核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入77,401.45万元，同比增长32.41%，创历史新高 [2] - 归属于母公司所有者的净利润为11,491.73万元，同比增长33.83% [2] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9,231.84万元，同比大幅增长132.50% [2] - 基本每股收益为1.02元，同比增长34.21% [2][3] - 加权平均净资产收益率为6.56%，较上年同期增加1.50个百分点 [3] - 报告期末总资产为237,058.57万元，较期初增长11.54%；归属于母公司的所有者权益为179,903.52万元，较期初增长6.36% [2][3] 业绩增长驱动因素 - 营业收入增长主要系新能源电池超声波设备、半导体超声波设备以及配件销售收入增加所致 [6] - 净利润等指标显著增长，主要系主营业务收入增加且毛利率水平较高的产品收入占比持续提升，以及公司加强经营管理、提升运营效率所致 [6] - 受益于下游新能源汽车、储能市场需求的快速增长，公司各核心业务板块收入均实现明显增长 [4] - 公司通过持续的技术创新及工艺优化，显著提升了产品核心竞争力，进一步扩大了市场份额 [3] - 产品销售结构持续优化，推动全年综合毛利率水平较上期有所提升 [4] 功率超声业务进展 - 在新能源电池领域，产品已覆盖锂电池电芯极耳焊接环节，并持续向PACK焊接等环节拓展 [5] - 相继推出BUSBAR焊接设备、CCS焊接设备，产品种类愈加丰富 [5] - 超声波除尘设备已在前道生产工序实现批量应用，同时稳步推进超声波分散系统、焊接质量监控系统等产品的市场应用 [5] - 在线束连接器领域，构建了覆盖超声波线线焊接、线束端子焊接的完整产品矩阵，不断巩固在高压线束领域的领先优势 [5] - 在半导体领域，已形成涵盖超声波端子焊接机、Pin针焊接机、键合机、固晶机等在内的整套专业解决方案 [5] - 报告期内，超声波键合机已实现批量订单落地，超声波固晶机成功获得客户正式订单 [5] 检测超声业务进展 - 超声波扫描显微镜可广泛应用于新能源电池、IGBT功率模块、半导体芯片、晶圆等各类工件的内部缺陷检测 [6] - 成功打破高端超声波检测设备长期依赖进口的局面 [6] - 针对液冷板内部缺陷检测研发的超声波扫描显微镜实现批量销售 [6] - 面向半导体先进封装领域的Wafer400系列晶圆级超声波扫描显微镜成功获得国内知名客户订单并陆续完成交付 [6] - 检测超声领域的技术和业务突破有望成为驱动公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要支撑 [6] 公司战略与竞争力 - 公司专注于超声波设备的研发、设计、生产与销售，致力于为客户提供专业的超声波应用及智能装备解决方案 [3] - 通过持续完善技术平台化建设、推进产品全面布局，在新能源电池、线束连接器、半导体等各核心业务板块收入均实现明显增长 [4] - 多元业务布局有效降低了单一下游行业周期性波动对公司经营业绩带来的影响，增强了公司经营的稳定性与抗风险能力 [4] - 公司通过优化产品结构、推进技术创新和工艺改进、强化供应链管理等举措，切实推动各业务板块提质增效 [6] - 未来将继续依托全面的超声波基础技术平台，持续丰富产品矩阵，稳步推进半导体先进封装领域的应用拓展 [7] - 致力于打造覆盖功率超声与检测超声的全面技术平台，促进业务可持续发展 [7]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年11月18日至20日对骄成超声进行调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位 [1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益为31.08% [1] 公司核心技术及应用领域 - 公司技术涵盖功率超声和检测超声，功率超声技术通过超声波能量使物体性质发生变化，检测超声用于检测工作 [1] - 产品主要应用于新能源电池、线束连接器、半导体等领域，不同应用领域的超声波设备在频率、功率、精度等技术参数和难度上存在明显差异 [1] 研发与竞争优势 - 公司拥有自主生产超声系统核心零部件的能力，在技术创新和人才资源方面积累较强竞争优势 [2] - 研发以潜在市场需求和客户实际需求为导向，积极布局开发新技术和新产品，解决行业技术难点和痛点 [2] - 超声波技术涉及电子、压电、声学、机械、电气、软件等多学科交叉融合，技术壁垒较高 [5] 半导体业务发展 - 在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已实现批量出货 [3] - 与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成、华润微等知名企业保持良好合作 [3] - 半导体封测环节核心超声波设备国产化率较低，公司正逐渐打破外资垄断，市场份额呈上升趋势 [3] - 以2024年度为例，公司半导体超声波设备毛利率为56.65% [4] 产学研合作与新技术拓展 - 公司与上海交通大学共建"芯声智能装备联合实验室"，在半导体先进封装、智能机器人等前沿领域开展深度合作 [6] - 合作研究方向包括芯片先进封装工艺装备技术、人形机器人智能超声感知技术、半导体超声精密检测技术等 [6] - 公司紧跟市场趋势，拓展超声波技术在航空航天等领域复合材料增减材、检测类的新应用 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.21亿元，同比增长28% [1] - 2025年前三季度归母净利润0.94亿元，同比增长360%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增长673% [1] - 2025年前三季度毛利率达65.05%，同比提升14个百分点，净利率16.71%，同比提升12个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营业收入1.98亿元，同比增长20%，环比增长13% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长137%，环比增长5%，毛利率64.74%，净利率16.18% [1] 半导体设备业务进展 - 2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜顺利出货，打破欧美技术垄断 [2] - Wafer400系列超声波扫描显微镜可检测6、8、12英寸晶圆，扫描效率、软件算法、智能化方面取得突破 [2] - 半导体设备领域形成功率半导体与先进封装双布局，功率半导体领域全工序超声波解决方案已批量出货 [3] - 先进封装领域，先进超声波扫描显微镜获国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机获客户正式订单 [3] 其他业务领域动态 - 锂电领域景气度显著回升，公司与下游核心客户建立长期稳定合作 [3] - 固态电池领域推出超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备 [3] - “设备+配件”商业模式中，配件业务收入占比逐步提升，焊头及底模使用周期为1-2个月，换能器使用周期为1年 [4] - 随着线束连接器、半导体设备业务扩展，存量设备增多，配件业务有望持续增长 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.66亿元、11.98亿元、23.68亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元、2.50亿元、4.69亿元 [4] - 公司拓展先进封装领域，推出半导体新设备，持续向好发展 [5]

公司业务进展 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序解决方案，并已实现批量出货，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技等知名企业保持良好合作 [1] - 在半导体先进封装领域，公司的先进超声波扫描显微镜已获得国内知名客户正式订单并完成交付，超声波固晶机（超声热压焊机）也已获得客户正式订单 [1] - 公司积极布局IC封装领域，着力研发高端超声波固晶机及球焊机，目前设备设计与开发工作进展顺利，旨在突破海外厂商在该领域的长期垄断 [3] - 在线束连接器领域，公司超声波焊机主要应用于新能源汽车高低压线束、充电桩、储能等场景，与莱尼、泰科电子、安波福、比亚迪等国内外知名企业保持良好合作 [5] - 公司有序推进医疗领域产品布局，目前已取得超声波口腔医疗器械注册证5项，部分超声波口腔设备有望年内实现销售 [6] 技术与产品优势 - 在半导体先进封装检测领域，超声波检测与光学检测、X射线等检测技术互为补充，其核心优势在于穿透能力和对内部界面缺陷的无损量化能力 [2] - 超声波检测对声阻抗差异敏感，对于内部的平面型缺陷或界面缺陷，如裂纹、未熔合、界面分层等情况，其反射特性优势明显，可精准、无损伤地探测内部缺陷 [2] - 公司超声波热压固晶机采用自主创新的超声波键合技术，通过高频超声波振动在芯片与基板界面处产生局部加热并清除表面氧化物，促使材料原子级扩散和接触，形成牢固的金属键合 [4] - 与传统工艺相比，超声波热压固晶机仅需较低预加热温度即可实现优质键合，降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等优势，在光通讯、5G射频、滤波器等领域应用前景广阔 [4] 财务表现 - 公司2025年中报显示，主营收入为3.23亿元，同比上升32.5% [6] - 2025年中报归母净利润为5803.69万元，同比大幅上升1005.12% [6] - 2025年中报扣非净利润为4627.22万元，同比上升320.56% [6] - 2025年第二季度单季度主营收入为1.75亿元，同比上升42.46% [6] - 2025年第二季度单季度归母净利润为3440.31万元，同比上升718.65% [6] - 公司毛利率为65.25%，负债率为22.06% [6] 机构关注与预测 - 该股最近90天内共有6家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为100.0元 [7] - 近3个月融资净流入8212.53万元，融资余额增加；融券净流入6.79万元，融券余额增加 [9] - 多家机构对公司未来业绩进行预测，例如长江证券预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.42亿元，2027年为3.56亿元 [9] - 中信证券给出目标价98.00元，预测2025年净利润为1.50亿元，2026年为2.36亿元，2027年为3.37亿元 [9] - 中金公司给出目标价100.00元，预测2025年净利润为1.26亿元，2026年为1.95亿元 [9]

功率半导体领域业务布局 - 公司拥有超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序超声波解决方案 [1] - 所有产品均已实现批量出货 [1] - 与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等知名企业保持良好合作关系 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收3.23亿元 同比增长32.50% 归母净利润0.58亿元 同比增长1005.12% 扣非归母净利润0.46亿元 同比增长320.56% [1] - 2025年第二季度营收1.75亿元 同比增长42.46% 环比增长18.76% 归母净利润0.34亿元 同比增长718.65% 扣非归母净利润0.26亿元 同比增长239.94% [1][2] - 上半年毛利率同比提升15.41个百分点至65.25% 净利率提升14.97个百分点至17.03% 期间费用率下降9.44个百分点至45.75% [3] 业务驱动因素 - 新能源电池超声波设备 线束连接器超声波设备及配件销售收入显著增长 [2] - 超声波焊接振动监控系统 激光焊接质量监控系统 超声波除尘设备 超声波检测设备实现批量出货 [2] - 连接器大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获得正式订单 [2] - 配件耗材业务2024年以来收入高速增长 半导体汽车业务放量推动未来需求超预期 [2] 技术突破与市场拓展 - 超声波扫描显微镜 超声波固晶机获得正式订单 [4] - 功率半导体封测领域加强超声波键合机 超声波扫描显微镜市场推广 持续扩大市场份额 [4] - 先进超声波扫描显微镜获国内知名客户正式订单并完成交付 可应用于半导体晶圆 2.5D/3D封装 面板级封装检测 [4] 发展战略与前景 - 以超声波技术为核心平台化发展 拓展新能源电池 线束连接器 半导体及先进封装等领域应用 [5] - 受益于下游新能源 半导体行业发展及国产化率提升 [5] - 锂电业务复苏 汽车半导体业务进入收获期 耗材配件业务稳健向上 复合集流体业务存在较大弹性 [5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1营收同比增长32.50%至3.23亿元，归母净利润同比激增1005.12%至0.58亿元，扣非净利润同比增长320.56%至0.46亿元 [4] - Q2营收同比增速达42.46%，环比增长18.76%，主要受益于新能源电池超声波设备及线束连接器设备销售增长 [5] - 先进封装业务取得突破：超声波扫描显微镜、超声波固晶机获正式订单，功率半导体封测设备市场份额持续扩大 [6] 财务表现 - 25H1毛利率同比提升15.41pct至65.25%，净利率提升14.97pct至17.03%，期间费用率下降9.44pct至45.75% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.3/2.0/2.9亿元，对应EPS 1.2/1.8/2.5元，PE 71/46/33倍 [8] - 2025E营收预计增长31.0%至7.66亿元，2026E增速进一步加快至42.3% [10] 业务进展 - 新能源领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统实现批量出货 [5] - 线束连接器领域：大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获订单 [5] - 半导体领域：超声波键合机、2.5D/3D封装检测设备获国内知名客户订单 [6] - 配件耗材业务24年起收入高增，半导体汽车业务放量带动需求增长 [5] 市场数据 - 当前股价81.15元，总市值93.92亿元，流通市值57.42亿元 [3] - 年内股价波动区间27.78-92.18元，流通股本0.71亿股 [3] - 2025H1基本每股收益0.52元，净资产收益率3.13% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 55.65 元，对应 2025 年 53X 动态市盈率 [5][12] 报告的核心观点 - 公司深耕超声波设备，在下游锂电资本开支放缓背景下，依托平台化技术开拓汽车线束、半导体等业务，2024 年业绩环比逐季改善，2025Q1 收入和利润表现良好 短期锂电稼动率回升有望带动订单恢复，耗材贡献稳定业绩 长期向新兴领域拓展有望打开成长天花板 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 骄成超声发布 2025 年一季报，2025Q1 营收 1.48 亿元，同比 +22.35%，归母净利润 0.24 亿元，同比 +2152.47% [1] 产品结构 - 新能源电池：2024 年收入 1.51 亿元，占比 25.86%，同比 -53.48%，毛利率 48.43%，同比 -8.34pct 持续推新品巩固竞争优势，部分产品获批量订单，部分产品验证有序进行 [8] - 汽车线束：2024 年收入 0.81 亿元，占比 13.92%，同比 +352.37%，毛利率 59.71%，同比 +11.41pct 与多家企业保持合作 [8] - 半导体：2024 年收入 0.47 亿元，占比 8.03%，同比 +195.66%，毛利率 56.65%，同比 -2.08pct 提供多种产品用于功率半导体封测工序，与多家企业合作良好 [8] - 非金属领域：2024 年收入 0.12 亿元，占比 2.09%，同比 +44.66%，毛利率 11.61%，同比 -11.87pct 超声波裁切设备国内领先，推出塑料焊接超声设备，子公司取得超声波口腔医疗器械注册证 [8] - 配件：2024 年收入 1.84 亿元，占比 31.42%，同比 +70.45%，毛利率 75.93%，同比 +13.61pct 业务高速增长因存量设备增多及锂电客户稼动率回升，毛利率提升因加大研发、工艺改进和成本管控 [8][9] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 毛利率 64.91%，同比 +9.30pct，净利率 15.78%，同比 +14.96pct，因配件等高毛利业务占比提升 期间费用率 47.86%，同比 -7.02pct，除财务费用外其余三费均下降 研发费用率较前两年大幅提升，因持续开发新产品、拓展新赛道 [10] 合同负债与业绩增长 - 截至 2025 年一季度末，合同负债 37.62 百万元，自 2024 年二季度以来环比持续改善 随着汽车线束和半导体领域兑现，叠加耗材贡献现金流，订单有望持续改善，高毛利产品占比提升将使盈利水平持续恢复 [11] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 7.60/10.17/13.94 亿元，同比增速分别为 30%/34%/37%，净利润分别为 1.21/2.06/3.15 亿元，同比增速分别为 41%/70%/53%，对应 PE 分别为 48.5X/28.4X/18.6X 维持“买入 - A”评级 [12]