产品服务调整 - 公司调整客户成功服务产品套餐内容及价格 25年7月1日后订阅软件续费或买断软件购买标准成功服务不再包含工单服务 需购买高级成功服务 成本增加 例如金蝶云星空订阅版本高级成功服务费用为软件订阅金额的15% [2] - 举措将标准套餐和高级定制服务区分 对大企业客户续费阶段可抬高合同收入 对仅采用标准套餐客户可降低定制化实施成本 预计对公司毛利产生积极影响 [2] AI产品升级 - 公司推出全面升级的苍穹Agent平台2.0 支持MCP标准协议实现与ERP等核心业务系统深度整合 [3] - 基于苍穹Agent平台2.0开发五大智能体：金钥财报（10分钟内将数百页年报浓缩为分析报告） ChatBI（自然语言对话秒级获取可视化结果） 招聘智能体（岗位匹配准确率从40%提升至90%） 差旅智能体（全流程自动化服务） 企业知识智能体（智能决策引擎） [3] - 部分AI产品采用按结果收费模式 如招聘智能体按offer收费 差旅智能体按报销次数收费 [3] - 截至25年5月苍穹AI Agent平台已签约海信集团 温氏集团 湖北中烟等20家客户 金蝶云·星瀚上线超20个AI应用 签约近20家大型企业 [3] 业务收入表现 - 24年大企业客户业务苍穹&星瀚收入13.04亿元人民币（yoy+32.9%） 合同签约金额约21亿元（yoy+52%） [4] - 24年中型客户业务星空收入21.53亿元（yoy+10.3%） 小微业务收入12.29亿元（yoy+13.8%） [4] - 预计25年大企业业务保持稳健增长 中型和小微业务受宏观经济影响有所承压 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司调整客户成功服务产品套餐内容及价格，区分标准套餐和高级定制服务，对毛利有积极影响 [1] - 金蝶推出全面升级的苍穹 Agent 平台 2.0 和五大智能体，预计拓展更多应用场景，部分产品按结果收费，已签约多家客户 [2] - 24 年各业务有不同增长表现，预计 25 年大企业业务稳健增长，中型和小微业务受宏观经济影响承压 [3] - 基于保守性原则，小幅下修 25 - 26 年收入和归母净利润预测，新增 27 年预测，AI 加持下产品力有望增强 [3] 各部分总结 业务调整 - 25 年 7 月 1 日后，订阅软件续费或买断软件购买金蝶总部《标准成功服务》不包含工单服务，需购买《高级成功服务》，如金蝶云星空 - 订阅版本软件，高级成功服务费用为软件订阅金额的 15% [1] 新产品情况 - 苍穹 Agent 平台 2.0 定位为更懂企业业务的智能体平台，支持 MCP 标准协议，与 ERP 等核心业务系统深度整合 [2] - 基于该平台开发五大智能体，包括金钥财报、ChatBI、招聘智能体、差旅智能体、企业知识智能体，各有功能优势，部分产品按结果收费 [2] - 截至 25 年 5 月，苍穹 AI Agent 平台已签约 20 家客户，金蝶云·星瀚上线超 20 个 AI 应用，签约近 20 家大型企业 [2] 业务收入情况 - 24 年苍穹&星瀚收入 13.04 亿元，同比增长 32.9%，合同签约金额约 21 亿元，同比增长 52%；星空收入 21.53 亿元，同比增长 10.3%；小微业务收入 12.29 亿元，同比增长 13.8% [3] 盈利预测 - 下修 25 - 26 年收入预测至 70.0/78.7 亿元（较上次预测 -6%/-9%），新增 27 年收入预测 88.2 亿元 [3] - 下修 25 - 26 年归母净利润预测至 1.3/3.8 亿元（较上次预测 -24%/-1%），新增 27 年归母净利润预测 6.6 亿元 [3] 财务报表预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,679|6,256|7,003|7,868|8,815.3| |营业收入增长率|16.7%|10.2%|12.0%|12.3%|12.0%| |归母净利润（百万元）|-210|-142|133|381|662| |每股收益（元）|-0.06|-0.04|0.04|0.11|0.19| | P/S |9|8|7|6|6| [5] 市场数据 - 总股本 35.49 亿股，总市值 551.59 亿港元，一年最低/最高股价为 5.26 - 17.76 港元，近 3 月换手率 113.7% [6] 股价相对走势 - 1 个月相对收益 23.1%，绝对收益 27.2%；3 个月相对收益 14.6%，绝对收益 18.4%；1 年相对收益 73.3%，绝对收益 107.8% [8]

AI产业 - 机构认为随着Agent产品加速落地，AI产业持续向上，商业化落地节奏有望加快 [1] - 海外厂商中微软通过本地+云端协同构建Agent网络，谷歌基于现有生态打造2C Agent 3P战略，Athropic发布Claude 4模型辅助Agent构建 [13] - 国内厂商金蝶国际打造苍穹Agent平台2.0和五大智能体，昆仑万维通过天工超级智能体带来高效办公体验 [13] 中国特色现代企业制度 - 国有企业要根据功能定位逐步调整优化股权结构，支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东 [3] - 推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策 [3] - 构建产业资本和金融资本"防火墙"，强化资本充足性管理和公司治理监管 [3] - 中国证监会将不断完善上市公司治理规则，推动出台上市公司监督管理条例，加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度 [4] 银行业与证券业 - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期 [13] - 券商板块中报同比增速有望持续优异，一揽子金融政策落地打开增量空间，估值有望持续企稳回升 [13] 公司动态 - 美团第一季度营收865.6亿元人民币，同比增长18.1%，调整后净利润109.5亿元人民币，同比增长46.2% [7] - 紫金矿业拟将控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市 [8] - 绿的谐波控股股东、实控人拟合计减持公司不超3%股份 [9] - 中国软件国际发布面向开发者的开源鸿蒙学习平台开鸿Bot系列产品 [10][11] - 神州数码拟以不超4.28亿元增持神州控股股票 [12] 政策与行业动态 - 国务院、中央军委公布《重要军工设施保护条例》，自2025年9月15日起施行 [5] - 国家鼓励香港、澳门服务提供者在内地投资设立电影制作公司 [5] - 海光信息高管表示与中科曙光整合是我国算力产业"补短板、锻长板"的有益尝试 [6]

红杉中国推出AI基准测试工具xbench - 红杉中国推出全新AI基准测试工具xbench并发布相关论文 标志着投资机构首次主导发布基准测试 为AI投资领域带来新突破 [1] - xbench采用双轨评估体系 同时追踪模型理论能力上限与Agent实际落地价值 创新性地将评测分为能力上限评估和实际效用价值量化两条主线 [2] - xbench采用长青评估机制 持续更新测试内容确保时效性 定期测评主流Agent产品 跟踪模型演进 预测技术-市场契合点 [2] xbench的技术特点与功能 - xbench首期包含科学问题解答测评集(xbench-ScienceQA)和中文互联网深度搜索测评集(xbench-DeepSearch) 并对主要产品进行综合排名 [3] - 提出了垂直领域智能体评测方法论 构建了招聘和营销领域的垂类Agent评测框架 评测结果可通过xbench.org实时查看 [3] - 支持社区共建 基础模型开发者可用xbench验证产品效果 垂类开发者可共建行业标准 研究者可利用xbench实现评估研究想法 [3] 行业影响与投资趋势 - 红杉中国将内部使用的AI评估工具开源 推动AI技术上限探索和商业化落地 为行业带来变革 [4] - 美国一级市场AI应用侧投资占主导 中国市场硬件和软件投资较平衡 算力生态、自动驾驶和具身智能等硬件领域受关注 [4] - AI智能体受国内机构关注 大模型向产业模型转变 算法算力向应用迈进 AI编程、AI智能体和AI硬件将成为三大爆发点 [4] 厂商动态与市场展望 - 微软构建Agent网络 谷歌打造2C Agent3P战略 Anthropic发布Claude4模型 国内金蝶国际推出苍穹Agent平台2.0 昆仑万维推出天工超级智能体 [5] - Agent产品加速落地推动AI产业向上 利好有数据、客户和场景的软件企业 模型私有化需求增加利好一体机、超融合和B端服务外包企业 [5]

行业趋势 - 2025年成为Agent加速落地之年，国内外厂商均在推进垂域模型和Agent能力落地 [1] - 企业级SaaS市场因数字化基础良好，成为Agent应用重点场景 [1] - AI Agent预计为企业服务SaaS打开万亿美元蓝海市场，商业模式向多元化付费转变 [1][8] - 企业管理软件技术沿革经历五次演变，当前进入AI驱动的EMAI阶段，交互方式转向自然语言及多模态 [2] 公司动态 - 金蝶发布五大智能体产品及苍穹Agent平台2.0，涵盖财报分析、企业问数、招聘等场景 [3] - Agent 2.0阶段注重与企业业务场景结合，提供模板降低搭建门槛，强化数据安全隔离 [4] - 公司商业模式从SaaS按功能收费转向RaaS（按成果收费），如差旅智能体按行程数量计价 [5] - 研发组织从模块化转向闭环团队，围绕智能体交付结果重构流程 [6] 技术挑战与竞争焦点 - 大模型应用面临不确定性输出与企业需求确定性之间的矛盾，需结合场景数据优化 [7] - 未来竞争聚焦数据、场景、算力与算法，需产业链协同 [7] - 企业管理AI将形成"人机共生"生态，通用SaaS或成基础设施，垂类SaaS借AI扩展市场 [8] 产品进展 - 五大智能体实现开箱即用，可连接内外SaaS产品，去年产品为"AI增强"，今年转向结果交付 [3] - 计划围绕报价、合同管理、供应链等构建更多智能体 [3] - Agent 1.0构建通用能力，2.0通过模板简化任务流复杂度 [4]

公司动态 - 金蝶国际发布五大AI智能体及苍穹Agent平台2.0，包括金钥财报（财报分析智能体）、ChatBI（企业问数智能体）、招聘智能体、差旅智能体以及企业知识智能体 [1] - 五大智能体已完成商业化落地准备，其中金钥财报智能体面向专业投资人、企业经营者及个人投资者，提供财报解读和财务分析报告撰写能力 [1] - 公司成立"企业管理AI生态联盟"，并宣称财报分析智能体可让用户10分钟完成高质量财务分析报告 [1] - 每个智能体背后由多个小型智能体协同作业，例如财报分析通过16个智能体协作完成，多财报分析通过近20个智能体协作完成 [2] - 公司展示智能体驱动的未来工作方式，以云之家为入口，用户可通过智能助理调用多个AI智能体协同完成工作任务 [2] 行业趋势 - 工作场景下多种AI智能体采用率在未来3年占比将超过50% [3] - 行业认为AI智能体会呈现爆发式增长，企业需制定合适的AI战略，金蝶将全面转型为企业管理AI公司 [3] - AI及智能体发展将驱动企业商业模式变化，从按功能收费转向按成果收费（RaaS模式） [4] - 差旅智能体将按出差行程数量收费，体现按成果收费模式 [4] 技术应用 - 智能体可根据用户角色、偏好和历史行为提供个性化信息、建议及任务，自动处理重复任务 [2] - 招聘智能体包含生成岗位画像、人岗匹配、AI面试等小型智能体协作 [2]

行业趋势 - SaaS行业不会终结但AI智能体将呈现爆发式增长[1] - 企业管理信息化已从MRP进化到EMAI（企业管理AI）[1] - 工作场景下AI智能体采用率未来3年将超过50%[1] - 生成式AI时代即将终结 AI智能体成为下一代AI核心发展方向[1] - 2025年有望成为智能体应用爆发元年[1] 公司战略与产品 - 金蝶发布五大智能体和苍穹Agent平台2 0包括财报分析 企业问数 招聘 差旅 企业知识智能体[2] - 金蝶将全面转型为"企业管理AI公司"目标3至5年成为世界一流"企业管理AI厂商"[2] - 产品收费模式从"按功能收费"转向"按成果收费"（RaaS Result as a service）[2] - 差旅智能体按出差行程数量收费是RaaS模式的一种体现[2] 商业模式挑战 - 从"交付工具"到"交付结果"的商业模式转变面临挑战[2] - 最大挑战在于结果的正确性和效果客户付费衡量标准为结果是否有帮助和正确[2]