投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与利润同比显著增长，自主品牌新品密集上市有望催化未来业绩 [1][2] - 公司与华为深度合作的首款车型尚界H5上市即热销，有望借助华为技术赋能提振销量 [4] - 公司受益于国企改革，智能化能力提升，未来几年盈利预计将持续增长 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q1-Q3总营收为4,689.9亿元，同比增长8.9%；归母净利润81.0亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润71.2亿元，同比增长578.6% [1] - 2025Q3单季总营收为1,694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%；归母净利润20.8亿元，同比增长643.9%，环比下降30.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同比增长5734.5%，环比下降34.4% [1] - 2025Q3集团销量达114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0%，驱动营收同环比改善 [2] - 2025Q3单车ASP为10.1万元，同比下滑，但环比小幅提升，主要受益于“反内卷” [2] - 2025Q3毛利率为10.3%，同比下降1.3个百分点，但环比提升0.7个百分点，主要受益于“反内卷”及产品结构改善 [3] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%/0.4%，财务费用率环比上升1.3个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [3] - 2025Q3公司投资净收益为34.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为17.8亿元，环比增加6.9亿元 [3] 业务运营与展望 - 2025年第四季度将有多款重磅新车上量，包括上汽乘用车荣威 M7 DMH、全新 MG4，智己全新一代 LS6、LS9 增程新车，尚界 H5，上汽奥迪 AUDI E5 Sportback，别克高端子品牌"至境"等，有望助推公司产销结构向好、品牌销量向上 [2] - 公司与华为合作的首款SUV尚界H5已于2025年9月上市，指导价15.58万-19.98万元，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元 [5][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.24元、1.47元 [5][6] - 以2025年10月31日收盘价16.63元/股计算，对应2025-2027年PE分别为15倍、13倍、11倍，当前PB为0.6倍 [5][6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为10.84%、10.88%、11.26% [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.14%、4.66%、5.35% [10]

行业整体业绩 - 沪深两市20家整车上市公司2025年前三季报整体业绩平稳，14家车企实现盈利，占比70% [1] - 行业合计实现营业总收入超1.75万亿元，同比增长8.8%，但整体净利润同比下滑10.8%至462.15亿元，呈现增收不增利特征 [2] - 10家车企实现净利润同比上涨，但盈利且净利润上涨的车企仅为9家，占车企总数的45% [1] - 前三季度20家企业研发费用总额突破840亿元，行业加速向技术驱动型发展模式转变 [1] 头部车企表现 - 比亚迪、长城汽车和上汽集团位居净利润榜单前三名，前三季度净利润分别为233.3亿元、86.3亿元和81.0亿元 [1] - 比亚迪前三季度营业收入5662.7亿元，同比增长12.8%，但净利润同比下降7.6% [2] - 上汽集团前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0%，净利润81亿元，同比增长高达17.3%，经营活动现金流净额319.4亿元，同比增长70.9% [3] - 长城汽车前三季度营收1535.8亿元，同比增长近8.0%，但净利润86.3亿元，同比下滑16.97% [3] 销量与目标完成率 - 2025年前9个月中国汽车销量为2436.3万辆，同比增长12.9%，9月当月产销量首次超过300万辆，产销数据连续五个月增长且涨幅均超过10% [4] - 吉利汽车、上汽集团和比亚迪3家车企销量完成率较高，超过70% [1] - 从销量增速看，吉利汽车、上汽集团和比亚迪位列前三，分别同比增长46%、20.53%和18.64% [4] - 小鹏汽车前三季度销量完成率高达82%，为榜单中最高 吉利汽车、上汽集团和比亚迪完成率均超过70% [4] - 吉利汽车上调目标至300万辆后，完成率为72.34% 上汽集团完成率为70.96% 比亚迪将全年目标降至460万辆后，完成率提升至70.87% [5][6] 细分领域与公司动态 - 商用车板块净利润同比增幅领跑，金龙汽车增幅224%位居首位，福田汽车以157%增幅位居次席 [1] - 6家亏损公司中，江淮汽车、北汽蓝谷和广汽集团净利润垫底，分别为-14.3亿元、-34.3亿元和-43.1亿元 [1] - 上汽集团前三季度整车批发销量319.3万辆，同比增长20.5%，自主品牌、新能源、海外市场新三驾马车表现突出 [3] - 比亚迪2025年9月全球销售新能源车39.63万辆，同比下滑5.5%，为19个月来首次单月同比转负 [2] - 长城汽车利润下滑因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型、新技术上市宣传投入 [3]

行业整体业绩 - 沪深两市20家整车上市公司2025年前三季报整体业绩相对平稳，14家车企实现盈利，占比达七成 [1] - 行业合计实现营业总收入超1.75万亿元，同比增长8.8%，但整体净利润同比下滑10.8%至462.15亿元，呈现增收不增利特征 [3] - 前三季度20家企业研发费用总额突破840亿元，行业加速向技术驱动型发展模式转变 [2] 车企盈利表现 - 10家车企实现净利润同比上涨，但盈利且净利润上涨的车企仅为9家，占车企总数的45% [1] - 比亚迪、长城汽车和上汽集团位居净利润榜单前三名，前三季度分别实现233.3亿元、86.3亿元和81.0亿元净利润 [1] - 商用车板块净利润同比增幅领跑，金龙汽车凭借224%的增幅位居首位，福田汽车以157%的增幅位居次席 [1] - 6家亏损公司中，江淮汽车、北汽蓝谷和广汽集团净利润垫底，前三季度净利润分别为-14.3亿元、-34.3亿元和-43.1亿元 [2] 重点公司业绩分析 - 比亚迪前三季度营业收入5662.7亿元，同比增长12.8%，净利润为233.3亿元，同比下降7.6% [3] - 比亚迪2025年9月全球共销售新能源车39.63万辆，同比下滑5.5%，为19个月首次单月同比转负 [3] - 上汽集团前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0%，净利润81亿元，同比增长高达17.3% [4] - 上汽集团前三季度整车批发销量319.3万辆，同比增长20.5%，经营活动产生的现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9% [4] - 长城汽车前三季度营收1535.8亿元，同比增长近8.0%，累计销量92.34万辆，同比增长8.15%，但净利润86.3亿元，同比下滑16.97% [4] 市场销量与目标完成率 - 2025年前9个月，我国汽车销量为2436.3万辆，同比增长12.9%，9月当月产销量首次超过300万辆 [5][6] - 从销量增速看，吉利汽车、上汽集团和比亚迪位列前三，分别同比增长46%、20.53%和18.64% [6] - 7家车企全年销量完成率超过70%，小鹏汽车前三季度完成率高达82%，为榜单中最高 [6] - 吉利汽车、上汽集团和比亚迪全年销量完成率均超过70%，分别为72.34%、70.96%和70.87% [6][7] - 中国一汽与长安汽车年度销量目标达成进度均保持在60%以上，完成率分别约为69.1%和68.9% [7]

财务业绩表现 - 第三季度营业总收入1694亿元，同比增长16.2%，归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比增长644.9%，扣非净利润16.92亿元，同比增幅5699.9% [2] - 前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长9%，归母净利润81亿元，同比增长17.3%，归母扣非净利润71.2亿元，同比增长578.6% [2] - 第三季度现金流量净额109亿元，同比增长47.8%，前三季度现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9%，现金流增速远超营收增速 [2][3] - 第三季度基本每股收益0.181元/股，同比增长624%，前三季度基本每股收益0.706元/股，同比增长17.3% [4] 销量与市场地位 - 前三季度实现整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆，月销量实现同比“九连涨” [4] - 9月单月销量同比增长超四成，环比增长超两成，以44万辆的成绩重回国内汽车市场销量冠军位置 [4] - 前三季度自主品牌累计销量204.4万辆，同比增长29.2%，占公司销量比重达64%，较去年同期提升4.3个百分点 [5] - 前三季度新能源车累计销售108.3万辆，同比增长44.8%，9月份单月销售19万辆创历史新高 [5] 战略业务板块（新三驾马车） - 自主品牌业务中，上汽乘用车公司销售59.6万辆，同比增长23.8%，国内市场销量实现翻倍增长 [5] - 海外市场累计销售76.5万辆，同比增长3.5%，其中新能源汽车海外销量21.5万辆，同比增长69.7% [5] - 上汽MG在欧洲市场终端交付超过22万辆，保持两位数增长 [5] - 未来三年公司将在海外推出十余款全新车型，覆盖多种动力形式和车型 [8] 成本控制与运营效率 - 公司通过全面深化改革提高运营效能，成本费用得到有效控制 [2][4] - 前三季度销售费用141.1亿元，同比下降5.6%，管理费用148.99亿元，同比基本持平，成本费用下降直接增厚净利润 [6] - 公司通过精细化管理有效控制原材料采购、生产制造、销售与管理等环节的成本费用 [6] 技术研发与未来布局 - 公司在电动化和智能化领域已累计投入超过1500亿元，形成近26000项有效专利 [7] - 技术涵盖纯电、混动、氢能三大整车平台及电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案 [7] - 半固态电池、“银河”全栈智能车解决方案、数字底盘等一系列行业领先技术正加速量产上车 [7] - 公司围绕芯片国产化与产业链伙伴合作，深入推进“算法+软件+芯片”协同开发及AI大模型上车应用 [8] 行业背景 - 2025年前三季度汽车行业收入78235亿元，同比增长7.8%，利润3483亿元，同比增长3.4%，行业利润率4.5% [6] - 汽车行业利润率相对于下游工业企业利润率6%的平均水平仍偏低 [6]

中经记者 夏治斌 上海报道 日前，上海汽车集团股份有限公司（600104.SH，以下简称"上汽集团"）发布2025年第三季度报告。今 年第三季度，公司实现整车批售114.1万辆，同比增长38.7%；实现营业总收入1694亿元，同比增长 16.2%，归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比增长644.9%。 前三季度，上汽集团实现整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆，继续在国内行业 领跑；实现营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0%，归属于上市公司股东的净利润合计81亿元，同比增 长17.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润71.2亿元，同比增长578.6%；经营活动产 生的现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9%。 新三驾马车"加速跑" 《中国经营报》记者注意到，上汽集团通过全面深化改革，对自主品牌乘用车、商用车业务实施一体化 管理，提高市场响应速度，构建更加高效的运营体制机制，驱动"自主品牌、新能源、海外市场"新三驾 马车不断跑出加速度。相关数据显示，1—9月，上汽集团自主品牌累计销量达204.4万辆，同比增长 29.2%，占公司销量比重达64%，较 ...

10月30日，上汽集团发布2025年第三季度报告。第三季度，上汽实现整车批售114.1万辆，同比增长 38.7%；实现营业总收入1694亿元，同比增长16.2%，归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比增长 644.9%。 编辑：李一帆 前三季度，上汽集团累计实现整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆，继续在国内 行业领跑；实现营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0%，归属于上市公司股东的净利润合计81亿元，同 比增长17.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润71.2亿元，同比增长578.6%；经营活 动产生的现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9%。 新三驾马车"加速跑"。上汽集团通过全面深化改革，对自主品牌乘用车、商用车业务实施一体化管理， 提高市场响应速度，构建更加高效的运营体制机制，驱动"自主品牌、新能源、海外市场"新三驾马车不 断跑出加速度。1-9月，上汽自主品牌累计销量达204.4万辆，同比增长29.2%，占公司销量比重达64%， 较去年同期提升4.3个百分点；上汽乘用车公司销售59.6万辆，同比增长23.8%，国内市场销量实现翻倍 增长。1 ...

公司第三季度业绩表现 - 第三季度整车批售量达114.1万辆，同比增长38.7% [3] - 第三季度营业总收入为1694亿元，同比增长16.2% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为20.8亿元，同比增长644.9% [3] 公司前三季度综合业绩 - 前三季度累计整车批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售337.8万辆 [5] - 前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长9.0% [5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润合计81亿元，同比增长17.3%，扣非净利润71.2亿元，同比增长578.6% [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额319.4亿元，同比增长70.9% [5] 核心增长驱动因素 - 前三季度自主品牌累计销量204.4万辆，同比增长29.2%，占公司销量比重达64% [7] - 前三季度新能源车累计销售108.3万辆，同比增长44.8%，9月单月销售19万辆创历史新高 [7] - 前三季度海外市场累计销售76.5万辆，同比增长3.5%，其中新能源车海外销量21.5万辆，同比增长69.7% [7] 技术创新与研发投入 - 公司在电动化和智能化领域累计投入超过1500亿元，形成近26000项有效专利 [9] - 技术覆盖纯电、混动、氢能三大整车平台及电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案 [9] - 半固态电池、"银河"全栈智能车解决方案、DMH超级混动等领先技术正加速量产上车 [9][10] 新产品市场表现 - 新一代智己LS6上市27分钟锁单突破10000辆 [10] - 全新MG4单月交付量超过10000辆 [10] - 别克至境L7上市10天大定突破12000辆 [10]

作为上海工业的支柱产业，上汽集团以一份亮眼的产销快报再次成为行业焦点：9月份销售整车44万 辆，同比增长40.4%，环比增长21%，不仅以近5万辆的绝对优势领先第二名，更实现了今年以来连续第 九个月同比正增长。 数据显示，上汽集团1-9月累计批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售达337.8万辆，继续在国内汽 车行业中保持领跑地位。在这份成绩单背后，不仅是市场的回暖与消费信心的提振，更是上汽自去年下 半年启动全面深化改革以来，战略布局、技术攻坚与体系能力的一次集中爆发。 "深化改革铸就韧性根基，技术标签赋能可持续增长" 10月22日，上海发布前三季度经济数据。根据地区生产总值统一核算结果，前三季度上海市实现地区生 产总值40721.17亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，高于全国水平0.3个百分点。前三季度，上海 市工业增加值同比增长5.2%。上海市规模以上工业总产值同比增长5.7%，增速比上半年提高0.1个百分 点。 上汽集团本轮增长并非依赖单一板块的偶然爆发，而是源于"自主品牌+新能源+海外市场"三驾马车的 协同发力，体现出均衡发展的健康态势。其中，自主品牌的表现尤为抢眼。9月份，上汽自主品 ...

宏观经济背景 - 前三季度上海市实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算同比增长5.5%，高于全国水平0.3个百分点 [1] - 上海市规模以上工业总产值同比增长5.7%，增速比上半年提高0.1个百分点 [1] 公司整体业绩表现 - 9月份销售整车44万辆，同比增长40.4%，环比增长21%，实现连续第九个月同比正增长 [1] - 1-9月累计批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售达337.8万辆 [3] - 扣非归母净利润同比大幅增长432.2%，经营活动现金流量净额增长85.9% [4] 增长引擎：三驾马车 - 增长源于“自主品牌+新能源+海外市场”三驾马车的协同发力 [5] - 9月份自主品牌销量达29.4万辆，同比增长50.4%，1-9月累计销量204.4万辆，占总销量比重达64%，较去年同期提升4.3个百分点 [5] - 9月份新能源车销售近19万辆创历史新高，同比增长46.5%，环比增长46%，1-9月累计销售108.3万辆，同比增长44.8% [8] - 9月份海外市场销售10.1万辆，同比增长12.2%，1-9月累计销售76.5万辆 [19] 自主品牌细分表现 - 上汽乘用车9月销售9.4万辆，同比增长72.4%，其中国内市场销量同比飙升245.3% [5] - 上汽大通销售2.1万辆，同比增长35.8% [5] - 上汽通用五菱销售15.8万辆，同比增长43.9% [5] 新能源品牌表现 - 智己汽车销售1.1万辆，同比增长77% [8] - 上汽乘用车销售新能源车4.1万辆，同比增长324.5% [8] - 上汽大通销售新能源车超7000辆，同比增长119.6% [8] - 上汽通用销售新能源车超1万辆，同比增长82.3% [8] - 上汽通用五菱销售新能源车10.6万辆，同比增长22.7% [9] 核心技术亮点与产品力 - 智己LS6搭载“恒星超级增程”系统，拥有行业领先的450公里纯电续航里程和800V超快充能力，攻克传统增程系统痛点 [13] - “灵蜥数字底盘”通过第三代中央集成电子电气架构实现三向六自由度运动控制能力，“灵蜥爆胎稳定控制”功能可在高速弯道爆胎时保持稳定行驶，“主动防侧翻2.0”可降低45%侧倾风险 [13] - 全新MG4全球首发量产半固态电池，在-25℃极寒环境下保持稳定充放电能力，采用HeatMatrix一体式热管理系统比传统系统节能15% [14] - 同级唯一CTB电池车身一体化架构实现93.8%的空间得房率，整车重心高度仅490mm，比同级车型低50-80mm [14] 智能化与自动驾驶进展 - 公司成为行业唯一在乘用车与商用车领域均获颁L4级自动驾驶示范运营牌照的企业 [15] - 智己Robotaxi累计订单超30万单，自动驾驶行程达数百万公里，用户满意度接近99% [15] - 友道智途在港口等封闭场景无人化运输领域市场占有率达到行业领先 [15] - 全球首搭“豆包深度思考大模型”和华为乾崑智驾ADS 4，重新定义人车交互 [16] 全球化与海外市场 - MG品牌在欧洲市场前9个月终端交付达22万辆，保持两位数增长 [19] - 1-8月MG品牌在英国销量超5万辆，市占率达4% [19] - 在西班牙销量同比增长58%，历史累计销量突破10万辆 [19] - 在意大利销量突破3.5万辆，同比增长33% [19] - 在德国销量超1.5万辆，8月份单月销量同比劲增260% [19] 财务与运营质量 - 上半年集团实现合并营业总收入2995.9亿元，同比增长5.2% [23] - 实现归母净利润60.2亿元，扣非归母净利润54.3亿元 [23] - 经营活动产生的现金流量净额210.4亿元，同比增长85.9% [23] 产品布局与供应链 - 公司展示“一体化轻量智能底盘”，深度集成VMC整车运动控制、EMB干式线控制动、四轮全域线控转向等先进技术 [24] - 与宁德时代、OPPO、华为、Momenta等产业链领军企业深度合作，构建开放强大的创新生态 [24]

同时，上汽还组建了500人的专业团队，与锦江集团、久事集团深入沟通、密切协作，共同制定运营服务方案，部署应急保障网络，做到"全天候响应、全时 段服务、全方位保障"。 随着上汽集团750辆政要接待用车正式入列锦江集团和久事集团组建的"国宾车队"，上汽、锦江和久事三方将紧密携手，以"国宾产品+国宾服务"双重高标 准，为中外政要打造绿色智能、舒适便捷的高品质出行体验，为中国国际进口博览会增光添彩。（邓侃） 编辑：林郑宏 转自：新华财经 10月16日，"第八届中国国际进口博览会政要接待用车交车仪式"在上汽大厦举行。11月5日至10日，第八届中国国际进口博览会将正式在上海召开，积极展 现我国与世界开放融通的姿态，彰显我国与世界携手共进的胸怀。作为"中国智造"的品质代表，上汽集团将提供750辆"政要接待用车"，积极承担为中外政 要"保驾护航"的光荣使命，并向全球嘉宾展示中国智造的可靠品质和创新魅力。 第八届进博会政要接待用车包括，"长续航中大型豪华轿车"荣威M7 DMH、"实力7座纯电MPV"荣威iMAX8 EV、"智能新豪华纯电轿车"全新智己L7、"超预 期的豪华混动MPV"大通MAXUS大家9超混，"智慧旗舰轻客"大 ...