产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入50.47亿元，同比下降3.4%，归母净利润3.04亿元，同比大幅增长385.3%，扣非归母净利润2.56亿元，同比激增1659.0% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入13.90亿元，同比下降19.9%，归母净利润0.89亿元，同比增长338.7%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长209.2% [1] - 公司25Q3实现归母净利润率6.4%，同比提升8.54个百分点，实现扭亏为盈 [3] 植提业务分析 - 植提业务前三季度收入24.99亿元，同比增长7.4%，25Q3单季收入7.66亿元，同比增长2.8% [1] - 辣椒红销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，食品级叶黄素销量同比增长约22% [2] - 梯队产品中，花椒提取物销量保持29%高增长，甜菊糖实现收入约2.18亿元，番茄红素实现收入超4000万元，水飞蓟素实现收入7475万元 [2] - 前三季度植提业务毛利率为20.86%，同比提升4.91个百分点 [3] 棉籽业务分析 - 棉籽业务前三季度收入23.53亿元，同比下降10.54%，25Q3单季收入5.88亿元，同比下降34.6% [1][2] - 前三季度棉籽类业务毛利率为7.20%，同比大幅提升8.05个百分点 [3] - 尽管本季棉籽价格中枢下移导致收入端预计小幅下降，但在成本加成加充分对锁的经营模式下，利润端修复具有确定性 [1][3] 其他业务板块 - 保健品业务前三季度实现收入1.09亿元 [2] - 中药业务前三季度实现收入超1300万元，同比接近翻倍 [2] 费用与研发投入 - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.9%、2.7%、3.2%，分别同比提升0.27、0.53、1.77个百分点 [3] - 25Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.3%、3.4%、3.4%，分别同比提升0.91、1.47、1.98个百分点 [3] - 研发投入显著提升旨在把握天然色素替代合成色素的市场机遇 [3] 行业前景与公司战略 - 美国FDA计划至2026年底逐步淘汰合成食用色素，天然色素需求与行业景气度有望持续攀升 [4] - 公司作为植物提取物龙头，技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列 [4] - 公司推行“三步走”战略，短期依托低成本工业化生产能力复制多品种发展模式，中长期目标做大做强保健品、中药提取等大健康产业 [4] - 预计公司25-27年可实现归母净利润3.76亿元、5.01亿元、6.12亿元，同比增长299%、33%、22% [4]

报告核心观点 - 报告整体看好消费板块的结构性机会，重点关注运动服饰、黄金珠宝、零售及植物提取物行业的积极动态 [3][5][8][12][13] - 国内消费呈现温和复苏态势，线上渠道、运动娱乐、化妆品等细分领域增长强劲，但黄金珠宝需求受高金价阶段性抑制 [5][6][8] - 晨光生物因业绩大幅预增及受益于美国FDA推动天然色素替代合成色素的政策，面临全球市场翻倍的重大发展机遇 [13][15] 社会消费品零售数据分析 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比下滑0.4个百分点，略低于市场预期的3.11% [6] - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计达36.59万亿元，同比增长4.5% [6] - 分消费类型看，9月商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%；1-9月商品零售累计增长4.6%，餐饮收入累计增长3.3% [6] - 2025年8月消费者信心指数为89.2，环比提升0.2 [6] 分渠道与品类表现 - 线上渠道表现优于整体，1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，其中吃类、用类、穿类商品分别增长15.1%、5.7%、2.8% [6] - 线下渠道中，1-9月便利店、超市零售额分别增长6.4%、4.4%，表现稳健 [6] - 化妆品9月单月增速显著提升，限额以上企业零售额同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点 [6] - 体育娱乐用品1-9月累计增长19.6%，表现亮眼，但9月单月增长11.9%，环比下滑5.0个百分点 [6] - 纺织服装9月单月增长4.7%，环比提升1.6个百分点 [6] - 金银珠宝9月单月增长9.7%，但环比下滑7.1个百分点，主要受金价快速上涨抑制，9月上金所AU9999均价为831.84元/克，同比上涨43.0% [6] 品牌服饰板块 - 361度在2025年第三季度凭借高质价比产品和超品店扩张，实现线下、线上零售流水健康增长 [5][12] - 特步国际主品牌第三季度零售流水同比增长低单位数，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [5][12] - 国庆中秋假期，日用品、化妆品、鞋帽消费销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3% [12] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思 [5][12] 纺织制造与出口 - 2025年1-9月，中国纺织品出口额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装及衣着附件出口额1152.09亿美元，同比下降2.5% [8][9][12] - 同期，越南纺织品和服装出口累计增长8.77%，制鞋出口累计增长7.58%，9月单月出口增速由负转正 [8][9][12] - 主要台企制造商业绩分化，裕元集团1-9月制造业务营收增2.3%，丰泰企业1-9月营收降4.29% [9][11] - 从高股息率角度推荐裕元集团，关注百隆东方；从业绩稳健及低估值角度推荐申洲国际，关注开润股份 [8][12] 黄金珠宝板块 - 老铺黄金在天猫"双11"活动中表现强劲，开场10分钟成交额突破3亿元，创品牌纪录，同比增长超848倍，12款单品成交破千万元 [8][12] - 老铺黄金计划于10月26日再次提价，有望提升盈利能力 [12] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [8][12] 零售板块 - 名创优品第二季度国内同店销售转正，海外同店环比改善，经营利润同比恢复正增长，拐点显现 [8][12] - 名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY已提交港股上市申请，分拆有望为母公司带来估值弹性 [8][12] - 永辉超市门店调改节奏加快，调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [8][12] - 推荐名创优品，建议关注永辉超市 [8][12] 国际公司动态 - 无印良品母公司良品计画2025财年营收与利润均创历史新高，中国大陆市场既有店及电商销售实现两位数增长，门店净增24家至422家 [11] - LVMH集团2025财年前九个月总营收580.9亿欧元，有机基础上同比下降2%，但第三季度有机营收同比增长1%，美国、亚洲（不含日本）及中国市场重回正增长 [11] - 老凤祥拟通过子公司以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司20%股权，涉足非汽车类奢侈品业务 [11] 晨光生物公司评论 - 公司预计2025年前三季度净利润为2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55%，主要因植提业务增长及棉籽业务回暖扭亏 [13] - 晨光生物为全球植提行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列 [13] - 美国FDA新政计划到2026年底消除食品中石油基合成色素，预计将推动全球天然色素市场从2024年的21亿美元翻倍至42亿美元 [13] - 辣椒红色素替代合成色素（如日落黄）时，单位用量将提升至少一个数量级，市场需求有望快速增长，美国日落黄替代或新增1万吨天然色素需求 [13] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.59/4.92/5.85亿元，对应PE为19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予"买入-B"评级 [15] 市场行情回顾 - 截至2025年10月21日，创业板指领涨主要指数，当日涨幅1.98% [2] - 在2025年10月6日至10月10日期间，SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为天然植物提取物行业，具体公司为晨光生物[1] 核心观点与论据 公司近期业绩表现 * 2025年前三季度经营业绩显著提升，第三季度归母净利润在6300万到9900万之间，实现扭亏为盈[4] * 业绩改善主要由于直提产品收入和毛利显著增长，以及棉籽业务行情回暖并严格执行对赌策略[4] * 上一个业务年度经营业绩恢复至接近正常水平，但较2022-2023年历史高点仍有约1亿元差距[6] * 差距主要源于部分产品价格处于历史底部以及行业产能恢复导致供需关系恶化[6] 主要产品销量与市场地位 * 辣椒红2025年上半年销量同比增长40%，预计全年增速回归至20%左右，长期复合增长率约10%[10] * 辣椒红2025年市占率预计从2024年的接近40%提升至50%以上，中期目标为80%以上[2][10] * 辣椒精2025年上半年销量同比增长接近100%[10] * 水飞蓟素新建生产线投产后基本满产，销量保持快速增长[15][16] * 番茄红素2025年上半年销量增长接近50%[17] * 甜菊糖2025年上半年收入增长约50%，全年预计增幅30%到40%，利润率显著改善[17] * 花椒提取物表现亮眼，销量增长显著，毛利率和净利润逐渐恢复到合理水平[14][15] 行业供需与盈利趋势判断 * 行业供需关系正在改善，2025年原材料种植面积下降，需求端因消费者天然偏好及监管政策支持而持续增长[7] * 预计未来几年行业将回归每年10-20%的自然增长态势，盈利将温和回升[2][7][10] * 当前辣椒精产品毛利率约20%，处于正常范围但较前几年偏低[11] * 由于2025年种植面积下降1/3到1/2，明后年原材料价格恢复预期乐观[11] 公司战略与应对措施 * 为应对原材料供应紧张，公司储备了低成本原材料，并在海外非洲、印度、缅甸及国内新疆、云南布局产区[8] * 通过技术储备开发水溶性色素及定制化产品以满足下游需求[9] * 棉籽业务加工能力每年100万吨左右，每吨净利至少五六十元，明年正常情况下净利应达五六千万[20] * 保健食品业务新增10亿粒产能车间已投产，预计2026年总产能31亿粒将带来2.2亿至3亿元收入[3][21] * 保健食品业务以OEM/ODM代工为主，并尝试推出自有品牌[3][22] 其他重要内容 * 叶黄素业务方面，预计明年至后两年出现拐点较为乐观[12] * 2025年三季度非经常性损益约3000万，总体影响不大，三季度利润率与上半年差不多甚至略好[13] * 新疆高辣度辣椒2025年产量较去年下降30%至40%[18] * 公司对行业及自身前景保持强劲信心，认为保健品行业是长坡厚雪的赛道[23]

行业与公司 * 天然植物提取物行业 受益于合成替代趋势 需求健康增长 但原材料种植面积下降 如新疆辣椒同比下降约15% 云南魔鬼椒种植面积下降约1/3 万寿菊叶黄素原材料种植面积也处于缓慢下降过程 预示未来供需关系优化 行业盈利能力有望提升[2][5] * 晨光生物 2025年以来整体经营情况较为平稳 与2024年同期相比有显著恢复 棉籽业务管理更加严谨 行业行情有所好转 从一季度开始利润端有较大修复 预计三季度经营情况与前两个季度相比不会有特别明显变化[3] * 公司产能充足 三季度季节性检修不影响经营结构和增速 通过跨区域经营管理和多品种布局 晨光生物在行业中具备独特优势 并持续通过技术提升和原材料布局延伸增加客户粘性[4] 核心观点与论据 * 辣椒红和辣椒精价格短期内可能保持平稳 但预计明年底将有所改善 主要驱动因素是需求增长快于供给 以及今年采购价格可能影响农户种植积极性 导致明年供需偏紧[2][6] * 当前辣椒红售价约12万元 比合理售价13~14万元偏低10%左右 这是由于去年原料供应过剩击穿上游成本 公司采用成本加成定价方式导致售价偏低 如果不考虑去年储备低成本原料 今年正常情况下应匹配合理区间13~14万元之间[7] * 美国FDA要求合成色素在明年底退出食品饮料行业 为天然色素替代带来巨大机遇 但配方调整和稳定性测试工作量大 实际替代进展可能受影响[2][9] * 晨光生物在微分子包埋技术方面具有优势 已在食品饮料中广泛应用 并与高校和海外客户合作解决技术难题 有望在天然色素替代市场中占据有利地位[2][10] * 辣椒红和辣椒精未来增长驱动力包括对合成产品和农业原材料的替代 以及发展中国家食品工业发展带来的需求增长 预计未来10-20年行业保持10%-15%的增长速度[2][11] * 海外市场需求良好 尤其在成熟区域如欧洲、东亚和北美 这些地区主要采购食品添加剂如天然色素 以及医药用提取物 美国政策预计在明后年将显著推动天然色素需求增长 发展中国家如印尼和印度对初级食品添加剂的需求也在增加[4][14] * 今年业务中直提和免子收入各占一半 棉籽业务全部在国内销售 实体业务约百分之三四十用于出口 其余百分之六十多在国内销售 未来海外需求预计逐渐增加[15] * 辣椒红市占率约为70% 辣椒精在40%至50%之间 叶黄素约为1/3 其他小品种如花椒提取物和水飞蓟的市占率也较高 分别在四五十左右[24] * 今年整体业务毛利率提高了6个点 辣椒红和辣椒精毛利率处于正常水平 但定价偏低 从单吨利润角度看 辣椒红单吨毛利略低于合理水平 辣椒精因原材料产区变化 与历史数据可比性不大 但仍处于合理偏下水平[16] * 叶黄素和辣椒红是对公司利润影响较大的产品 叶黄素在好的时候一年毛利可达2亿多元 而差的时候仅为几千万元 今年辣椒红有所恢复 预计毛利接近2亿元[29] 其他重要内容 * 公司产能没有明显瓶颈 自有设备制造安装技改便捷 加上季采年销特点 一般一个季度完成初加工工作 去年辣椒产品实际加工量约1万大几千吨 占设计产能七八成 可加工量超过设计产能[17] * 在种植端 公司并非农业企业 但赞比亚自有农场种植辣椒和菊花 以长期角度看非洲原材料优势明显 希望通过自发种植形成优势原料产区 此外 公司与当地农户合作进行协作种植 如万寿菊花、甜叶菊等作物[17] * 缅甸的万寿菊花种植与云南腾冲的工厂具有协同性 今年缅甸的种植面积预计达到1万亩 而去年为6000亩 未来希望继续扩大规模[19] * 农产品价格因区域而异 跨区域调配原材料成本较高 例如 收购鲜菊花在国内价格约为每公斤1.2至1.3元 而缅甸则为五六毛钱 在新疆收购鲜花价格约为每公斤1至1.2元 加上运费后成本可能翻倍[20] * 赞比亚土地和人工成本较低 例如买一亩生地100多元 开发好的农场一亩地1000多元 而国内租两年地需一两千元 人工成本方面 赞比亚每天工资约2至3美元 是国内的十分之一[21] * 新疆辣椒种植成本每亩4000至4500元 而非洲则为2000至2200元 国内菊花种植成本普遍在2000元左右 赞比亚低百分之二三十 印度鲜花价格今年略涨到每公斤一块钱 与国内相比仍有优势[21] * 自贡原材料占企业总量比例较低 每年整体价值量约1.5至2亿元 占非棉籽业务比例约5% 未来不会提高自有原材料占比[22] * 即使四季度产品涨价 由于很多储备原材料是存货 其价值不会立即重估 公司采用移动加权平均法进行会计核算 低成本原料会摊薄高成本原料的平均成本 从而提升利润率 然而 新一季采购量很大 储备量只占一部分 因此即使价格上涨10% 利润率也不会马上增长10% 实际影响可能只有一两个百分点[28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 植提业务销量增长明显且盈利能力恢复 棉籽业务扭亏为盈 带动公司业绩快速修复 [4][5] - 2025年上半年营业收入36.58亿元 同比增长4.77% 归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [4] - 第二季度单季营业收入19.41亿元 同比增长10.38% 净利润1.05亿元 同比增长72.25% [4] 财务表现 - 植提类产品收入增长9.47% 毛利率同比提高3.43% [5] - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% 辣椒精销量1536吨 同比增长81% [5] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长约22% [5] - 花椒提取物销量逆势增长约23% [5] - 棉籽类业务收入17.65亿元 同比增长2% 毛利率7.00% 同比提高7.19% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.96元和1.12元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元 82.31亿元和88.09亿元 增长率分别为9.32% 7.65%和7.02% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.45亿元 4.62亿元和5.39亿元 增长率分别为267.12% 33.82%和16.67% [7] 估值指标 - 当前市盈率79.48倍 总市值70亿元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为20.22倍 15.11倍和12.95倍 [7] - 预测2025-2027年市净率分别为3.11倍 2.91倍和2.71倍 [7] 财务比率展望 - 预计毛利率从2024年的8.0%提升至2027年的10.6% [10] - 预计净利率从2024年的1.3%提升至2027年的6.1% [10] - 预计ROE从2024年的3.0%提升至2027年的20.9% [10] - 资产负债率预计从2024年的65.0%升至2025年的73.9%后逐步回落至2027年的71.8% [10]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.58亿元，同比增长4.77% [1] - 净利润2.15亿元，同比增长115.33%，扣非净利1.84亿元，大幅增长130.48% [1] - 经营活动现金流量净额18.30亿元，同比增长77.11% [1] - 植提类产品收入17.33亿元，增长9.47%，毛利额同比增长32%，毛利率提高3.43个百分点 [1] - 棉籽类产品收入17.65亿元，增长1.97%，毛利率7.00%，同比提高7.19个百分点，实现扭亏为盈 [1][2] 主要产品表现 - 辣椒红色素销量6367吨，同比增长43%，应用型产品占比持续提升 [1] - 辣椒精销量1536吨，同比增长81%，市场份额大幅提高 [1] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增，食品级叶黄素销售3125万克，增长约22% [1] - 花椒提取物销量逆势增长约23%，胡椒、孜然、生姜提取物保持健康发展 [1] - 甜菊糖苷收入超1.6亿元，异绿原酸钠获批新型饲料添加剂 [1] - 番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物销量大幅增长 [2] 研发创新投入 - 研发投入1.12亿元，较上年同期大幅增长134.55% [3] - 开展辣椒红色素生产工艺改进、甜叶菊综合利用、万寿菊综合利用等重点项目 [3] - 完成超临界精馏技术小试平台搭建，建立生物发酵制备番茄红素技术体系 [3] - 通过自主研发与合作研发持续增强产品创新能力和核心竞争力 [2][3] 行业地位与战略 - 在全球植物提取行业位居第一梯队，追赶或超越Frutarom、Kalsec等国际龙头企业 [3] - 辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列 [3] - 甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物等梯队产品处于快速发展阶段 [3] - 依托技术研发和工业化生产能力，持续打造大单品，目标十个品种位居世界第一或前列 [4]

投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业总收入36.6亿元(同比增长4.77%) 归母净利润2.15亿元(同比增长115.3%) [5] - 25Q2单季度营业收入19.4亿元(同比增长10.4%) 归母净利润1.05亿元(同比增长72.3%) [5] - 植提主业处于价格周期底部 公司通过库存储备强化价格及份额优势 业绩弹性有望持续释放 [5] - 棉籽业务经营环境显著改善 25H1实现收入17.7亿元(同比增长2%) 毛利率7%(同比提高7.19个百分点) 实现扭亏为盈 [5] 财务表现 - 25H1毛利率13.9% 同比大幅提升 其中植提业务毛利率提升3.43个百分点 [4][5] - 25Q2归母净利率5.43%(同比提升1.95个百分点) 毛利率13.6%(同比提升5.25个百分点) [5] - 预测25-27年归母净利润分别为3.24/4.08/5.12亿元 同比增长244.3%/25.9%/25.7% [4][5] - 当前股价对应25-27年PE分别为21x/17x/13x [4][5] 业务发展 - 辣椒红销量6367吨(同比增长43%) 辣椒精销量1536吨(同比增长81%) 市场份额持续提升 [5] - 叶黄素食品级销售0.31亿克(同比增长约22%) 饲料级销售超2.1亿克(同比微增) [5] - 甜菊糖苷收入超1.6亿元 副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂 [5] - 香辛料事业部花椒提取物销量逆势增长约23% 胡椒/孜然/生姜提取物保持健康发展 [5] - 药用提取物销量增长 番茄红素增长约49% 水飞蓟/姜黄提取物大幅增长 [5]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 各品类表现与潜力 - **2025年上半年表现**：整体略好于年初预期，辣椒红一季度增长超30%，二季度增速加快；辣椒精全年预计达3000吨，上半年已售约1400吨；维生素C销量因新产线投产快速增长，但售价因成本下降受限；花椒提取物淡季销量快速增长，毛利率逐步恢复；甜菊糖一季度销售额8000多万，全年有望达3亿收入[2][3] - **未来3 - 5年潜力品类**：甜菊糖市场空间大、工艺优势明显，副产品获批用于饲料添加剂巩固成本优势，有望成为重要品种；花椒提取物和水飞蓟素已接近或领先，将巩固优势拓展市场；番茄红素应用领域有突破，与下游合作开发产品，美国政策创造有利条件；保健品业务快速发展，产能逐渐达30亿粒，2025年新产线下半年投产后有望实现2亿元收入[3][4] 辣椒红和辣椒精 - **需求核心增长点**：2025年保持与原有客户合作，开拓新客户，天然色素替代合成色素是适宜机会，成熟产品方案在推广[4] - **供给端及价格趋势**：2024年原材料丰收供给充足价格低，2025年种植面积下降供应可能收缩，下一业务年度价格可能恢复，取决于采购计划；辣椒精因云南魔鬼椒去年种植增加今年售价低，激发下游需求，行业销售量快速增长[4][5] - **印度产品竞争力及国内成本影响**：国内原材料成本大幅下降，印度产品竞争力降低，国内产品海外市场份额迅速增长，2024年辣椒精销量增长超50%，2025年增速预计更快，2026年价格可能回升，但库存充足保证销量增长[6] - **价格趋势及影响因素**：处于价格周期底部区间，大概率会恢复上涨，采用成本加成定价，目前具备涨价条件但希望维持低价，正常规律下下一年价格应比今年高[7] 叶黄素 - **今年表现及未来展望**：今年因库存过多供大于求维持低价，预计趋势延续至明年底或后年；优化策略优先销售食品级产品，饲料级进行价格竞争倒逼产能优化；在海外开拓种植基地扩大成本优势，进行品种选育；短期内难盈利，未来一两年有较大概率出现供需变化[10][11] 棉籽业务 - **现状与展望**：2025年从低迷状态恢复，未来稳健经营，严格风控，以销定产，确保加工利润，追求稳定状态，避免大幅波动[3][13] 保健品业务 - **发展情况与展望**：近年来快速发展，总产能逐渐达30亿粒，2025年新产线下半年投产后有望实现2亿元收入，2026年满产预计达2.5亿元左右；继续扩大OEM代工业务规模至10亿以上收入体量，探索自有品牌发展模式[16][17][18] - **利润贡献预期**：代工业务收入增长，利润贡献预计逐渐增加，找到自有品牌发展路径且时机成熟时，将在自有品牌产品发力[20] 市场竞争与客户 - **市场竞争状况**：产品价格下降因原料供需变化，非行业竞争加剧；疫情后供应链恢复、种植面积增加使原材料成本下降，辣椒红售价低但毛利率恢复，印度同行份额下降，国内整体份额增长[8] - **下游客户构成**：分为食品、饲料添加剂、保健食品企业，香精香料等应用企业，经销商（占比约二三十，其余为终端客户），食品领域消费占比约一半[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **季节性销售特点**：下半年通常是淡季，三季度设备检修、调研和制定采购计划，可销售产品少；四季度根据情况确定供货结构，优先给有价格折扣的经销商或应用方案企业供货，利润略低[14] - **产品利润定位**：不刻意划分产品贡献收入或利润，追求适合晨光发展的利润体量，单品利润接近一个亿认为值得做，如棉籽业务盈利正常为大几千万[15]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年上半年业绩表现**：营业收入34.6 - 37.6亿元，同比增长 - 1%至8%；归母净利润2.02 - 2.32亿元，同比增长102% - 132%；扣非净利润1.74 - 2.04亿元，同比增长117% - 154%。利润显著提升得益于棉子类业务行情回暖和植提业务产品销量增长[2][3]。 2. **棉子类业务表现**：上半年扭亏为盈，二季度加快发货节奏，对收入和利润产生正面影响。采用对锁采购，价格波动影响小。三季度进入淡季，四季度榨季开始业务规模回升。加强风险管理，成为稳定现金流和利润的重要资产[2][5]。 3. **植提业务表现及展望**：二季度保持良好恢复态势，产品价格下降但销量增加，毛利率显著改善。预计三季度延续此趋势，供给侧种植面积减少，需求侧受美国FDA政策和国内消费者关注食品安全影响，需求快速增长[6]。 4. **美国FDA政策影响**：计划2026年底前禁用几种石油基合成色素，可能掀起全球限制合成色素浪潮，加速天然色素替代进程，替代空间巨大。晨光生物布局20多年，推动天然色素消费量增长[7][8]。 5. **推动天然植物提取物应用举措**：从生产企业向应用方案服务商转型，开发新产品，与多类企业合作，丰富应用场景，提高产品性价比和使用便利性[9]。 6. **突出产品及未来期待品类**：2025年上半年甜菊糖、水飞蓟素和花椒提取物表现突出。甜菊糖有望成第四大单品，水飞蓟素产能提升，花椒提取物市场份额增加。姜黄素、番茄红素等需求良好。公司目标做到世界领先份额，布局新领域[4][10][11]。 7. **下半年需求和行情展望**：预计延续前期趋势，三季度淡季环比数据可能回落，但同比数据亮眼。各主要产品有望保持良好增长态势，如辣椒红、辣椒精等[11][12]。 8. **辣椒精产品市场表现**：回到国内生产后，价格恢复合理区间，下游应用积极性提高，海外市场份额增长迅速，今年市占率有望达50%，未来两三年争取提升至全球2/3以上[13]。 9. **市场份额目标**：辣椒红目前市场份额约70%，远期目标提升至80%以上，已达成控制或影响目标份额[15]。 10. **提升利润率策略**：现阶段重点扩大市场，推动行业需求增长，通过性价比策略实现利润增长，总盘子达到一定规模后向上下游延伸提升利润率[16]。 11. **客户类型**：下游客户分为大的终端应用企业、香精香料企业、经销商和贸易商三类[17][18]。 12. **过去几年增长原因**：市场需求持续增长以及自身品类建设和拓展，主力产品和梯位产品快速成长[19]。 13. **未来三至五年增长预期**：主力产品和梯位产品增长贡献差异不大，替位产品增速较快。业务规模保持稳定，利润占比相对较低，已做战略储备[20]。 14. **大单品市场份额经验及复制**：实现辣椒红及辣椒精市场份额第一的经验可复制到其他植物提取物领域，包括工艺优化、设备设计制造、技改和上游布局[21]。 15. **成本和原材料优势**：工艺设备和经营管理成本低，跨区域布局规避原材料产区迁移风险，确保稳定供应优质原材料[22]。 16. **研发团队和技术支持**：拥有一百多人研发团队，含十名博士和一百多名硕士，总体技术人员四五百人，有自己的设备厂，在技术研发等方面具显著优势[23]。 17. **赞比亚种植情况**：拥有两个农场，类似自有土地有99年使用权。辣椒种植成本约为国内一半，菊花种植最终成本与国内无特别显著优势。员工总人数约500人，临时用工约1万人，土地和人员成本优势明显[23]。 18. **应对天然色素订单增加措施**：可能面临上游原材料价格上涨和抢占原材料份额问题，采取扩大基地布局范围、深耕当地与企业合作等措施确保供给[24]。 19. **未来计划**：推动天然添加剂及膳食营养补充剂替代合成产品，优化全球产业布局，加强技术研发，与投资者保持联系，引领行业发展[25][26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **甜菊糖副产品**：甜菊糖提取过程中的副产品乙二酸钠已通过饲料添加剂批准，正在办理生产许可证，有望大规模销售[11]。 2. **叶黄素行业情况**：行业连续三年处于底部，公司与同行尝试降低原材料签约价，农户重新考虑种植安排，公司向海外布局万寿菊基地[11]。 3. **辣椒红销售情况**：辣椒红销量从上市时每年2000吨增至去年突破万吨，今年预计继续快速增长[8]。