2026 年 04 月 15 日 买入(维持) 事件 顺利收官，开启"六五"征程 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2026-04-14 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 27.05 | | 总市值（亿元） | 60 | | 总股本（百万股） | 223 | | 流通股本（百万股） | 223 | | 52 周价格范围（元） | 18-29.57 | | 日均成交额（百万元） | 95.63 | 市场表现 -20 0 20 40 60 80 (%) 西麦食品 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西麦食品（002956）：大健康 战略顺利推进，利润表现超预期》 2025-10-30 2、《西麦食品（002956）：发力药 食同源赛道，深化多元渠道布局》 2025-09-15 3、《西麦食品（002956）：主业延 续增势，成本红利如期释放》2025- 08-26 —西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告 2026 年 4 月 14 日，西麦食品发布 2025 年年报：2025 年营收 22. ...

核心人事变动 - 公司原总经理兼首席执行官常颖因到龄退出，已辞去职务 [1] - 公司董事会拟聘任李公正为新任总经理兼首席执行官，其任职资格尚待监管核准 [1] - 在李公正获得监管批复前，任命副总经理刘隽为公司临时负责人，自2026年3月24日起生效 [1][2] - 公司表示人事变动不影响正常经营，正有序推进新任总经理聘任工作 [1] 高管背景与团队构成 - 离任总经理常颖拥有精算背景，是北美精算协会准精算师，于2021年12月正式出任该职 [1][2] - 在常颖任职期间，公司总资产突破2500亿元，并多年维持盈利 [2] - 临时负责人刘隽长期任职于招商银行，于2024年2月加入公司，现任副总经理并分管银保、团险业务 [2] - 拟任总经理李公正同样为招商银行培养的干部，历任多个重要职务，最近职务为招商银行南昌分行行长 [2] - 公司新任董事长王颖亦来自招商银行，于2025年12月获批担任董事长 [3] - 至此，公司董事长、拟任总经理均来自中方股东招商银行内部系统 [3] - 公司其他高管团队成员包括首席财务官、总经理助理、董事会秘书、总精算师等 [3] 财务与经营业绩 - 2022年至2025年，公司保险业务收入分别为265.19亿元、346.46亿元、414.83亿元、446.31亿元 [4] - 同期保险业务收入同比增速分别为21.7%、31.2%、19.9%、7.58% [4] - 2022年至2025年，公司净利润分别为7.33亿元、4.25亿元、5.59亿元、33.12亿元 [4] - 2025年净利润同比增长517.91% [4] - 2025年全年，公司实现投资收益率4.73%，综合投资收益率4.65% [4] - 截至2025年四季度末，公司综合偿付能力充足率为203.24%，较上季度末下降7.6个百分点 [4] - 截至2025年四季度末，公司核心偿付能力充足率为129.9%，较上季度末下降8.6个百分点 [4] - 截至2025年四季度末，招商银行和信诺健康人寿保险公司分别持有公司50%的股权 [4] 行业环境与公司战略 - 寿险行业处于转型大环境，同时面临利率持续下行、银保市场竞争愈加激烈的挑战 [4] - 公司正在加速布局“大健康战略”，通过“保险+健康服务”构建差异化竞争力 [4] - 公司正在推动产品向分红险全面转型 [4] - 公司旨在担当三个角色：品质医疗资源整合者、健康管理解决方案创新者、健康服务有效落地推进者 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，西麦食品作为全国规模最大的燕麦生产企业和行业龙头，其核心客群受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容，预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2%[4] - 公司未来发展将围绕“健康产业”核心主线，在巩固燕麦主业基础上，积极布局高附加值产品，并切入燕麦奶市场，有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，长期成长逻辑清晰[5][6] - 2026年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降，叠加产品结构提升，有望推动毛利率进一步提升[6] - 预计公司2025-2027年营收为22.90/27.56/32.44亿元，同比增长20.79%/20.34%/17.69%；归母净利润为1.78/2.37/3.01亿元，同比增长33.39%/33.62%/26.76%[6][8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为33/25/19倍[6] 公司基本面与市场表现 - 最新收盘价为26.19元，总市值58亿元，总股本2.23亿股[3] - 52周内最高/最低价分别为29.57元和15.39元[3] - 截至2024年，公司资产负债率为30.1%，市盈率为43.65[3] - 自2025年3月至2026年3月，公司股价相对表现强劲，区间涨幅显著[2] 行业与公司地位 - 西麦食品是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固[4] - 核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容[4] - 预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2%[4] - 燕麦的营养功能可挖掘空间大，叠加健康饮食消费需求升级，产品在功能化、场景化、品类延伸等方面具备广阔发展空间[4] 渠道与业务发展 - 渠道多元化布局，线下持续深耕KA及大型超市，在行业下滑背景下实现逆势增长[5] - 2024年线下业务增长14%，零食渠道增长近50%，新零售渠道增长35%，线上渠道增长超17%[5] - 各平台线上销量均位居燕麦品类首位[5] - 积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，推出高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽饮、红参肽饮等药食同源产品[5] - 以创新合作切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产品[5] - 2025年粉类药食同源系列产品铺货顺利，市场反馈良好；礼盒装春节期间动销表现优异[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为22.90/27.56/32.44亿元[6][8] - 预计2025-2027年归属母公司净利润为1.78/2.37/3.01亿元[6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.80/1.06/1.35元[6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为42.2%/43.4%/43.7%[11] - 预计2025-2027年净利率分别为7.8%/8.6%/9.3%[11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%/14.5%/17.4%[11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，西麦食品作为全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固，受益于健康消费升级与银发经济，未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，打开成长与估值空间 [4][5][6] - 核心逻辑包括：1)行业增长潜力充足，预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2% [4]；2)渠道多元化布局成效显著，各渠道均实现快速增长 [5]；3)成本改善有望释放利润弹性，预计26年核心原料采购成本有望实现双位数以上下降 [6]；4)大健康战略清晰，通过布局高附加值产品与切入燕麦奶市场打开新增长空间 [5][6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为西麦食品(002956)，最新收盘价26.19元，总市值58亿元，市盈率43.65倍，资产负债率30.1% [3] - 截至报告发布时，公司股价在过去一年（2025年3月至2026年3月）表现强劲，区间涨幅显著 [2] - 52周内最高/最低价分别为29.57元/15.39元 [3] 行业前景与公司地位 - 公司是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固 [4] - 核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容 [4] - 预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2% [4] - 燕麦的营养功能可挖掘空间大，在功能化、场景化、品类延伸等方面具备广阔发展空间 [4] - 对标同赛道公司五谷磨房，其2025年预计净利润增长38%-41%，显示药食同源、轻养生需求旺盛，行业高景气持续 [5] 业务发展与战略 - 渠道多元化布局：线下在行业下滑背景下实现逆势增长，2024年线下业务增长14%；同时重点发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道以及O2O平台 [5] - 新渠道表现亮眼：2024年零食渠道增长近50%，新零售渠道增长35%，线上渠道增长超17%，各平台销量均位居燕麦品类首位 [5] - 产品战略：围绕“健康产业”核心主线，在巩固燕麦主业基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，并推出药食同源系列 [5] - 创新拓展：以创新合作切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产品 [5] - 近期进展：2025年粉类药食同源系列产品铺货顺利，市场反馈良好；礼盒装春节期间动销表现优异 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为22.90亿元、27.56亿元、32.44亿元，同比增长20.79%、20.34%、17.69% [6][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元、2.37亿元、3.01亿元，同比增长33.39%、33.62%、26.76% [6][8] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.80元、1.06元、1.35元 [6] - 估值水平：对应2025-2027年当前股价的市盈率(PE)分别为33倍、25倍、19倍 [6] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的41.3%持续提升至2027年的43.7%；净利率将从2024年的7.0%提升至2027年的9.3% [11]

2025年度业绩快报 - 公司2025年实现营业收入2,451.26亿元，同比增长2.87% [1] - 公司2025年实现利润总额48.89亿元，同比增长33.71%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [1] - 若不考虑相关诉讼计提影响，公司2025年实现利润总额56.92亿元，同比增长55.68%；归母净利润38.86亿元，同比增长55.31% [1] 核心业务表现 - 厨房食品和饲料原料及油脂科技两大板块销量、利润均同比增长 [1] - 厨房食品销量增长得益于新工厂产能释放及销售渠道拓展，利润增长得益于面粉和大米业务业绩明显改善及部分新业务板块经营改善 [1] - 饲料原料及油脂科技板块受益于国内下游养殖行业需求良好及产品销售节奏较好，大豆压榨利润上涨 [1] 大健康战略与功能食养 - 公司2025年全面发力大健康战略，推动业务从基础营养向功能食养升级 [2] - 公司于2025年4月正式发布大健康品牌“金龙鱼丰益堂”，基于“食药同源”理念开发功能营养产品 [2] - 2025年9月，公司参与研发的两个营养健康项目在中国营养学会科学技术奖评选中获一等奖，实现粮油行业在该奖项零的突破 [2] - “金龙鱼丰益堂”已推出甘油二酯油、植物甾醇蛋白乳、低GI系列等针对特定健康需求的产品矩阵 [3] - 2025年，公司在全国累计开展130余场健康主题活动，推广健康生活方式 [3] - 部分大健康产品的体验者复购率达到30%以上 [3] 产品品质与食品安全 - 公司食品安全管理体系严谨，被《人民日报》头版专题报道肯定 [4] - 公司自主研发技术能将食用油精炼中潜在有害物（如3-MCPD和GE）稳定控制在全球最严苛的欧盟标准以内 [4] - 公司共有40家实验室获得中国合格评定国家认可委员会认可 [4] - 2025年，公司累计自检528万份样品、完成3077万次检测，接受外部抽检超5万次，抽检合格率达100% [4][5] 可持续发展与行业认可 - 公司入选标普全球《可持续发展年鉴2026》（全球版），在公司可持续评估中获75分，位列行业中国第一、全球Top5% [5] - 本次评估全球有9200家企业参与，仅848家企业入选 [5] - 在2025年中国品牌力指数排名中，公司获得食用油、面粉、大米三大品类品牌力指数冠军，并连续十五年蝉联食用油品牌榜首 [7] - 公司母公司丰益国际荣登《财富》杂志2026年度“全球最受赞赏公司榜单”，位列“食品生产行业”第4名，并已连续17年上榜 [7] 中央厨房与产业链延伸 - 国家卫健委发布《食品安全国家标准—预制菜》（征求意见稿），推动行业规范化，头部企业有望享受合规红利和市场份额提升 [6] - 公司已提前布局中央厨房，在杭州、昆山等地建立了9个中央厨房园区 [6] - 公司的央厨新模式将上下游食品加工融合，实现资源共享，可完成从农产品加工到食品生产的全链条业务 [6] 未来展望 - 公司将持续深挖产业价值、拓展业务边界，引领行业向健康化、高端化、智能化迈进 [8] - 公司依托全产业链优势和研发积淀，有望持续释放业绩增长潜力 [8]

公司近期事件 - 2026年1月 国家市场监督管理总局抽检发现西麦食品全资子公司生产的“中老年营养燕麦片”菌落总数不符合国家标准 公司回应问题源于经销商流通环节管控不当 已对涉事批次产品完成召回和销毁 并加强渠道监管 此次事件可能对品牌信任度产生影响[2] 业务进展与战略 - 公司正积极推进大健康战略 2025年第四季度推出的“药食同源”系列产品在部分区域试销反馈积极 预计2026年在全国市场铺开后有望成为新增长点[3] - 线上渠道（如抖音）保持高增长 线下零食量贩、山姆会员店等新兴渠道拓展顺利 2026年渠道表现值得关注[3] - 2026年公司计划深化全渠道布局 并探索海外市场[5] 经营与成本状况 - 受益于澳洲燕麦原料成本下行 公司2025年毛利率已提升[4] - 2026年原料供需格局预计继续改善 成本红利可能进一步释放 叠加费用优化 利润弹性有望兑现[4] 行业与市场动态 - 燕麦行业整体增速放缓[5] - 西麦食品作为龙头持续聚焦银发经济和健康消费 通过产品结构优化（如高毛利复合燕麦片占比提升）维持竞争力[5]

董事会决议与交易概述 - 公司第五届董事会第四十三次会议于2026年2月6日召开，应参会董事12人全部出席，会议由董事长赵涛主持，会议合法有效 [1] - 会议审议通过了两项议案，表决结果均为同意12票，反对0票，弃权0票 [2][4][7] 子公司股权转让事项 - 公司同意控股子公司山东步长冠优医疗器械有限公司股东刘安安，将其持有的步长冠优1%未实缴股权以人民币0元价格转让给朱彬彬，公司放弃优先受让权 [2][11] - 交易完成后，公司持有步长冠优的股权比例保持90%不变，本次交易未构成关联交易或重大资产重组，无须提交股东大会审议 [2][11][13] - 交易标的步长冠优成立于2025年3月5日，注册资本500万元整，截至2025年9月30日，其资产总额为121,508.66元，负债总额82,214.63元，净资产39,294.03元，2025年1-9月营业收入0元，净利润-85,705.97元 [15][16] - 受让方朱彬彬现任步长冠优控销部总监 [14] - 公司表示放弃优先受让权是基于整体经营发展的谨慎决策，交易不会导致合并报表范围变化，不会对财务状况和经营成果产生重大不利影响 [12][18] 公司战略投资动向 - 为贯彻落实“中国的强生、世界的步长”的大健康战略，积极拓展中药细分领域布局，公司拟参与重整投资人资格竞拍 [5] - 鉴于交易存在不确定性且涉及商业秘密，公司将暂缓披露具体信息，待竞买结束后按规定披露 [5]

交易概述 - 公司控股子公司山东步长冠优医疗器械有限公司股东刘安安拟将其持有的1%未实缴股权以人民币0元的价格转让给朱彬彬，公司同意放弃优先受让权 [2][4] - 交易完成后，公司持有步长冠优的股权比例维持90%不变，合并报表范围未发生变化 [2][3][4] - 本次交易未构成关联交易或重大资产重组，无须提交股东大会审议批准 [2][4] 交易各方与标的详情 - 股权受让方朱彬彬现任步长冠优控销部总监 [5] - 交易标的步长冠优注册资本为500万元整，截至2025年9月30日，其资产总额为121,508.66元，负债总额为82,214.63元，净资产为39,294.03元，2025年1-9月营业收入为0元，净利润为-85,705.97元 [6][7] - 交易标的经营范围涵盖第一、二类医疗器械销售、信息技术服务、医护人员防护用品批发、保健食品销售等 [7] 交易定价与决策程序 - 本次股权转让价格为0元，由交易各方协商确定，定价被认定为公允、合理 [9] - 公司于2026年2月6日召开第五届董事会第四十三次会议，全体12名董事审议并通过了关于放弃优先受让权的议案 [12][13] 公司战略与未来计划 - 公司放弃优先受让权是基于整体经营发展及规划作出的谨慎决策，符合公司整体发展战略 [10] - 为贯彻落实“中国的强生、世界的步长”的大健康战略，公司拟参与一项重整投资人资格竞拍，以积极拓展中药细分领域布局 [14]

进博会平台价值 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办，主题为“新时代，共享未来” [1] - 博览会设置食品及农产品、汽车、技术装备、消费品、医疗器械及医药保健、服务贸易六大展区 [1] - 展示461项新产品、新技术、新服务，引入低空经济、人形机器人、银发经济、冰雪经济等新题材 [1] - 作为世界上首个以进口为主题的国家级博览会，进博会持续为国际经贸合作和中国及世界经济注入正能量 [1] - 进博会的集聚效应让全球企业一站式把握中国市场前沿脉搏，坚定在华持续投资信心 [3] 公司战略与市场地位 - 美国安利公司总部始终将中国作为全球最重要的战略级市场 [3] - 安利中国已连续22年位列安利全球最大市场 [9] - 公司作为大健康行业领军企业和链主企业，将持续加大在华投入，不断延链、扩链、补链 [3] - 中国被视为公司的战略增长引擎，投资中国就是投资未来 [11] - 公司已完成外资企业在华“二次创业”，实现从“中国优先”到“中国领先”的跨越 [13] 研发与创新投入 - 2023至2027年间，公司启动为期五年、金额达21亿元人民币的投资计划 [13] - 投资计划中5亿元用于加强研发，包括自有有机农场建设、植物抗衰研究和航天育种科研等项目 [13] - 2015年，公司在无锡设立植物研发中心，作为纽崔莱全球植物研发“主场” [6] - 公司融合AI与算法技术，开发“神农”系统，能快速寻求健康最优解，持续上线新品 [6] - 公司构建覆盖全链条的中草药本土研发体系，与中国航天合作实现中草药规模化航天育种 [8] 产品展示与业务重点 - 公司在进博会重点展示以植物营养素为核心原料的产品组合及健康解决方案 [4] - 展示领域覆盖“代谢健康产品”、关注膳食均衡的“营养早餐产品”、“体重管理”和“心血管健康”等 [4] - 产品覆盖基础营养和功能性健康解决方案 [4] - 公司推动多款中草药特色产品畅销本土，并成功出海 [8] 具体投资与运营规划 - 21亿元人民币投资计划中，7亿元用于升级改造广州生产基地，优化全球供应链 [13] - 4亿元用于升级数字化智能化基础设施，使运营更加高效智能 [13] - 5亿元用于升级遍布全国的100多家体验馆体验店，推动高品质健康生活消费 [13] - 公司借助中国产业创新生态和市场应用场景，将机器狗用于智慧有机农业，服务中草药种植标准化 [8]

公司战略与主题 - 公司以"科技赋能全产业链，开创大健康产业新纪元"为主题，在第八届进博会上展示其全球布局和业务进展 [1] - 公司致力于通过结合产业、研发、加工优势，持续打造安全、健康、强功能的大健康产品体系 [1] - 公司从聚焦优质厨房食品供应，延伸至产业链布局，中央厨房园区新模式是其重要突破 [3] 大健康产品与品牌 - 公司于今年4月发布大健康品牌"金龙鱼丰益堂"，其功能性产品在进博会引发广泛关注 [1] - "金龙鱼丰益堂"品牌传承中国食养文化，打造强功能性食品以满足特定人群健康需求 [2] - 具体产品包括为血脂异常人群打造的植物甾醇蛋白乳、适合超重肥胖人群的甘油二酯油以及满足控糖需求的低GI优质碳水 [1] 科研实力与行业认可 - 公司研发中心牵头的项目荣膺中国营养学会科学技术奖一等奖，印证了其在营养健康领域的科研深度 [2] - 米糠榨取稻米油精炼技术的突破，为中国油料进口减轻压力 [3] - 品牌能实现从概念到产品的高效落地，底气源于公司全产业链的硬实力与深耕科研的积累 [2] 产品组合与市场拓展 - 公司依托全球供应链优势，带来一系列原装进口新品，如纽麦福6.0高蛋白全脂纯牛奶、白翼松饼预拌粉等 [2] - 针对烘焙客户推出新品，包括金龙鱼燕山低糖干酵母、利美膳田园玉米面包预拌粉等 [2] - 进博会展出稻米油与6步鲜大米等明星产品，展示水稻循环经济模式下的全价值开发 [3] 产业链与业务模式 - 公司通过水稻循环经济模式，实现对稻谷的全价值开发，包括利用稻壳和米糠 [3] - 中央厨房园区模式已建立9个园区，分布于杭州、昆山、廊坊、重庆等地，并与数十家客户达成合作 [3] - 中央厨房园区吸引上下游头部企业入驻，共享资源，完成从农产品加工到食品生产的全链条业务 [3] 市场机遇与社会需求 - 中国现有4亿超重肥胖人群，3亿多心血管病人，1亿多糖尿病人，膳食干预市场需求巨大 [1] - 公司对大健康产业的布局是对社会迫切需求的深度洞察和国家大健康战略的积极响应 [1]