策略报告 | 投资策略 关注中美会谈与政治局会议定调 证券研究报告 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 上周（7.21-7.25）海外政策聚焦于第二十五次中国－欧盟领导人会晤举行；双 方共同发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》；习近平就中欧关系未来 发展提出三点主张；中美将于7月28-29日进行第三轮贸易谈判。 上周（7.21-7.25）国内政策主要聚焦于国常会部署逐步推行免费学前教育有关 举措；2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海召开；货币 财政方面，中国人民银行海南省分行等发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点 业务实施细则》；三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策；央行&农村 农业部发布《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》；资本市场 方面，证监会召开系统党的建设暨2025年年中工作会议；基金业协会召开养老金 业务委员会2025年工作会议；中国资本市场学会成立；产业方面，发改委&财政 部下达新一轮以旧换新资金；世界人工智能大会发布《人工智能全球治理行动计 划》；证监会同意线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货注册；其他金 融政策方面，中国资产评 ...

中欧经贸合作 - 中国将持续扩大高水平对外开放 进一步缩减外资准入负面清单 加强知识产权保护和公平竞争保障 近60位中欧商会和企业负责人出席座谈会 [1] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈 中美双方将按照两国元首6月5日通话重要共识开展磋商 [1][2] 国内政策动态 - 国家发展改革委将推动整治内卷式竞争 拓展产业链供应链合作 促进科技创新 完善公司治理和国际化经营服务 [1][3] - 今年第三批消费品以旧换新资金690亿元已下达 将加强统筹协调推进以旧换新工作 [4] - 2025年12月18日海南自贸港全岛封关正式启动 [1][3] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部初步考虑设在上海 2025世界人工智能大会发表《人工智能全球治理行动计划》 [1][4] 财政金融数据 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 支出141271亿元 同比增长3.4% [4] - 1-6月份全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元 同比下降1.8% [5] - 二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年增加12.92万亿元 [6] - 房地产开发贷款余额13.81万亿元 同比增长0.3% 个人住房贷款余额37.74万亿元 同比下降0.1% [6] 行业监管与发展 - 证监会将统筹化解处置房企债券违约风险 支持构建房地产发展新模式 推动融资平台债务风险化解和市场化转型 [5] - 市场监管总局在全国部署开展充电宝质量安全集中整治 强化CCC认证监管 [5] - 农业农村部等十部门发布促进农产品消费实施方案 明确9方面23条举措扩大农产品消费 [8] - 2024年我国小麦、水稻、玉米三大主粮机收损失率分别为0.93%、1.76%和2.06% 比2021年降低1至2个百分点 [8] 国际经贸动态 - 日美达成贸易协议 原定8月1日开征的"对等关税"税率由25%下调至15% [1] - 美国与日本达成大规模贸易协议 日本将向美国投资5500亿美元 美国将对日本输美产品征收15%的关税 [11] - 英国与印度签署双边自由贸易协议 印度对英国商品平均关税税率从15%降至3% 英国对印度商品99%实现零关税 [13]

交易所交易限额政策 - 大商所对焦煤期货主力2509合约实施单日开仓量不得超过500手的限制，其他合约不得超过2000手 [6] - 广期所对碳酸锂期货LC2509合约实施单日开仓量不得超过3000手的限制 [8] - 套期保值交易和做市交易不受上述限额约束，具有实际控制关系的账户按单一账户管理 [7] 成交量与价格变动 - 焦煤期货25日总成交量下降91.2万手（24日408.1万手→25日316.9万手），降幅超20% [3][12] - 碳酸锂期货25日总成交量下降69万手（24日239.5万手→25日170.5万手），降幅近30% [3][12] - 焦煤主力2509合约连续四日涨停，6月3日低位709元/吨反弹至1259元/吨，涨幅77.57% [11][12] - 资金转向铁合金市场，硅铁主力合约涨7.01%至6166元/吨，锰硅主力合约涨停8.02%至6414元/吨，成交量增加54.7万手至87.7万手 [13] 行业动态与政策预期 - 内蒙古、宁夏、山西锰铁企业计划召开研讨会应对行业恶性竞争，推动减排与供需平衡 [16] - 主产地煤矿超产核查执行有限，山西吕梁地区为主，后续实际减产效果待观察 [16] - 东证期货分析认为当前煤炭政策强度不及2016年供给侧改革，需求端未改善或制约涨价持续性 [17] 新品种上市 - 大商所获批上市线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货，为首批现金交割商品期货 [9]

财政与税收 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 其中税收收入92915亿元 同比下降1.2% 非税收入22651亿元 同比增长3.7% [4] - 证券交易印花税785亿元 同比增长54.1% 占印花税总额的40.2% [4] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已下达地方 支持消费品以旧换新 [4] 资本市场政策 - 证监会强调精准防控重点领域风险 包括房企债券违约和融资平台债务风险 同时打击私募违法违规及非法证券期货活动 [4] - 拟修订《上市公司治理准则》 重点完善董事高管管理制度 规范控股股东行为 并优化激励约束机制 [4] - 同意大商所推出线型低密度聚乙烯等三种化工品月均价期货 [4] 期货市场调控 - 大商所限制焦煤期货JM2509合约单日开仓量至500手 其他合约限2000手 [5] - 广期所将碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量上限设为3000手 [5] 保险与金融产品 - 普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 新备案产品最高预定利率调整为普通型2.0% 分红型1.75% 万能型最低保证利率1.0% [4] 数据要素与基建 - 国家数据局推进数据要素综合试验区建设 支持8方面35项试验任务 北京等地已取得进展 [4] - 港交所将推出"联讯通"平台 优化监管沟通 2025年下半年推出试用版 [4] 企业动态与并购 - 广深铁路签订广州东站改造协议 总投资166.6亿元 [9] - 东山精密拟投建10亿美元高端PCB项目 [9] - 西部黄金拟16.55亿元收购新疆美盛矿业 并中标57亿元高速公路项目 [9] - 东鹏饮料上半年净利润23.75亿元 同比增长37.22% 拟每10股派25元 [9] 国际事件与市场 - 俄罗斯央行下调基准利率至18% 称通胀下行快于预期 [7] - 德国7月商业景气指数升至88.6点 连续第七个月改善 [7] - 美国6月耐用品订单环比下降9.3% 优于预期的10.8%降幅 [7] 全球市场表现 - 上证指数跌0.33%至3593.66点 恒生指数跌1.09%至25388.35点 [8] - 美股三大指数上涨 道指涨0.47% 标普500涨0.4% 纳指涨0.24% [8] - WTI原油跌1.65%至65.07美元/桶 COMEX黄金跌0.97%至3338.5美元/盎司 [8]

财政预算与支出 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元 同比增长3.4% 其中社会保障和就业支出增长9.2% 科学技术支出增长9.1% 教育支出增长5.9% 卫生健康支出增长4.3% [1] - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 部分行业税收表现良好 [1] - 财政部今年累计预拨超长期特别国债资金1620亿元 近期下达第三批670亿元 剩余资金将在10月份下达 [1] 资本市场与金融监管 - 证监会统筹化解房企债券违约风险 支持构建房地产发展新模式 推动融资平台债务风险化解和市场化转型 打击私募违法违规和非法证券期货活动 [2] - 证监会同意大连商品交易所线型低密度聚乙烯 聚氯乙烯 聚丙烯月均价期货注册 [2] 期货市场发展 - 广期所推进光伏组件期货研发 交易单位拟定为720块组件/手(约45.36万瓦) 报价单位为元/千瓦 最小变动价位0.5元/千瓦 涨跌停板幅度±4% 最低保证金5% [2] 保险行业动态 - 保险业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 多家保险公司调整新备案产品预定利率 普通型最高2.0% 分红型最高1.75% 万能型最低保证利率最高1.0% [3] 外汇市场数据 - 2025年6月中国外汇市场总计成交25.55万亿元人民币(等值3.56万亿美元) 其中银行对客户市场成交3.68万亿元人民币(等值0.51万亿美元) 银行间市场成交21.88万亿元人民币(等值3.05万亿美元) [3] 交通运输行业 - 2025年上半年我国跨区域人员流动量337.6亿人次 同比增长4.2% 完成营业性货运量280.3亿吨 同比增长3.9% 港口货物吞吐量89亿吨 同比增长4% 交通固定资产投资16474亿元 [3] 国际市场动态 - 日本股票市场在截至7月19日一周内获跨境投资者净买入5719亿日元(38.8亿美元) 为16周以来第15周净买入 [4] - 英国6月零售额环比增长0.9% 部分抵消5月2.8%的降幅 温暖天气对零售业产生积极影响 [4] - 土耳其7月制造业信心指数降至100.2 为1月以来最低水平 出口预期指数微升至112.7 [5] 金融市场表现 - 上证指数报3593.66点 下跌0.33% 深证成指报11168.14点 下跌0.22% 创业板指报2340.06点 下跌0.23% [6] - 恒生指数报25388.35点 下跌1.09% 在岸人民币报7.1679 下跌129点 离岸人民币报7.1684 下跌166点 [6] - WTI原油上涨0.42%至66.31美元 布伦特原油上涨0.46%至69.5美元 COMEX黄金下跌0.71%至3349.5美元 COMEX白银下跌0.44%至39.05美元 [6]

期货市场动态 - 证监会同意大连商品交易所注册线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货，将督促做好准备工作确保平稳推出 [1] - 广期所积极推进铂、钯期货与氢氧化锂期货研发及上市工作，有望于今年上市 [1] ETF市场 - 国内ETF规模突破4.6万亿元，百亿级ETF产品数量超过90只 [1] - 今年以来新晋百亿级ETF主要为科技、红利、创新药等行业主题类产品 [1] 债券市场 - 近期债市调整导致债券基金遭遇赎回压力，本周前四日基金累计卖出债券超2000亿元，其中7月24日单日卖出近1000亿元 [2] - 7月21日以来公募债基净申购指数持续为负，24日负值继续扩张，显示遭遇去年"9.24"之后最大单日赎回 [2] 私募行业 - 截至6月底存续证券类私募管理人7761家，较去年底减少239家 [2] - 今年以来主动注销的证券类私募管理人178家，占比59.33%，较去年同期提升15.29个百分点 [2] 保险行业 - 传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红险保证利率上限从2%调整为1.75%，万能险从1.5%调整至1.0% [3] - 人身险公司需在8月31日前完成新旧产品切换 [3] 半导体行业 - 三星电子、SK海力士、美光已完成DDR6规格初期原型开发，正与英特尔、AMD、英伟达推进平台验证 [3] - DDR6预计2027年进入大规模导入期 [3] 黄金市场 - 25日国内金饰价格普遍下跌，老庙黄金1004元/克（两天跌19元），周生生1008元/克（两天跌21元），周六福足金999为990元/克（两天跌13元） [4] 影视娱乐 - IMAX中国上半年观影人次达2500万创纪录，收入约4.16亿元 [4] - 上半年IMAX中国票房16.34亿元，同比增长105%，市场份额5.6%居特效厅第一 [4] 奢侈品行业 - LVMH集团上半年净利润同比下跌22%至57亿欧元 [4] - 二季度时装与皮具部门有机销售下跌9%，日本市场销售骤降28% [4] 房地产 - 万科完成出售上海金桥万创中心产业园区项目，总建筑面积11万平方米 [5] 基建行业 - 中国交建上半年新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14% [5] - 基建建设业务新签合同额8976.98亿元，占比90.58% [5] 上市公司公告 - 复旦复华终止转让复华龙章28%股权，因未收到意向受让方保证金 [6] - 飞马国际收到控股股东4.37亿元业绩承诺补偿款 [7] - 上海建工上半年净利润7.10亿元，同比下降14.04% [8] - 福能股份上半年净利润13.37亿元，同比增长12.48% [9][10] - 西部矿业上半年净利润18.69亿元，同比增长15% [11] - 博迈科上半年净利润1238.58万元，同比下降80.42% [12] 证券市场 - 25日科创50指数涨超2%，芯片股集体大涨 [13] - 沪深两市成交额1.79万亿元，较上个交易日缩量574亿元 [13] - 芯片股爆发带动市场，寒武纪涨超10%，AI应用股活跃，因赛集团20CM涨停 [13]

聚丙烯期货合约规则 - 交易品种为聚丙烯 [1] - 交易单位为5吨/手 [1] - 报价单位为人民币元/吨 [1] - 最小价格波动幅度为1元/吨 [1] - 每日涨跌幅限制为前一交易日结算价的4% [1] 合约时间安排 - 覆盖1至12月所有月份合约 [1] - 交易日分为上午9:00-11:30和下午13:30-15:00两个时段 [1] - 最后交易日设定为合约月份前一个月的最后一个交易日 [1] - 交割日期与最后交易日相同 [1] 交易机制 - 最低保证金要求为合约价值的5% [1] - 采用现金交割方式 [1] - 合约代码格式为PP+月份代码+F [1] - 该品种在大连商品交易所上市交易 [1]

证监会批准大连商品交易所新期货品种 - 证监会同意大连商品交易所注册线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货 [1] - 大连商品交易所将负责新期货品种的各项准备工作 [1] - 证监会将督促大连商品交易所确保新期货品种平稳推出和稳健运行 [1]

证监会近日同意大连商品交易所线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货注册。证监会将督促 大连商品交易所做好各项准备工作，确保线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货的平稳推出 和稳健运行。 ...

期货产品创新 - 大连商品交易所推出聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯月均价期货合约 合约代码分别为"L合约月份F"、"V合约月份F"和"PP合约月份F" [1] - 月均价期货以一个月内标的资产平均价格为结算依据 交易单位、交易时间、手续费等规则与对应实物交割期货合约保持一致 [1] - 三个化工品月均价期货全部采用现金交割方式 这是大商所首次推出现金交割期货合约 [2] - 聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货日均成交量分别为34万手、106万手和34万手 日均持仓量分别为51万手、112万手和52万手 [2] - 三个化工品期货法人客户持仓占比分别为71%、59%和72% 市场运行成熟稳健 为月均价期货推出奠定基础 [2] 商品期权发展 - 国内首个商品短期期权于2024年3月挂牌交易 商品期权应用场景日益丰富 [4] - 自2017年豆粕期权上市以来 8年间国内商品期权市场健康发展 目前上市商品类期权52个 覆盖农产品、能化、金属等领域 [4] - 商品期权在风险管理和投资方面的价值逐步被产业认可 获得机构投资者青睐 [4] - 机构投资者可通过商品期权拓展产品线 提高资金使用效率和盈利效果 同时提供风险对冲 [4] - 商品期权为投资者提供灵活丰富的交易策略 有助于发挥期货市场在国民经济中的作用 [4]