公司近期事件 - 2026年1月 国家市场监督管理总局抽检发现西麦食品全资子公司生产的“中老年营养燕麦片”菌落总数不符合国家标准 公司回应问题源于经销商流通环节管控不当 已对涉事批次产品完成召回和销毁 并加强渠道监管 此次事件可能对品牌信任度产生影响[2] 业务进展与战略 - 公司正积极推进大健康战略 2025年第四季度推出的“药食同源”系列产品在部分区域试销反馈积极 预计2026年在全国市场铺开后有望成为新增长点[3] - 线上渠道（如抖音）保持高增长 线下零食量贩、山姆会员店等新兴渠道拓展顺利 2026年渠道表现值得关注[3] - 2026年公司计划深化全渠道布局 并探索海外市场[5] 经营与成本状况 - 受益于澳洲燕麦原料成本下行 公司2025年毛利率已提升[4] - 2026年原料供需格局预计继续改善 成本红利可能进一步释放 叠加费用优化 利润弹性有望兑现[4] 行业与市场动态 - 燕麦行业整体增速放缓[5] - 西麦食品作为龙头持续聚焦银发经济和健康消费 通过产品结构优化（如高毛利复合燕麦片占比提升）维持竞争力[5]

公司动态 - 黑龙江省农投食品集团在第三届中国（哈尔滨）冰雪美食节暨冰城年货大集上设立了“黑土优品专区” [1] - 公司旗下五常大米、鲜食玉米、药食同源系列产品等全品类优质产品成为展会现场核心亮点 [1] - 公司创新推出的药食同源系列产品由农投食品集团联合黑中研共同研发 [1] - 该药食同源系列产品依托龙江丰富林下资源，遵循传统药食同源理念并经现代工艺萃取精制 [1] - 系列产品涵盖短梗五加酸枣仁浓缩液、益生元西梅饮、葛根枳椇子姜黄饮等多款产品 [1] - 公司产品兼具养生价值与便携属性，成为年轻消费群体和中老年养生爱好者的共同选择 [1] - 公司依托供应链优势与“黑土优品”品牌背书，持续优化产品配方、提升品质标准 [1] - 展会上产品的热销被公司视为消费者对品牌与产品的双重认可 [1] 市场与消费者反馈 - 公司的“黑土优品专区”及全品类产品在展会现场非常吸睛，受到消费者广泛青睐 [1] - 公司推出的药食同源系列产品是本次展会的一大亮点 [1]

活动概览 - 昆明市于1月24日启动以“医养游居 当归春城”为主题的2026年中医药康养文化活动 [2] - 活动同步发布《昆明十二时辰》养生指南、中医药康养旅游线路，并启动区域中医药康旅中心试点项目 [2] - 活动采用“医疗+康养+旅游+文化”四位一体模式，旨在为全国中医药康旅融合提供“春城样本” [2] - 活动由昆明市卫生健康委员会主办、昆明市中医医院承办，设置多个特色环节打造沉浸式体验 [2] 战略与模式 - 昆明依托云南“植物王国”的丰富生物资源，拥有三七、天麻、茯苓等众多道地中药材 [4] - 昆明作为辐射南亚东南亚的前沿枢纽，在“一带一路”倡议下中医药文化传播影响力持续提升 [4] - 区域中医药康旅中心试点项目以“十二时辰康养场景落地”为重点任务，旨在打造昆明“健康生活目的地品牌”核心标签 [4] - 通过构建时辰适配的康养服务体系，让养生文化融入日常，以增强城市健康服务供给能力 [4] 产品与服务内容 - 发布的《昆明十二时辰》中医健康养生生活方式指南，系统梳理了十二个时辰的科学养生要点 [4] - 指南内容涵盖卯时晨起活动、辰时药食同源早餐、午时小憩养心等核心内容 [4] - 昆明市中医医院70周年院庆吉祥物“昆灵”及药食同源系列产品在活动中同步亮相 [6] - 沉浸式中医药文化体验空间包含多个展区：“医院传承文化展示区”呈现七大中医流派、“百草入药”展区展示云南十大道地药材、“中医主题沉浸体验区”提供五音疗愈等服务、“杏林雅集文创互动区”设置趣味互动环节 [6] - 活动现场有百人八段锦现场演绎 [6] 未来发展计划 - 昆明市中医医院将以试点项目为抓手，升级中医特色诊疗与文化体验项目 [6] - 公司计划优化《昆明十二时辰》健康生活方式实践场景，并研发特色康养产品 [6] - 公司计划培育专业服务骨干，让优质中医药康养服务覆盖更多人群 [6] - 最终目标是助力昆明“健康生活目的地品牌”建设走深走实 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 西麦食品2025年三季度业绩表现超预期，大健康战略推进顺利，盈利能力稳步优化 [1][2][3] - 公司成本端持续受益于原粮价格下行，费用管控效果显著，毛利率与净利率有望进一步提升 [2] - 产品端通过品类创新和结构优化驱动增长，新推出的药食同源系列反馈积极，电商渠道盈利能力改善 [3] - 基于2025年三季报，调整2025-2027年EPS预测至0.77/1.02/1.27元，对应PE分别为28/21/17倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入16.96亿元，同比增长18%，归母净利润1.32亿元，同比增长22% [1] - 2025年第三季度单季总营业收入5.47亿元，同比增长19%，归母净利润0.51亿元，同比增长21% [1] - 2025年第三季度扣非净利润0.49亿元，同比大幅增长86% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至43.75% [2] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2个百分点至27.11%，管理费用率同比下降1个百分点至5.08% [2] - 2025年第三季度净利率同比微增0.1个百分点至9.31% [2] - 预测毛利率从2024年的41.3%持续提升至2027年的43.6% [10] 产品与渠道分析 - 纯燕产品凭借品牌优势增速优于行业，高毛利的复合燕麦产品营收高增优化产品结构 [3] - 药食同源系列于2025年9月上市，试点反馈积极，预计2026年进入销量释放期 [3] - 电商渠道在克制费用投入下保持快速增长，规模效应释放带动渠道盈利能力改善 [3] - 线下渠道中，零食量贩渠道增速与门店开拓同步，山姆渠道已导入三款新品预计在2025年第四季度贡献增量 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年主营收入分别为22.76亿元、27.13亿元、31.95亿元，增长率分别为20.0%、19.2%、17.8% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、2.28亿元、2.82亿元，增长率分别为29.9%、31.7%、24.0% [10] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.77元、1.02元、1.27元 [10] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的8.7%持续提升至2027年的15.4% [10]

三全食品核心竞争力 - 公司是中国速冻食品行业首家上市公司 也是鹏华粮食ETF成份股之一 [2] - 以产品创新 渠道创新 技术创新 管理创新为源头 采用内生式增长和外延式增长双轮驱动模式 [2] - To C端开发年轻消费者喜爱的茶饮 生椰拿铁等新口味汤圆 以及针对中老年消费者的药食同源系列产品 [2] - 持续开拓To B市场 为餐饮企业提供安全 高品质预制食材 [2] - 通过生产线展示 公司在食品安全保障和消费升级方面做出显著努力 [2] 粮食产业投资布局 - 鹏华基金2023年推出全市场首只粮食产业ETF 跟踪国证粮食产业指数 覆盖种业 农产品加工 食品饮料等领域 [3] - 该ETF是对国家粮食安全战略的金融响应 为投资者提供参与农业现代化的工具 [3] - 公司构建"交易所 上市公司 基金公司 媒体 投资者"生态圈 通过多方视角深化产业认知 [3] - 食品产业是保障国家粮食安全的重要环节 也是满足民生需求的关键领域 [3] - 鹏华基金已布局国防ETF和粮食ETF 构建国家安全ETF系列 [3] 消费板块投资机会 - 下半年大消费板块可能企稳回升 主要受财政政策和消费刺激政策驱动 [4] - 公募基金当前在消费板块持仓处于低位 未来或有加仓空间 [4] - 细分行业中看好白酒 啤酒 乳制品 休闲食品 复合调味品及速冻品等技术消费品 [4]

公司活动与理念 - 鹏华基金举办"深交所走进成份股公司暨鹏华基本面投资之美·三全食品深度探访之旅活动"，活动在郑州举办，参与方包括三全食品董事会秘书、鹏华基金品牌管理部总经理及指数与量化投资部基金经理等 [1] - 鹏华基金秉持"在现场、面对面、生态圈、聚合体"理念，通过实地调研与多方交流获取一手信息，推动资本市场与实体经济协同发展 [1][3] - 公司已举办超60场走进上市公司系列深度探访活动，强调深入企业一线感知中国经济真实脉动 [2] 三全食品业务与创新 - 三全食品是中国速冻食品行业首家上市公司，规模最大、市场网络最广的企业之一，也是鹏华粮食ETF的成分股 [2] - 公司以产品创新、渠道创新、技术创新、管理创新为驱动，采用内生式增长和外延式增长双轮驱动模式 [2] - 在to C端开发年轻消费者喜爱的茶饮、生椰拿铁等新口味汤圆，以及针对中老年消费者的药食同源系列产品，同时开拓to B市场提供预制食材 [2] 鹏华基金产品与布局 - 鹏华基金2023年发行全市场首只粮食产业ETF（159698），跟踪国证粮食产业指数，覆盖种业、农产品加工、食品饮料等领域 [3] - 公司持续布局国家安全领域，推出国防ETF和粮食ETF，构建国家安全ETF系列 [4] - 指数与量化投资部基金经理看好下半年大消费板块起稳回升，重点关注白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、复合调味品及速冻品等技术消费品 [5] 行业趋势与生态圈建设 - 食品产业是民生之本，保障国家粮食安全并满足人民群众美好生活需求 [4] - 鹏华基金构建涵盖"交易所、上市公司、基金公司、媒体、投资者"的生态圈，通过多方视角形成立体产业认知 [4] - ETF作为低成本、高效率的投资工具，未来将在中国资本市场成熟过程中发挥更大作用 [5]