报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][96] 报告的核心观点 - 兆易创新是存储龙头企业与国产 MCU 领军者，业务稳健成长，受益于端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升，以及 MCU 市场规模稳步增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：存储龙头企业与国产 MCU 领军者 - 公司概况：以存储器技术为核心，横跨传感器、微控制器及周边芯片设计，核心定位“存储 + 控制 + 传感”，产品应用广泛，SPI Nor Flash 市场占有率全球第二，MCU 领域国内排名第一且首家研发量产 RISC - V 架构 MCU [14][15] - 管理架构：采用专业化、国际化管理团队，核心成员兼具技术背景与产业经验，股权结构清晰 [18][19] - 业务布局：以存储器为基石，延伸至控制与传感领域，主要业务为存储器、微控制器和传感器，产品应用广泛 [22] - 财务分析：受存储行业周期影响，2023 年业绩下滑，2024 年以来需求回暖，营收与归母净利润同比增长，存储器业务贡献主要营收 [27][28] 存储：端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升 - 产品分析：Flash 芯片分为 Nor Flash 和 Nand Flash，特性和应用场景不同；DRAM 是易失性存储器，分为多个系列，应用广泛，技术架构向 3D 发展 [36][45][56] - 市场规模与竞争格局：存储芯片市场规模随需求上升扩大，长期有望增长，市场高度集中，主要由海外大厂垄断 [59][64] - 兆易创新：聚焦利基型存储市场，Nor Flash 占有率全球第二，SLC Nand 全品类覆盖，DRAM 聚焦利基型 DDR 产品，布局端侧定制化存储新产品线 [68][73][75] MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推 RISC - V MCU - 产品与市场分析：MCU 是嵌入式系统核心部件，应用广泛，全球市场规模稳步增长，中国消费电子占比最高，行业竞争格局美欧日芯片巨头主导，国产替代空间大 [78][80][84] - 兆易创新：32 位 MCU 产品领导厂商，产品全面覆盖，全球首推量产 RISC - V 内核 MCU [88][90] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年存储芯片业务、MCU 业务、传感器业务营收和毛利率均有不同程度增长 [92][93] - 相对估值：选取可比公司估值对比，预计公司 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司，看好公司成长性，给予“增持”评级 [95][96]

公司战略与全球化布局 - 公司拟发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升国际化品牌形象和核心竞争力 [1] - 公司境外收入占比达77.51%（2024年57.02亿元），营销网络遍布全球多个国家和地区 [7][8] - 赴港上市募集资金将用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设等，以强化技术优势和市场竞争力 [6][8] 业务表现与产品优势 - 2024年Serial NOR Flash市占率全球第二，DRAM产品营收及出货量同比翻倍增长 [2] - MCU及模拟产品年销售量达5.4亿颗（创历史新高，同比+87.84%），保持国内通用32位MCU市场领先地位 [2] - 2024年营收73.56亿元（同比+27.69%），归母净利润11.03亿元（同比+584.21%） [4] - 2025Q1收入19.09亿元（同比+17.3%，环比+11.9%），归母净利润2.35亿元（同比+14.57%） [4] 技术研发与市场应用 - 通过近存计算技术研发将芯片延迟降至5ns以下，车规级产品进入比亚迪、蔚来等车企供应链 [4] - 新增12亿元募投项目用于汽车MCU芯片研发及产业化，车规类产品将成为Flash部门重要增长支柱 [5] - 积极布局端侧AI和具身智能领域，与机器人公司合作开发伺服电机等技术 [5] 行业趋势与市场环境 - 半导体行业竞争从技术突破延伸至资本市场战略卡位，AI、智能汽车等产业推动需求爆发 [1][8] - 存储市场进入周期性与结构性变化交织的新阶段，2025年逐渐进入复苏期 [3] - 国内半导体企业加速全球化布局，港股成为重要融资平台和国际化跳板 [8][9] 财务状况与资金储备 - 截至2025Q1货币资金94.09亿元，交易性金融资产1亿元，短期借款9.7亿元，无长期负债 [6] - 毛利率37.44%（同比-0.7pct），主要因利基型DRAM产品竞争加剧 [4]

兆易创新赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况选择适当时机完成发行[1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力[2] - 募集资金将用于增强研发能力 持续迭代产品和技术创新 战略及产业投资与并购 全球营销与业务网络建设等[2] 公司业务概况 - 公司2016年8月登陆上交所 主营业务为存储器 微控制器和传感器的研发 技术支持和销售[1] - 存储器产品包括NOR Flash 利基型DRAM和SLC NAND Flash三大品类[1] - 传感器产品包括触控芯片和指纹识别芯片两类[1] 财务表现 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长27.69%[1] - 2024年归母净利润11.03亿元 同比增长584.21%[1] - 业绩增长主要因行业下游市场需求回暖 公司优化产品成本 丰富产品矩阵等因素[1] 行业趋势 - 半导体行业全球化竞争加剧 头部厂商积极实施全球化战略布局[2] - 港股市场因其国际化资本环境成为企业出海重要跳板[2] - 2025年以来已有30余家硬科技企业披露拟赴港IPO[2] - 多家A股上市公司希望通过港股融资加速国际化进程[2] A股公司港股上市趋势 - 2024年四季度开始大量A股公司寻求A+H两地上市 趋势不断增强[2] - 2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和已超过一季度[2] - A股公司港股发行潮预计将发生在2025年下半年[2]

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入15,032.38万元，同比增长49.95% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润176.60万元，同比增长67.86% [2] - 研发投入1,781.00万元，占营业收入的11.85%，同比增长59.83% [2] - 经营活动产生的现金流量净额7,906.39万元，销售商品、提供劳务收到的现金15,773.74万元，同比增长51.49% [3] - 2025年一季报显示，公司主营收入1.5亿元，同比上升49.95%；归母净利润218.51万元，同比上升119.06%；扣非净利润176.6万元，同比上升67.86% [7] 产品与技术 - 新产品包括应用于智能手机的MOLED显示驱动芯片、触控芯片，应用于车载显示和电视等领域的时序控制芯片，以及应用于R眼镜的微显示相关产品 [2] - 整合型MOLED显示驱动芯片技术特点：低功耗、高对比度；支持1.5K高清分辨率显示，144/165Hz高刷新率；mux11设计，面板充电时间充裕 [4] - 2024年新研发核心技术无人机航拍图像预测方法，主要应用于航拍图像预测 [6] 战略与规划 - 公司秉承以显示交互为核心、围绕多芯多屏多终端协同发展的战略方向 [6] - 在新型显示技术研发方面重点突破，同时依托自主芯片设计能力，打造支持多屏联动 [6] - 针对消费电子、车载显示、工控等多元化应用场景，布局覆盖各尺寸商显的系列终端产品线 [6] - 坚定不移地推进"国产替代"战略实施，深化与国内上下游企业的战略合作 [4] 并购与协同 - 公司与深圳市爱协生科技股份有限公司同为显示芯片设计公司，双方在产品品类、技术研发、客户资源和销售渠道、供应链整合等多方面有协同效应 [4] - 并购可以丰富产品品类，提供更为全面的客户解决方案，增强研发技术储备，实现销售协同，提升采购端议价能力，降低采购成本 [4] - 2025年3月13日，公司召开第二届董事会第六次会议，审议通过了与本次交易相关的议案 [5] 机构评级与预测 - 最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.0 [7] - 华创证券预测2025年净利润7500.00万元，2026年1.03亿元 [9] - 国泰海道预测2025年净利润1.55亿元，2026年2.12亿元，目标价32.00 [9] - 中信证券预测2025年净利润1.01亿元，2026年2.54亿元 [9] 其他信息 - 公司主要采用Fabless模式，依托国内半导体产业链完成晶圆代工、封装测试等关键生产环节 [4] - 产品主要面向国内客户，市场定位聚焦本土需求，不涉及对美直接出口业务 [4] - 公司与主要晶圆代工合作伙伴建立了长期稳定的战略合作关系，库存水平处于合理可控范围 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][5] 报告的核心观点 - 新相微发布2024年年报和2025年一季报，2025Q1营收同比高增，归母净利润同比扭亏为盈；公司扩充产品矩阵，拟对爱协生进行并购重组构建产业生态 [3] - 考虑2024年公司毛利率显著下滑，且DDIC行业未现明显盈利修复信号，下调新相微2025/2026年EPS预估至0.06/0.17元，预计2027年EPS为0.33元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市场价格为人民币18.45元，总市值约85亿元，发行股数45953万股，流通股31901万股，3个月日均交易额10708万元，主要股东New Vision Microelectronics Inc.(BVI)持股16.68% [2] 业绩表现 - 2024年营收5.07亿元，YoY+6%；毛利率14.9%，YoY-6.1pcts；归母净利润0.08亿元，YoY-69% [8] - 2025Q1营收1.50亿元，QoQ-9%，YoY+50%；毛利率14.4%，QoQ+0.9pct，YoY+1.0pct；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈 [8] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|480|507|787|1150|1542| |增长率(%)|12.5|5.6|55.2|46.0|34.2| |EBITDA(百万元)|9|-28|12|63|130| |归母净利润(百万元)|28|8|28|77|151| |增长率(%)|-74.6|-69.4|226.2|179.4|96.0| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.06|0.02|0.06|0.17|0.33| |原先预估摊薄每股收益(元)|||0.17|0.24|| |调整幅度(%)||| -64.7|-29.2|| |市盈率(倍)|307.9|1005.4|308.3|110.3|56.3| |市净率(倍)|5.3|5.4|5.3|5.1|4.6| |EV/EBITDA(倍)|683.0|-270.8|638.8|122.2|59.0| |每股股息 (元)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率(%)|0.3|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 产品情况 - 2024年整合型显示驱动芯片营收4.21亿元，YoY-5%；分离型显示驱动芯片营收0.86亿元，YoY+905% [8] - 新产品如AMOLED显示驱动芯片、触控芯片、时序控制芯片、微显示相关产品等已陆续开发并将逐步导入市场 [8] 战略布局 - 2025年3月15日拟对爱协生进行并购重组，增强研发技术储备，双方产品底层技术相通，研发侧重不同，具有互补性和协同效应 [8]