核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][13] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现显著优于营收 单店盈利能力提升 [2][4] - 2025年第二季度归母净利润实现31.32%同比增长 [4] - 产品结构优化及金价上涨推动毛利率显著提升 [4][6][7] - 自营门店单店毛利同比增长6.04% 线上渠道表现稳健 [5][13] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.17元、1.32元 [13][15] 财务表现 - 2025H1营收45.97亿元（同比下降43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比下降1.27%） [3] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% [7] - 归母净利率12.92%（同比提升5.58个百分点） [7] - 中期派息率45.7% 每10股派现2.5元 [3] - 存货45.58亿元（同比增长9.00%） 存货周转天数248天（同比增加143天） [7] 渠道表现 - 自营线下渠道营收8.90亿元（同比下降7.56%） 门店净增54家至407家 [5] - 线上渠道营收11.68亿元（同比下降1.94%） [5] - 加盟渠道营收24.25亿元（同比下降59.12%） 门店净减344家至4311家 [5] - 自营门店单店店效224.28万元（同比下降21.30%） [5] 产品结构 - 镶嵌产品营收2.86亿元（同比下降23.08%） 毛利率30.40%（同比提升4.38个百分点） [6] - 素金产品营收34.15亿元（同比下降50.94%） 毛利率16.77%（同比提升6.98个百分点） [6] 费用与现金流 - 期间费用率12.07%（同比提升4.69个百分点） 销售费用率10.80%（同比提升4.34个百分点） [7] - 经营活动现金流净额4.03亿元（同比下降68.83%） [7][12] 估值数据 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、11.5倍、10.2倍 [13][15] - 每股净资产5.75元 净资产收益率9.50% [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司单二季度归母净利润同比增长31%至3.42亿元，显著改善[2][8] - 收入端受金价高企和终端需求观望影响承压，但利润端因产品结构优化和费用控制表现稳定[2][8] - "悦己"消费趋势带动时尚银饰等品类增长11.11%[3][11] - 公司拟派发现金股利2.71亿元，占归母净利润46%[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE 12.8/11.2/10.3倍[4][17] 财务表现 - 2025上半年营收45.97亿元（同比-43.29%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）[2][8] - 单二季度营收19.24亿元（同比-38.47%），归母净利润3.42亿元（同比+31.32%）[2][8] - 毛利率30.34%（同比+11.96个百分点），受益产品结构优化和金价上行[4][13] - 销售费用4.96亿元（同比-6.19%），费用率10.8%[4][13] - 存货周转天数248.14天（同比增加143天）[13][15] - 经营性现金流净额4.03亿元（同比-68.83%）[15] 业务分拆 - 自营线下收入8.9亿元（同比-7.56%），电商收入11.68亿元（同比-1.94%）[3][11] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），受加盟商补货频次减少影响[3][11] - 素金产品收入34.15亿元（同比-50.94%），镶嵌类收入2.86亿元（同比-23.08%）[3][11] - 时尚银饰等品类收入3.2亿元（同比+11.11%）[3][11] - 门店总数4718家，上半年净减少290家[3][11] 行业与展望 - 高金价环境抑制终端需求和加盟商拿货[2][8] - 未来收入端有望随金价缓和及产品创新逐步恢复[4][17] - 利润端因高毛利产品占比提升和费用优化预计保持韧性增长[4][17]

行业与公司 - 行业：时尚珠宝行业 - 公司：时尚珠宝品牌（未明确提及具体品牌名称） 核心观点与论据 销售表现与品类分析 - 2025年7月整体销售额同比增长59%，其中克重黄金增长68%，一口价黄金增长64%，镶嵌类和素金类产品分别下滑24%和23% [1] - 克重黄金和一口价黄金分别占总销售额的61%和34%，镶嵌和素金合计占比5% [1][2][3] - 长虹机铜电7月同比增长40%，克重黄金增长49%，一口价黄金增长43%，镶嵌和素金分别下滑28%和29% [2] 同店增速提升原因 - 顾客对高金价的适应：2024年金价波动后，2025年消费者已适应高位金价 [5] - 以旧换新比例提升：从2024年的30%多增至2025年的40%多，带动前端流水增长 [5] 以旧换新政策影响 - 对品牌方：终端流水增加有利于品牌使用费收入，影响不大 [6] - 对加盟商：毛利降低（从20%-25%降至2%-3%），但纯利未必减少，因减少增值税负担 [6][7] - 以旧换新比例逐年上升：2022年<10%，2023年接近20%，2024年>30%，2025年达40% [8] - 以旧换新客户群体：主要集中在克重黄金，购买力强的客户倾向购买大件 [9] 金价与市场展望 - 金价平稳（5月底以来）对销售无显著影响，消费者已适应高位金价 [10] - 8月市场表现谨慎乐观，华东地区要求七夕前达标率提升至50%以上 [11][12] 七夕活动与销售策略 - 七夕重点推广故宫文化IP和黄油小熊系列，全国销售目标6,000-8,000件（单价2,400元） [4][18][19] - 活动计划：推广故宫文化新品、IP联动（如三丽鸥）、放宽折扣力度 [13] - 折扣调整：上半年最大折扣80%，下半年建议放宽至100-120以应对竞争（如大福、老凤祥等） [14] 门店拓展与销售目标 - 截至7月底净增门店38家（新开143家，撤店105家），预计下半年加快开店速度 [4][15][16] - 全年销售目标调整为比2024年增长25%，下半年目标提高10%-20% [4][17] 秋季订货会 - 目标订单收入28亿元（低于春季的30亿元），运作方式升级（增加款式、品鉴会等） [21][22] - 加盟商扶持政策：开放旧金回收（包括外采板料），减轻库存压力 [24] 其他重要内容 - 黄油小熊系列7月全国首发（20家门店），8月扩大推广；香蕉小狗系列新款契合七夕主题 [18] - 七夕投入与2024年持平，正式宣传从8月15日启动 [20] - 秋季订货会持续一个月（8月中下旬开始），加盟商可理性选购 [23]