报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历史上境外有股票上市的转债极少下修，2016年至今36只相关转债仅2家下修，分别是华友转债（瑞士GDR上市）和电气转债（港股上市） [4] - 目前转债市场9只转债在A股外有股份流通，港股上市5家，有瑞士GDR发行4家 [4] - 港股/美股上市后，因外资投资者反对，转债下修或有阻碍，但结合电气转债情况，若控股股东境内境外股权多且转债可投票仍有下修可能 [4] - 近期提交港股上市计划发行人增多，港股上市后转债条款处理复杂，部分低剩余期限标的或有博弈条款机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 历史上境外有股票转债下修情况 - 目前转债市场9只转债在A股外有股份流通，港股上市5家，有瑞士GDR发行4家 [7][8] - 2016年至今36只境外有股票上市的转债，仅2家下修，约16个标的触发过下修，福莱、华友、电气3只提议下修，福莱下修失败，13只中7只已退市，6只未退市 [8][9] 上海电气：AH两地开股东会，H股25%反对 - 电气转债2015年上市2021年退市，2018年董事会提议下修，AH两地开临时股东大会，A股近100%赞成，H股75%赞成，25%反对，最终下修提案通过，仅下修这一次，最终到期退市 [11][12] - 从2018年持有人结构看，无法确定大股东是否参与投票，但实控人应参与了投票，控股股东港股总持股占比10%，外资投资者持股1.89亿股，均无一票否决权 [15] 华友钴业：GDR不单独开股东会，类似A股外资 - 华友钴业GDR发行，下修表决仅召开一次A股临时股东大会，参与投票股权5.6亿股占总股本33.4%，大股东未参与投票，反对票约10% [20] - 华友钴业GDR占总股本不到6%，仅开A股股东大会时外资话语权少 [20] 总结：筹划港股上市对转债来说是“或有变局” - 港股/美股上市后转债下修或有阻碍，但仍有下修可能，需控股股东境内境外持股多且转债可投票 [22] - 2025年以来提交港股上市计划发行人增多，港股上市后转债条款处理复杂，部分低剩余期限标的或有博弈条款机会，但H股上市后条款博弈机会或更少，建议关注“或有变局” [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

交易信息 - 截至2025年8月4日收盘 长城汽车报收于22 22元 上涨2 4% 换手率0 28% 成交量17 7万手 成交额3 88亿元 [1] - 当日主力资金净流入586 27万元 占总成交额1 51% 游资资金净流入441 88万元 占总成交额1 14% 散户资金净流出1028 15万元 占总成交额2 65% [2] - 市场资金流向显示主力与游资净流入而散户净流出 表明内部存在分歧 [4] 公司公告 - 长城汽车发布"长汽转债"回售第九次提示性公告 回售价格为100 20元/张(含税) 回售期为2025年7月29日至8月4日 回售资金发放日为8月7日 [2] - 回售期间"长汽转债"停止转股 本次回售非强制性 若未按期申报则本计息年度无法再行使回售权 [2] - 当前"长汽转债"市价高于回售价 选择回售可能导致损失 若回售后流通面值少于3000万元将继续交易 公司将在回售期结束后决定是否停牌 [2] - 公告明确回售期已结束 强调市价与回售价差异可能带来的损失 [4]

回售条款及条件 - "长汽转债"有条件回售条款生效，因公司A股股票在2025年6月10日至7月21日连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70% [2] - 回售权行使范围限定于可转债最后两个计息年度（2025年6月10日至2026年6月9日），持有人每年仅能行使一次回售权 [2][3] - 若转股价因分红、增发等因素调整，回售条件需按调整后价格重新计算连续30交易日周期 [3] 回售价格与时间安排 - 回售价格为100.20元/张（含当期利息1.5%），其中利息部分按49天（2025年6月10日至7月28日）计息，金额0.20元/张 [5][10] - 回售申报期为2025年7月29日至8月4日，资金发放日为8月7日 [3][9][11] - 回售期间"长汽转债"停止转股，但继续交易，系统优先处理卖出指令而非回售指令 [13] 回售操作规则 - 持有人需通过上交所交易系统以"卖出"方向申报，代码"113049"，申报确认后不可撤销 [7][8] - 回售非强制性，持有人可自行选择部分或全部回售，未申报者当年度丧失回售权 [2][6] - 若回售后债券流通面值不足3000万元，债券将继续交易至回售期结束，公司公告后3个交易日停止交易 [13] 其他事项 - 公司将在回售期满后公告回售结果及对公司的影响 [12] - 联系方式为证券投资部，电话0312-2197812 [16]

回售条款及价格 - 回售价格为100 20元/张（含当期利息、含税），其中当期应计利息为0 20元/张（票面利率1 5%，计息天数49天）[1][4] - 回售条款触发条件：公司A股股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%（2025年6月10日至7月21日满足条件）[2] - 回售权行使限制：每个计息年度仅可行使一次，未申报则当年度失效[3] 回售操作安排 - 回售期为2025年7月29日至8月4日，资金发放日为8月7日[1] - 回售申报需通过上交所交易系统以"卖出"方向操作，申报失败可次日继续[4] - 回售期间转债停止转股，但继续交易；卖出指令优先于回售指令[5] 其他关键事项 - 若回售后转债流通面值总额少于3000万元，将在回售期结束公告后3个交易日内停止交易[5] - 回售不具有强制性，持有人可自行选择部分或全部回售[4]

产销数据 - 2025年7月海外销售41,088台，1-7月累计海外销售238,746台 [3] - 2025年7月新能源车销售34,593台，1-7月累计新能源车销售195,007台 [4] 可转债转股情况 - 2025年7月期间共有13,000元"长汽转债"转换成公司股票，转股数为330股 [7] - 自2021年12月17日至2025年7月31日累计转股金额4,899,000元，累计转股数128,504股，占转股前总股本的0.0014% [7] - 截至2025年7月31日未转股可转债金额为3,495,101,000元，占发行总量的99.86% [8] 股票期权激励计划 2021年股票期权激励计划 - 首次授予第三个行权期可行权数量65,045,039股，行权价格32.14元/股 [26] - 2025年7月行权0股，占可行权总量的0% [8] - 截至2025年7月31日累计行权2,641股，募集资金85,900.09元 [40] 2023年股票期权激励计划 - 首次授予第一个行权期可行权数量18,948,783股，行权价格26.47元/股 [33] - 2025年7月行权0股，占可行权总量的0% [8] - 截至2025年7月31日累计行权2,641股，募集资金85,900.09元 [40] 转股价格调整 - 因利润分配和股本变动，长汽转债转股价格从初始38.39元/股调整为39.16元/股 [10] - 2021年股票期权首次授予行权价格从初始33.56元/股调整为32.14元/股 [26] - 2023年股票期权首次授予行权价格从初始26.92元/股调整为26.47元/股 [34]

新股发行及要约收购 - 广东建科新股发行价格为6.56元[1] - 申科股份要约申报期为2025年7月29日至8月27日[1] - ST凯利要约申报期为2025年7月17日至8月15日[1] 异常波动及风险提示 - *ST紫天、*ST苏吴、*ST华微等多家公司出现异常波动[1][3][4] - 基金溢价风险提示涉及标普消费ETF(159529)、纳指科技ETF(159509)等[6] 可转债及债券操作 - 灵康转债(113610)转股价格调整生效日期为2025年8月1日[6] - 平煤转债(113066)转股价格调整生效日期为2025年8月4日[6] - 宏丰转债(123141)赎回登记日为2025年8月28日[6] 港股通权益提示 - 微创脑科学(02172)以股代息申报期为2025年7月24日至8月4日[6]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘 长城汽车报收于22 28元 下跌0 85% [1] - 换手率0 25% 成交量15 65万手 成交额3 48亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出2423 07万元 占总成交额6 96% [2][4] - 游资资金净流出473 42万元 占总成交额1 36% [2] - 散户资金净流入2896 49万元 占总成交额8 32% [2] 可转债回售公告 - 长汽转债回售价格为100 20元/张（含当期利息、含税） [3][4] - 回售期为2025年7月29日至2025年8月4日 回售资金发放日为2025年8月7日 [3] - 回售期内可转债停止转股 本次回售不具有强制性 [3] - 若回售导致可转债流通面值总额少于3000万元 可转债将继续交易至回售期结束 [3]

回售条款及价格 - 回售价格为100 20元/张（含当期利息0 20元/张 含税） 计算公式为面值100元+当期应计利息（100×1 5%×49/365≈0 20元）[4] - 回售条件触发因公司A股股票连续30个交易日（2025年6月10日至7月21日）收盘价低于转股价的70%[2] - 回售条款仅限可转债最后两个计息年度 持有人每年可行使一次回售权 若首次满足条件未申报则当年不可再行使[3] 回售实施细节 - 回售申报期为2025年7月29日至8月4日 资金发放日为8月7日 回售期内转债停止转股[1][4] - 回售需通过上交所系统以"卖出"指令申报 申报失败可次日补报 与卖出指令冲突时优先处理卖出[4][5] - 回售非强制性 若流通面值因回售低于3000万元 转债将继续交易至回售期结束 公司后续公告停牌安排[5] 条款调整机制 - 若回售期内发生转股价调整（如分红 配股等） 需按调整前后分段计算收盘价与转股价比例[3] - 转股价向下修正时 连续30个交易日周期需从调整后首日重新计算[3]

回售条款及价格 - 回售价格为100 20元/张（含当期利息、含税）[1] - 回售条款触发条件：公司A股股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%[2] - 当期应计利息计算公式为IA=B3×i×t/365 其中B3为票面总金额 i为票面利率1 5% t为计息天数49天（2025年6月10日至7月28日）[4] 回售时间安排 - 回售期为2025年7月29日至8月4日 资金发放日为8月7日[1] - 若未在回售期内申报 本计息年度（2025年6月10日至2026年6月9日）将无法再行使回售权[1] - 回售期间可转债停止转股 但继续交易 卖出指令优先于回售指令[5] 回售操作细节 - 回售申报需通过上交所交易系统操作 方向为卖出 代码113049 简称长汽转债[5] - 回售不具有强制性 持有人可选择部分或全部回售[4] - 若回售后可转债流通面值总额少于3000万元 将在回售期结束后公告并停止交易[5] 条款触发背景 - 因公司A股股票在2025年6月10日至7月21日连续30个交易日收盘价低于转股价70% 触发有条件回售条款[2] - 转股价调整情形下 30个交易日需从调整后首日重新计算[3]