核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

行业投资评级 - 报告对医药行业的评级为“领先” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，年末国产创新药出海交易密集落地，2026年行业向上趋势中价值回归可期 [1] - 展望2026年，板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素或呈分化态势，后续选股逻辑或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股 [4] - 临近年末，继续看好新BD交易集中落地机会 [4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025/12/9-12/16）恒生指数下跌0.8%，恒生医疗保健指数下跌4.3%，在12个指数行业中排名第12位，跑输大市 [4][7] - 子行业表现：医院（-1.0%）、中药（-1.4%）、CXO（-1.5%）、流通（-2.0%）、生物药（-3.7%）、器械（-3.9%）、互联网医药（-4.5%）、处方药（-5.3%）[4][7] - 个股方面，涨幅前三为昭衍新药（+19.0%）、加科思-B（+8.6%）、云顶新耀（+8.2%）[7] - 个股跌幅前三为药捷安康-B（-17.4%）、一脉阳光（-15.4%）、科笛-B（-14.9%）[7] 板块估值 - 截至2025年12月16日，港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM分别为：处方药板块32.4倍，中药板块9.9倍，生物药板块11.8倍，流通板块7.5倍，互联网医药板块38.9倍，器械板块15.9倍，CXO板块24.1倍，医院板块8.5倍 [16] 机构持仓动态 - 进入4Q25，内资通过港股通的持股比例有所下降，截至12月16日，内资持股比例为22.0%，相较于9月末减少0.4个百分点，配置比例亦同步下降1.3个百分点至5.5% [33] - 外资配置在1H25结束了自2021年开始的持续回落态势，但年中以来整体持股比例略有回落，截至12月16日，外资持股比例相较于9月末下降0.2个百分点至38.7%，配置比例下降0.6个百分点至4.7% [33] - 本周（12月9日至16日），港股通主要加仓龙头创新药企，恒瑞医药、荣昌生物和映恩生物的持股比例分别上升1.4、1.3、0.8个百分点至19.7%、51.3%、30.7% [36] - 本周，港股通同时加仓潜在受益于下游需求复苏的龙头CXO企业，昭衍新药、晶泰控股和药明合联的持股比例分别提升1.2、1.0、0.4个百分点至55.3%、41.9%、12.6% [36] - 本周，外资加仓互联网医疗标的，医脉通、平安好医生和阿里健康持股比例分别上升4.9、1.9、0.7个百分点至37.1%、26.4%、29.2% [36] - 本周，外资亦布局中小市值创新药械标的，微创脑科学、加科思和和铂医药的持股比例分别提升3.3、2.8、2.2个百分点至9.4%、50.7%、57.1% [36] 行业与公司动态 - 2025年12月10日至11日举行的中央经济工作会议提及的医药相关表述包括：扩大优质商品和服务供给；强化企业创新主体地位；优化药品集中采购，深化医保支付方式改革等 [5] - 年末创新药BD交易集中落地，主要包括： - 复星医药：超20亿美元授予辉瑞口服GLP-1R激动剂全球权益，将获得1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [5] - 翰森制药：超10亿美元授予Glenmark阿美替尼多区域独家权益，将获得首付款及后续可能累计超过十亿美元的里程碑付款 [5] - 和铂医药：11.25亿美元与百时美施贵宝达成合作开发下一代多抗，将获得9000万美元付款及高达10.35亿美元里程碑付款 [5] - 金赛药业：13.65亿美元授予Yarrow Bioscience GenSci098注射液大中华区以外全球权益，将获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款，并有权至多获得13.65亿美元里程碑付款 [5][6] 投资启示与推荐方向 - 报告推荐关注以下细分方向： 1) 创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [4] 2) CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [4] 3) 监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [4] 覆盖公司估值与评级 - 报告覆盖多家公司并给出评级与目标价，核心覆盖公司评级及关键数据摘要如下（数据截至2025年12月17日）[3][43]： - **买入评级公司示例**： - 百济神州：目标价231.00港元，潜在涨幅27.4%，预计FY26E市盈率36.2倍 [3][43] - 康方生物：目标价183.00港元，潜在涨幅56.5%，预计FY26E市盈率141.1倍 [3][43] - 荣昌生物：目标价112.00港元，潜在涨幅46.8%，预计FY26E市盈率788.2倍 [3][43] - 传奇生物：目标价72.00美元，潜在涨幅227.1% [43] - 药明合联：目标价70.00港元，潜在涨幅2.5%，预计FY26E市盈率45.7倍 [3][43] - **中性评级公司示例**： - 恒瑞医药：目标价69.50港元，潜在涨幅-1.9%，预计FY26E市盈率48.9倍 [3][43] - 药明生物：目标价34.00港元，潜在涨幅6.1%，预计FY26E市盈率23.0倍 [3][43] - **沽出评级公司示例**： - 百时美施贵宝：目标价33.10美元，潜在涨幅-39.0%，预计FY26E市盈率13.6倍 [3][43] - 覆盖公司平均FY25E市盈率为41.3倍，平均FY26E市盈率为130.1倍 [3]

12月16日，翰森制药集团有限公司(以下简称"翰森制药")宣布与Glenmark Specialty S.A.(以下简 称"Glenmark")就阿美替尼订立独家许可、合作及分销协议。 根据许可协议，翰森制药将授予Glenmark独占许可，允许其在授权区域(中东与非洲、东南亚与南亚、 澳大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家)开发并商业化阿 美替尼。翰森制药将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域 内净销售额的分级特许权使用费。 阿美替尼是一款用于治疗非小细胞肺癌(NSCLC)的三代表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂(EGFR- TKI)，是我国首个原研三代EGFR-TKI创新药。 ...

【今日头条】 中国石化集团举办上市公司联合交流 启动市值提升专项行动 12月16日，中国石化集团首次上市公司投资者联合交流活动在京举行。活动上，中国石化上市公司市值 提升专项行动启动。中国石油化工集团有限公司党组成员、总会计师蔡勇表示，专项行动旨在提升投资 价值、增强股东回报。主要包括三方面：一是将继续提升治理效能，强化上市公司管理，持续完善上市 公司常态化管理体系，聚焦战略发展定位规划，资本运作与市值管理，资本市场人才队伍建设三大核心 业务，推动中国石化上市公司长效管理机制落实落地;二是将继续完善回报制度，共享发展成果，努力 提高信息披露质量，持续强化投资者关系管理，继续坚持稳定、可预期的现金分红政策，有序开展回购 增持，稳步增强全体股东回报;三是将继续优化资本布局，释放板块价值，持续开展并购重组、权益融 资等资本运作，在调整产业布局、助力产业链向高端化和精细化延伸的同时优化上市公司结构，力 争"十五五"期间上市公司的市场价值总体持续提升。 参与启动活动的包括中国石化(00386)、石化油服(01033)、中石化炼化工程(02386)、上海石化(00338)、 石化机械(000852.SZ)、中石化冠德(0 ...

来源：视频滚动新闻 翰森制药(03692.HK)在港交所公告，于二零二五年十二月十六日，本公司全资附属公司江苏豪森药业集 团有限公司与Glenmark Specialty S.A.就阿美替尼订立独家许可、合作及分销协议。阿美替尼是一款用于 治疗非小细胞肺癌的三代表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂。根据许可协议，许可人将授予被许可 人独占许可，允许其在授权区域开发并商业化阿美替尼。 ...

中国能源建设(03996.HK)：投资建设的中能建松原氢能产业园(绿色氢氨醇一体化)项目一期工程正式投产运行。 中煤能源(01898.HK)：前11月商品煤销量为约2.34亿吨，同比减少8.7%。11月煤销量为2174万吨，同比减少15.7%。 中国太保(02601.HK)：前11月，太平洋人寿累计原保险保费收入为人民币2503.22亿元，同比增长9.4%，太平洋财险累计原保险保费收入为人民币1876.82亿 元，同比增长0.3%。 中国铁建(01186.HK)：拟发行不超过40亿元可续期公司债券。 智通财经12月16日讯（编辑 冯轶）智通财经为您带来今日港股重要公告 2）回购动态 1）公司要闻 翰森制药(03692.HK)：与GLENMARK就阿美替尼订立许可协议。 公告称，根据协议将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费。 越秀地产(00123.HK)：获授5亿港元的定期贷款融资。 腾讯控股(00700.HK)：斥资约6.36亿港元回购106.7万股，回购价592.5-602.5港元。 小米集团-W(01810.HK)：斥资2.94亿港元回购7 ...

翰森制药(03692)发布公告，于2025年12月16日，公司全资附属公司江苏豪森药业集团有限公司(许可人) 与Glenmark Specialty S.A.(被许可人)就阿美替尼订立独家许可、合作及分销协议(许可协议)。阿美替尼 是一款用于治疗非小细胞肺癌(NSCLC)的三代表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂(EGFR-TKI)。 根据许可协议，许可人将授予被许可人独占许可，允许其在授权区域(中东与非洲、东南亚与南亚、澳 大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家)开发并商业化阿美 替尼。许可人将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净 销售额的分级特许权使用费。 ...

根据许可协议，许可人将授予被许可人独占许可，允许其在授权区域(中东与非洲、东南亚与南亚、澳 大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家)开发并商业化阿美 替尼。许可人将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净 销售额的分级特许权使用费。 格隆汇12月16日丨翰森制药(03692.HK)宣布，于2025年12月16日，公司全资附属公司江苏豪森药业集团 有限公司(「许可人」)与Glenmark SpecialtyS.A.(「被许可人」)就阿美替尼订立独家许可、合作及分销 协议(「许可协议」)。阿美替尼是一款用于治疗非小细胞肺癌(「NSCLC」)的三代表皮生长因子受体－ 酪氨酸激酶抑制剂(「EGFR-TKI」)。 ...

根据许可协议，许可人将授予被许可人独占许可，允许其在授权区域(中东与非洲、东南亚与南亚、澳 大利亚、新西兰、俄罗斯与其他独联体国家，以及协议覆盖的部分特定加勒比国家)开发并商业化阿美 替尼。许可人将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净 销售额的分级特许权使用费。 智通财经APP讯，翰森制药(03692)发布公告，于2025年12月16日，公司全资附属公司江苏豪森药业集团 有限公司(许可人)与Glenmark Specialty S.A.(被许可人)就阿美替尼订立独家许可、合作及分销协议(许可 协议)。阿美替尼是一款用于治疗非小细胞肺癌(NSCLC)的三代表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂 (EGFR-TKI)。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Hansoh Pharmaceutical Group Company Limited 翰森製藥集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：3692） 自願公告 與GLENMARK訂立許可協議 翰森製藥集團有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）欣然宣佈，於二零二五年十 二月十六日（交易時段後），本公司全資附屬公司江蘇豪森藥業集團有限公司（「許 可人」）與Glenmark Specialty S.A.（「被許可人」）就阿美替尼訂立獨家許可、合作 及分銷協議（「許可協議」）。阿美替尼是一款用於治療非小細胞肺癌（「NSCLC」） 的三代表皮生長因子受體－酪氨酸激酶抑制劑（「EGFR-TKI」）。 根據許可協議，許可人將授予被許可人獨佔許可，允許其在授權區域（中東與非 洲、東南亞與南亞、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯與其他獨聯體國家，以及協議覆 蓋的部分特定加勒比國家）開發並商業化阿美替尼。許可人 ...