市场表现与事件驱动 - 12月16日A股三大指数回调，商业航天板块早盘大幅回调后午后异动拉升，截至14:39，跟踪该板块的航空航天ETF（159227）跌幅收窄至0.25%，当日成交额达2.73亿元 [1] - 航空航天ETF持仓股中，航天发展、航天电子涨停，雷电微力、国博电子、航天彩虹、华力创通、航发控制等股跟涨 [1] - 该ETF最新规模超21亿元，为跟踪同指数产品中规模最大 [1] - 近期商业航天板块持续走强，催化事件包括蓝箭航天“朱雀三号”遥一运载火箭成功发射并实现入轨，这是中国首个成功入轨的可重复使用液氧甲烷火箭 [1] - 天龙三号、长征十二号甲计划于2025年12月至2026年初首飞，重点攻关回收技术 [1] 行业趋势与技术进步 - 美国初创公司Starcloud于11月中旬发射的卫星已成功在轨道上完成人类首次大语言模型训练，成为太空AI计算里程碑，该卫星搭载英伟达H100芯片，运行谷歌开源模型Gemma [1] - OpenAI正寻求设立、投资或并购一家火箭公司，目的是在太空算力领域与马斯克竞争，表明美国科技巨头已开始布局空间算力 [2] - 随着中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，以及海南商业航天发射场和商业运载火箭的投入使用，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代 [2] - 空间算力概念进一步打开行业天花板，一个万亿市场规模的新赛道正在形成，为相关产业链带来巨大发展契机 [2] 相关金融产品与指数构成 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，该指数在申万一级行业分类中军工行业占比高达96.6%，是全市场军工含量最高的指数 [2] - 指数聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头，契合“空天一体”战略方向 [2] - 指数中商业航天概念权重占比高达58.5% [2] - 指数前十大重仓股包含了航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载、中航高科等行业龙头 [2]

基金有风险，投资需谨慎。本文所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本文中的信息或所表述 的意见并不构成对任何人的投资建议。 消息方面，航天8院研制的长征12号甲火箭将在酒泉发射基地进行入轨回收一级火箭试验，若成功将代表我国成为全球第二个拥有可回收技术的 国家，航天科技集团将成为继SpaceX 、蓝色起源之后第三家拥有可回收火箭技术的公司，可回收火箭技术将大幅度降低商业航天运力成本。 此外，太空算力革命已来！美国初创公司Starcloud宣布，其于11月中旬发射的卫星已成功在轨道上完成人类首次大语言模型训练，成为太空AI计 算里程碑。该卫星搭载英伟达H100芯片，目前运行谷歌开源模型Gemma。 国盛证券表示，太空算力是一种将数据中心和计算能力部署到太空轨道的技术，通过卫星及其搭载的计算硬件进行在轨数据处理。其利用星间高 速激光通信实现数据传输和实时处理，并将结果传回地球。太空算力已具有商业价值潜力，且相关项目已开始推进并具有一定方法论支撑， AI"上天"不再遥远，抢占先机是未来胜负手的关键。 卫星ETF（159206）聚焦商业航天+卫星通信，有望在"航天强国"背景下率先 ...

报告行业投资评级 - 全球经济投资评级为转弱 [1] 报告的核心观点 - 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储宣布根据需要购买短期国债维持准备金供应，纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债，预计短债购买规模未来几个月保持较高水平 [1] - 若SpaceX以1.5万亿美元估值上市，马斯克在该公司持股价值将从1360亿美元增至6250亿美元以上 [1] - 轨道数据中心初创公司Starcloud实现人类首次在太空中训练大语言模型，其上月发射搭载英伟达H100图形处理单元卫星，目前正运行基于谷歌开源模型Gemma的应用 [1] - GE Vernova作为全球燃气轮机市场三大寡头之一，预计年底签署80吉瓦联合循环燃气轮机合同，其燃气轮机截至2028年产能已售罄，2029年产能只剩10% [1] - 瑞银数据显示存储行业供需紧张，DRAM供应短缺持续到2027年第一季度，DDR需求增长20.7%远超供应增长，NAND短缺延续至2026年第三季度 [1] - 国金证券认为美国AI五巨头三季度资本开支同比激增72.9%，除微软外四家自由现金流为负，产业链交叉投资掩盖风险，企业依赖高杠杆与表外融资加剧系统脆弱性，明年资本支出脆弱性或加剧 [1] - 日本央行前执行理事预计行长植田和男可能在2027年前最多加息四次，三次在下周预期加息后进行，反映日本货币政策步入激进紧缩周期 [1] - 原油供应过剩但布伦特油价稳定在61 - 66美元，因难判断受制裁国家原油是否计入有效供应，若海上库存转陆地，油价恐大幅下跌 [1] 全球经济逻辑 - 美联储降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与2008年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭削减开支 [2] - ADP就业数据显示11月美国私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区 [2] - 日本10年期国债收益率升至1.96%，为2007年7月以来最高水平 [2] - 大摩重申AI融资需求推动信贷市场扩张，预计投资级债券发行总额激增至2.25万亿美元 [2] - 谷歌AI基础设施负责人表示公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4 - 5年额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于有利监管环境和低能源成本 [2] - 摩根大通策略师认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，仅第三季度增加45吉瓦 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人削减开支，负担能力危机冲击消费端 [2] - 经济学家担忧美国企业大规模裁员是经济预警信号 [2] - 美国回归门罗主义，在全球收缩，将对大类资产产生深远影响 [2]

市场行情与指数表现 - 截至12月10日收盘，沪指跌0.23%报3900.50点，深成指涨0.29%报13316.42点，创业板指跌0.02%报3209.00点 [1] - 科创半导体ETF涨0.07%，半导体材料ETF涨0.58% [1] - 隔夜美股道指涨1.05%，纳指涨0.33%，标普500涨0.67% [1] - 费城半导体指数涨1.29%，成分股中美光科技涨4.47%，应用材料涨3.00%，恩智浦半导体涨1.65%，微芯科技涨1.57%，ARM跌0.29% [1] 宏观与行业动态 - 美联储FOMC宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%~3.75% [2] - 美联储宣布本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计先保持高位后显著缩减 [2] - 存储模组厂透露NAND缺货程度远超以往，多家同行库存仅能撑到2026年第一季度，3月起部分厂商无货可交，第二季后缺货将成全面现象 [3] - NAND报价上涨过快，美光近期开出的NAND报价单月涨幅接近50% [3] - 模组厂因担心成本倒挂，改采浮动报价方式接单 [3] - SpaceX正推进IPO计划，拟募资规模远超300亿美元，有望成为有史以来最大上市规模，公司目标估值约1.5万亿美元 [2] - SpaceX预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心，包括购买运行所需芯片 [2] - 轨道数据中心初创公司Starcloud已实现人类首次在太空中训练大语言模型的尝试 [2] - Starcloud上月中旬发射了一颗搭载英伟达H100图形处理单元的卫星，目前正在轨道上运行基于谷歌开源模型Gemma的应用 [2] 机构观点与投资主题 - 国金证券表示，2025年以来居民向固收+产品迁移的特征初现端倪，养老金、保险资金将继续成为增配权益市场的主要力量 [3] - 国金证券认为2026年中国权益市场应该乐观，但更应关注中国盈利预期修复带来的机会，而非依赖全球金融扩张的外溢 [3] - 科创半导体ETF跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，囊括科创板中半导体设备（61%）和半导体材料（23%）细分领域的硬科技公司 [3] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高属性 [3] - 半导体设备和材料行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮、光刻机技术进展 [3] - 半导体材料ETF指数中半导体设备（61%）、半导体材料（21%）占比靠前，充分聚焦半导体上游 [4]

公司动态与计划 - 英伟达H100芯片已由初创公司Starcloud搭载于Starcloud-1卫星发射升空，该卫星重60公斤，大小与小型冰箱相当[3][4] - Starcloud计划最早于明年启动商业服务，并计划将Blackwell架构芯片送入太空，终极目标是建造功率达5吉瓦、跨度约4公里的轨道数据中心[6] - 谷歌计划将自家TPU送上太空，其“太阳捕手计划”的两颗原型卫星预计在2027年初发射，旨在测试TPU在太空的运行情况及分布式机器学习任务的可行性[8][10] - 中国之江实验室的“三体计算星座”首批12颗卫星已于今年5月发射，并在今年9月实现常态化商业运行，其首发星座在轨计算能力达到5POPS[17] 技术路径与应用场景 - Starcloud-1卫星将接收来自合成孔径雷达卫星群的数据，并在太空中进行实时处理后传回地球，以减轻通信压力[4][14] - Starcloud计划在轨道上使用H100运行谷歌的开源模型Gemma，以证明大型语言模型在外太空运行的可行性[6] - 计算卫星通过激光通信实现互联互通，通信速度最高可达100Gbps，将单颗卫星的计算能力从T级提升至P级[17] - 谷歌在实验中已成功使用现成光通信模块实现800Gbps单向（1.6Tbps双向）短距光通信，验证了其用于小尺度卫星集群的潜力[14] 成本与经济效益 - Starcloud认为即使算上发射费用，太空能源成本也仅为陆基方案的十分之一[12] - 谷歌测算显示，若低地球轨道发射成本降至每公斤200美元，则卫星的单位电力年均成本可降至810美元每千瓦年，与美国数据中心570到3000美元的当前成本区间相当[12] - 发射成本呈下降趋势，以SpaceX为例，其每年发射载重量翻倍，单价下降20%，预计2035年前可将每公斤发射成本降至200美元以内；若星舰实现重复使用，成本有望进一步降至每公斤60美元甚至15美元[12] 技术优势与可行性 - 太空太阳能电池板的效率可比在地球上高出8倍，并且几乎可以持续发电，从而减少对电池的需求[12] - 太空数据中心可利用深空真空作为无限的散热器，英伟达与Starcloud联合开发了通过卫星外壳高导热材料将热量以红外辐射形式排向太空的真空散热架构[12][13] - 谷歌验证显示，其TPU的HBM组件对辐射的耐受性良好，在累积剂量达到2000rad(Si)后才出现异常，此数值是预期五年任务剂量的三倍[16] - 谷歌模型显示，只需要适度的轨道保持机动，即可维持星座的稳定运行[14]

太空算力竞赛格局 - 英伟达与谷歌正积极布局太空算力基础设施，计划在太空建立吉瓦级数据中心[2] - 中国公司在太空算力领域处于领先地位，已实现常态化商业运行[5][34] - 行业正从技术验证阶段向规模化商用阶段过渡[35] 英伟达太空算力部署 - 通过Inception计划孵化的Starcloud公司执行太空算力部署，本月已发射搭载H100芯片的Starcloud-1卫星[6][7] - 卫星重60公斤，尺寸相当于小型冰箱，选择H100因其在训练、微调和推理方面的最佳性能[7][8] - 卫星将处理合成孔径雷达卫星群数据并实时传回地球，计划2025年启动商业服务[9][11] - 远期目标建设功率达5吉瓦、跨度4公里的轨道数据中心，预言10年内新建数据中心将全部建在太空[11][12] 谷歌太空算力计划 - 太阳捕手计划预计2027年初发射两颗原型卫星，测试TPU在太空运行情况[14][18] - 卫星采用太阳能供能和自由空间光通信技术，验证分布式机器学习任务可行性[17][18] - 谷歌目标同样是在太空建成吉瓦级数据中心，已发表专门论文论证可行性[19][20] 太空算力经济性与技术优势 - 太空能源成本仅为陆基方案的1/10，发射成本持续下降推动经济可行性[21][22] - 太阳能电池板效率较地球提升8倍，深空真空环境提供无限散热能力[24] - 在轨处理卫星数据可减轻通信压力，Starcloud已实现对SAR数据的在轨处理[25][26] - 光通信链路实验实现800Gbps单向传输，TPU辐射耐受性达预期任务剂量三倍[27][30] 中国太空算力进展 - 之江实验室三体计算星座首批12颗卫星已于2024年5月发射，计算能力从T级提升至P级[32] - 星座在轨计算能力达5POPS，卫星间激光通信速度最高达100Gbps[32][33] - 该星座于2024年9月实现常态化商业运行，标志着太空算力进入实用阶段[34]