报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 珀莱雅26H1业绩符合预期，多品牌矩阵加速兑现，并购花知晓落地拓宽长期成长边界 [1][7] - 公司持续推进“双十”战略，搭建多品类、多品牌、全球化渠道矩阵，第二增长曲线高增 [7] - 上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为20.1/20.8/22.9亿元（原预测为16.05/17.73/19.40亿元） [7] 业绩表现 - 26H1营收53.75亿元，同比增长0.24% [7] - 26H1归母净利润11.68亿元，同比增长46.26% [7] - 26H1扣非归母净利润6.64亿元，同比下降13.80% [7] - 26Q2营收30.69亿元，同比增长2.23% [7] - 26Q2归母净利润8.01亿元，同比增长96.26% [7] - 26Q2扣非归母净利润3.23亿元，同比下降17.51% [7] - 26Q2归母净利润高增源于花知晓并购带来一次性投资收益 [7] - 分红预案：10股派11.80元（含税），半年度现金分红叠加股份回购合计占归母净利润50.61% [7] 盈利能力 - 26H1毛利率74.32%，同比增长0.94个百分点 [7] - 毛利率提升受益于降本增效、产品结构优化 [7] - 归母净利率21.73%，同比增长6.84个百分点 [7] - 销售费用率53.13%，同比增长3.54个百分点，主要系子品牌投放及形象宣传推广投入增加 [7] - 管理费用率4.40%，同比增长1.09个百分点 [7] - 研发费用率1.85%，同比增长0.08个百分点 [7] 品牌表现 - 珀莱雅主品牌26H1营收36.92亿元，同比下降7.19%，处于产品迭代调整周期 [7] - 红宝石、双抗、防晒等新品陆续上市，618多平台国货排名领先 [7] - 彩棠营收5.51亿元，同比下降21.93%，彩妆赛道竞争加剧短期承压 [7] - Off&Relax营收4.77亿元，同比增长70.81% [7] - 原色波塔营收3.13亿元，同比增长222.23% [7] - 惊时营收0.82亿元，同比增长103.53% [7] - 多品牌平台化战略成效凸显 [7] 品类与渠道 - 洗护类营收5.60亿元，同比增长74.95%，成为核心增量 [7] - 26H1主营业务收入53.67亿元，线上渠道收入50.88亿元，占比94.79% [7] - 线下渠道收入2.79亿元，占比5.21% [7] - 618期间多品牌位居细分榜单前列 [7] - 珀莱雅主品牌与美国最大专业美妆零售商Ulta Beauty达成全面合作 [7] - 将于2026年11月入驻Ulta Beauty美国400家核心门店及线上平台 [7] - 上线红宝石、源力两大核心护肤系列，切入美国主流美妆市场 [7] 财务预测 - 预计26-28年营业总收入分别为120.71亿元、132.66亿元、145.27亿元 [6] - 预计26-28年营业总收入同比增长率分别为13.9%、9.9%、9.5% [6] - 预计26-28年归母净利润分别为20.11亿元、20.82亿元、22.92亿元 [6] - 预计26-28年归母净利润同比增长率分别为34.3%、3.5%、10.1% [6] - 预计26-28年每股收益分别为5.08元、5.26元、5.79元 [6] - 预计26-28年毛利率分别为74.8%、75.0%、75.2% [6] - 预计26-28年ROE分别为26.8%、23.2%、21.5% [6] - 预计26-28年市盈率分别为12倍、12倍、11倍 [6]