公司业绩表现 - 2024年公司营收30.26亿元，归母净利润19.58亿元，增速分别降至5.45%和5.33%，较2020-2023年高增长显著放缓 [2] - 2025年上半年公司营收同比下降21.59%至12.99亿元，归母净利润同比下降29.57%至7.89亿元，上市以来首次中期营利双降 [3] - 2025年Q2业绩加速下滑，营收同比下降25.11%至6.36亿元，归母净利润同比下降41.75%至3.46亿元，环比下降22.09% [3] - 公司经营活动现金流净额从去年同期11.5亿元骤降至6.55亿元，降幅达43.06% [3] - 公司市值从巅峰超1500亿元降至548.7亿元 [3] 核心产品表现 - 溶液类注射产品2025年上半年营收7.44亿元，同比下滑23.79%，出厂均价从2023年325元/支降至275元/支 [4][6] - 凝胶类注射产品2025年上半年营收4.93亿元，同比下降23.99%，较2023年81.43%增幅显著放缓 [6] - 王牌产品"嗨体"垄断格局被华熙生物"润致?格格"打破，溶液类产品收入占比从2021年72.25%降至2024年57.64% [5][6] - 两类核心产品毛利率分别下滑0.83%和0.23% [6] 行业竞争格局 - 医美行业进入充分竞争阶段，2025年市场规模增速放缓，高端与大众市场分化显现 [5] - 获批医美产品注册证增多，以聚乳酸、聚己内酯为核心的微球新材料注射类产品成为焦点 [5] - "童颜针"市场竞争白热化，获批产品增至九款，价格战或在所难免 [9] 战略布局与风险 - 公司斥资1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，布局全球再生类注射市场 [7] - REGEN公司AestheFill产品已获35国注册批准，与公司"濡白天使"形成协同 [7][8] - 收购引发16亿元代理权仲裁纠纷，达透医疗要求继续履行独家代理协议 [8][9]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元，同比下滑29.57%，扣非净利润跌幅达33.7% [1] - 2024年全年营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，增速降至个位数 [3] - 2025年一季度营业收入6.63亿元，同比下降17.9%，归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%，半年报降幅进一步扩大 [3] 核心业务 - 溶液类注射产品上半年营收7.44亿元，同比下降23.79%，凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99% [1][3] - 溶液类核心产品"嗨体"面临华熙生物"润致格格"竞争，颈纹治疗领域垄断地位被打破 [4] - 凝胶类核心产品"濡白天使"面临华东医药少女针、圣博玛艾维岚等竞品挤压，再生针剂赛道价格战风险加剧 [4][5] 研发与并购 - 2025年上半年研发投入1.57亿元，同比增长24.47%，占营收12.05%，完成专利申请22件 [6] - 注射用A型肉毒毒素已提交注册申报，司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，新产品"嗗科拉"5月上市 [6] - 2025年3月以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，新增商誉13.16亿元，REGEN公司2024年前9个月营收仅7223.11万元 [6][7] 代理权纠纷 - REGEN公司单方面解除江苏吴中孙公司达透医疗的独家经销权，涉及赔偿金额16亿元，仲裁结果未定 [8] - 江苏吴中2024年凭借艾塑菲扭亏为盈，该产品占其营收20.42%，2025年一季度占比升至35.55% [9] - REGEN公司艾塑菲产品在中国大陆更名为"臻爱塑菲"，已开始销售但仲裁未结束 [8][9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下滑21.59% [3][4] - 归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%，基本每股收益2.62元，同比减少29.57% [3][4] - 经营活动现金流净额6.55亿元，同比下滑43.06% [3][4] - 加权平均净资产收益率10.10%，较上年同期下降6.52个百分点 [4] - 总资产同比增长5.09%至87.65亿元，但归属于上市公司股东的净资产同比下降4.37%至74.56亿元 [4] 分红计划 - 拟每10股派发现金红利12元（含税），合计派发约3.62亿元，占净利润比例45.9% [5] 核心产品表现 - 溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下降23.79%，毛利率93.15%，同比下滑0.83% [7][8] - 凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%，毛利率97.75%，同比下滑0.23% [7][8] - 核心产品下滑主因行业竞争加剧及消费需求分化，高端与大众市场分化明显，微球新材料注射类产品成为行业焦点 [9][10] 战略布局与转型 - 以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，获取"童颜针"生产权，补充再生品类产品矩阵，推动全球化转型 [13] - 正在研发司美格鲁肽注射液（利拉鲁肽升级产品）和去氧胆酸注射液等减肥产品，目前处于临床试验阶段 [13][14]

公司动态 - *ST苏吴控股孙公司达透医疗就Regen违约事项向深圳国际仲裁院提起仲裁，请求确认对AestheFill的《独家代理协议》有效并继续履行，若未获支持则索赔16亿元 [2][5][6] - *ST苏吴在公众号发文指责爱美客"资本霸凌"、"强取豪夺"，称其为AestheFill产品累计投入超过4亿元 [2][8][9] - *ST苏吴因财务造假面临退市风险，2020-2023年累计虚增营收17.7亿元，虚增利润7599.75万元 [9] 业务争端 - 爱美客于2025年3月以1.9亿美元收购Regen 85%股权取得"童颜针"生产权，7月Regen向达透医疗发送《解约函》要求解除独家经销权 [3][6] - 达透医疗是*ST苏吴核心孙公司及重要利润来源，公司寄望代理"童颜针"艾塑菲翻身 [7][10] - AestheFill是聚双旋乳酸微球与羧甲基纤维素钠组成的"再生医美注射剂"，2024年中国上市售价1.98万元/支 [10] 财务表现 - 爱美客2024年营收30.26亿元（+5.45%）、净利19.58亿元（+5.33%），增速首次降至个位数 [12] - 2025年Q1爱美客营收6.63亿元（-17.9%）、净利4.44亿元（-15.87%），连续两季度双降 [12] - 爱美客市值从巅峰超1800亿元缩水至565亿元，股价较2021年高点下跌约60% [13][14] 战略布局 - 爱美客通过收购Regen押宝"童颜针"，寻求新增长点 [11][15] - *ST苏吴称爱美客收购后延迟供货并擅自修改产品注册信息，导致其陷入生存危机 [8]

大厂布局医美赛道 - 京东首个线下医美自营诊所于7月14日在北京亦庄开业，第二家计划9月30日在北京老国贸开业，通过京东APP医美频道提供热玛吉、超声炮等24个项目，价格区间为1000元至17000元 [2] - 京东医美战略围绕供应链展开，未来将覆盖美容、医美、医院等业态的供应链 [2] - 京东与新氧合作始于2021年6月，通过新氧旗舰店积累用户，2021年8月共建"京东健康医美"频道后引入超2000家认证机构 [5] - 京东2023年起与华熙生物、艾尔建等头部厂商达成直供合作，形成"厂商-京东-用户"短链模式，玻尿酸产品流通成本高（2018年昊海生科玻尿酸成本19.22元/支，售价285.35元/支） [7] 大厂差异化路径 - **京东模式**：自营诊所+供应链整合，首家门店嵌入京东健康门诊部 [12] - **美团模式**：平台中介+顾问角色，2017年涉足医美，2025年成立上游品牌顾问委员会，通过"正品联盟""北极星榜"等构建评估体系，2024年医美GMV突破380亿元 [8] - **阿里模式**：中间商+裁判，天猫国际引入国际医美设备品牌（2024年进口器械成交额同比+210%），口碑联合伊美尔等打造"安心美"联盟覆盖136城，支付宝推出"医美分期+效果保险" [9] - **字节模式**：2021年上线"小荷医美"，2022年控股美中宜和（全国14家连锁机构），布局轻医美+线下医疗网络 [10][11] 行业竞争逻辑 - 医美行业高毛利吸引大厂：爱美客净利率超茅台，中游机构毛利率40%-55%，下游渠道毛利率60%-80% [14] - 消费升级推动用户从美妆转向医美，弗若斯特沙利文预测2030年中国医美市场规模达6382亿元（CAGR 12 4%） [14] - 大厂面临核心业务增速放缓：淘天市场份额从2019年66%降至2023年45%，美团2024年Q1营收增速25%（核心本地商业27 4%），京东带电品类收入同比+17 1%但外卖业务亏损率扩大至23 1% [13] 行业挑战与壁垒 - 上游价格战加剧：薇旖美出厂价2024年同比跌7 5%，锦波生物谴责新氧、美团"低价倾销" [19] - 中游机构生存压力大，直播售价低于进货价，价格战持续 [19] - 大厂需构建信任壁垒：美团通过北极星榜建立透明体系，新氧以案例库+直播强化粘性，京东缺乏类似机制 [21] - 医美服务非标属性强，大厂"低价引流+升单"模式易引发信任危机 [21]

公司财务与债务状况 - 公司短期债务从2023年的6.84亿元激增至2024年底的13.14亿元，同比增幅达92% [3] - 截至2025年一季度末，公司短期债务仍高达12.25亿元，而同期货币资金仅6.12亿元，现金短债比低至0.5 [3] - 公司经营性现金流净额连续两年下滑，2024年同比减少35.6%，2025年一季度再降23.43% [3] - 公司资产负债率从2022年的49%升至2025年一季度的56.36%，筹资性现金流持续净流出 [4] - 公司商誉达17.81亿元，占净资产64%，若医美机构业绩不达预期，仅12%的商誉减值即可吞噬全年净利润 [6] 医美业务表现 - 2024年公司医美业务营收同比仅增3.47%，非手术类项目占比超80%但盈利能力有限 [6] - 2025年第一季度，公司医美收入同比下滑9.22%，净利润下降36.94% [6] - 医美业务毛利率同比下降0.98%，2024年为54.42%，为三大业务中最低值 [6][9] - 公司传统女装与婴童业务持续收缩，2024年收入分别下降2.97%和5.53% [6] 行业竞争与外部环境 - 医美行业同质化竞争加剧，机构普遍通过降价争夺客源，挤压利润空间 [9] - 上游厂商（如爱美客、华熙生物）毛利率超70%，下游议价能力薄弱 [9] - 公司尝试向上游延伸（如设立医疗器械子公司），但跨界成功率低且需长期投入 [9] 合规与品牌风险 - 公司旗下医美机构屡次因医疗事故、虚假宣传、逃税等被罚 [6] - 负面舆论导致品牌声誉受损，旗下机构在大众点评等平台差评率攀升 [7] - 武汉五洲因违规进行艾滋病/梅毒病毒实验被行政处罚，南京华美因诱导消费遭集体投诉 [7] 业务协同与战略挑战 - 公司希望女装、医美、婴童三大业务实现客户资源共享，但协同效果有限 [9] - 电商渠道增长显著（如视频号销售额增327%），但难以抵消线下萎缩影响 [9] - 公司医美故事已从"增长引擎"变为"风险源头"，需解决债务、合规及运营效率问题 [10]

核心观点 - "医美茅"爱美客掌舵者简军财富两年缩水305亿元，从2023年的525亿元降至2025年的220亿元 [2][3] - 爱美客2024年营收和归母净利润增速放缓至个位数，2025年第一季度同比转负 [2][10][11] - 公司3月拟以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，布局再生类医美产品并拓展国际市场 [12][13] 财富变动 - 简军2025年胡润全球富豪榜排名第1251位，财富220亿元，较2023年峰值缩水305亿元 [2][3] - 简军直接持有爱美客31.09%股份，通过三家合伙企业合计控制38.17%股份 [3][4] - 总经理石毅峰财富从2023年170亿元降至2025年73亿元 [4] - 锦波生物杨霞持股市值235亿元超越简军（持股市值跌破200亿元） [5] 公司发展历程 - 2004年成立前身北京英之煌生物科技，2009年推出首款产品逸美打破外资垄断 [6][7] - 核心产品包括嗨体、爱芙莱、宝尼达等，2019年毛利率高达90%-98% [8] - 2020年登陆创业板，市值曾突破1700亿元，被称为"医美茅" [8] - 基于透明质酸钠的皮肤填充剂市占率连续多年国内第一 [9] 财务表现 - 2021年营收14.48亿元(+104.13%)，归母净利润9.58亿元(+117.81%) [10] - 2023年营收28.69亿元(+47.99%)，归母净利润18.58亿元(+47.08%) [11] - 2024年营收30.26亿元(+5.45%)，归母净利润19.58亿元(+5.33%) [11] - 2025Q1营收6.63亿元(-17.9%)，归母净利润4.44亿元(-15.87%)，毛利率降至93.85% [11] 行业竞争 - "玻尿酸三剑客"格局形成，但巨子生物严建亚夫妇财富315亿元超越该阵营 [5] - 重组胶原蛋白赛道受资本青睐，锦波生物市值440.52亿元 [5] - 国内医美市场增速放缓至10%-15%，监管趋严利好合规龙头 [12] 战略布局 - 收购韩国REGEN Biotech强化再生类产品线，标的公司核心产品为可再生类注射产品 [12][13] - 海外并购被视为打开新成长空间的关键举措 [2][13]