财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度全球发货量增长6%，全年增长4.1% [11] - 2025年全年实现创纪录的每股收益（EPS）3.57美元，较2024年增长13% [11][13] - 2025年全年调整后自由现金流达到创纪录的9.56亿美元，是去年同期的2.4倍 [11][18] - 2025年第四季度可比收益增长6.8%，全年增长5.6% [13] - 2025年净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为2.8倍 [18] - 2025年通过股票回购和股息向股东回报了15.4亿美元 [11] - 2025年回购了13.2亿美元股票，流通股减少至2.65亿股，过去两年减少了16% [19] - 2026年预计自由现金流将超过9亿美元 [19] - 2026年预计全年有效税率略高于23% [19] - 2026年预计利息支出在3.2亿美元左右 [19] - 2026年预计资本支出与GAAP折旧和摊销费用持平 [20] - 2026年预计公司未分配成本约为1.6亿美元 [20] - 2026年底预计净债务与可比EBITDA比率约为2.7倍 [20] - 2026年预计将回购至少6亿美元股票，加上股息，总股东资本回报将达到8亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美和中美洲业务**：2025年第四季度分部可比营业收益增长12%，全年增长3.3% [13] 第四季度销量实现高个位数百分比增长，全年增长4.8% [14] 自2019年以来，北美业务的单罐利润增长了超过30% [18] 2026年预计销量增长将处于长期目标区间（1%-3%）的低端 [15] 2026年预计将产生约3500万美元的启动成本和关税相关成本 [15][46] - **欧洲、中东和非洲（EMEA）业务**：2025年第四季度分部可比营业收益增长36.7%，全年增长19% [16] 第四季度销量实现高个位数百分比增长，全年增长5.5% [16] 自2019年以来，EMEA业务的单罐利润增长了超过30%，并达到历史最高纪录 [18] 2026年预计销量增长将超过长期目标区间（3%-5%）的上限，并实现2倍的营业杠杆 [17] - **南美洲业务**：2025年第四季度分部可比营业收益增长1%，全年增长10.5% [17] 第四季度销量实现高个位数百分比增长，全年增长4.2% [17] 2026年预计销量增长将处于长期目标区间（4%-6%）的低端，并实现2倍的营业杠杆 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球包装液体量持续增长，铝罐因其便利性、功能性及与可持续性目标的契合度而获得更多市场份额 [5] - 在美国市场，2025年罐装饮料行业增长约2%，而其他包装材料下降了超过2% [26][68] - 在欧洲市场，罐装饮料的渗透率在某些品类中相对较低，这为增长提供了机会 [59] - 公司预计2026年罐装行业将继续以低个位数百分比增长 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，核心是日常卓越执行、贴近客户、加速向铝包装的转换以及有效管理复杂性 [7][61] - 公司将加倍关注盈利性增长，作为2026年及以后的重点 [7][44] - 公司的运营模式是“鲍尔业务系统”，专注于商业卓越、运营卓越、利用效率和规模促进增长，以及以人和文化为核心 [8][9] - 经济增加值（EVA）是公司的核心财务准则，指导着资本配置和追求高于资本成本的回报 [10][22] - 公司的长期财务算法是：可比稀释每股收益年增长10%以上、强劲的自由现金流以及持续向股东回报资本 [10] - 公司拥有无与伦比的全球规模、客户组合和网络，这是其竞争优势 [6][26] - 公司通过“鲍尔业务系统”在三年（而非原计划的四年）内实现了5亿美元的成本节约目标，其中超过四分之三已在头两年完成 [77] - 公司计划在2026年及以后继续通过严格的资本配置、运营执行和股东回报来维持增长和最大化股东价值 [19][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业顺风、商业表现优异、财务纪律和运营卓越使公司处于长期有利的赢家地位 [7] - 公司对2026年实现10%以上的可比稀释每股收益增长充满信心 [12][19][44] - 公司正在密切关注地缘政治格局和关税发展，并积极管理这些动态以保护业务和支持长期增长 [15] - 公司认为铝罐在任何经济环境下都代表价值，消费者继续青睐罐装多件包装 [68][69] - 公司预计2026年世界杯和美国建国250周年庆典等活动将对饮料销售产生积极影响 [50] - 公司业务合同普遍允许转嫁通胀成本压力，包括欧洲天然气价格上涨和饮料罐涂层原材料成本，因此不视其为2026年的重大阻力 [53][54] - 关于关税，目前对公司业务没有直接影响（除了罐盖部分），其影响主要体现在铝中西部溢价上，公司正在密切关注 [68] - 公司不认为其主要客户有大规模后向整合（即自己生产罐）的意图，客户更专注于产品创新和营销 [83] 其他重要信息 - 公司近期完成了对Benepack两家欧洲饮料罐工厂的收购，以增强区域布局和服务客户增长需求 [11][33] - Benepack工厂位于比利时和匈牙利，是公司现有网络的有效补充，收购价格具有吸引力 [33] - 预计Benepack资产在2026年将贡献约17亿罐的产量，但可比营业收益预计基本持平，其主要贡献将在2027年及以后体现 [38][98] - 公司正在美国俄勒冈州Miller**sburg建设新工厂以支持合同增长，预计2026年下半年开始产生启动成本 [15] - Miller**sburg工厂是一条生产线的工厂，2026年产量贡献有限，预计2027年才能达到约10亿罐的产量 [108] - 公司前航空航天业务的业绩已从当前净销售额和可比营业收益中剔除，但前期数据包含截至其出售日（2024年2月16日）的业绩 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美和中美洲业务2025年4.8%的销量增长如何分解？2026年各区域销量展望如何？ [25] - 2025年北美市场罐装行业增长约2%，公司4.8%的增长得益于无与伦比的客户组合、网络以及提供不同尺寸包装的能力，增速超过了行业 [26][27] - 2026年，北美地区由于产能限制（直到Miller**sburg工厂投产），预计销量增长将处于1%-3%长期区间的低端 [28] EMEA地区因Benepack收购，预计增长将超过3%-5%区间的上限 [17] 南美洲地区预计增长将处于4%-6%区间的低端 [17] 问题: Benepack收购的细节、与现有业务的整合、以及与Florida Can收购的比较？ [33] - Benepack工厂位于比利时和匈牙利，填补了公司网络的空白，优化了网络并支持长期销量增长和EVA提升 [33] 收购价格具有吸引力，低于重置成本 [33] - 与Florida Can类似，Benepack是较新但未连续运行的设施，需要改进和爬坡 [38] 2026年预计产量约17亿罐，可比营业收益基本持平，主要贡献在2027年及以后 [38] EVA前景良好 [38] 问题: 为何强调“加倍关注盈利性增长”？考虑到启动成本，2026年北美和中美洲业务的息税前利润（EBIT）增长是否会持平或下降？ [43] - 强调“加倍关注盈利性增长”是为了聚焦于实现2倍的营业杠杆，这是达成10%以上每股收益增长长期算法的关键 [44] 执行策略包括贴近客户、推动向铝包装转换、管理复杂性以及通过“鲍尔业务系统”实现卓越运营 [45] - 北美地区在2026年确实面临约3500万美元的启动成本和关税相关成本，这将影响该区域的盈利增长 [46][49] 问题: 2025年第四季度北美业务为何未能实现2倍营业杠杆？2026年有哪些具体事件驱动销量乐观展望？ [47] - 第四季度北美销量高个位数增长，营业收益增长12%，是季度内最强的营业杠杆表现 [49] 未能达到2倍杠杆是由于将罐盖从境外带入美国产生了少量增量关税成本 [49] - 对2026年的乐观因素包括世界杯（取决于参赛国家表现）和美国建国250周年庆典，预计将对饮料销售产生积极影响 [50] 问题: 欧洲天然气价格上涨和饮料罐涂层原材料通胀是否能够转嫁？ [53][54] - 公司的合同通常允许转嫁通胀成本压力，包括天然气和涂层 [53][54] 公司也在可能的情况下对冲天然气价格 [53] 这些不被视为2026年的重大阻力 [53] 问题: EMEA地区2025年第四季度极高的营业杠杆（37%）由何驱动？2026年杠杆展望如何？ [59] - 高营业杠杆得益于该地区存在可增长的产能，公司在2025年成功利用了这些产能 [59] 产能消耗速度快于预期，因此收购了Benepack工厂 [60] - 2026年，随着产能增加和销量增长，公司预计在EMEA地区至少实现2倍的营业杠杆 [60] 问题: 新任CEO上任后公司战略会有变化吗？主要关注点是什么？ [61] - 公司战略保持不变且行之有效，核心是卓越执行、贴近客户、推动铝罐行业增长 [61] - 加倍关注的是通过“鲍尔业务系统”更有效地运营，挤出增长动力，即对卓越运营和商业卓越的极度专注 [62] 问题: 如何应对关税和铝价上涨环境？客户有何反馈？ [66][67] - 目前除了罐盖部分，关税对公司业务没有直接影响，其影响体现在铝中西部溢价上 [68] 铝价上涨可以转嫁 [68] - 客户反馈显示，罐装饮料在任何经济环境下都代表价值，消费者继续购买，公司看到罐装多件包装因其价值而受到青睐 [68][69] 问题: 不同饮料品类（能量饮料、啤酒、碳酸软饮料）的增长前景如何？ [70] - 公司支持所有品类的客户 [71] 能量饮料领域持续创新，包括不同罐型和功能化，预计将继续增长 [71] 所有客户都在向“全饮料公司”转型 [71] 问题: 管理层变动是否带来了客户关系或业务赢取的变化？ [74] - 公司专注于支持客户并帮助其获胜，客户互动良好 [74] 公司不仅在2026年产能已售罄，而且合同已签至2027年，部分战略客户甚至签到了下一个十年 [74] 问题: “鲍尔业务系统”的5亿美元成本节约目标进展如何？运营实践是否已全球标准化？ [75][76] - 公司将在三年内（2024-2026）实现5亿美元成本节约目标，而非原计划的四年 [77] 超过四分之三的目标已在头两年完成 [77] - 公司所有67家工厂都已推行“鲍尔运营卓越”平台，运营实践已实现标准化 [77][78] 问题: 年初至今各区域趋势如何？北美冬季风暴是否帮助了年初销量？ [82] - 一月份所有区域开局基本符合计划，北美地区开局良好 [82] 冬季风暴的影响未特别提及，整体开局好于落后于计划 [82] 问题: ABI（百威英博）回购其在Metal Container Corp的股权对行业有何影响？饮料公司是否可能后向整合？ [83] - ABI的回购对其垂直整合的产能没有影响，因为产能原本就存在，对公司及行业没有影响 [83] 这是一个非事件 [83] - 公司不认为客户有兴趣投入大量资本来扩大制罐产能，客户更专注于产品创新和营销 [83] 问题: 新任CEO在成本和执行层面有哪些具体举措来“加倍关注”？如何更贴近客户？ [88] - 具体举措包括：1）在工厂建立严格、可重复的制造基础；2）更高效地利用网络，使生产更贴近需求（如Miller**sburg和Benepack）；3）专注于公司文化和人员，例如在全球所有工厂实施标准化的班次交接和运营会议 [89][90] - 更贴近客户方面，新任CEO已与占销量75%以上的主要客户高层进行了会面或深入交流 [89] 问题: 北美业务营业杠杆改善的时间点是否推迟到2027年？墨西哥产能调整的时间安排和盈利影响？ [92] - Miller**sburg的启动成本更多集中在2026年下半年，因此营业杠杆的改善机会确实更多体现在2027年 [93] - 将部分罐盖生产从墨西哥转移到美国主要发生在上半年，但主要的成本压力来自Miller**sburg工厂 [93] 问题: 南美洲/巴西市场前景如何？世界杯的影响？是否有消费降级到可回收玻璃瓶的趋势？ [94] - 公司对2026年南美业务充满信心，预计实现4%-6%的销量增长和至少2倍的营业杠杆 [94] 消费者对世界杯感到兴奋 [94] 未提及消费降级趋势 [94] 问题: 2026年3500万美元成本压力的构成和时间分布？Benepack在EMEA的营业杠杆时间线？ [97] - 3500万美元成本压力更多集中在2026年下半年，为2027年打下良好基础 [98] - Benepack的整合和爬坡也类似，更多影响2026年下半年，主要贡献在2027年 [98] 问题: 2026年资本配置除了股东回报，是否有其他优先事项，如并购？ [101] - 所有资本配置决策均通过EVA视角筛选 [102] 2026年将平衡所有杠杆：建设新厂、继续股票回购、已进行Benepack收购，同时计划将杠杆率降至2.7倍 [102] 目前在所有方面都看到了机会 [102] 问题: 北美2025年4.8%的销量增长中，Florida Can收购贡献多少？是否有客户因铝价上涨而提前囤货？2026年增长是否考虑了世界杯和啤酒复苏？能否利用墨西哥的闲置产能？ [106] - Florida Can收购对2025年4.8%的销量增长有贡献，但占比不大，并非全部为有机增长 [106] 2025年第四季度未看到客户提前囤货 [106] 2026年增长指导已考虑了世界杯和啤酒品类复苏的可能性 [106] 由于关税成本高昂，从墨西哥向美国进口罐的可行性低，因此未将其视为机会 [106] 公司处于产能紧张状态，直到Miller**sburg工厂投产 [107] 问题: Miller**sburg工厂2026年的产量贡献？是否意味着北美营业收益2026年持平，2027年大幅加速？ [108] - Miller**sburg工厂在2026年的产量贡献相对不大，且由于启动成本，不会有盈利贡献 [108] 这是一条生产线的工厂，2027年目标产量约为10亿罐 [108] 分析师的思路（2026年营业收益持平，2027年加速）基本正确 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价方面，沪铝冲高回落，预计偏强震荡为主，但短期高价对下游消费抑制作用再度显现，需谨慎追涨 [9] - 基本面方面，北方矿供应偏紧矿价相对偏强，几内亚部分矿山复产对进口矿价产生压力；氧化铝价格走跌，关注后续减产检修情况；铸铝合金预计震荡偏强运行；电解铝供应端小幅抬升，需求处于旺季，受海外流动性宽松和国内刺激政策托底预期影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝主力最高攀升至 21200 一线，尾盘跌至 20980，环比上日下跌 0.12%，10 - 11 转为平水，进口窗口关闭，现货进口亏损扩大至 -2400 元/吨左右 [9] - 北方矿供应偏紧矿价相对偏强，几内亚部分矿山复产对进口矿价产生压力；氧化铝价格走跌，关注减产检修情况；铸铝合金预计震荡偏强运行 [9] - 十月国内电解铝运行产能暂无变化，印尼铝厂顺利投产，供应端整体小幅抬升；需求处于旺季，预计铝价偏强震荡，但短期高价抑制下游消费，谨慎追涨 [9] 行业要闻 - 达比隆线采矿公路管理、运营和维护互助协议签署，将降低矿业公司生产成本和环境社会影响风险，有望使铝土矿开采量增加超 5000 万吨 [10][11] - 阿联酋全球铝业公司筹备潜在 IPO，估值预计 100 亿 - 150 亿美元，上市地点迪拜与阿布扎比竞争，此次上市将检验国际投资者对中东铝业资产估值态度 [11] - 2025 年日本铝罐需求量约 20.91 亿罐，与上年持平，连续 10 年保持在 20 亿罐水平 [11]

亚太地区包装监管趋势 - 亚太地区各国政府正加强包装监管措施 旨在减少废物 增加回收并推广循环系统 [1] - 该地区包装市场规模预计在2025年将超过5350亿美元 其增长速度预计将超过全球平均水平 [1] - 为适应新规 行业正聚焦于六大战略以重塑包装开发与合规路径 [1] 再生材料要求 - 强制性再生材料使用规定正在亚太地区涌现 例如印度将从2025年起强制执行再生塑料最低用量标准 [2] - 韩国要求从2026年起PET瓶中再生材料含量达到10% 而日本和中国则继续鼓励企业自愿采用 [2] - 行业面临确保稳定消费后再生材料供应和满足食品安全标准的挑战 推动许多企业转向与回收商签订长期合同 [2] 材料创新与替代 - 行业正在开发新的包装形式以遵守对难以回收塑料的限制 [3] - 纤维基瓶、涂层纸板和单一材料塑料正逐步替代多层薄膜和聚苯乙烯 可堆肥生物聚合物也正进入市场 [3] - 品牌在决定规模化推广哪些创新时 必须权衡合规性、性能表现和消费者接受度 [3] 可重复使用与可再填充系统 - 新加坡和香港正在试点再填充站 印度和印尼则有社区主导的家庭用品再填充计划 [4] - 大型品牌正在城市中心试点可再填充袋和可退回容器 表明行业正逐步转向满足监管和消费者对重复使用的期望 [4] 押金返还与回收计划 - 押金返还制度正在获得发展动力 新加坡将于2026年推出该计划 效仿韩国、澳大利亚和日本的成熟模式 [5] - 这些计划旨在提高PET瓶和铝罐的回收率 并利用反向自动售货机和智能垃圾桶等技术提升效率 [5] - 行业参与此类计划需要进行物流规划和对面向消费者的基础设施进行投资 [5] 生产者责任延伸 - 许多国家正在将生产者责任延伸立法 要求生产者资助废物收集和回收 [6] - 韩国的生产者责任延伸框架已实施 而印度和中国正在加强其现有框架 [6] - 行业需为更高的合规成本以及对生命周期终结管理的更严格审查做好准备 同时有机会通过行业合作塑造未来的生产者责任延伸计划 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前倒数第二个交易日，消息面清淡，市场成交热度下降，沪铝偏弱运行，主力 2511 收盘小幅下跌 0.22%报 20730，10 - 11 由贴水转为升水 15，远月维持小幅 contango 结构，进口窗口关闭，现货进口亏损在 - 1500 元/吨上下波动 [7] - 北方国产铝土矿仍未恢复生产，年内复产概率低，下游氧化铝现货价格走跌，压价意愿增强，矿价难有明显变化，进口矿短期略有承压，几内亚罢工暂无实质性影响，且雨季将结束后续发运量将稳步回升，矿价维持底部徘徊，关注几内亚选举前矿权政策变化 [7] - 氧化铝围绕 2900 波动，周度产量保持高位叠加进口窗口打开，供应过剩暂难缓解，目前未有减产传闻，10 月后伴随月均价下行预计部分高成本企业会有减产检修，成本支撑逐渐凸显，低空风险比较高，节前建议观望 [7] - 铸铝合金的走势继续跟随沪铝，旺季叠加废铝原料偏紧，继续关注多 AD 空 AL 策略 [7] - 电解铝运行产能维持高位，上周加工企业开工率回升明显，但长假将至阶段性回落难免 [7] - 沪铝重回前期震荡区间内盘整运行，下方支撑继续关注 20500 一线，长假来临，轻仓过节，控制风险为宜 [7] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝偏弱运行，主力 2511 收盘小幅下跌 0.22%报 20730，10 - 11 由贴水转为升水 15，远月维持小幅 contango 结构，进口窗口关闭，现货进口亏损在 - 1500 元/吨上下波动 [7] - 北方国产铝土矿未恢复生产，年内复产概率低，下游氧化铝价格走跌，矿价难有明显变化，进口矿短期承压，几内亚罢工暂无实质影响，雨季结束后发运量将回升，矿价维持底部徘徊，关注几内亚选举前矿权政策变化 [7] - 氧化铝围绕 2900 波动，供应过剩暂难缓解，10 月后部分高成本企业或减产检修，成本支撑凸显，低空风险高，节前建议观望 [7] - 铸铝合金走势跟随沪铝，旺季叠加废铝原料偏紧，关注多 AD 空 AL 策略 [7] - 电解铝运行产能维持高位，加工企业开工率上周回升明显，长假将至或阶段性回落 [7] - 沪铝在前期震荡区间内盘整，下方支撑关注 20500 一线，长假来临，轻仓过节控制风险 [7] 行业要闻 - 阿联酋全球铝业公司（EGA）筹备潜在 IPO，估值预计达 100 亿至 150 亿美元，已委托花旗集团等负责安排，聘请罗斯柴尔德公司担任顾问，迪拜与阿布扎比竞争其上市地点，此次上市是其近十年筹备高潮，此前曾应对诸多挑战，其 IPO 将检验国际投资者对中东铝业资产估值态度，若成功将巩固阿联酋能源转型铝供应链核心枢纽地位 [8][10] - 2025 年日本铝罐需求量约为 20.91 亿罐，与上年持平，连续 10 年保持在 20 亿罐水平 [9] - 2025 年 9 月 22 日铸造铝合金期货标准仓单生成业务正式启动，首日总注册量 3878 吨，各地区有不同注册量，四川地区为 0 吨 [9]

财务表现 - 收益1.18亿港元 同比减少1.71% [1] - 母公司拥有人应占溢利1395.6万港元 同比减少13.79% [1] - 每股基本盈利1.5港仙 [1] 业绩变动原因 - 国内市场行业竞争加剧导致产品销售价格降低 [1] - 实施严格成本控制措施以减少一般间接费用 [1]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月28日派发中期股息 [1] - 派息标准为每股0.0015港元 [1]

核心业绩表现 - 第二季度营收33.4亿美元 同比增长7.8% 超出市场预期的31.2亿美元 [1] - 调整后每股收益0.90美元 超出市场预期的0.87美元 [1] - 全球铝制包装产品出货量增长4.1% 高于前一季度的2.6%增幅 [1] 区域市场表现 - 北美洲和中美洲地区饮料包装销售额达16.1亿美元 较上年同期14.7亿美元显著提升 [1] 需求驱动因素 - 北美和欧洲市场对铝罐需求强劲 [1] - 包装食品企业需求增长 因通胀高企背景下消费者更倾向选择罐装食品和在家烹饪 [1] - 公司主要客户包括百事可乐、可口可乐和星座品牌等知名企业 [1] 财务指引调整 - 上调2025年可比收益增长预期至12%-15% 高于此前11%-14%的预测 [1] 成本管理措施 - 钢铁和铝关税推高公司投入成本 [2] - 公司认为关税直接影响可控 正与客户合作减轻铝价波动影响 [2] - 为应对下半年地缘政治不确定性和市场波动 公司严格执行成本控制措施 [2]

关税政策调整 - 美国将进口钢铝产品关税从25%上调至50% [1] - 新关税政策不适用于英国 [1] - 50%的关税持续时间存在不确定性 [3] 对汽车行业影响 - 每辆汽车所用钢材价值约800美元 关税翻倍可能导致每车成本上涨约400美元 [1] - 钢铁材料占普通汽车重量的60% 部分分析师预计生产成本可能翻倍 [1] - 本土制造的汽车将变得更加昂贵 [3] 对食品饮料行业影响 - 铝罐价格上涨可能导致可口可乐等公司更重视塑料瓶饮料 [2] - 包装食品生产设备涉及钢铝 饼干等商品可能涨价 [2] - 数百万美国家庭依赖的罐头食品价格将上涨 [2] 对房地产行业影响 - 钢铝建筑材料价格上涨将推升新房平均成本约10900美元 [2] - 供应链扰乱加剧商业运营不确定性 [2] - 对居民住房负担能力产生不利影响 [2] 对体育用品行业影响 - 棒球棒、网球拍和曲棍球棍等体育用品将提价 [2] - 低收入家庭在体育参与方面受负面影响最大 [2] 经济影响分析 - 长期来看美国自身经济将承受最大损失 [1][3] - 其他行业将陷入"苦苦挣扎"境地 [3] - 政策不确定性阻碍企业进行大规模前期投资 [3]