竞争与战略 - 客户采购 FA 零部件时决策要素众多，交期、品质等因素比价格影响更大，公司不打价格战，继续推进长尾化战略，构建核心竞争力 [2][3] - 公司出海坚守“全球化”战略，利用中国产业链优势，以日本、东南亚为第一站，目前海外业务覆盖 30 多个国家和地区 [4][5][6] 供应商管理 - 公司有成熟供应商管理流程，从试制到合格需通过认证，建立绩效评估体系，减少对单一供应商依赖，赋能供应商，对 FB 业务供应商动态评分 [7] 股权激励 - 2025 年限制性股票激励计划拟授予 632 万股，首次授予 90 人，激励人员涵盖多种人才，考核要素纳入毛利率 [8] 组织建设与人才补充 - 组织强化是推动公司战略实施的重要引擎，通过“培旧、纳新、请教练”实现，重视与企业理念深度融合 [10][11] 客户黏性提升 - 围绕客户工程师服务，提供标准化产品目录和设计选型工具，提供 FB 非标零部件，累计服务 30 余万工程师，2024 年两次以上销售记录客户占比约 74%，下单超 10 次客户占比约 29% [12] 一站式平台附加值提升 - 坚持深化产品开发建设，截至 2024 年末开发涵盖 196 个大类、4437 个小类、230 余万个 SKU 的产品体系，打造“FA+FB+FX”一站式采购平台，拓展生态半径，提升附加值 [13]

机构调研概况 - 6月以来已有836家上市公司接待机构调研，近七成被调研公司取得正收益，其中584家股价上涨 [1][3] - 电子行业最受青睐，94家公司被调研，其次是机械设备、基础化工、医药生物行业，均超80家 [1][4] - 怡合达最受关注，累计接待292家机构调研，乐鑫科技、汇川技术、中科曙光等公司接待超100家机构 [1][2] 重点公司动态 - 怡合达通过优化产品结构、数字化分析提升毛利率，已开发196大类、4437小类、230余万SKU的FA自动化零部件产品体系 [2] - 乐鑫科技在研项目包括Wi-Fi7路由器芯片、Wi-Fi7终端芯片及AI算力芯片，通过极致成本控制实现高毛利 [3] - 诺德股份专注4.5微米以下极薄锂电铜箔、固态电池用多孔铜箔等高附加值产品，6月股价涨幅超100% [3] - 浙江东日、北方长龙等公司6月股价涨幅超60%，华盛锂电、楚天龙等超170家公司涨幅达两位数 [4] 行业投资机会 - 电子行业中PCB、AI端侧应用及半导体芯片被看好，PCB行业受益周期复苏及AI带动，全球产值将稳健增长 [5] - 半导体行业库存处三年低位，存储器、逻辑芯片和模拟芯片销售额增长将驱动2025-2026年市场规模扩张 [5] - 医药生物领域CXO行业价值凸显，创新药成果依赖CXO产业链，板块滞涨显著且补涨动力充足 [5][6] - AI端侧应用关注苹果链、AI眼镜及AIoT细分领域，半导体芯片受益终端需求爆发呈现底部向上趋势 [5]

管理调整与发展重点 - 2024 年进行文化、愿景、战略等方面深度思考和调整，未来发展重点为一个中心、二个愿景、三个方向、四个相信 [2] - 一个中心是以客户为中心，用“极致产品力”服务客户，围绕智能装备行业，以行业长尾化零部件需求场景为入口，提供全业务域服务 [2][3] - 二个愿景是打造美好组织、成就伟大企业，把人才战略和薪酬绩效作为组织建设重点，构建人才高地 [3] - 三个方向是核心能力长尾化、市场全球化、深耕自动化，识别、响应、供应、服务客户长尾化需求，加大海外业务拓展，为客户提供 TVR 产品与服务 [3] - 四个相信是在管理运营上相信科学、相信常识、相信专业、相信体系，构建正向循环、迭代的管理系统 [4][5] 毛利率提升 - 2025 年毛利率提升是战略导向，抓手是优化产品结构，重视产品需求导向，复盘低毛利率、亏损产品，提高长尾化需求服务能力，提升平台型供应附加值，重视客户数增长 [6] FB 流程标准化 - 针对非标单散件核心痛点进行全流程自动化改造，有阶段性突破，2024 年 5 月上线自动报价系统，报价速度从“小时级”提升到“秒级”，自动编程系统覆盖类型升级，2024 年下半年柔性智能产线投入使用，实现多品种小批量生产 [7][8] 行业开拓 - 下游行业应用领域广泛，涉及 3C、新能源锂电等众多行业，今年继续对 3C 等行业新品开发，重点拓宽半导体等行业客户需求服务，建设医疗、半导体等行业品控及认证体系，强化其他可拓展行业研究，制定精准适配服务政策 [8] 产品力建设 - 截至 2024 年末，成功开发涵盖 196 个大类、4,437 个小类、230 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，引入外部专业理念，以“零缺陷”为抓手推动内部变革，将客户需求融入各环节，未来从交付时效、丰富度、品质等维度提供 TVR 产品与服务 [8][9] 信息化建设 - 海外与区域信息化建设取得突破，完成怡合达越南有限公司信息化系统搭建 - 客户交互智能化，连通几十家客户系统，实现全流程自动化处理，使部分客户订单处理时间减少约 80% - 区域生产效率提升，完成苏州子公司生产 MES 系统推广，实现华东地区生产信息化全覆盖，生产准备时效提升约 20% - AI 技术应用初见成效，在多个场景引入 AI 技术取得一定效果 - 2025 年 5 月与华为云计算技术有限公司签署全面合作协议，聚焦四大领域联合创新 [10]

牧野铣床制作所的产品 从机床及机器人等领域的情况来看，许多企业预计2025财年将实现营收和利润双增长。尽管 存在特朗普关税导致设备投资减速的风险，但主流观点认为，可以通过中国及半导体相关领 域的需求复苏来抵消…… 日本工作机械工业会（简称日工会）5月15日发布的数据显示，4月份机床订单额（速报值） 同比增长8％，达到1302亿日元。连续七个月实现整体增长。考虑到当前的情况，制造商普 遍认为企业的工厂投资将继续保持坚挺。 从4月份的机床订单构成来看，日本国内订单减少5％，降至344亿日元，海外订单增长 13％，达到957亿日元。日工会表示，"水平尚可。虽然日本国内中小企业的设备投资较弱， 但并未出现美国关税导致洽谈停止等影响"。 从机床及机器人等工厂自动化相关领域的情况来看，许多企业预计2025财年（截至2026年3 月）将实现营收和利润双增长。尽管存在特朗普关税导致设备投资减速的风险，但主流观点 认为，可以通过中国及半导体相关领域的需求复苏来抵消风险。 牧野铣床制作所认为，日元升值将导致该公司2025财年合并销售额比上财年减少113亿日 元，营业利润减少21亿日元，但从全年业绩来看，销售额和营业利润均会刷新历 ...

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，总参会人员 129 人，时间为 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 17:00，通过网络及电话会议方式召开 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理金立国，财务总监温信英，董事会秘书张美琪等 [2] 2024 年经营情况 - 营业收入 25.04 亿元，较 2023 年同期（28.81 亿元）下降 13.08% [2] - 归属于上市公司股东净利润 4.04 亿元，较 2023 年同期（5.46 亿元）下降 25.87% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 3.98 亿元，较 2023 年同期（5.40 亿元）下降 26.25% [2] - 2024 年末资产总额为 46.70 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 41.11 亿元，负债总额为 5.58 亿元，资产负债率为 11.96% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 7.29 亿元，较 2023 年提升 93.56% [2] 管理变革 - 一个中心是以客户为中心，用“极致产品力”服务客户，围绕智能装备行业，以行业长尾化零部件需求场景为入口，提供全业务域服务 [3] - 二个愿景是打造美好组织、成就伟大企业，把人才战略和薪酬绩效作为组织建设重点，构建人才高地 [4] - 三个方向是核心能力长尾化、市场全球化、深耕自动化，构建核心竞争力，拓展海外业务，提供 TVR 产品与服务 [4][5] - 四个相信是在管理运营上相信科学、相信常识、相信专业、相信体系，构建管理系统和正向循环机制 [5] FB 业务情况 - 需求特点为计划性不强、按图加工设计、需来回修改、零散需求多，供给方核心痛点是订单零散难形成规模效益 [6] - 阶段性突破包括 2024 年 5 月上线自动报价系统，报价速度从“小时级”提升到“秒级”；自动编程系统支持多工艺场景编程，复杂工艺编程能力和效率提升；2024 年下半年柔性智能产线投入使用，实现多品种小批量生产 [6][7] - 目前长期合作供应商几十家，有部分原 FA 业务供应商，未来合格供应商规模会增长 [7] - 公司有严格供应商开发流程和绩效评估体系，会对供应商赋能，对 FB 业务供应商动态评分 [8] 非标产线情况 - 目前运行一条智能柔性线，一条正在改造预计 5 月使用，两条线设备和产线投资五百万左右，主要加工方铝件，年产值几百万左右 [9] - 今年准备投入千万级进行产线升级改造，后续会加大投入柔性化产线，效率一期提升 2 倍，二期预计提升 3.5 倍，让非标零散件制造设备稼动率从 12%提升至 75% [9] 经营活动现金流量净额 - 2024 年度为 72,857.09 万元，同比 2023 年度 37,640.52 万元增加 93.56%，主要原因是背书转让银行承兑汇票支付货款占比增加，银行电汇支付占比减少，营收及利润下降引起税费下降 [9] - 2024 年度净现比为 1.8 倍，2023 年度为 0.69 倍，表明公司现金流健康，盈利质量高、抗风险强 [9] 各版块展望 - 3C 手机：2024 年需求有所提振，2025 年苹果新机项目不明朗，关税政策有不确定性，下半年新产品打样需求或带来增量，AI 技术和以旧换新政策有支撑 [10] - 锂电：2024 年需求下滑，2025 年前几个月回暖迅速，需求相对明朗，今年自身需求增加叠加海外需求增长，复苏较好 [10] - 汽车、半导体：2024 年增长较快，行业前景向好，目前基数不高可拓展空间大，公司相关动作会带来提振效果，需求驱动因素延续 [10] - 光伏：2024 年需求下滑，2025 年未见明显改善，占比下降，目前主要是少量打样和改制需求，预计短期无较大扩产需求 [10] 海外市场 - 选择日本、东南亚市场作为出海业务第一站，欧洲市场作为第二站，待模式跑通后布局其他市场 [11] - 中国台湾市场是高价值利基市场，但暂不是第一阶段开拓主要市场 [11] 产能建设 - 近几年产能利用率高于 90%，2024 年募资 8.7 亿元建设“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，分别预计今年和明年投产 [11] - 利用中国产业链和供应链优势，参与海外产能重构，海外业务运用多种手段加强地域覆盖 [11] 第四季度净利润/净利率低原因 - 自建厂房年度房产税及土地使用税、年度残疾人就业保障金在第四季度缴纳，增加税金及附加、管理费用 [12] - 年终奖分 2 次计提，差额补计提在第四季度，增加各项费用 [12] - 年底各部门团建活动增加，员工福利费支出增加 [12] 产品线价格及竞争策略 - 2025 年以提升毛利率为战略导向，优化产品结构，对低毛利率、亏损产品复盘，分拆毛利率提升目标到各部门 [12] - 不打价格战是核心竞争策略，聚焦客户核心需求构建核心竞争力，对特定客户、特殊订单可酌情处理 [13] 2024 年度管理费用增加原因 - 为搭建全球化、多事业体总战略目标，新增部分战略组织和外部高级人才储备，在交付、IT 上有战略投入 [14] - 2024 年订单项次增长，为保证交付品质、交期，做了战斗人员储备 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 27.9 元 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度收入同比转正、净利润增长较快，毛利率提升显著，产品线、供应链、客户结构等方面持续改善，持续布局战略业务 FB 并拓展海外业务，小幅上调 25、26 年盈利预测，引入 27 年盈利预测 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 25.04 亿元，同比下滑 13.08%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 25.87%；扣非净利润 3.98 亿元，同比下降 26.25% [3] - 单四季度营业收入 6.47 亿元，同比减少 4.5%；归母净利润 0.76 亿元，同比减少 19.0%，扣非净利润 0.75 亿元，同比减少 17.3% [3] - 一季度营业收入 6.20 亿元，同比增长 14.8%；归母净利润 1.218 亿元，同比增长 26.5%；扣非净利润 1.222 亿元，同比增长 27.8% [3] 毛利率情况 - 2024 年毛利率为 35.26%，同比下降 2.69 个百分点，新能源锂电业务毛利率同比下降 8.55%至 26.0%为主要拖累 [4] - 2025 年一季度毛利率提升至 38.1%，同比+3.1pct，环比+3.4pct，新能源锂电毛利率修复至 31.2%，对整体毛利率改善形成支撑 [4] 业务发展 - 截至 2025 年 4 月底，已开发涵盖 196 个大类、4,437 个小类、230 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，SKU 数量较去年同期增长 [5] - 2024 年累计处理订单量约 160 万单，出货总项次约 560 万项次，较 2023 年分别提升 18%和 14% [5] - 2024 年成交客户数量近 4 万家，较 2023 年新增约 3000 家，前五大客户收入占比从 26%降至 11%，其他客户收入同比提升约 5% [5] 战略布局 - 非标业务采取“智能报价+智能编程+柔性生产”模式，2024 年 5 月上线自动报价系统，升级自动编程覆盖类型，下半年投入使用柔性智能产线 [6] - 利用中国产业链和供应链优势，以中国优势行业出海为契机参与全球化布局，聚焦产品优化，加大海外业务拓展 [6] 盈利预测和估值 - 预计 2025 - 2027 年净利润为 5.2、6.3、7.7 亿元，给予 2026 年 28 倍 PE 估值，上调目标价 5%至 27.9 元 [6] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现一定变化趋势，如营收、成本、利润等指标在不同年份有不同表现 [10] 可比公司估值 - 列出汇川技术、咸亨国际、埃斯顿等可比公司 2025、2026 年总市值、预估归母净利润、PE、PB 等估值数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，上调公司评级至“买入”评级 [11] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%，业绩短期承压主要系下游光伏、锂电收入减少 [2] - 2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比+14.8%；归母净利润1.22亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.8% [3] 分行业营收情况 - 2024年锂电行业营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业营收7.21亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业营收2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业营收1.35亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29% [2] - 2025Q1 3C行业营收1.67亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业营收1.18亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业营收0.74亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业营收0.37亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业营收0.31亿元，同比+40%，占比5%；其他行业营收1.92亿元，同比+3%，占比31% [3] 分海内外收入情况 - 2024年国内实现营收24.92亿元，同比-12.98%；海外实现营收0.12亿元，同比-29.57% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct，毛利率下降一方面系低毛利光伏行业占比下滑，另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利新能源订单 [4] - 2024年3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [4] - 2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降；2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct [4] - 2024年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct，管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异 [4] 应收账款与现金流情况 - 截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比+93.56%，经营回款有所改善 [5] 业务发展情况 - 公司不断深化FA业务布局，已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，2024年成交客户数量近4万家，较2023年新增客户约3000家 [6] - FB业务有望迎快速增长期，“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,504|3,019|3,554|4,190| |归母净利润（百万元）|404|553|665|791| |毛利率(%)|35.26|38.00|38.30|38.50| |归母净利率(%)|16.15|18.31|18.72|18.87| |收入增长率(%)|-13.08|20.54|17.72|17.91| |归母净利润增长率(%)|-25.87|36.70|20.32|18.87| [12]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，上调公司评级至“买入”评级 [11] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%，业绩短期承压主要系下游光伏、锂电收入减少 [2] - 2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比+14.8%；归母净利润1.22亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.8% [3] 分行业营收情况 - 2024年锂电行业营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业营收7.21亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业营收2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业营收1.35亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29% [2] - 2025Q1 3C行业营收1.67亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业营收1.18亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业营收0.74亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业营收0.37亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业营收0.31亿元，同比+40%，占比5%；其他行业营收1.92亿元，同比+3%，占比31% [3] 分海内外营收情况 - 2024年国内实现营收24.92亿元，同比-12.98%；海外实现营收0.12亿元，同比-29.57% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct，毛利率下降一方面系低毛利光伏行业占比下滑，另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利新能源订单 [4] - 2024年3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [4] - 2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降；2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct [4] - 2024年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct，管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异 [4] 应收账款与现金流情况 - 截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比+93.56%，经营回款有所改善 [5] 业务发展情况 - 公司不断深化FA业务布局，已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，2024年成交客户数量近4万家，较2023年新增客户约3000家 [6] - FB业务有望迎快速增长期，“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,504|3,019|3,554|4,190| |归母净利润（百万元）|404|553|665|791| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.64|0.87|1.05|1.25| |P/E（现价&最新摊薄）|31.76|23.23|19.31|16.24| |毛利率(%)|35.26|38.00|38.30|38.50| |归母净利率(%)|16.15|18.31|18.72|18.87| |收入增长率(%)|-13.08|20.54|17.72|17.91| |归母净利润增长率(%)|-25.87|36.70|20.32|18.87| [1][12]