报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][96] 报告的核心观点 - 兆易创新是存储龙头企业与国产 MCU 领军者，业务稳健成长，受益于端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升，以及 MCU 市场规模稳步增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：存储龙头企业与国产 MCU 领军者 - 公司概况：以存储器技术为核心，横跨传感器、微控制器及周边芯片设计，核心定位“存储 + 控制 + 传感”，产品应用广泛，SPI Nor Flash 市场占有率全球第二，MCU 领域国内排名第一且首家研发量产 RISC - V 架构 MCU [14][15] - 管理架构：采用专业化、国际化管理团队，核心成员兼具技术背景与产业经验，股权结构清晰 [18][19] - 业务布局：以存储器为基石，延伸至控制与传感领域，主要业务为存储器、微控制器和传感器，产品应用广泛 [22] - 财务分析：受存储行业周期影响，2023 年业绩下滑，2024 年以来需求回暖，营收与归母净利润同比增长，存储器业务贡献主要营收 [27][28] 存储：端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升 - 产品分析：Flash 芯片分为 Nor Flash 和 Nand Flash，特性和应用场景不同；DRAM 是易失性存储器，分为多个系列，应用广泛，技术架构向 3D 发展 [36][45][56] - 市场规模与竞争格局：存储芯片市场规模随需求上升扩大，长期有望增长，市场高度集中，主要由海外大厂垄断 [59][64] - 兆易创新：聚焦利基型存储市场，Nor Flash 占有率全球第二，SLC Nand 全品类覆盖，DRAM 聚焦利基型 DDR 产品，布局端侧定制化存储新产品线 [68][73][75] MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推 RISC - V MCU - 产品与市场分析：MCU 是嵌入式系统核心部件，应用广泛，全球市场规模稳步增长，中国消费电子占比最高，行业竞争格局美欧日芯片巨头主导，国产替代空间大 [78][80][84] - 兆易创新：32 位 MCU 产品领导厂商，产品全面覆盖，全球首推量产 RISC - V 内核 MCU [88][90] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年存储芯片业务、MCU 业务、传感器业务营收和毛利率均有不同程度增长 [92][93] - 相对估值：选取可比公司估值对比，预计公司 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司，看好公司成长性，给予“增持”评级 [95][96]

公司战略与全球化布局 - 公司拟发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升国际化品牌形象和核心竞争力 [1] - 公司境外收入占比达77.51%（2024年57.02亿元），营销网络遍布全球多个国家和地区 [7][8] - 赴港上市募集资金将用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设等，以强化技术优势和市场竞争力 [6][8] 业务表现与产品优势 - 2024年Serial NOR Flash市占率全球第二，DRAM产品营收及出货量同比翻倍增长 [2] - MCU及模拟产品年销售量达5.4亿颗（创历史新高，同比+87.84%），保持国内通用32位MCU市场领先地位 [2] - 2024年营收73.56亿元（同比+27.69%），归母净利润11.03亿元（同比+584.21%） [4] - 2025Q1收入19.09亿元（同比+17.3%，环比+11.9%），归母净利润2.35亿元（同比+14.57%） [4] 技术研发与市场应用 - 通过近存计算技术研发将芯片延迟降至5ns以下，车规级产品进入比亚迪、蔚来等车企供应链 [4] - 新增12亿元募投项目用于汽车MCU芯片研发及产业化，车规类产品将成为Flash部门重要增长支柱 [5] - 积极布局端侧AI和具身智能领域，与机器人公司合作开发伺服电机等技术 [5] 行业趋势与市场环境 - 半导体行业竞争从技术突破延伸至资本市场战略卡位，AI、智能汽车等产业推动需求爆发 [1][8] - 存储市场进入周期性与结构性变化交织的新阶段，2025年逐渐进入复苏期 [3] - 国内半导体企业加速全球化布局，港股成为重要融资平台和国际化跳板 [8][9] 财务状况与资金储备 - 截至2025Q1货币资金94.09亿元，交易性金融资产1亿元，短期借款9.7亿元，无长期负债 [6] - 毛利率37.44%（同比-0.7pct），主要因利基型DRAM产品竞争加剧 [4]

兆易创新赴港上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况选择适当时机完成发行[1] - 赴港上市目的为深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力[2] - 募集资金将用于增强研发能力 持续迭代产品和技术创新 战略及产业投资与并购 全球营销与业务网络建设等[2] 公司业务概况 - 公司2016年8月登陆上交所 主营业务为存储器 微控制器和传感器的研发 技术支持和销售[1] - 存储器产品包括NOR Flash 利基型DRAM和SLC NAND Flash三大品类[1] - 传感器产品包括触控芯片和指纹识别芯片两类[1] 财务表现 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长27.69%[1] - 2024年归母净利润11.03亿元 同比增长584.21%[1] - 业绩增长主要因行业下游市场需求回暖 公司优化产品成本 丰富产品矩阵等因素[1] 行业趋势 - 半导体行业全球化竞争加剧 头部厂商积极实施全球化战略布局[2] - 港股市场因其国际化资本环境成为企业出海重要跳板[2] - 2025年以来已有30余家硬科技企业披露拟赴港IPO[2] - 多家A股上市公司希望通过港股融资加速国际化进程[2] A股公司港股上市趋势 - 2024年四季度开始大量A股公司寻求A+H两地上市 趋势不断增强[2] - 2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和已超过一季度[2] - A股公司港股发行潮预计将发生在2025年下半年[2]

公司业绩表现 - 1Q25营收19.09亿元(YoY+17.32%，QoQ+11.88%)，扣非归母净利润2.24亿元(YoY+21.83%，QoQ-11.52%) [1] - 24年营收73.56亿元(YoY+27.7%)，扣非归母净利润10.3亿元(YoY+3660.8%)，毛利率38.0%(YoY+3.58pct) [1] - 1Q25综合毛利率37.44%(YoY-0.72pct，QoQ+4.27pct)，各产品线毛利率改善 [1] 存储芯片业务 - 24年存储芯片营收51.94亿元(YoY+27.39%)，毛利率40.27%(YoY+7.28pct) [2] - NOR Flash全球SPI NOR Flash市场第二，55nm工艺全系列量产 [2] - DRAM自有品牌营收及出货量同比翻倍增长，预计利基DRAM市场加速提升 [2] - 24年与长鑫存储关联交易10.18亿元，25年预计11.61亿元(YoY+14%) [2] MCU及模拟产品 - 24年MCU及模拟产品营收17.06亿元(YoY+29.56%)，毛利率36.50%(YoY-6.60pct) [3] - MCU出货量创历史新高，已量产63大系列超700款，工业与消费为主要领域 [3] - 推出GD32A7系列高性能MCU，新增12亿元汽车电子芯片研发项目 [3] 传感器业务 - 24年传感器营收4.48亿元(YoY+27.20%)，毛利率16.46%(YoY+0.46pct) [3] - PC领域推出两款指纹识别方案，进入微软AVL准入供应商名单 [3] - 外延收购苏州赛芯加强电池管理和锂电保护技术储备 [3]

公司子公司情况 - 浙江美地车载医疗技术有限公司成立于2023年7月13日，注册资本1000万元人民币，经营范围包括医疗器械生产、汽车零部件制造及技术服务等，为浙江美迪凯光学半导体有限公司的全资子公司 [1] - 浙江美鑫半导体有限公司成立于2023年10月27日，注册资本3000万元人民币，经营范围涵盖半导体分立器件制造、集成电路设计等，公司持股96.67% [3][4] - 捷姆富（浙江）光电有限公司成立于2019年4月25日，注册资本725万美元，主营光电子器件制造，浙江美迪凯光学半导体有限公司持股51%，外资股东合计持股49% [6] - 美迪凯（浙江）智能光电科技有限公司成立于2021年9月27日，注册资本1200万美元，业务涉及光电子器件、半导体分立器件制造等，公司持股70.55% [9][10] 财务与经营数据 - 浙江美地车载医疗技术有限公司2024年度财务数据经审计，2025年1季度数据未经审计 [2] - 浙江美鑫半导体有限公司2024年度财务数据经审计，2025年1季度数据未经审计 [5] - 捷姆富（浙江）光电有限公司2024年度财务数据经审计，2025年1季度数据未经审计 [7] - 美迪凯（浙江）智能光电科技有限公司2024年度财务数据经审计，2025年1季度数据未经审计 [11] 担保事项 - 公司拟为7家子公司提供总额不超过15亿元人民币的授信担保，以满足其生产经营需求 [13][14] - 担保方式包括连带责任保证、抵押及质押，子公司少数股东可能需提供同比例担保或反担保 [12] - 截至公告日，公司对外担保总额为93,247.28万元，占最近一期经审计净资产的68.57% [19] 董事会与监事会决议 - 董事会审议通过授信及担保议案，认为担保对象经营稳定、风险可控 [15] - 监事会审议通过2024年度不分配利润的预案，因公司业绩亏损且需投入新项目 [28][29] - 监事会同意开展不超过5000万美元的外汇套期保值业务以稳定境外收益 [34] 行业与公司发展 - 消费电子行业受国际贸易环境及周期性波动影响，2024年市场呈现回暖趋势，本土品牌高端化需求推动复苏 [44] - 公司处于技术攻关与产能扩张期，2024年营收同比增长51.38%，但净利润尚未转正因产能爬坡及折旧费用增加 [45] - 半导体声光学产品已量产应用于OPPO、小米等手机，射频芯片及封测业务订单量逐步攀升 [46] - 2024年公司归母净利润为-1.02亿元，经营活动现金流净额7672.71万元，投资活动现金净流出8.30亿元 [47]

并购交易概述 - 新相微计划以发行股份及支付现金的方式收购爱协生控制权 [1] - 交易目前处于筹划阶段 尚未签署正式协议 具体方案仍在商讨论证中 [2] - 交易需经新相微董事会 股东大会审议及监管机构批准 [2] 公司业务情况 - 爱协生专注于集成电路产品设计 开发 测试与销售 业务涵盖通信系统产品 计算机软硬件 电子产品技术开发 [2] - 爱协生产品布局包括AMOLED驱动芯片 穿戴TDDI驱动芯片 智能显控SoC 指纹识别芯片 音频与电源芯片 智联显控模块 [2] - 新相微主营业务为显示芯片研发 设计及销售 提供完整显示芯片系统解决方案 产品覆盖全尺寸显示面板 适配TFT-LCD和AMOLED显示技术 [2] 交易影响 - 交易若完成将帮助新相微拓展业务领域 增强集成电路行业竞争力 带来新增长机遇 [3] 市场数据 - 新相微(688593)自2025年3月4日起A股停牌 [2]

公司背景与市场定位 - 极豪科技成立于2020年，专注于指纹识别芯片和解决方案，2024年出货1.4亿颗芯片，营收超4亿元 [2] - 公司采用"算法+芯片"双轮驱动模式，核心产品为AI传感芯片，已搭载于OPPO、小米、荣耀等品牌手机 [2] - 公司获得OPPO旗下巡星资本投资，显示主流手机品牌的高度认可 [2] 创始人经历与技术洞察 - 创始人陈可卿曾任职旷视科技，主导vivo X20、小米6等机型的人脸解锁功能，推动OPPO Find X成为首款量产3D结构光技术的安卓手机 [3] - 陈可卿发现中国用户对指纹解锁的习惯未减，2025年指纹识别在中国智能手机市场占有率超过90% [4] - 意识到算法与芯片必须配套研发，2019年创立极豪科技 [5] 产品与技术优势 - 公司研发的屏下光学指纹芯片采用JFinger Solution极指™算法，通过生成式AI模拟百万级极端案例训练模型，复杂环境识别率提升2倍以上，误识率降至0.0002% [8] - 芯片采用55纳米成熟制程，独特光路设计在屏幕透光率仅1.5%条件下仍能精准捕捉指纹纹理 [8] - 推出超薄侧边指纹方案，适配机身厚度小于9mm的设备，应用于OPPO Find N3、荣耀Magic V2等折叠旗舰机型 [10][11][12] 市场策略与客户覆盖 - 公司采用"成熟供应链+需求驱动"策略，2024年客户覆盖国内所有头部手机厂商 [10][14] - 屏下指纹芯片已进入三星供应链，并拓展东南亚和中东市场 [14] - 全球每年有12亿部手机出货，公司坚守半导体规模生意赛道 [14] 未来发展方向 - 瞄准端侧智能硬件市场，如AR/VR设备、智能眼镜、运动相机等，生物识别技术有望随设备渗透而快速增长 [15] - 中长期规划以手机、平板智能终端为基础，深耕AI在消费电子市场的创新和应用 [15] - 预判大模型普及后，生物识别认证可能成为隐私数据的"守门员"，催生多模态融合技术 [15] 公司理念 - 公司使命是让技术越来越普惠，如指纹识别从旗舰机专属到百元机普及 [16] - 真正的高科技应该越用越便宜，技术变现才能体现终极价值 [16]