塑料及制品 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 改性塑料与新材料板块销量盈利上行，推 动全年业绩高增 ——金发科技(600143)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026 年 04 月 29 日 事件：公司公布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 653.96 亿元，同比增长 8.07%，实现归属母公司的净利润 11.50 亿元，同比增长 39.44%，扣非后的归母净利润 10.65 亿元，同比增长 57.78%，基本每股收益 0.45 元。 市场数据(2026-04-28) | 收盘价(元) | 16.61 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 24.08/9.79 | | 沪深 300 指数 | 4,758.21 | | 市净率(倍) | 2.22 | | 流通市值(亿元) | 437.64 | | 基础数据(2026-03-31) | | | 每股净资产(元) | 7.49 | | 每股经营现金流(元) | 0.54 | | 毛利率(%) | 13.26 | | ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 (首次) [1] 报告核心观点 - 改性塑料与新材料板块销量盈利上行，是推动公司2025年全年及2026年一季度业绩高增长的核心驱动力 [1][6][7] - 公司作为全球规模最大、产品种类最齐全的改性塑料生产企业，在汽车、电子电工、新能源等高增长领域市场份额稳步提升，产品结构优化带动毛利率改善 [6][7] - 新材料业务在AI算力、具身智能等新兴领域应用取得突破，特种工程塑料表现亮眼，生物降解塑料产业链协同强化，为公司打开新的成长空间 [10] - 公司新项目储备丰富，围绕国际化、数智化、精细化方向持续布局海外产能及特种材料项目，为未来增长奠定基础 [10] - 基于盈利预测，当前股价对应估值具有吸引力，考虑到行业前景与公司地位，给予“增持”评级 [10] 2025年全年及2026年一季度业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长39.44%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增长57.78% [6] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入155.90亿元，同比微降0.49%，环比下降1.21%；实现净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比大幅增长257.77% [7] - **盈利能力提升**：2025年全年综合毛利率为13.33%，同比提升2.02个百分点；净利率为1.76%，同比提升0.40个百分点 [6] 分业务板块表现 - **改性塑料业务**：2025年实现收入357.81亿元，同比增长11.55%；销量295.06万吨，同比增长15.64%；毛利率24.43%，同比提升2.36个百分点，是业绩最大支撑 [6][7] - 细分领域销量增长强劲：车用材料（140.20万吨，+20.86%）、家电材料（50.13万吨，+19.70%）、电子电工材料（46.22万吨，+18.09%）、新能源材料（11.17万吨，+31.41%）、消费电子材料（13.10万吨，+25.96%） [7] - **新材料业务**：2025年实现收入43.69亿元，同比增长19.59%；销量28.38万吨，同比增长20.25%；毛利率20.59%，同比大幅提升4.76个百分点 [6][10] - 特种工程塑料销量3.41万吨，同比增长42.68%，产品应用于AI服务器高速连接器等前沿领域 [10] - 生物降解塑料销量22.63万吨，同比增长25.37%，子公司金发生物实现扭亏为盈 [10] - **绿色石化业务**：2025年实现收入126.63亿元，同比增长8.98%；毛利率为-5.3%，同比改善1.06个百分点，但仍处于亏损状态 [6] - **医疗健康业务**：2025年实现收入10.44亿元，同比增长85.41%；毛利率为-33.4%，同比改善0.81个百分点，同样处于亏损状态 [6] 未来发展规划与项目储备 - **改性塑料**：加快波兰、墨西哥等海外基地产能建设，以提升海外市场占比 [10] - **绿色石化**：目标建成15万吨PP、20万吨ABS合成-改性一体化产线，提升产业链协同效益 [10] - **新材料**：规划年产1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺等特种工程塑料项目，以及8万吨生物降解聚酯项目 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为19.02亿元、26.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.72元、0.99元 [10] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价16.61元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为23.01倍和16.79倍 [10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][6] - 目标价为21.30元人民币 [5][6] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营收653.96亿元，同比增长8.07%，归母净利润11.50亿元，同比增长39.44% [1][6] - 2026年第一季度实现收入155.9亿元，归母净利润3.05亿元，同比增长23.7%，环比增长258%，但低于前瞻预期的3.8亿元，主要因石化板块压力增大 [1] - 公司拟实行2026年员工持股与股票激励计划 [1] - 报告基本维持2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.8亿元、23.2亿元、26.8亿元，同比增长63%、24%、16% [5][10] - 给予公司2026年30倍PE估值，主要基于其新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料成长潜力及石化板块减亏预期 [5] 2025年分业务表现 - **改性塑料板块**：销量295万吨，同比增长15.64%，营收358亿元，同比增长11.55%，毛利率同比提升2.36个百分点至24.43%，在传统汽车、家电领域稳健增长，并积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域 [2] - **绿色石化板块**：销量178万吨，同比增长15.15%，营收125亿元，同比增长8.98%，毛利率同比提升1.06个百分点至-5.30%，产能利用率提升且重点开发定制化专用料，但受行业景气底部影响整体盈利承压 [2] - **新材料板块**：销量29万吨，同比增长20.25%，营收44亿元，同比增长19.59%，毛利率同比提升4.76个百分点至20.59% [2] - **整体财务**：2025年综合毛利率同比提升2.02个百分点至13.33%，期间费用率同比降低0.2个百分点至9.95%，全年减值合计9.7亿元 [2] 2026年第一季度分业务表现 - **改性塑料板块**：销量63万吨，同比增长4.5%，环比下降26.5%，收入75.8亿元，同比下降0.5%，环比下降25.5%，公司持续优化产品结构并深化市场拓展 [3] - **新材料板块**：销量8.8万吨，同比增长56.4%，环比增长5.4%，收入12.4亿元，同比增长43.5%，环比下降4.3%，报告期内取得技术与市场双重突破，核心产品销量快速增长 [3] - **绿色石化板块**：销量38万吨，同比下降15.4%，环比下降22.6%，收入26亿元，同比下降19.7%，环比下降21.7% [3] - **整体财务**：2026年第一季度综合毛利率同比提升1.17个百分点至13.26% [3] 各业务板块未来展望 - **改性塑料板块**：预计持续稳健增长，公司将深挖下游行业产品升级机遇，改善产品结构，并加速海外基地投产 [4] - **新材料板块**：预计2026年仍将高速成长，公司积极把握AI、机器人、低空经济等产业机遇，伴随LCP、PPSU等新产能释放以及生物降解材料全产业链优势 [4] - **绿色石化板块**：预计2026年将进一步减亏，公司通过合成改性一体化与高端专用料开发持续改善经营状况 [4] - **其他布局**：公司通过金石成长基金间接投资宇树科技、橙科微电子、中环领先半导体等电芯片及半导体产业链企业 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.88元、1.02元 [5][10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.70%、6.73%、7.37% [10] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为24.06倍、19.42倍、16.80倍 [10] - 选取的可比公司2026年平均市盈率为25倍，报告基于公司成长潜力给予30倍市盈率估值 [5][11]

业绩总结 - 2026年第一季度改性塑料产量58.13万吨、销量63.18万吨、营收758429.53万元[1] - 2026年第一季度绿色石化产品产量46.96万吨、销量37.88万吨、营收263990.23万元[1] - 2026年第一季度新材料产品产量10.49万吨、销量8.76万吨、营收124446.33万元[1] 产品价格与成本 - 2026年第一季度改性塑料销售均价12004.16元/吨，同比降4.79%，环比升1.42%[4] - 2026年第一季度绿色石化产品销售均价6968.45元/吨，同比降5.19%，环比升1.16%[4] - 2026年第一季度新材料产品销售均价14208.61元/吨，同比降8.22%，环比降9.26%[4] - 2026年第一季度改性塑料主要原材料采购均价7858.36元/吨，同比降8.43%，环比升4.11%[6] - 2026年第一季度绿色石化产品主要原材料采购均价5450.68元/吨，同比升2.91%，环比升28.70%[6] - 2026年第一季度新材料产品主要原材料采购均价6989.88元/吨，同比升6.20%，环比升8.62%[6] 其他 - 报告期内无对公司生产经营有重大影响的事项[8]

产品产量与销量 - 2025年四季度改性塑料产量87.62万吨、销量85.98万吨[1] - 2025年四季度绿色石化产量48.14万吨、销量48.95万吨[1] - 2025年四季度新材料产量15.35万吨、销量8.31万吨[1] 营收与售价 - 2025年四季度改性塑料营收1017715.29万元，平均售价11836.35元/吨[1][4] - 2025年四季度绿色石化营收337188.03万元，平均售价6888.57元/吨[1][4] - 2025年四季度新材料营收130081.68万元，平均售价15658.61元/吨[1][4] 原材料采购价格 - 2025年四季度改性塑料原材料采购均价7548.22元/吨[6] - 2025年四季度绿色石化原材料采购均价4235.03元/吨[6] - 2025年四季度新材料原材料采购均价6435.30元/吨[6] 其他 - 报告期内无重大影响事项[8]

报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主业量利齐升，并正推进聚酰亚胺（PI）等新材料布局，AI+机器人一体化业务加速成型 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入212.51亿元，同比增长11%；归母净利润为8.41亿元，同比增长24%；扣非后归母净利润为8.23亿元，同比增长55% [4] - 2025年毛利率为10.66%，同比提升1.95个百分点；净利率为3.87%，同比提升0.18个百分点 [4] - 2025年第四季度实现营业收入57.55亿元，同比增长14%，环比增长0.2%；归母净利润2.26亿元，同比增长4%，环比下降16% [4] - 2025年全年计提资产减值损失1.2亿元，其中第四季度计提0.52亿元 [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为12.06亿元、14.79亿元、17.86亿元，对应同比增长率分别为43.4%、22.6%、20.8% [5][6] - 报告预测2026-2028年每股收益分别为4.00元、4.91元、5.93元 [5] - 报告预测2026-2028年当前市值对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5][6] 主营业务分析：改性塑料 - 2025年公司有机高分子改性材料销量达117.85万吨，同比增长11%；销售毛利达12.59亿元，同比增长30%；单吨毛利润为1069元，同比增加160元 [6] - 以国内3000万吨市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，提升空间大 [6] - 公司于2026年2月4日成功实现H股上市，募集资金将用于泰国基地建设及香港石化技改，以抢占海外市场 [6] 主营业务分析：复合材料与高端材料 - 2025年公司有机高分子复合材料销量达47.87万吨，同比增长37%；销售毛利达5.02亿元，同比增长71%；单吨毛利润为1048元，同比增加207元 [6] - 公司计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，打造从树脂到结构部件的一体化供应链 [6] - 公司已成功研发新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系 [6] - 公司在青岛生产基地规划投资建设年产2万平方米航空级亚克力玻璃项目，已取得项目备案 [6] 主营业务分析：绿色石化 - 2025年公司绿色石化产品销量达65.25万吨，同比增长46%；销售毛利达3.09亿元，同比增长65%；毛利率为5.84%，同比提升1个百分点 [6] - 公司通过收购香港石化99.99%股权（拥有25万吨PS产能）和参与国恩东明破产重整（取得67%股权，拥有20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置），实现了“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局 [6] - 公司5万吨甲基苯乙烯装置已产出优等产品，致力于实现高端聚烯烃进口替代 [6] - 公司正积极推进相关产能恢复工作，部分核心项目进度已超过85% [6] 战略布局：新材料 - 公司聚焦高分子材料创新，加快布局高纯二酐单体及聚酰亚胺聚合材料、PSPI光刻胶材料、碳九混合芳烃预加氢材料、异壬酸酯及异壬酸基耐低温润滑油脂、高纯度对甲基苯乙烯等战略项目 [6] 战略布局：AI与机器人 - 公司通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务，已组建高水平技术研发团队并建成自主算力中心 [6] - 公司已成功研发出双足机器人、四足机器人、家庭AI机器人等多款产品，并相继发布Future Hand灵巧手与Future S系列传感器 [6] 市场与估值数据 - 报告日（2026年4月2日）收盘价为46.00元，一年内股价最高/最低分别为63.89元/22.50元 [1] - 市净率为2.4倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.61% [1] - 流通A股市值为81.30亿元 [1] - 每股净资产为21.13元，资产负债率为61.09% [1]

报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主业量利齐升，同时正积极推进聚酰亚胺（PI）等新材料布局，并全面拥抱AI+机器人，一体化产业加速成型 [6] 财务业绩与预测总结 - 2025年公司实现营业收入212.51亿元，同比增长11%；归母净利润8.41亿元，同比增长24%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长55% [4] - 2025年毛利率为10.66%，同比提升1.95个百分点；净利率为3.87%，同比提升0.18个百分点 [4] - 2025年第四季度实现营业收入57.55亿元，同比增长14%，环比增长0.2%；归母净利润2.26亿元，同比增长4%，环比下降16% [4] - 2025年全年计提资产减值损失1.2亿元，其中第四季度计提0.52亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.06亿元、14.79亿元、17.86亿元，对应同比增长率分别为43.4%、22.6%、20.8% [5][6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.00元、4.91元、5.93元 [5] - 报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5][6] 主营业务分析总结 - 改性塑料业务：2025年实现销量117.85万吨，同比增长11%；销售毛利12.59亿元，同比增长30%；单吨毛利润1069元，同比提升160元；公司当前国内市占率约4%，仍有较大提升空间 [6] - 有机高分子复合材料业务：2025年实现销量47.87万吨，同比增长37%；销售毛利5.02亿元，同比增长71%；单吨毛利润1048元，同比提升207元 [6] - 绿色石化产品业务：2025年实现销量65.25万吨，同比增长46%；销售毛利3.09亿元，同比增长65%；毛利率为5.84%，同比提升1个百分点 [6] 战略布局与成长驱动总结 1. **海外扩张与一体化深化**：公司于2026年2月4日成功实现H股上市，募集资金将用于泰国基地建设及香港石化技改，以抢占海外改性塑料蓝海市场 [6] 2. **高端材料突破**：公司计划通过浙江国恩化学建设年产1000吨的PEEK（聚醚醚酮）材料生产线，打造从树脂到高端复合材料结构部件的一体化供应链 [6] 3. **新材料研发**：公司正加快推进聚酰亚胺（PI）、PSPI光刻胶材料、碳九混合芳烃预加氢材料等战略项目的布局 [6] 4. **进军航空航天**：公司持续投入CPMMA航空级亚克力玻璃的研发，并在青岛规划建设年产2万平方米的航空级亚克力玻璃项目，已取得备案 [6] 5. **拥抱AI与机器人**：公司通过子公司国恩未来（深圳）拓展机器人业务，已组建研发团队并建成算力中心，成功研发出双足、四足及家庭AI机器人等多款产品，并发布了Future Hand灵巧手与Future S系列传感器 [6] 6. **产业链整合**：通过收购香港石化及参与国恩东明破产重整，公司实现了“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，部分核心项目进度已超过85% [6]

核心财务业绩 - 2025年前三季度营业收入496.16亿元，同比增长22.62%，归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [1] - 2025年第三季度单季营业收入179.80亿元，同比增长5.04%，归母净利润4.79亿元，同比增长58.04% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为11.98%，较上年同期小幅下降0.24个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额23.20亿元，同比增长58.21%，期末现金及现金等价物余额43.03亿元，同比增加13.00% [2] 费用与运营效率 - 2025年前三季度财务费用同比下跌21.27%，销售费用同比上涨39.99%，管理费用同比上升5.77%，研发费用同比上涨24.07% [1] - 应收账款88.66亿元，同比上涨18.10%，但应收账款周转率从5.46次提升至5.70次，存货周转率从5.19次提升至5.81次 [2] 分业务产销情况 - 第三季度改性塑料产品产量82.14万吨，同比增长21.35%，销量78.20万吨，同比增长15.61% [2] - 第三季度绿色石化产品产量53.18万吨，同比增长6.87%，销量46.11万吨，同比下降2.78% [2] - 第三季度新材料产品产量4.67万吨，同比下降28.70%，销量7.23万吨，同比增长9.05% [2] 产品价格与成本 - 第三季度改性塑料产品销售均价11676.07元/吨，同比下降7.05%，其原料采购均价同比下降11.18% [3] - 第三季度绿色石化产品销售均价6786.55元/吨，同比下降9.24%，其原料采购均价同比下降10.37% [3] - 第三季度新材料产品销售均价14924.82元/吨，同比上涨1.30%，其原料采购均价同比下降5.42% [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主因是持续优化改性塑料产品结构及加强板块协同，实现销量与毛利同步增长，同时海外业务规模持续扩大 [1] - 改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升 [3] - 新材料业务实现技术与市场双突破，特种工程塑料持续扩大在高频通信、AI设备等高端应用市场的份额 [3] 产能建设与全球化布局 - 宁波金发年产15万吨PP改性一体化项目加速推进，预计2025年底逐步建成投产 [4] - 辽宁金发年产20万吨改性ABS一体化项目已实现部分产能投产，剩余产能建设稳步推进 [4] - 在已完成印度、美国、德国、马来西亚基地的基础上，公司2024年以来相继建成越南、西班牙、印尼基地，目前正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设，预计将于2026年逐步投产 [4] 行业前景与增长动力 - 随着机器人、低空经济等新兴行业的发展，公司主要产品的市场需求未来有望持续增长 [3] - 公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长 [4]

2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入496.16亿元，同比增长22.62% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润9.89亿元，同比增长55.76% [1] - 3Q25单季度实现营业总收入179.80亿元，同比增长5.04% [1] - 3Q25单季度实现归母净利润4.79亿元，同比增长58.04% [1] - 3Q25单季度实现扣非归母净利润4.53亿元，同比增长58.29% [1] 各业务板块运营数据 - 前三季度改性塑料板块销量209.1万吨，同比增长18.2%，销售均价1.22万元/吨，同比下降3.2%，实现收入256.0亿元，同比增长14.4% [1] - 前三季度绿色石化板块销量128.7万吨，同比增长26.4%，销售均价0.71万元/吨，同比下降4.6%，实现收入90.9亿元，同比增长20.5% [1] - 前三季度新材料板块销量20.1万吨，同比增长22.4%，销售均价1.53万元/吨，同比下降0.8%，实现收入30.7亿元，同比增长21.3% [1] 前沿技术研发与布局 - 公司研发耐电子氟化液无卤阻燃半芳香聚酰胺，应用于浸没式冷却服务器连接器，支持12800MT/s高速数据传输 [2] - 公司研发新一代低介电常数、低介电损耗LCP材料，大批量应用于AI服务器高速连接器，传输速率高达224Gbps [2] - 公司研发超耐温、耐疲劳、耐磨PPA和PEEK材料，解决具身智能机器人和机器狗关键零部件长期使用性问题 [2] 新产能建设项目进展 - 1.5万吨/年LCP合成树脂项目首期5000吨/年装置已完成机电安装，即将投产 [2] - 4万吨/年透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目已启动，首期8000吨/年产能计划于2026年第一季度投产 [2] - 千吨级聚酰亚胺项目机电安装进行中，计划于2025年底投产 [2] - 5万吨/年特种工程塑料共混改性工厂已开始土建，首期1.5万吨/年产能计划于2026年第二季度投产 [2]

公司概况 - 公司成立于1993年5月26日，于2004年6月23日在上海证券交易所上市，是全球领先的化工新材料企业 [1] - 核心业务为化工新材料的研发、生产和销售，具备全产业链的差异化优势，所属申万行业为基础化工 - 塑料 - 改性塑料 [1] - 公司还涉及人形机器人、创投、机器人概念核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达496.16亿元，在行业21家公司中排名第1，远高于行业第二名国恩股份的154.97亿元，行业平均数为47.45亿元 [2] - 主营业务构成中，改性塑料164.73亿元占比52.07%，贸易品65.34亿元占比20.65%，绿色石化产品59.62亿元占比18.85%，新材料19.9亿元占比6.29% [2] - 2025年三季度净利润为6.36亿元，在行业21家公司中排名第1，高于第二名国恩股份的6.2亿元，行业平均数为1.19亿元 [2] - 2025年前三季度实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [6][7] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为66.32%，较去年同期的68.90%有所下降，但高于行业平均的45.98% [3] - 2025年三季度毛利率为11.98%，较去年同期的12.22%略有下降，且低于行业平均的14.74% [3] 管理层与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为袁志敏，董事长为陈平绪，2024年薪酬为410.17万元，较2023年减少69.12万元 [4] - 总经理吴敌2024年薪酬为638.74万元，较2023年增加240.01万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为39.54万，较上期增加94.23%；户均持有流通A股数量为6662.96股，较上期减少47.77% [5] - 十大流通股东中，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进股东，持股3164.77万股；南方中证500ETF持股3070.90万股，较上期减少59.99万股；香港中央结算有限公司持股2791.72万股，较上期减少282.76万股 [5] 券商观点与业务亮点 - 华创证券预计公司2025-2027年实现归母净利润14.43/18.23/23.19亿元，给予2026年35倍PE，目标价24.15元，维持“推荐”评级 [6] - 国海证券预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为646/737/828亿元，归母净利润分别为15.04/18.61/23.72亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级 [7] - 业务亮点包括：改性塑料业务受益于政策推动和市占率提升；新材料板块营收增长，需求有望随新兴行业发展加速；绿色石化板块持续减亏；期间费用优化，经营活动现金流净额增加；推动产品高端化转型和全球化布局，海外基地预计2026年投产，目标海外市场营收占比突破30% [6][7]