行业竞争格局演变 - 90年代初统一将台湾市场的鲜虾面成功经验直接复制到大陆，但清淡口味不符合大陆流动人口超1亿的农民工群体重盐重油饮食习惯[4] - 康师傅通过上万人问卷调研发现牛肉面最受欢迎，并推出桶装面解决农民工没碗吃的痛点，定价1.98元实现高性价比[6][8] - 1998年康师傅营收超过统一10亿元，弯道超车的关键在于本土化适配而非盲目跟风台湾经验[8] 产品创新与市场竞争 - 2008年统一推出老坛酸菜牛肉面开辟新赛道，四年内年销售额突破40亿元，打破康师傅红烧牛肉面的垄断[10] - 康师傅采取直接模仿策略推出高度相似产品，并通过王宝强、徐峥代言广告语"加量酸菜多"讽刺统一分量少[10][12] - 竞争升级为价格战与赠品战，统一推出40%中奖率送火腿肠活动，康师傅直接宣布每桶都送火腿肠[12][13] - 两家企业共计消耗40亿根火腿肠导致利润下跌三分之一，陷入杀敌一千自损八百的内耗[15] 行业危机与市场冲击 - 老坛酸菜土坑腌制丑闻曝光导致消费者信任崩塌，连带整个方便面行业好感度直线下降[17] - 农民工总量增速从2011年开始回落，泡面主力消费群体萎缩导致行业增长乏力[19] - 高铁时代缩短乘车时间并提供餐食，方便面失去绿皮火车时代的出行神器地位[19] - 中国方便面消费量从2020年472.3亿份暴跌至2023年431.2亿份，近两年销量严重下滑[20] - 外卖行业快速崛起，2016年国内外卖消费从2015年382亿元暴涨至1700亿元，三年翻三倍多[22] - 康师傅在八月份披露中表明半年销售额下跌11亿元，其他产品同样不景气[22] 核心发展瓶颈 - 企业长期聚焦模仿对手和价格战，未能及时跟进健康化转型和消费场景创新[15][24] - 行业未能适应消费者对健康、便捷、多样饮食的新需求，导致产品被市场逐渐遗忘[24]

文章核心观点 - 中国旅客在火车车厢内的食品饮料消费趋势，从过去以满足基本饱腹需求的“出行搭子”（如泡面、榨菜），演变为如今追求便捷、健康、体验和情绪的“情绪搭子”，这背后反映了二十多年来中国食品饮料行业的创新与发展历程 [10][12][49] 1990年代末至2000年代初的火车消费特征 - 1999年中国首个“黄金周”出现，全国出游人数达2800万人次，旅游综合收入141亿元，当时火车上的主流食品是泡面、花生、瓜子、八宝粥等 [8][13][14] - 康师傅红烧牛肉面（1992年上市）因其纸碗包装、附带叉子、增加酱料包以及1.98元的亲民定价，迅速成为火车场景的爆品，推动了方便面口味的本土化创新 [17][18] - 同期其他“国民产品”如娃哈哈AD钙奶（1996年上市，首年产值6.85亿元）、康师傅和统一的冰红茶（分别于1997年和1995年上市）也丰富了消费者的选择 [14] 2000年代后火车零食的多样化发展 - 有友泡椒凤爪因其易于分享的包装和辣味带来的“破冰”效果，在火车车厢内流行 [22] - 娃哈哈八宝粥凭借开盖即饮的设计，在颠簸车厢中也能保持食用“从容” [26] - 香飘飘杯装奶茶则因其冲泡便捷性，成为许多乘客餐后的“下午茶”选择 [28] - 此阶段食品选择虽增多，但“顶饱”和“打发时间”仍是核心诉求 [31] 食品工业技术进步驱动消费升级 - 周黑鸭于2012年引入“气调锁鲜包装”，将卤味熟食保质期延长至3-5天，提升了便携性和口感新鲜度，使其成功渗透火车场景，2023年其在交通枢纽渠道门店净增141家至319家 [36][37] - 三顿半的冻干咖啡小罐装、水獭吨吨的冻干果茶以及柠檬共和国的柠檬液等产品，通过技术革新实现了“随时随地，快手可得”的消费体验，什么值得买数据显示“冻干咖啡”GMV在2024年国庆前同比增长271.49% [41][42][48] - 健康即食类产品需求旺盛，什么值得买数据显示“每日坚果”GMV同比增长68.13%（其中沃隆品牌增长170.17%），“安慕希”酸奶GMV同比增长78.09% [48] 文旅融合与在地性体验成为新趋势 - 文创雪糕进入火车场景，如广西铁路推出的火车主题文创雪糕和武汉站的建筑造型雪糕，增强了旅途的在地性体验和仪式感 [51][52][55] - 地域特色预包装食品在车厢内流行，如内蒙古手撕牛肉、新疆西梅等，被称为“新火车三件套”，各地老字号品牌（如青岛高粱饴、江西煌上煌）也通过火车渠道提升曝光 [57][60][62][64] - 高铁菜单引入各地特色食品（如蔡林记热干面、秋林红肠），使列车成为“全国流水席”，满足了消费者对地域风味的渴望 [64]

文章核心观点 - 中国旅客在火车车厢内的食品饮料消费偏好，从过去以满足基本饱腹需求为主的功能性产品，转变为追求便携、健康、新鲜口感及情绪价值的场景化、体验型产品，这一变迁反映了过去二十年中国食品饮料行业的创新与发展历程 [6][9][37] 旅游消费趋势演变 - 1999年首个国庆黄金周全国出游人数2800万人次，旅游综合收入141亿元 [5] - 2024年国庆假期全国国内出游人数增至7.65亿人次，国内游客出游总花费达到7008.17亿元 [5] - 2024年国庆假期，江西景德镇酒店10月1日入住量同比增加30%，北京升旗仪式搜索热度环比增长12倍 [5] 早期车厢食品（约1995-2000年代） - 康师傅1992年推出红烧牛肉面，其纸碗包装和内置叉子解决了火车上泡面的容器问题，定价1.98元远低于当时火车餐食10多元的价格 [12][14] - 康师傅在面中增加牛肉酱料包，相比仅含调味粉包的产品更具风味吸引力，其创始人因在火车上食用泡面香味吸引乘客而发现市场需求 [14] - 统一老坛酸菜牛肉面、康师傅小鸡炖蘑菇面等本土风味产品进一步推动了泡面在车厢的普及 [15] - 有友泡椒凤爪的小块分袋设计适合分享，辣味具有"破冰"作用；娃哈哈八宝粥开盖即饮设计便于在颠簸车厢食用；香飘飘杯装奶茶依靠车厢热水即可冲泡 [18][20][22][24] 现代车厢食品消费新趋势 - 周黑鸭2012年引入气调锁鲜包装，将保质期延长至3-5天，提升了便携性和口感新鲜度，2023年在交通枢纽渠道门店净增141家，总数达319家 [27][28] - 冻干技术应用广泛：三顿半即溶咖啡小罐装、水獭吨吨冻干果茶、柠檬共和国柠檬液等产品满足乘客对现制口感饮品的需求，其中"冻干咖啡"关键词下商品GMV在2024年国庆前同比增长271.49% [30][31][33][35][37] - 健康即食零食受青睐："每日坚果"关键词商品GMV同比增长68.13%，其中"沃隆"品牌GMV同比提升170.17%；酸奶品牌"安慕希"关键词下产品GMV同比增长78.09% [37] 车厢作为文旅体验场景 - 广西铁路和武汉火车站推出火车主题或车站造型的文创雪糕，将饮食与在地文化体验结合 [38][39][42] - 车厢内出现以地域特色为主的"新火车三件套"，如内蒙古手撕牛肉、新疆西梅等无品牌但突出产地标识的零食，以及青岛高粱饴、南昌客运段的煌上煌牛肉干等地方品牌产品 [43][45][47] - 列车菜单引入蔡林记牛肉热干面、秋林哈尔滨红肠等各地特色预包装食品，使车厢成为地域美食的展示平台 [47]

文章核心观点 - 中国旅客在火车车厢内的食品饮料消费偏好，经历了从满足基本饱腹功能到追求场景体验和情绪价值的显著变迁，这背后反映了中国食品饮料行业过去二十多年的发展历程 [6] 行业变迁与消费趋势 - 1999年第一个国庆黄金周全国出游人数2800万人次，旅游收入141亿元，至2024年国庆假期出游人数已达7.65亿人次，旅游总花费7008.17亿元，消费能力大幅提升 [3] - 食品饮料消费从单一功能性补给向场景化、体验型消费跃迁，消费者在旅途中更倾向于选择好看好拍、有仪式感、能带来情绪愉悦的产品 [4] - 1990年代末是中国食品饮料行业创新黄金期，农夫山泉天然水、康师傅和统一冰红茶、娃哈哈AD钙奶等国民产品相继上市，AD钙奶上市首年产值达6.85亿元 [7] 传统“火车食品”的兴起与特点 - 康师傅红烧牛肉面通过纸碗包装配塑料叉、增加牛肉酱料包、亲民定价（1.98元）等创新，很好地满足了火车乘客快速充饥的刚需，远低于当时火车餐食10多元的售价 [8][11] - 有友泡椒凤爪因小块装袋设计易于分享，辣味能“点燃情绪”，成为车厢内的“破冰神器” [13] - 娃哈哈八宝粥开盖即饮的设计适应颠簸车厢，香飘飘杯装奶茶依赖车厢热水，体现了当时产品对便携性和基础功能的重视 [16][18] 新时代消费“新宠”与技术驱动 - 周黑鸭2012年引入“气调锁鲜包装”，将卤味保质期延长至3-5天，更便携且口感更新鲜，2023年在交通枢纽渠道门店净增141家至319家 [22][23] - 冻干技术应用普及，什么值得买数据显示国庆前“冻干咖啡”GMV同比增长271.49%，三顿半、水獭吨吨等品牌产品满足乘客对新鲜便携饮品的需求 [25][26][28] - 健康即食产品受青睐，国庆前“每日坚果”GMV同比增长68.13%（沃隆品牌增170.17%），“安慕希”酸奶GMV同比增长78.09% [32] 文旅融合与在地性体验 - 文创雪糕进入火车场景，如广西铁路推出4代车型车头造型雪糕，武汉站推出站体造型雪糕，增添旅途趣味性和纪念价值 [34][36] - 地域特色预包装食品流行，西梅、奶酪、牛肉干被称为“新火车三件套”，各地区品牌如青岛高粱饴、江西煌上煌牛肉干等借助火车渠道提升曝光 [36][37][39] - 高铁菜单引入武汉蔡林记热干面、哈尔滨秋林红肠等地方特色食品，使列车成为品尝全国风味的“流水席” [41]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入170 87亿元 同比+10 6% 实现归母净利润12 87亿元 同比+33 2% [1] - 公司25H1实现毛利率34 3% 同比+0 5pct 销售费用率/管理费用率分别-1 2/-0 2pct至22 1%/3 3% 归母净利率7 5% 同比+1 3pct [2] 食品业务 - 25H1食品业务实现营收53 82亿元 同比+8 8% 占公司营收31 5% 实现业绩1 90亿元 同比+32 1% [1] - 方便面业务中汤达人 统一老坛酸菜牛肉面稳步增长 茄皇实现双位数增长 满汉大餐实现高双位数增长 [1] 饮料业务 - 25H1饮料业务实现营收107 88亿元 同比+7 6% 占公司营收63 1% 其中茶饮料/果汁/奶茶分别实现营收50 68/18 21/33 98亿元 同比+9 1%/+1 7%/+3 5% [2] - 饮料分部实现业绩15 44亿元 同比+25 4% 公司精耕和拓展市场渠道 覆盖多重消费场景 推动高绩效终端售点布局 [2] 成本与利润率 - 销量增长带来产能提升及部分原物料价格回落推动毛利率提升 [2] - 营收成长 毛利率提升及费用率下降共同推动归母净利率显著提升 [2] 未来展望 - 方便面和饮料具有穿越周期属性 短期出行场景增加 网点开拓有效拉动增长 中长期产能利用率提升 产品结构持续优化 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+24 3%/+13 4%/+11 7%至23 0/26 1/29 1亿元 [3]

公司业绩概览 - 上半年收入170.87亿元同比上升10.6% 权益持有人应占溢利12.87亿元同比上升33.2% [1] - 食品业务收入53.82亿元同比增长8.8% 饮料业务收入107.88亿元同比增长7.6% [2][4] - 饮料业务溢利15.44亿元 食品业务溢利1.9亿元 [4] 食品业务表现 - 食品业务结束两年颓势 增速反超饮料业务 主要产品方便面占食品营收超98% [1][2] - 汤达人、老坛酸菜牛肉面品牌收益稳步增长 茄皇双位数增长 满汉大餐高双位数增长 [2] - 方便面市场前五大品牌份额超80% 一季度市场份额同比下滑但二季度回升 [3] - 方便面在方便速食类目中一季度份额增长6.21个百分点 二季度增长0.96个百分点但销售额同比下滑近9% [3] 饮料业务表现 - 饮料业务增速放缓 茶饮料收入50.67亿元增9.1% 果汁收入18.21亿元增1.7% 奶茶收入33.98亿元增3.5% [4] - 茶饮料和果汁增速较上年同期放缓 果汁增速从8.2%降至1.7% [4] - 统一在新品创新方面滞后 2023-2024年水饮类目新品TOP100中仅有3款入围 [5] - 养生水产品销量不佳 电商平台官方店铺销量仅超100件 远低于竞品百万件级别 [5] 行业竞争格局 - 饮料市场竞争加剧 传统品类增长乏力 功能性饮品爆发但统一未抓住健康消费红利 [5] - 软饮料行业集中度不高 不断涌现新品牌如果子熟了、宋柚汁等 [5] - 饮品行业营销费用高企 商超冷柜陈列费、带货曝光等费用增加 [5] - 销售及市场推广开支37.73亿元同比增加1.82亿元 主要用于品牌推广和渠道建设 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入170.87亿元（同比+10.6%），归母净利润12.87亿元（同比+33.2%），超预期 [1] - 食品业务营收53.82亿元（同比+8.8%），占比31.5%，业绩1.90亿元（同比+32.1%），其中方便面品类如汤达人、统一老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [1] - 饮料业务营收107.88亿元（同比+7.6%），占比63.1%，茶饮料/果汁/奶茶分别营收50.68/18.21/33.98亿元（同比+9.1%/+1.7%/+3.5%），业绩15.44亿元（同比+25.4%） [2] - 毛利率提升至34.3%（同比+0.5pct），销售费用率/管理费用率分别下降1.2/0.2pct至22.1%/3.3%，归母净利率7.5%（同比+1.3pct） [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润23.0/26.1/29.1亿元（同比+24.3%/+13.4%/+11.7%） [3] - 2025E营业收入326.81亿元（同比+7.7%），EPS 0.53元/股，ROE 16.6% [5][10] - 2025E经营性现金流35.85亿元，资本支出-10亿元，现金净增加12.17亿元 [10] 业务策略 - 食品业务持续创新迭代，强化产品力满足个性化需求 [1] - 饮料业务精耕多渠道（传统/餐饮/家庭/礼品/团购），加码冰冻化与数字化布局 [2] - 成本端受益于销量增长带来的产能提升及原物料价格回落 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025E P/E 15.8倍，P/B 2.6倍 [5][6] - 总市值399.54亿港元（08月06日收盘价9.25港元） [6]

业绩表现 - 上半年实现营收170.87亿元，创同期历史新高 [1] - 归母净利润12.87亿元，同比增长33.2% [1] 业务驱动因素 - 食品及饮品业务稳定发展，包括茄皇、统一老坛酸菜牛肉面、统一绿茶、统一双萃柠檬茶及海之言等产品带动营收正增长 [1] - 受益于产能提升及部分原物料价格回落，公司毛利有所增长 [1] 未来战略 - 持续洞察和贴近消费者需求趋势，通过精准创新、全渠道融合、深耕细分场景及情感化营销打造有感品牌体验 [1] - 致力打磨产品力，提升消费者使用体验 [1]