投资评级 - 报告未明确给出对翰森制药的具体投资评级（如优于大市/中性/弱于大市）[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心业绩与财务表现 - **总体收入**：2025年公司实现总收入150亿元人民币，同比增长23% [1][4] - **收入结构**：创新药收入达102亿元人民币，同比增长30%，占总收入比重显著提升；仿制药收入为27亿元人民币，同比下降4%；合作收入为21亿元人民币，同比增长35% [1][4] - **未确认收入**：公司短期合约负债中尚有约12亿元人民币的合作收入未确认 [1][4] - **盈利能力**：毛利率为90.0%，同比下降1个百分点；经营利润率提升4个百分点至36%，主要受益于销售费用率改善 [1][5] - **费用支出**：研发费用为34亿元人民币，同比增长24%；销售费用为41亿元人民币，同比增长7% [1][5] - **净利润**：实现归母净利润55.6亿元人民币，同比增长27% [1][5] - **业绩评价**：整体业绩符合预期 [1][5] 分业务板块表现（含合作收入） - **抗肿瘤**：收入100亿元人民币，同比增长23%，占总收入的66% [3][8] - **抗感染**：收入16亿元人民币，同比增长8%，占总收入的12% [3][8] - **中枢神经系统**：收入13亿元人民币，同比下降5%，占总收入的11% [3][8] - **代谢及其他疾病**：收入22亿元人民币，同比大幅增长67%，占总收入的11% [3][8] 近期关键里程碑与进展 - **核心产品新适应症获批**：2026年1月，阿美替尼联合化疗获批用于局晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌患者的一线治疗，该适应症有望在2027年进入国家医保目录 [3][8] - **国际化进展**：阿美替尼已在英国和欧盟获批用于一线治疗，并已授权Glenmark在特定国家进行商业化，预计将为公司贡献海外收入和里程碑付款 [3][8] - **海外授权合作**：2025年全年达成三项海外授权交易，交易总额超过45.4亿美元，深化了公司的国际化布局 [3][8] - **研发管线推进**：2025年公司有8项候选创新药首次进入临床研究阶段，并新增了7项三期关键注册临床试验 [3][8] - **合作伙伴进展**：合作伙伴GSK已在海外启动B7H3 ADC治疗小细胞肺癌和骨肉瘤的注册性三期临床，并计划在2026年启动B7H4 ADC治疗卵巢癌和子宫内膜癌的注册性三期临床，相关二期临床数据计划在年内读出 [3][8]

投资评级 - 报告未明确给出对翰森制药的具体投资评级（如“优于大市”、“中性”或“弱于大市”）[1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与业绩摘要 - **整体业绩符合预期**：2025年公司实现总收入150亿元人民币，同比增长23%；归母净利润55.6亿元人民币，同比增长27% [1][4] - **收入结构持续优化**：创新药及合作收入占总收入比例提升至82% [1] - **盈利能力提升**：受益于销售费用率改善，经营利润率提升4个百分点至36% [1][5] - **创新药驱动增长**：创新药收入达102亿元人民币，同比增长30% [1][4] - **仿制药收入下滑**：仿制药收入为27亿元人民币，同比下降4% [1][4] - **合作收入增长强劲**：合作收入达21亿元人民币，同比增长35%，此外还有约12亿元人民币的短期合约负债尚未确认 [1][4] 分板块业务表现（含合作收入） - **抗肿瘤板块**：收入100亿元人民币，同比增长23%，占总收入的66% [3][8] - **代谢及其他疾病板块**：收入22亿元人民币，同比增长67%，占总收入的11% [3][8] - **抗感染板块**：收入16亿元人民币，同比增长8%，占总收入的12% [3][8] - **中枢神经系统板块**：收入13亿元人民币，同比下降5%，占总收入的11% [3][8] 近期重点里程碑与进展 - **核心产品阿美替尼新适应症获批**：2026年1月，阿美替尼联合化疗获批用于局晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌患者的一线治疗，该适应症有望在2027年进入国家医保目录 [3][8] - **国际化取得重要进展**：阿美替尼已在英国和欧盟获批用于一线治疗，并已授权Glenmark在特定国家进行商业化，预计将贡献海外收入和里程碑付款 [3][8] - **海外授权交易活跃**：2025年全年达成三项海外授权交易，总交易额超过45.4亿美元，深化了公司的国际化布局 [3][8] - **研发管线快速推进**：2025年公司有8项候选创新药首次进入临床研究阶段，并新增了7项三期关键注册临床试验 [3][8] - **合作伙伴GSK推进关键临床**：合作伙伴GSK已在海外启动B7H3 ADC治疗小细胞肺癌和骨肉瘤的注册性三期临床，并计划在2026年启动B7H4 ADC治疗卵巢癌和子宫内膜癌的注册性三期临床，预计年内读出二期临床数据 [3][8] 财务指标 - **毛利率**：为90.0%，同比下降1个百分点 [1][5] - **研发费用**：为34亿元人民币，同比增长24% [1][5] - **销售费用**：为41亿元人民币，同比增长7% [1][5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 药用辅料行业正迈入成熟期，在制度标准完善、仿制药一致性评价、关联审评及新版药典推动下，行业专业化、规模化程度提升，国产辅料进口替代进程加快，建议关注药用辅料优势企业[9][35][36] - 植物胶囊受益于下游保健品市场规模扩张及在中医药等医药领域的应用潜力，需求有望增长，是医药级纤维素醚需求的主要增长点，建议关注植物胶囊优势企业[9][38][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期行情回顾 - 本周（2026/02/23-2026/02/27）医药生物指数上涨0.5%，跑输沪深300指数0.58个百分点，行业涨跌幅排名第25[9][14] - 2026年初至今（截至2026/02/27），医药生物指数上涨2.96%，跑赢沪深300指数1.21个百分点，行业涨跌幅排名第24[14] - 截至2026年02月27日，医药行业估值水平（PE-TTM）为31.03倍，接近近10年历史平均水平33倍[16] - 子行业本周表现：生物制品上涨2.56%，医疗器械上涨2.16%，医药商业上涨1.13%，中药上涨0.73%，化学制药下跌0.64%，医疗服务下跌0.99%[9][21] - 子行业年初至今表现：涨幅最大的为医疗服务，涨幅9.4%；涨幅最小的为化学制药，跌幅1.65%[9][21] - 细分子行业年初至今表现及估值：医疗服务涨幅9.4%（PE 31.92倍），医疗器械涨幅6.27%（PE 35.25倍），生物制品涨幅3.09%（PE 30倍），中药涨幅2.28%（PE 21.83倍），医药商业涨幅1.87%（PE 16.43倍），化学制药跌幅1.65%（PE 39.9倍）[24] 2. 本周个股表现 2.1. A股个股表现 - 本周480支医药生物A股中，350支上涨，占比72.92%[27] - A股涨幅前五：爱迪特（+36.9%），万泽股份（+27.05%），科源制药（+20.77%），多瑞医药（+20.01%），尔康制药（+18.6%）[9][27] - A股跌幅前五：泽璟制药（-13.03%），美好医疗（-10.35%），博拓生物（-8.67%），百济神州（-7.84%），百利天恒（-7.8%）[28][29] 2.2. 港股个股表现 - 本周116支医药生物港股中，21支上涨，占比18.1%[9][30] - 港股涨幅前十：思路迪医药股份（+8.76%），基石药业-B（+8.09%），永泰生物-B（+6.2%），康希诺生物（+6.04%），健世科技-B（+5.71%），联邦制药（+5.26%），艾迪康控股（+5.12%），方达控股（+4.63%），远大医药（+4.12%），康健国际医疗（+3.92%）[9][30] - 港股跌幅前十：MIRXES-B（-27.77%），一脉阳光（-21.75%），高视医疗（-13.29%），君圣泰医药-B（-12.5%），方舟健客（-12.4%），亿腾嘉和（-11.64%），美中嘉和（-11.52%），三叶草生物-B（-10.91%），佰泽医疗（-10.62%），百济神州（-10.31%）[31][32] 3. 行业要闻及政策 - **爱博医疗拟收购德美医疗**：拟以人民币6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，标的公司为运动医学领域头部企业，主要收入来自运动医学植入物（占比约80%），创始股东承诺2026-2028年累计净利润不低于1.65亿元[33] - **GSK新药在华申报上市**：葛兰素史克（GSK）1类新药利奈昔巴特片在中国申报上市，用于治疗原发性胆汁性胆管炎（PBC）成人患者的胆汁淤积性瘙痒，该产品已获FDA及EMA受理[33] - **翰森制药新药欧盟获批**：翰森制药阿美替尼在欧盟获批上市，用于EGFR突变晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的一线及二线治疗，是中国首个自主研发的三代EGFR-TKI[34] - **礼来联合疗法III期研究成功**：礼来宣布替尔泊肽联合司库奇尤单抗治疗中重度斑块状银屑病合并肥胖或超重患者的IIIb期研究取得积极结果[35] 4. 本周观点 - **药用辅料行业进入成熟期**：制度与标准体系完善推动行业专业化、规模化发展[9][35] - **政策支持与市场驱动**：《产业结构调整指导目录（2025年本）》鼓励发展高端药用辅料，仿制药一致性评价、关联审评、药品集采及创新药发展推动新型药用辅料市场需求[36] - **标准提升加速进口替代**：2025年版《中国药典》药用辅料标准新增52个（较2020年版增长15.5%），总数达387个，新版标准实施及《药品生产质量管理规范》药用辅料附录执行，促使国内企业提升质量，增强国际竞争力，加快进口替代[36] - **关注优势企业山河药辅**：公司是国内口服固体制剂药用辅料领先供应商，业绩增长稳健，2021-2024年营收CAGR为12.7%，归母净利润CAGR为10.2%；2025年业绩预告归母净利润1.65-1.94亿元，同比增长38.16%-62.45%；2024年外贸出口首次突破2亿元；核心产品达国际先进水平，可加速进口替代[37] - **植物胶囊需求前景广阔**：保健品是植物胶囊主要下游，全球保健品市场预计2023-2028年CAGR约5.4%，2028年市场规模近1.4万亿美元；中国保健品市场规模预计2027年达4237亿元，将推动植物胶囊需求；植物胶囊在中医药等对吸湿性要求高的医药领域有应用潜力[9][39] - **植物胶囊市场规模**：2024年全球植物胶囊收入约15.35亿美元，预计2031年达25.68亿美元[39] - **关注优势企业山东赫达**：公司是国际化纤维素醚生产企业，具备纤维素醚-植物胶囊一体化优势[39] 5. 重点公司公告 - **并购重组**：明德生物拟现金收购武汉必凯尔100%股权；利德曼筹划现金收购北京先声祥瑞生物制品不超过70%股份；东星医疗拟现金收购武汉医佳宝90%股权[41] - **股权变动**：白云山旗下基金完成收购南京医药11.04%股份（1.45亿股）；爱博医疗公告以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权[33][41] - **股东减持**：正海生物股东Longwood计划减持不超过360万股（占总股本2%）；山河药辅股东复星医药减持计划实施完毕，合计减持697.87万股（占总股本3%）[41] - **人事变动**：迪瑞医疗董事长郭霆辞职，郎涛接任；百利天恒董事会秘书陈英格辞职[41] - **激励与权益**：力诺药包拟向28名激励对象授予808.27万股限制性股票；沃华医药2025年度权益分派，每10股派发现金红利1.46元[41] 6. 重点公司业绩预告 - **业绩显著增长**：佰仁医疗2025年营收5.47亿元（同比增31.98%），归母净利润2.00亿元（同比增36.81%）；山外山2025年营收8.07亿元（同比增42.23%），归母净利润1.43亿元（同比增101.89%）；圣诺生物2025年营收7.41亿元（同比增62.55%），归母净利润1.66亿元（同比增231.49%），主要因GLP-1原料药销量大增；心脉医疗2025年营收13.51亿元（同比增11.96%），归母净利润5.63亿元（同比增12.17%），海外收入超2.5亿元（同比增55%）；百济神州2025年营收382.05亿元（同比增40.4%），归母净利润14.22亿元实现盈利，主要因百悦泽®全球销售额280.67亿元（同比增48.8%）[44][47] - **业绩下滑或亏损**：百利天恒2025年营收25.20亿元（同比降56.72%），归母净利润亏损10.51亿元，主要因上年同期确认BMS首付款8亿美元，本期仅确认里程碑收入2.5亿美元；泽璟制药2025年营收8.13亿元（同比增52.50%），但归母净利润亏损1.61亿元，亏损增加；爱博医疗2025年营收14.83亿元（同比增5.15%），归母净利润2.65亿元（同比降31.67%），主要因隐形眼镜业务计提资产减值损失8669.29万元[44]

港股通创新药ETF市场表现 - 2026年2月25日，港股通创新药ETF(159570)收报1.611元，上涨0.56%，盘中成交额快速突破7亿元[1] - 资金面上，该ETF近10日累计资金净流入超过3.6亿元，最新规模超过250亿元，在同类产品中规模领先[1] - 截至当日13:46，其标的指数成分股多数上涨，其中联邦制药涨幅超过6%，荣昌生物涨幅超过3%，康方生物、三生制药涨幅超过1%，信达生物、中国生物制药微涨[1] 创新药企业业务进展与临床动态 - 联邦制药自主研发的1类创新药UBT251注射液，在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究结果显示，各剂量组减重效果显著[1] - 翰森制药的肺癌新药「阿美替尼」已于2026年2月20日正式获批在欧盟上市，用于治疗特定EGFR突变的晚期非小细胞肺癌患者[6] - 石药集团启动了其PCSK9 siRNA疗法SYH2053在中国的III期临床试验，计划入组900名原发性高胆固醇血症或混合型高脂血症患者[6] - 国内多款mRNA肿瘤疫苗密集获批IND，包括纽安津生物的个体化mRNA疫苗、立康生命的LK101 mRNA疫苗以及悦康生物的通用型mRNA疫苗YKYY031[5] 全球创新药BD交易趋势与热点领域 - 2026年1-2月医药BD交易围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”布局[3] - 肿瘤领域聚焦双抗、ADC及TCE等组合疗法迭代，例如荣昌生物的PD-1/VEGF双抗RC148以最高56亿美元潜在总金额授权给艾伯维[3] - 代谢疾病赛道以GLP-1长效化与小核酸精准化为核心，例如石药集团每月注射一次的GLP-1R/GIPR双靶点激动剂SYH2082以最高185亿美元潜在总金额授权给阿斯利康[3] - 小核酸药物在慢性病领域获得突破，例如瑞博生物的肝靶向siRNA平台以最高44亿美元潜在总金额与Madrigal合作，前沿生物的两款siRNA管线以最高9.5亿美元潜在总金额与GSK合作[3] - 非肿瘤领域如自身免疫病、CNS疾病、CGT因临床终点清晰、政策风险低而受跨国药企青睐，例如和铂医药的全人源抗体平台以最高11亿美元潜在总金额与阿斯利康合作[4] - 中国创新药企正从“产品授权”向“技术输出”战略转型，平台化合作崛起，例如石药集团的多肽AI发现与长效缓释平台、和铂医药的Harbour Mice®平台均与阿斯利康达成深度合作[4] 监管政策与行业环境 - 2026年2月20日，美国FDA正式确立“一项关键临床试验+确证性证据”为新药上市默认标准，取代了传统的“两项关键临床试验”要求，预计将大幅缩短研发周期并降低开发成本[6] - Moderna的四价mRNA流感疫苗mRNA-1010已获FDA重新受理，其PDUFA日期定为2026年8月5日，商业化确定性提升[5] 指数与成分股结构 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2026年2月10日，前十大成分股权重合计超过74%[6] - 指数前三大成分股为石药集团(权重12.01%)、百济神州(权重11.02%)和信达生物(权重10.53%)[6] - 2026年2月25日数据显示，该指数部分权重股成交活跃，其中石药集团成交额4.66亿港元，信达生物成交额4.37亿港元，百济神州成交额4.12亿港元[2]

涉及的行业与公司 * **行业**：创新药（生物医药）[1] * **涉及公司**：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、信立泰、华东医药、康方生物、中国抗体、基石药业、和铂医药[1] 核心观点与论据 * **恒瑞医药**：ANGPTL3单抗SHR-1918已针对HOFH适应症向CDE递交上市申请，但III期临床结果尚未披露[1] * **翰森制药**：阿美替尼获欧洲药品管理局EMA批准在欧盟上市，用于EGFR19del或L858R非小细胞肺癌一线治疗及T790M非小细胞肺癌治疗[1] * **石药集团**：旗下受体偏向性GLP1/GIP激动剂月制剂SYH2082在美国获批临床[1] * **信立泰**：披露港股上市申请招股书，更新研发进展，包括计划于2026年上半年披露JK07针对HFrEF的II期结果，并计划快速推进SAL0147、SAL0167、SAL012等管线至临床阶段[1] * **华东医药**：自研FGFR2b ADC HDM2020针对GC/GEJ适应症获美国FDA孤儿药认定[1] 其GLP1R/GIPR周制剂HDM1005已登记一项针对二线糖尿病患者的中国III期临床，将头对头玛氏度肽[1] * **康方生物**：PD1*CTLA4双抗卡度尼利联合化疗用于一线胃癌的III期研究已公告[1] PD1*CTLA4双抗AK104已登记一项针对MSIH/dMMR结直肠癌围手术期治疗的中国III期临床[1] * **中国抗体**：在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上披露了IL17RB单抗SM17针对CRSWNP和IPF的临床前数据[1] * **基石药业**：旗下PD1*VEGF*CTLA4三抗CS2009已获FDA批准启动针对泛实体瘤的美国II期临床[1] * **和铂医药**：将新一代CTLA4单抗HBM4003的大中华区外权益授权给Solstice Oncology，交易总额包含0.5亿美金首付款、0.5亿美金公司股权、0.05亿美金近期里程碑及11亿美金后续里程碑和销售分成[1] 其他重要内容 * 信立泰的SAL0147为AT1R/ETAR小分子，SAL0167为PCSK9口服环肽，SAL012为GPC3 ADC[1] * 和铂医药授权的新一代CTLA4单抗HBM4003具有安全性显著提升、治疗窗扩大的特点[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - FDA创新药审评政策再松绑，将“一项关键临床试验 + 确证性证据”确立为新药上市默认标准，有望大幅缩短研发周期、降低开发成本，利好创新药板块[4][28] - mRNA疫苗技术多点开花，流感疫苗监管反转、商业化进程重启，肿瘤疫苗全球迎来里程碑突破，国产管线密集获批，本土创新全球化步伐加快[4][16][23][26] - 医药板块表现分化，A股医药指数本周回调，H股医药生物科技指数反弹，年初至今整体跑赢基准指数[4][9] 根据相关目录分别总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **A股市场**：本周（2.9-2.13）医药指数涨幅为-0.8%，年初至今涨幅为2.4%；相对沪深300的超额收益本周为-1.2%，年初至今为1.8%[4][9] - **H股市场**：本周恒生生物科技指数涨跌幅为4.8%，年初至今为12.5%；相对于恒生科技指数跑赢7.3%（本周）和18.0%（年初至今）[4][9] - **子板块表现**：本周医疗服务板块上涨0.2%，涨幅领先；生物制品（-0.9%）、医疗器械（-1.0%）、中药（-1.8%）、医药商业（-2.7%）等板块下跌[4][9] - **个股表现**： - A股本周涨幅居前：爱迪特（+24%）、振德医疗（+17%）、欧林生物（+15%）[4][9] - A股本周跌幅居前：花园生物（-11%）、*ST赛隆（-10%）、海王生物（-9.2%）[4][9] - H股本周（2.20）涨幅居前：旺山旺水（+13%）、绿竹生物（+13%）、中国再生医学（+10%）[4][9] - H股本周跌幅居前：石四药集团（-6%）、三爱健康集团（-5.7%）、北海康成（-5%）[4][9] - **板块特点**：本周A股医药略有回调，H股医药略有反弹[4][9] - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][9] 2. mRNA疫苗技术多点开花 2.1 mRNA流感疫苗：监管反转，商业化进程重启 - **Moderna mRNA-1010**：四价mRNA流感疫苗在经历拒审后快速修正申报策略，获FDA重新受理[16] - **审批路径**：采用年龄分层审批，50-64岁人群常规完全批准，65岁及以上人群加速批准，PDUFA日期定为2026年8月5日[18] - **临床数据**：在50岁及以上人群的3期临床研究（P304）中，总体相对疫苗效力（rVE）为26.6%（95% CI: 16.7%-35.4%），在65岁及以上参与者中rVE为27.4%[19] - **全球进展**：该疫苗已在欧盟、加拿大、澳大利亚同步推进审评[18] 2.2 mRNA肿瘤疫苗：全球迎来里程碑突破，国产IND密集获批 - **全球突破**：Moderna/默沙东的个性化新抗原疫苗mRNA-4157（V940）5年长期随访数据显示，联合Keytruda治疗高危黑色素瘤术后辅助治疗，复发或死亡风险降低49%（HR=0.510）[23] - **国内进展**：2月初国内多款mRNA肿瘤疫苗获临床试验许可[26] - 纽安津生物R01个体化mRNA疫苗获NMPA IND默示许可，适应症为高危复发风险实体瘤术后辅助治疗[26] - 立康生命LK101 mRNA疫苗获FDA IND批准，成为中国首个获美国FDA临床试验许可的肿瘤mRNA疫苗[26] - 悦康药业YKYY031通用型mRNA疫苗启动临床申报，针对KRAS、TP53等公共突变靶点，聚焦消化道肿瘤[27] 2.3 FDA重磅审评政策改革落地 - **政策核心**：FDA于2月20日正式官宣，将“一项充分且良好对照的研究+确证性证据”确立为新药上市许可的默认标准，终结了延续数十年的“两项关键临床试验”审评教条[4][28] - **行业影响**：据FDA测算，一项关键性试验成本达3000万-1.5亿美元，周期长达数年，此项改革可大幅缩短研发周期、降低资本成本[29] - **政策背景**：FDA自1997年起拥有相关法定授权，此次调整核心是明确“单次试验”的默认地位，以适配现代药物研发的精准化升级[29] 3. 研发进展与企业动态 3.1 创新药/改良药研发进展 - **翰森制药**：肺癌新药「阿美替尼」于2月20日正式获批在欧盟上市，用于EGFR突变晚期非小细胞肺癌的一线及二线治疗[4][31] - **诺和诺德**：7.2mg司美格鲁肽用于体重管理的上市申请于2月17日获得欧洲药品管理局（EMA）批准[31] - **天广实**：第三代CD20抗体药物MIL62（奥妥珠单抗β注射液）于2月14日获批上市，用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病[31] - **呼吸道合胞病毒（RSV）单抗**：2月14日，泰诺麦博的芮特韦拜单抗和瑞阳制药的库莱韦单抗申报上市[31] - **默沙东**：索特西普（Sotatercept）的新适应症（成人肺动脉高压）上市申请于2月14日获CDE受理[32] - **百奥泰**：1类新药达尔扑拜单抗（推测为CD20单抗BAT4406F）于2月14日申报上市，适应症推测为视神经脊髓炎[32] 3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - **贝达药业**：贝伐珠单抗注射液已上市[42] - **正大天晴药业**：注射用头孢他啶阿维巴坦钠已上市[42] - **四川科伦药业**：ω-3鱼油脂肪乳注射液申请临床[44] 3.3 重要研发管线一览 - **石药集团**： - 于2月19日启动了SYH2053（PCSK9， siRNA疗法）治疗高胆固醇血症或混合型高脂血症的中国III期临床试验，计划入组900名受试者[4][44] - 于2月18日正式启动ocankitug（TSLP单克隆抗体）针对慢性阻塞性肺病（COPD）的中国II期临床试验[44] - **诺华**：瑞米布替尼治疗慢性诱导性荨麻疹的关键性III期研究于2月18日取得积极结果，达到主要终点[44] - **礼来**： - 依奇珠单抗联合替尔泊肽治疗中重度斑块状银屑病合并肥胖的IIIb期研究于2月18日取得积极结果[44] - brenipatide（GLP-1R/GIPR激动剂）针对重度抑郁症的国际多中心III期临床试验于2月17日启动，计划入组1000例[44][45] - **齐鲁制药**：于2月18日启动QLS12010（作用机制：IRAK4）胶囊用于中度至重度化脓性汗腺炎成年患者的II期临床试验，计划纳入102名受试者[44] - **康蒂尼药业**：于2月17日启动羟尼酮胶囊治疗慢性乙型肝炎相关肝纤维化的中国III期临床试验[44] - **百济神州**：于2月14日启动Sonrotoclax联合泽布替尼对比维奈克拉联合阿可替尼，用于初治慢性淋巴细胞白血病患者的国际多中心III期临床试验，计划入组500人[48] - **信立泰**：于2月14日启动沙库巴曲阿利沙坦钙片在健康受试者中的药代动力学I期临床试验，计划入组44名受试者[48] 4. 行业洞察与监管洞察 - **罕见病药物研发**：2月12日，药审中心组织制定《罕见病用化学药物药学研究指导原则（试行）》，以支持罕见病药物研发[48] - **放射性药品**：2月9日，药审中心组织制定《碘[131I]化钠口服溶液仿制药药学研究技术要求》，促进放射性药品研发和科学监管[48] 5. 行情回顾 - **估值水平**：医药指数市盈率为37.01倍，较历史均值高1.41倍[6] - **市场表现**：医药行业2021年初至今（2026年2月13日）市场表现及2007年7月至今期间医药板块绝对估值水平变化均有图表展示[8] 6. 具体标的思路 - 报告从多个细分领域列出了建议关注的具体公司标的，包括但不限于[4][12]： - **CXO及科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技 - **中药基药**：佐力药业、方盛制药、盘龙药业 - **PD1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药 - **ADC**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒 - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业 - **自免**：康诺亚、益方生物-U、一品红 - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药 - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗 - **AI制药**：晶泰控股 - **GLP1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物 - **本周建议关注组合**：报告以表格形式列出了包括恒瑞医药、科伦药业、信立泰等在内的多家公司及其财务与市场数据（如EPS、归母净利润、本周涨跌幅、市值）[11][13][14][15]

市场策略与宏观观点 - 截至2026年2月13日，A股主要指数普遍下跌，其中创业板指跌1.57%收于3275.96点，科创50跌0.72%收于1470.33点，北证50跌0.22%收于1529.77点，显示创新型中小企业风格相对居前[6] - 分行业看，综合、国防军工、食品饮料表现居前，而石油石化、建筑材料、有色金属表现靠后[7] - 市场策略观点认为，春节后至4月底A股将呈现宽幅震荡走势，指数级别机会需等待，建议关注结构性机会[7] - 中期展望，2026年A股预计延续震荡上行，但指数上行幅度或不及2025年，市场风格将走向扩散[8] - 预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑将延续，但资金可能高切低，化工有望接替有色金属成为涨价概念的领涨方向，AI应用和国产算力链有望成为AI科技新的突破口[8] - 消费板块（如食品饮料）经历长期调整后股息率优势凸显，有望接替红利板块成为2026年新的防守方向选择[8] - 春节后建议关注四大方向：涨价概念（有色、化工、存储芯片、消费电子）、产业趋势驱动（人形机器人、AI应用）、出口产业链（苹果、英伟达、特斯拉产业链）以及高股息红利资产（银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输）[9] 重要财经资讯 - SK海力士在高盛电话会中表示，受AI真实需求驱动及供应瓶颈影响，存储行业已全面进入卖方市场，2026年存储价格将持续上涨，目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，所有客户需求都无法完全满足[21][22] - OpenAI更新长期资本支出规划，计划到2030年实现总计约6000亿美元的算力支出，同时正推进一轮规模可能超过1000亿美元的融资，融资前估值可能达到约7300亿美元[23][24] - 国投瑞银对旗下白银期货LOF基金出台补偿方案，对估值调整影响金额在1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额[25][26] - 前总统特朗普宣布，计划将原本对全球商品加征的10%进口关税税率提高至15%[19][20] 宏观经济数据 - 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%，其中政府债券余额同比增长17.3%至95.9万亿元[16] - 2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，其中政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元[17][18] - 1月末广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长9%；狭义货币（M1）余额117.97万亿元，同比增长4.9%[18] 行业动态 医药行业 - 翰森制药的阿美替尼单药治疗已在欧盟获批上市，用于治疗特定突变的晚期非小细胞肺癌，该药是中国首个自主研发的三代EGFR-TKI[27][28] 风电与新能源行业 - 全球最大海上风电场之一、英国Hornsea 3项目首批单桩基础已运抵，项目共需197根单桩，每根平均重达1670吨[29][30] - 2025年中国风电新增吊装容量达1.3亿千瓦，同比增长49.9%，其中陆上风电新增1.25亿千瓦，占95.8%[31][32] - 2025年风电整机装机TOP5企业为金风科技（25.9GW）、运达股份（19.24GW）、明阳智能（18.55GW）、远景能源（17.58GW）和三一重能（14.71GW）[32] - 东方电缆万吨级超长海底电缆（总长144.7KM，重1.5万吨，货值超9亿元人民币）启运英国，将用于多个海上风电项目，预计运输时间约45天[37][38] 电动车与摩托车行业 - 2025年两轮电动车行业国内存量焕新加速，全国电动自行车以旧换新总量突破1250万辆；出口量突破327万辆，产品平均单价持续提升[33][34] - 2026年1月我国摩托车出口132.3万辆，环比增长6.86%，同比增长24.94%，单月出口量创历史新高[35][36] 湖南经济动态 - 湖南上市公司有棵树的实际控制人计划在6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5000万元，不高于1亿元[39][40] - 湖南省发布2026年汽车以旧换新补贴细则，个人消费者报废旧车并购买新能源乘用车最高可获2万元补贴[41][42]

投资评级与核心观点 - 报告给予翰森制药“增持”评级，目标价为42.10港元 [4][7] - 核心观点：预计公司产品销售收入将维持快速增加，主要受创新药销售驱动；同时，公司通过发行可转债夯实资金实力，并有望从海外授权协议中获得长期收入 [1][2][3] 产品销售收入与增长驱动 - 预计主要创新药产品在2025年下半年销售情况顺利 [1] - 肿瘤领域核心产品阿美替尼于2025年底新增两项适应症纳入国家医保目录，并于2026年初在《Lancet Oncology》发布积极的临床研究结果 [1] - 肝病领域创新药恒沐于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》推荐用药 [1] - 预计创新药将引领公司产品销售收入维持较快增长 [1] 销售推广与资金状况 - 随着阿美替尼2025年中在英国上市，预计公司下半年可能加强销售推广，销售费用可能有所增加 [2] - 公司宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息可转换债券，此举将夯实公司资金实力 [2] 长期收入与授权协议 - 公司于2025年底与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，授权其在特定区域开发并商业化阿美替尼 [3] - 根据协议，公司将获得首付款与后续累计超过10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费 [3] - 长远看公司有望获得更多授权费收入，但具体财务影响暂未纳入盈利预测 [3] 财务预测与估值调整 - 报告维持公司收入预测，但将2025-2027年股东净利润预测分别下调8.7%至10.2%，主要反映销售费用预测的上调 [4] - 基于调整后的DCF模型，目标价定为42.10港元 [4][11] - 主要财务预测数据如下（单位：百万人民币）： - **收入**：2025E为15,426，同比增长25.8%；2026E为15,600，同比增长1.1%；2027E为17,644，同比增长13.1% [6] - **股东净利润**：2025E为5,434，同比增长24.3%；2026E为4,739，同比下降12.8%；2027E为5,828，同比增长23.0% [6] - **每股盈利（人民币）**：2025E为0.92，2026E为0.79，2027E为0.98 [6] - DCF模型关键参数：加权平均资本成本为9.1%，永续增长率为4.0% [11] 公司财务数据摘要 - **盈利能力**：预测毛利率维持在89.7%至91.0%之间；净利润率在30.4%至35.2%之间 [12] - **资产状况**：公司处于净现金状态，预测年末现金及现金等价物从2025E的7,221百万人民币增至2027E的16,391百万人民币 [12] - **股东回报**：预测每股股息（人民币）2025E为0.39，2026E为0.34，2027E为0.42 [6] 股票与交易信息 - 当前股价为36.62港元，总市值为219,438.64百万港元 [7] - 52周价格区间为17.1至44.22港元 [7] - 主要股东为钟慧娟主席，持股65.58% [7]

投资评级与目标价 - 报告给予翰森制药“增持”评级，目标价调整为42.10港元 [4] - 目标价基于调整后的DCF模型得出，当前股价为36.62港元，潜在上涨空间约为15% [4][7] 核心观点 - 预计公司产品销售收入将维持快速增加，主要由创新药引领 [1] - 主要创新药产品阿美替尼在2025年底新增两项适应症纳入国家医保目录，并于2026年初在《Lancet Oncology》发布积极临床研究结果 [1] - 肝病领域创新药恒沐于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》推荐用药 [1] - 随着阿美替尼2025年中在英国上市，预计公司可能加强销售推广，销售费用可能增加 [2] - 公司宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息可转债，将夯实资金实力 [2] - 长远看公司有望获得更多授权费收入，2025年底与Glenmark Specialty达成阿美替尼授权协议，潜在里程碑付款累计超过10亿美元 [3] 财务预测与估值 - 维持收入预测，但将2025-2027年股东净利润预测分别下调8.7%-10.2%，主要反映销售费用预测的上调 [4] - 2025-2027年收入预测分别为154.26亿、156.00亿、176.44亿人民币，同比增长率分别为25.8%、1.1%、13.1% [6] - 2025-2027年股东净利润预测分别为54.34亿、47.39亿、58.28亿人民币，同比增长率分别为24.3%、-12.8%、23.0% [6] - 2025-2027年每股盈利预测分别为0.92、0.79、0.98元人民币 [6] - 估值采用DCF模型，加权平均资本成本为9.1%，永续增长率为4.0%，计算出每股内涵价值为42.10港元 [11] - 截至2025年2月5日，公司总市值为2194.39亿港元 [7] 主要产品与业务进展 - 肿瘤领域核心创新药阿美替尼针对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌安全有效，临床数据发表于顶级期刊 [1] - 阿美替尼成功拓展海外市场，2025年中在英国上市 [2] - 公司与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，覆盖中东、非洲、东南亚、南亚、澳大利亚等多个区域，将获得首付款、超10亿美元的里程碑付款及销售分成 [3] 历史评级与股价 - 报告发布前，最近一次评级调整在2025年10月22日，评级为“买入”，目标价44.40港元 [15] - 本次报告将评级从“买入”下调至“增持”，目标价从44.40港元下调至42.10港元 [4][15]

核心观点 报告为海通国际2026年2月的月度金股策略研报，核心观点是围绕人工智能、新能源、新消费及医药等核心成长赛道，精选具备业绩增长确定性、估值合理或存在修复空间的个股作为当月重点推荐标的[1] AI与科技 - **Alphabet (GOOGL US)**：1) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好 2) Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%，规模效应带动利润率提升 3) Gemini 3成为顶级模型，依托TPU降低推理成本，并在多业务中规模化落地，提升广告转化率与订阅收入[1] - **英伟达 (NVDA US)**：1) GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为2027财年提供强劲增长 2) GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿美元收入，业绩会暗示可能超预期 3) 目标价基于30倍2027财年每股收益7.95美元计算，为238.54美元[1] - **腾讯 (700 HK)**：1) AI投入坚决，资本开支波动为短期租赁芯片所致，预计2026年加速 2) 核心游戏与广告业务稳步增长，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水看齐《和平精英》 3) 广告业务受益于底层大模型提升，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动增长[1] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，估值在纯AI公司中相对便宜，2025年为业绩恢复年，在多个领域有重大合作，如企业AI agent、ChatCAD、AI工业机器人及通用大模型合作[3] - **百融云 (6608 HK)**：发布硅基员工战略，部署了客服/营销、招聘、跨国法财税和知识生产四大硅基员工及RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若模式规模化落地，公司业务结构将在三年内重构[3] - **快手 (1024 HK)**：下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环深化，AI增强其内容与商业生态，平台上超过99%的内容经过AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由AI生成[2] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，受益于AI agent爆发对流量拉动的潜力，当前估值倍数不高[3] 互联网与平台经济 - **阿里巴巴 (BABA US)**：1) 云业务收入加速增长，预计全年增速为28%-30%，接近北美头部CSP增速 2) 淘宝受益于即时零售（闪购）动能，MAU增速预计达20-30%以上 3) 闪购依托主站流量保持低价策略，预计集团利润将随补贴减少而稳步回升[1] - **腾讯音乐 (TME US)**：1) 与汽水音乐的竞争担忧过度，TME以版权+订阅为主，用户基本盘稳定，订阅业务明年虽降速但仍保持双位数增长 2) 广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线 3) 与国内头部艺人有长期版权合作，有助于新业务展开[1] - **新氧 (SY US)**：1) 唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚 2) 诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，开店及收入爬坡速度快，目标2025年开50家自营店，长期目标千店 3) 依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业，线下机构长期利润率有望超15%[2] - **富途 (FUTU US)**：1) 高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、财富生态系统及优质服务支撑长期增长 2) 虚拟资产业务为长期新引擎，拥有310万付费用户基础，持有香港及新加坡相关合规牌照，具备差异化体验 3) 当前估值具备配置价值，12个月前瞻市盈率16倍，较美国同业存在估值折价[2] - **亚朵 (ATAT US)**：1) 在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强 2) 酒店业务估值仅8倍EV/EBITDA，低于华住的12倍 3) 预计2026财年收入增长26%至123.9亿元，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%，经调整净利润增长27.2%至22亿元[2] 新能源与先进制造 - **宁德时代 (3750 HK)**：储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需趋势向好，估值处于低位[4] - **特斯拉 (TSLA US)**：1) L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快 2) 奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段 3) 作为人形机器人产业引领者，Optimus V3量产进展值得关注[5] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，在原材料涨价背景下稳住成本与定价[5] - **地平线机器人 (9660 HK)**：1) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修 2) 2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势 3) 中期增长看海外加速及L2++渗透[5] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：1) 业绩增长稳健，未来2-3年有望维持15~20%利润率及两位数增速 2) 年底海外产能扩张可能性较高 3) 产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：1) 全球最大燃气轮机叶片生产商，是燃气轮机巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务10年，工业业务5年） 2) 受益于AI应用对燃气轮机需求的增长 3) 2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：1) 高端能源装备制造商，AI发展带动电力需求，电力基础设施建设周期拉长 2) 长期活跃在全球电站项目承包市场，美国电力供给矛盾突出，中国公司或有机会进入供应链 3) 具备批量化制造核电站主设备和燃气轮机的能力[6] 医药健康 - **药明康德 (603259 CH)**：1) 2025年业绩超预期，营收455亿元，同比增长15.8%，经调整归母净利润150亿元，同比增长41.3% 2) 经调整净利率32.90%，同比提升5.9个百分点 3) 地缘政治环境改善，2026年NDAA未点名具体公司，利空出清[3] - **翰森制药 (3692 HK)**：1) 2025年上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数 2) 2025年创新药收入将突破100亿元，占比有望超80% 3) 核心产品阿美替尼峰值有望达80亿元，早期ADC平台持续输出创新分子，对外授权交易总金额超50亿美元[3] - **百济神州 (6160 HK)**：1) 2025年第三季度收入14.1亿美元，同比增长41%，净利润1.2亿美元，全年收入指引上调至51-53亿美元 2) 泽布替尼已成为美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 3) 实体瘤领域重点布局CDK4、B7H4 ADC等，未来催化剂密集[4] 新消费与可选消费 - **泡泡玛特 (9992 HK)**：1) 市场担忧的二手溢价、IP热度波动及海外数据短期波动影响有限，平台式运营有效对冲爆品风险 2) 短期业绩可见性高，多次大额回购有望加速铸成底部 3) 长期看，IP衍生行业高速发展，公司作为龙头将享受全球化红利，当前估值安全边际较高[4] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店销售拐点确认，国内持续渠道升级与货盘调整，海外北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚市场有望见底回升[4] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化与本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，企业运营状态优异，估值及股息提供强安全边际[4] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，下半年业绩压力市场已充分了解，2026年轻装上阵，建议低估值建仓[4] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[4] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[4] 其他工业与材料 - **道通科技 (688208 CH)**：全球化标杆企业，海外市场占比超90%，主营业务包括汽车诊断产品、充电桩及AI agent垂类具身智能，预计全年净利润至少8.5亿元左右，当前PE估值便宜，且关税战对公司无影响[3] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长，AI与机器人发展将成为公司未来主要成长动力，估值性价比高[5] - **Lumen (LUMN US)**：1) 有息负债规模约190亿美元，2026年完成与AT&T交易将回笼约50亿美元资金，降息周期利于利息支出减少 2) 与微软、Meta签订90亿美元协议，为数据中心提供光纤线路 3) 在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口[5] - **MP Materials (MP US)**：1) 美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的核心标的，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施 2) 受益于国防关键材料本土化政策及新能源需求爆发 3) 近期催化：得州永磁体工厂一期年产能1000吨，计划2025年底产出；与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤价格地板[6] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：1) 全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒 2) 前瞻性布局氢能、碳捕集（CCUS）等转型赛道，牵头“中东氢能联盟” 3) 近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合建CCS中心，计划2027年底前落地，年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **ACWA Power (ACWA AB)**：1) 中东可再生能源龙头，聚焦光伏、光热、风电及海水淡化，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑壁垒 2) 深度参与沙特“NEOM新城”等标志性项目，并布局绿氢赛道 3) 近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资83亿美元，并推进沙特2吉瓦绿氢项目[7] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：1) 全球风电行业绝对龙头，在风机大型化、海上风电及数字化运维领域具备技术与规模优势 2) 全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下 3) 近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[7]