核心观点 - 4月金融数据总体弱于市场预期和季节性，结构重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，反映贸易战对企业和居民的影响，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳但不确定性仍高 [6] - 多家公司财报表现各有特点，部分公司如杰瑞股份、徐工机械等发展态势向好，部分公司如特变电工多晶硅板块盈利承压，投资建议多为维持或首次给予“优于大市”评级 [12][14][18] 宏观与策略 宏观快评：4月金融数据解读 - 贸易冲击初显 - 4月新增社融1.16万亿元（预期1.26万亿元），新增人民币贷款2800亿元（预期7644亿元），M2同比增长8.0%（预期7.5%），总体弱于预期和季节性 [6] - 结构上重回“政府融资主导，私人部门偏弱”格局，剔除票据贴现后新增贷款实际为负，地方化债对企业信贷数据构成持续压制 [6] - 5.12中美联合声明发布后，5月后市场预期和金融数据有望初步企稳，但特朗普对华谈判态度可能出现变数 [6] 固定收益周报：政府债务周度观察 - 特别国债放量发行 - 国债净融资+新增地方债发行第19周（5/5 - 5/11）2958亿，第20周（5/12 - 5/18）5982亿，截至第19周广义赤字累计3.5万亿，进度29.7%，超去年同期 [7] - 政府债净融资第19周2628亿，第20周6723亿，截至第19周累计5.1万亿，超去年同期，本周净融资多因2800亿特别国债发行 [8] 策略专题：AI赋能资产配置（十四） - 借力大模型应对特朗普言论风险信号 - 特朗普公开表态对金融市场有短期扰动效应，需注意风险规避，长期市场趋势由经济基本面主导 [10] - 特朗普第二任期政策声明聚焦联邦政府运作与经济议题，呈“初期爆发、阶段性密集”特点 [11] - 采用大模型构建“特朗普交易情绪指数”，捕捉其言论引发的市场情绪变化 [11] 行业与公司 杰瑞股份(002353.SZ) 财报点评 - 全球领先油气田成套装备制造商和油田服务提供商，2010 - 2024年收入CAGR约20.83%，归母净利润CAGR约17.28%，2025年一季度发展态势向好 [12] - 高端装备业务竞争力强，核心业务保持较好增长态势，国际化战略推进顺利，中东、北美市场持续突破 [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元，对应PE 12/10/9倍，首次覆盖给予“优于大市”评级 [14] 徐工机械(000425.SZ) 财报点评 - 2024年收入同比下降1.28%，归母净利润同比增长12.20%，盈利能力增长得益于产品结构优化和降本增效，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [14] - 海外营收占比持续提升，土方机械复苏增长，工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润为79.64/102.11/124.19亿元，对应PE 13/10/8倍，维持“优于大市”评级 [16] 杭叉集团(603298.SH) 财报点评 - 2024年收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长17.86%，盈利能力提升因高毛利率业务占比提升和原材料成本下降，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [16][17] - 持续推进全球化布局，海外营收同比增长4.75%，新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间 [17][18] - 预计2025 - 2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元，对应PE 11/10/9倍，维持“优于大市”评级 [18] 特变电工(600089.SH) 财报点评 - 2025年第一季度业绩16.0亿元，同比 - 20%，2024年归母净利润同比 - 61%，主要因多晶硅业务大幅亏损 [18] - 多项业务实现稳健增长，输变电业务海外市场持续突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [19][20] - 调整2025年盈利预测至62.0亿元，新增2026 - 2027年盈利预测78.0/94.1亿元，同比 + 49.8%/+25.9%/+20.6%，维持“优于大市”评级 [21] 第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.O) 财报点评 - 2025年第一季度业绩2.1亿美元，同比减少11%，2024年营收和归母净利润同比增长 [22] - 组件销量稳步增长，在手订单充裕，产能建设稳步推进，政策有不确定性但长期需求仍在 [22][23] - 下调2025 - 2026年盈利预测至15.8/19.5亿美元，新增2027年盈利预测24.9亿美元，维持“优于大市”评级 [24] 京东集团 - SW(09618.HK) 海外公司财报点评 - 本季度营收3011亿元，同比 + 16%，零售业务收入增长，物流业务收入同比 + 12%，新业务收入同比 + 18%，外卖业务单量持续增加 [25] - non - GAAP净利润128亿元，non - GAAP净利率4.2%，零售业务OPM提升，物流业务OPM下降，新业务OPM亏损扩大 [26] - AI已应用于零售和供应链场景，25年至今回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [27] 迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评 - 2025年一季度营收环比改善明显，国内业务因财政资金等因素同比下降，随着医疗设备更新项目启动，月度招标数据改善 [28] - 体外诊断成为最大业务板块，种子业务表现亮眼，毛净利率有所下滑，各项费用率保持稳定 [29][30] - 下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为124.11/141.03/161.88亿，维持“优于大市”评级 [30] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价762.00，涨跌幅0.00；白银收盘价8022.00，涨跌幅 - 1.59等多种商品期货数据 [32] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价42322.75，1日涨跌幅0.646100等多个指数的相关数据 [36] A股资金流入流出前十 - 宁德时代、恒瑞医药等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况（部分无数据） [38] 港股资金流入流出前十 - 农业银行、腾讯控股等股票的价格、涨跌幅及流入流出资金情况 [39]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告的核心观点 - 2024年公司营收持平但归母净利润大幅下降，主要因多晶硅业务亏损；2025年一季度营收和归母净利润同比均下降 [1][9] - 多项业务有不同表现，输变电业务海外突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [2][3][20] - 预计煤炭产量提升、多晶硅业务减亏、电网投资景气延续，调整盈利预测并维持“优于大市”评级 [4][31] 业绩回顾 - 2024年营收978.7亿元同比持平，归母净利润41.3亿元同比-61%，综合毛利率18.1%同比-9.2pct，净利率3.7%同比-10.7pct [1][9] - 2025年一季度营收233.8亿元同比-1%、环比-8%，归母净利润16.0亿元同比-20%，综合毛利率20.6%同比-2.8pct、环比+4.8pct，净利率7.1%同比-3.0pct、环比+10.6pct [1][9] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.7%/1.4%，同比+0.5/+0.2/+0.1pct；2025年一季度分别为3.1%/3.4%/2.0%，同比+0.1/-0.2/+0.5pct [10] - 截至2025年一季度末，资产负债率56.8%较去年末提高0.2个百分点，有息负债率21.2%较去年末提高0.1个百分点 [10] - 2024年计提资产+信用减值损失35.7亿元同比+252%，公允价值变动净收益7.5亿元同比+364% [10] 分业务情况 输变电业务 - 2024年收入429.9亿元同比+16%，毛利率13.7%同比-0.2pct [2][20] - 受益于行业发展国内市场空间打开，2024年完成合容电气收购，国内签约491亿元同比增长21%，出口签约12亿美元同比增长超70% [2][20] 新能源产品及工程业务 - 2024年收入185.3亿元同比-34%，毛利率1.4%同比-29.9pct [2][20] 煤炭业务 - 2024年产量超7400万吨实现满产满销，疆外销售占比超25%，收入192.6亿元同比+6%，毛利率32.4%同比-14.0pct [3][24] 发电业务 - 2024年火电发电量180亿千瓦时同比+3%，累计火电装机5.0GW占总管理装机容量的58%，收入56.0亿元同比+31%，毛利率54.7%同比+4.6pct [3][24] 新材料业务 - 2024年收入56.1亿元同比+8%，毛利率11.6%同比-5.4pct [2][20] 多晶硅业务 - 因光伏产业链供需失衡价格下跌，2024年产量19.88万吨同比+4%，销量19.92万吨同比-2%，单吨售价3.9万元/吨同比-5.7万元/吨，单吨成本5.1万元/吨同比-1.1万元/吨，单吨毛利-1.2万元/吨同比-4.6万元/吨 [3][21] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入909.9/1055.3/1157.4亿元，同比-7.0%/+16.0%/+9.7% [29] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润62.0/78.0/94.1亿元，同比+49.8%/+25.9%/+20.6%，当前股价对应PE为9.6/7.6/6.3倍 [4][29][31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告的核心观点 - 2024年公司营收持平但归母净利润大幅下降，主要因多晶硅业务亏损；2025年一季度营收和归母净利润同比均下降 [1][9] - 多项业务有不同表现，输变电业务海外突破，多晶硅业务盈利承压，能源业务稳步推进 [2][3][20][21][24] - 预计煤炭产量提升、多晶硅业务减亏、电网投资景气延续，调整2025年盈利预测并新增2026 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [4][28][31] 业绩回顾 - 2024年营收978.7亿元同比持平，归母净利润41.3亿元同比 - 61%，综合毛利率18.1%同比 - 9.2pct，净利率3.7%同比 - 10.7pct [1][9] - 2025年一季度营收233.8亿元同比 - 1%、环比 - 8%，归母净利润16.0亿元同比 - 20%，综合毛利率20.6%同比 - 2.8pct、环比 + 4.8pct，净利率7.1%同比 - 3.0pct、环比 + 10.6pct [1][9] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.7%/1.4%，同比 + 0.5/+0.2/+0.1pct；2025年一季度分别为3.1%/3.4%/2.0%，同比 + 0.1/-0.2/+0.5pct，期间费用相对稳定 [10] - 截至2025年一季度末，资产负债率56.8%较去年末提高0.2个百分点，有息负债率21.2%较去年末提高0.1个百分点，负债率健康 [10] - 2024年计提资产 + 信用减值损失35.7亿元同比 + 252%，公允价值变动净收益7.5亿元同比 + 364% [10] 分业务情况 输变电业务 - 2024年实现收入429.9亿元同比 + 16%，毛利率13.7%同比 - 0.2pct [2][20] - 受益于行业建设和投资加大，国内市场签约491亿元同比增长21%；海外出口签约12亿美元同比增长超70% [2][20] 新能源产品及工程业务 - 2024年实现收入185.3亿元同比 - 34%，毛利率1.4%同比 - 29.9pct [2][20] 煤炭业务 - 2024年产量超7400万吨满产满销，疆外销售占比超25%，实现收入192.6亿元同比 + 6%，毛利率32.4%同比 - 14.0pct [3][24] 发电业务 - 2024年火电发电量180亿千瓦时同比 + 3%，累计火电装机5.0GW占总管理装机容量58%，实现收入56.0亿元同比 + 31%，毛利率54.7%同比 + 4.6pct [3][24] 新材料业务 - 2024年实现收入56.1亿元同比 + 8%，毛利率11.6%同比 - 5.4pct [2][20] 多晶硅业务 - 2024年产量19.88万吨同比 + 4%，销量19.92万吨同比 - 2%；单吨售价3.9万元/吨同比 - 5.7万元/吨，单吨成本5.1万元/吨同比 - 1.1万元/吨，单吨毛利 - 1.2万元/吨同比 - 4.6万元/吨 [3][21] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收909.9/1055.3/1157.4亿元，同比 - 7.0%/+16.0%/+9.7%；归母净利润62.0/78.0/94.1亿元，同比 + 49.8%/+25.9%/+20.6%，当前股价对应PE为9.6/7.6/6.3倍 [4][29][30][31] - 假设2026 - 2027年煤炭产量达1.2/1.4亿吨，推动煤炭业务收入增长 [28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [33]