市场风格偏成长，与偏价值的家电行业存在错配；基本面方面，前三季度国补政策拉动效果较好，但第四季度进入高基数时期增速回落，同时美国关税政策变动对出口占比较高的行业造成扰动 [13] - **细分板块分化**：在偏成长风格市场中，具备“家电+”属性的零部件板块涨幅最大，年初至今家电零部件板块上涨65.0%，而白电板块下跌0.7% [14] - **机构持仓处于低位**：2025年第三季度，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024年第三季度4.75%的高点明显回落，处于历史较低位置 [18][20] 02 红利 - **白电龙头股息率突出**：按照2025年12月24日收盘价计算，格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家的股息率分别高达7.3%、5.1%、4.9%、4.6% [6][24] - **业绩增长具备韧性**：美的集团、海信家电和海尔智家在2014-2024年间的归母净利润复合年均增长率均超过10% [6][24] - **分红率有提升空间**：美的集团、海尔智家等公司可能存在分红率继续提升的空间 [6][24] - **横向对比价值凸显**：在A股市值1000亿以上、股息率超过3%的公司中，消费行业主要为白酒和白电龙头，白电龙头过去10年利润增速保持在9-14%之间，兼具成长性与高分红，是“攻守兼备”的品种 [29][30] 03 内销 - **政策拉动前高后低**：2024年8月开始的国补政策带动家电社零增长，但进入2025年下半年，因高基数及部分地区政策调整，8月至11月社零同比增速分别为+14.3%、+3.3%、-14.6%、-19.4%，呈逐月降速状态 [34] - **政策有望延续**：2025年12月中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为2026年重点工作，多地已启动2026年以旧换新经营主体申报，有望继续拉动内销结构升级 [34] - **空调市场量增价稳**：2025年1-11月，空调线上渠道零售额累计同比增长11%，线下微增；终端均价基本保持稳定，中高端升级趋势有望延续 [39][40][41] - **原材料成本压力可控**：截至2025年12月24日，LME铜价累计上涨近38%，给空调行业带来成本压力；但美的、格力等头部企业通过规模优势、供应链管理及期货套保等手段可部分消化压力；行业推动“铝代铜”或带来进一步降本空间 [43][45] - **清洁电器渗透率提升空间大**：2025年1-11月扫地机内销线上销售额146.64亿元，同比增长8.67%；2024年中国内地每百户智能扫地机器人家庭渗透率仅3.4台，远低于美国、日本、韩国（约8.1台）和德国（4.7台），内销渗透潜力较大 [48][49][50] - **全球清洁电器格局变化**：2020-2024年全球智能扫地机器人市场规模复合年增长率为20.6%，预计2024-2029年复合年增长率为22.0%；2025年前三季度全球市场出货量同比增长18.7%，石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽出货量前五，iRobot跌出前五并申请破产，或重塑北美竞争格局 [53][54][55] 04 “家电+” - **整机制造延伸至机器人**：美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂应用，并计划未来投入消费场景；公司计划未来三年至少投入500亿元布局AI、机器人等前沿领域，已实现90%核心部件自研 [58] - **特种机器人新增长点**：富佳股份作为平粮机器人本体及智控箱的唯一制造厂家，预计单仓解决方案价值约10至20万元，该产品有望在2026年开始放量，年订单量预计达数万台，年产能规划10万台 [59] - **零部件公司卡位核心环节**：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托制造基础切入核心零部件领域，包括：华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（无框力矩电机）、三花智控（机电执行器） [6][64][65] 05 出口 - **美国降息与地产政策可期**：多数美联储官员预计2026、2027年将持续降息，2026年联邦基金利率中值预测为3.4%；美国总统表示将在2026年初公布“激进的”住房改革计划 [71] - **高利率压制需求待释放**：2025年11月美国成屋销量（折年数）为413万套，低于2010年至今的均值500万套；美国约80%的住房贷款利率低于6%，若2026年30年抵押贷款固定利率（2025年12月18日为6.2%）降至6%以下，被压制的需求有望在2026-2027年集中释放 [6][71][84][87] - **渠道库存有待消化**：美国建筑材料、园林设备和物料店的零售库销比自2025年5月以来维持在2.1左右，处于相对高位；2025年10月该渠道销售额同比下滑5%，已连续6个月同比下滑 [76][78][80] - **零售商对2026年态度积极**：家得宝对2026财年可比销售额的中性预期为同比持平至增长2%，乐观预期为增长4%至5%；劳氏认为利率下调将对市场需求形成刺激 [83] - **出货节奏与基数影响**：因2025年第一季度存在“抢出口”，预计2026年第一季度基数较高，但进入第二季度后基数逐渐走低；若美联储持续降息叠加住房刺激政策，2026年第二季度之后对美出口公司的出货端有望迎来反转 [6][89] - **新兴市场占比高、空间大**：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别约为47%、59%、54%；在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲合计占出口销量的70%；冰箱、洗衣机2025年前三季度外销中，亚洲、南美、非洲合计销量占比分别为54%、57%，且增速高于欧美市场 [6][96][97] - **新兴市场普及率低**：东南亚白电普及率仍处于中国2010年前的水平，空调普及率仅相当于中国2003年水平；巴西空调保有量仅约50%，而中国城镇家庭空调普及率已达91% [96][98] 06 投资建议 - **红利主线**：推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的包括老板电器 [6][100] - **“家电+”主线**：推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的包括富佳股份、汉宇集团 [6][100] - **出口主线**：推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的包括银都股份、欧圣电气、TCL智家、绿田机械 [6][100]

金融与资本市场政策 - 证监会主席指出将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，推动行业从价格竞争转向价值竞争，并稳步推进券商国际化布局，提升跨境金融服务能力，同时要求对加密资产等新业态审慎对待[1] - 金管总局下调保险公司投资部分股票的风险因子，其中持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，机构分析此举可能为股市带来超千亿元增量资金[1] - 证监会起草《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，并拟规定董事会追回造假多分配的利润和多发的薪酬，同时加大对占用担保、配合造假等行为的打击力度[6] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿规定，过去三年产品业绩低于基准超十个百分点且利润为负的，绩效薪酬降幅不得少于30%，并要求基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬的不少于30%购买本公司基金[7] - 中国互联网金融协会等七部门发布风险提示，要求会员单位不得在境内参与或为虚拟货币、现实世界资产代币的发行和交易活动提供相关服务[12] 医药与医保动态 - 国家医保局新增114种药品进入国家医保目录，其中50种为一类创新药，同时19种药品被纳入首版商保创新药目录，涵盖CAR-T肿瘤治疗及罕见病药品，12月7日晚间有15家A股药企公告其产品被纳入[1] - 国家药监局副局长表示，截至12月7日，今年共批准创新药69个，已超去年全年的48个，创历史新高[13] - 国家医保局披露，医保基金为协议期内谈判药支出超过4600亿元，拉动销售超过6000亿元，并力争2027年前基本实现医保影像全国互通互认[13] - 多家药企公告其产品被纳入国家医保目录，包括恒瑞医药、兴齐眼药、贝达药业、君实生物等[21] 科技与半导体行业 - “国产GPU第一股”摩尔线程登陆科创板，收盘报600.5元/股，涨幅达425.46%，盘中最高至688元/股，若中签者在最高点卖出，单签浮盈超28万元，刷新A股全面注册制以来打新收益纪录[3] - 美国半导体行业协会数据显示，10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元，其中DRAM销售额同比飙升90%，达128.2亿美元，机构预计2026年初先进和传统存储芯片价格可能再涨20%[15] - 存储涨价潮持续，联想、戴尔、惠普计划对PC和服务器产品涨价，涨幅最高达20%，戴尔预计涨幅至少15%–20%，最快12月中旬生效[14] - 九峰山实验室发布氮化镓电源模块成果，100万个模块用于1吉瓦AI算力中心一年可省近3亿度电，约合2.4亿元电费，预计3-5年内量产，2024年氮化镓市场规模约32.28亿元，同比增长83.4%，机构预计2028年将达501.42亿元[9] - 百度集团澄清拟分拆昆仑芯独立上市的报道，表示正进行评估但不确定是否会进行[16] - 火山引擎发布豆包语音识别模型2.0，上下文整体关键词召回率提升20%，支持13种海外语种识别[16] 航天与商业航天 - 文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，采用“1+1+8”架构，是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的基地，也是亚洲最大卫星制造基地，目前已有20余家产业链企业签约落户[2] - 武汉国家航天产业基地作为我国首个商业航天产业基地，去年工业总产值达200亿元，其卫星产业园内有全国首条小卫星智能生产线，快舟火箭产业园每年最高可产20枚火箭[17] - 我国在海南商业航天发射场用长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨14组卫星[17] - 蓝箭航天披露朱雀三号一子级成功完成垂直回收技术的飞行验证[17] - 中密控股已获得少量液体运载火箭领域的商业应用订单[21] 贵金属与大宗商品 - 世界黄金协会披露，全球ETF总持有量在11月底增至3932吨，连续第六个月增长，有望创历来最大年度增幅，其中2025年买入超700吨，中国是增持规模最大的单一来源[2] - 中国央行披露11月末黄金储备环比增加3万盎司，为连续第13个月增持[2] - 伦敦现货白银盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录，市场普遍预测美国明年或对铜加征关税，近期铜价也创新高[2] - 锡价创三年新高，沪锡主连收盘价逼近32万元/吨，年内涨幅约30%，因刚果（金）Bisie锡矿（占全球供给约6%）等地供给扰动，以及AI、汽车电子等新兴领域需求增长[14] - 硫磺价格从去年下半年不到1000元/吨涨至逾4000元/吨，导致磷肥成本较去年上半年增加1500元/吨[18] 新能源汽车与自动驾驶 - 上海累计开放自动驾驶测试道路3173条，总里程5238.82公里，覆盖全市约三分之一面积，并发布国内首个特大城市全域交通信号灯数据开放平台，涵盖7600个路口的实时数据[17] - 岩山科技子公司Nullmax (Cayman)拟引入某国内头部车规级芯片公司作为战略投资者[21] 消费与产业政策 - 商务部部长表示将促进大宗耐用商品消费，推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，促进家电更新消费，并推动“人工智能+消费”，培育旅居、邮轮游艇等服务消费新增长点[11] - 交通部、文旅部公布措施促进邮轮运输及旅游服务发展，鼓励开发国内沿海航线、海上丝绸之路等长航线，并推进上海等地开展邮轮无目的地海上游航线试点[11] - “双十二”临近，线上名酒价格下行，53度飞天茅台补贴后价格已下探至1499元官方指导价甚至更低，中国酒类流通协会电商专业委员会提出《酒类电商新零售反内卷倡议》[5] 公司动态与资本市场 - 祥源控股集团若干金融资产收益权产品到期未能兑付，旗下A股公司祥源文旅和交建股份公告强调与上市公司无关、不承担担保责任，到期未兑付产品约2-3款，具体规模未公开[3] - 2025年以来上市的101只新股累计首发募资超1100亿元，年内超四成新股集中在科创板、创业板[3] - 1-11月沪市上市公司合计分红总额1.81万亿元，同比增加2%，193家公司分红落地金额超10亿元，28家公司超百亿，工行、建行、中国移动派现金额超千亿元，沪市公司整体股息率达2.25%[5] - 南向资金12月5日净买入约13.41亿港元，小米集团-W、美团-W分别获净买入约30.13亿港元、6.07亿港元，阿里巴巴-W遭净卖出17.76亿港元[5] - 金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，将简化稀土永磁企业出口流程[5] - 美的集团披露其机器人战略包括工业机器人智能化、家电机器人化、人形机器人价值化三个方面，并布局了类人形、全人形、超人形机器人三种类别[6] - 中国电信建成全球首条跨境商用空芯光纤，全程110公里，光信号传输速度提升30%，设备处理时延降低超40%，将粤港交易所互访时延降至1ms以内[6] - 多家公司发布重大事项公告，包括中能电气、佳华科技拟进行重大资产重组，光启技术子公司签订6.96亿元合同，罗曼股份控股子公司签订约4.48亿元算力设备销售合同等[19][21] - 多家公司股东发布减持计划或实施减持，包括全新好、科林电气、爱旭股份、统一股份、希荻微、天赐材料、佰维存储、安路科技、天际股份、太阳电缆、超捷股份等[21] 宏观经济与国际贸易 - 外汇局数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%，实现四连升[8] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人举行视频通话，就落实元首共识和下一步务实合作进行交流[10] - 美国AMD首席执行官表示已准备好缴纳15%税款以向中国出口MI308芯片，外交部发言人希望美方维护全球产供链稳定畅通[11] - 2025年1至11月，全国国企并购重组事件累计达265件，同比增长14.22%[12] 人工智能与前沿科技 - OpenAI计划通过即将推出的GPT-5.2回应谷歌的Gemini 3系列模型[16] - 资管巨头景顺发布2026年全球投资展望，尤为看好中国股市，特别是A股中以半导体、人形机器人、人工智能等为代表的科技板块，预计这些领域在2026年将呈现亮眼表现[4]

市场表现 - 五一节后首周各大指数普遍反弹 微盘股指数和创业板指数分别上涨5 48%和3 27% [1] - 科创50指数成为唯一收跌的宽基指数 小盘股成为市场上涨主力 [1] - 上证指数5月7日跳空上涨 与4月7日向下跳空缺口形成潜在岛形反转形态 [1] 技术分析 - 上证指数最近3个交易日呈现横盘震荡 缺口后第4~8个交易日易出现变盘 [1] - 上证指数面临多重压力位：3439点(3月19日)、3394点(3月27日)、3361点(4月2日) 当前受制于3361点压力 [2] - 若向上变盘则岛形反转形态确立 向下变盘且跌破4月30日低点将进入调整阶段 [2] 政策与流动性 - 5月7日"一行一局一会"政策略超预期 为中期行情奠定基础 [1] - 市场流动性持续增加 中期行情具备走强条件 [2] - 十年期国债收益率维持在1 6% 存款利率进入"1时代"助推高股息板块上涨 [11] 重点事件 - 中美经贸高层会谈结果将影响市场走势 [4] - 中国央行将公布4月M0、社融和新增人民币贷款数据 [5] - 美国将公布4月CPI和PPI数据 重点关注前两项事件对市场预期的影响 [6] 板块表现 - 国防军工板块本周后半周爆发但周五大幅调整 磁悬浮压缩机题材次日即分化 [7] - 中芯国际二季度收入指引环比下降4%~6% 拖累半导体板块表现 [8] - 连板高度被压缩至四连板 关注下周能否突破以判断资金活跃度 [9][10] 行业机会 - 固态电池技术受关注 但相关个股与前期锂电池概念重叠导致预期差有限 [11][12] - 人形机器人行业快速发展 宇树科技等企业订单饱满 美的集团产品即将进入量产应用 [12] - GGII预测中国人形机器人销量将从2024年0 4万台增长至2030年27 12万台 [12]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入1284亿元 同比增长20 6% 归母净利润124亿元 同比增长38 0% 首次单季度突破百亿元 [1] - 2024年B端业务收入达1045亿元 占总营收比重从2020年18 5%提升至25 5% [3] - 2024年营收突破4000亿元 成为"A+H"股上市公司 [4] 业务分拆与资本运作 - 拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市 分拆后仍保持控制权 [1][4] - 2023年曾计划分拆安得智联在深交所上市 同年撤回美智光电创业板IPO申请 [4] - 2024年9月完成港股上市 形成"A+H"双融资平台 [4] B端业务进展 - 一季度ToB业务中 新能源及工业技术收入111亿元(同比+45%) 智能建筑科技收入99亿元(同比+20%) 机器人与自动化收入73亿元(同比+9%) [2] - 医疗领域成立美的医疗 推进医疗影像数字化 智能建筑科技完成欧洲Arbonia气候部门及东芝电梯中国收购 [2] - 库卡中国机器人接单量同比增超35% 欧洲系统集成订单超5000万欧元 [2] 机器人技术突破 - 类人形机器人5月进入工厂测试 应用于运维/检测/搬运场景 下半年计划进入线下门店展示 [2][3] - 已启动人形机器人核心零部件样机研发 推进整机研发应用 [2] 海外扩张与股东回报 - 一季度海外电商销售同比增长50% 新建泰国亚太总部/沙特中心 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设 [5] - 2024年实施每10股派35元分红 2025年累计推出65亿-130亿元回购计划 [5]