公司业绩表现 - 2025Q1实现营业收入43.1亿元，同比增长80.3%，归母净利润9.2亿元，同比增长339.2% [1] - 2024年营业收入107.3亿元，同比增长35.3%，2019-2024年营收CAGR达22.5% [1] - 2024年归母净利润11.5亿元，同比增长72.0%，2019-2024年归母净利润CAGR达20.0% [1] 行业发展趋势 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元，预计2029年达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2% [2] - 18层及以上PCB板2029年市场规模50.2亿美元，2024-2029年CAGR达15.7% [2] - 全球HDI市场规模2023年105.4亿美元，预计2028年达148.3亿美元，5年CAGR为7.1% [2] AI服务器推动PCB需求 - 服务器与数据存储领域PCB市场规模2024年109亿美元，预计2029年达189亿美元，CAGR为11.6% [3] - AI/HPC服务器系统PCB市场规模2023年8亿美元，预计2028年达31.7亿美元，2023-2028年CAGR为32.5% [3] - 高阶HDI产品将是未来5年AI服务器相关增速最快的PCB细分品类 [3] 公司竞争优势 - 已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软等国际巨头供应链 [4] - 5阶、6阶HDI及28层加速卡产品已进入量产，32层高多层实现批量化作业 [4] - 参与国际头部客户新产品预研，突破超高多层板与高阶HDI相结合的新技术 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.35亿元、70.12亿元、85.91亿元 [4] - 对应PE分别为16.52倍、13.04倍、10.65倍 [4]

公司产品结构 - 2025 年第一季度公司高多层产品占比约 60%，重点领域汽车电子产品占比约 30% [2] - 2024 年度，公司 PCB 产品毛利率为 10.44%，汽车电子领域产品毛利率较高 [3] 公司运营决策 - 截至目前公司暂无回购计划，后续如有将按规定披露 [2] - 公司使用不超 7000 万美元在泰国投资新建生产基地，已完成多项事宜，正推进基建筹备，预计 2027 年投产 [3][6] 公司研发情况 - 未来将提升汽车电子 PCB 产能，加大新能源车载核心三电、自动驾驶、安全系统等 PCB 产品研发投入，引进人才开展高阶 PCB 和 HDI 研发，加强特殊产品工艺研发 [4] - 16 层服务器电源产品完成工艺技术研发和样品制作，进入 PVT 阶段；汽车领域三阶 HDI 智能驾驶域控产品完成 PVT 样板制作，在客户端测试；高端显卡产品进入 PVT 阶段 [4] 公司订单与客户 - 目前公司在手订单充足 [6] - 2024 年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 35.92%，单一客户占比未超 10%，客户集中度处于行业正常水平 [6] - 公司汽车电子客户回款良好，未出现坏账或信用保险理赔情况 [6] 公司生产模式 - 公司采用“以销定产”生产模式和“以产定购”与“保持安全库存量”结合的采购模式，2024 年库存周转率为 7.59 次，表现良好 [6] 公司成本管控与智能化 - 公司通过控制采购成本、优化生产工艺、提升产品良率、智能化工厂提升数据驱动经营与生产管理能力降低生产成本 [7] - 募投项目打造智能化工厂，利用 MES 平台集成大数据库管理，实施多个系统打造自动化生产线，未来将加大投入提升竞争力 [7] 公司发展目标 - 募投项目 2025 年 12 月达预定可使用状态，产能将提升，公司追求一定利润水平上的成长最大化 [7]

经营业绩 - 2024年营业收入同比增长11.75%，主要由HDI板块增长带动 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为 -87,433,652.40元，同比减亏但仍亏损，2024年第四季度和2025年第一季度连续盈利 [2] - 2025年一季度业绩转正，得益于拓展核心客户、优化产品结构，以及优化资产结构和成本管控 [3] - 2024年经营性现金流净额同比下降，原因是支付职工现金流增加、关键物料备料增加及部分回款周期长的客户收入增加 [7] 产品与业务 - 主打产品高多层PCB、中高阶HDI及柔性电路FPC等2024年稳中有升，积极在多领域开展新技术与新产品研发 [1] - 产品结构重点布局高多层板、高阶HD板及柔性电路FPC，8层以上通孔板及三阶以上HDI板占比逐步提升 [7] - 产品应用于消费电子、计算机与网络通信、汽车电子、MiniLED、安防工控等领域，在各领域有不同发展成果 [7] 工厂与产能 - 珠海富山新厂产能利用率持续提升，产出能力预计稳步增长 [2] 战略决策 - 注销成都中京元盛和溧阳创京新能源电子科技有限公司，整合业务以降低管理成本，聚焦核心产品发展 [2] - 2025年加大力度寻求产业链优质标的开展并购合作 [2] 市场与竞争 - 外销比例低，对美直接出口业务小，中美关税冲突影响小，积极开拓海外市场 [4] - 海外销售分布在中国台湾、日本、韩国、香港、越南及欧洲等区域，制定出口销售收入提升计划 [4] 财务指标 - 2024年毛利率提升，得益于扩大全球知名客户合作占比、优化资产结构和成本管控、推动生产管理精细化 [4] - 研发费用持续上升，投向新能源汽车及智能驾驶、计算机与人工智能、高频高速通信、高端消费类电子等领域 [5] 行业趋势 - 全球AI相关PCB市场需求显著增长，公司看好机遇并积极布局 [6] - 预计2027年全球PCB产值有望突破1000亿美元，年复合增长率超6%，公司看好产业前景 [6] 未来规划 - 加强制造与运营效率，降低成本，促进高端与新兴产品品质良率和技术突破 [8] - 发展终端大客户和海外优质客户，提高出口销售收入规模 [8] - 提升技术研发水平，完善协同开发机制 [8] - 扩大竞争优势产品业绩，提升高端产品占比和市场份额 [8] - 择机开展产业并购，提升综合竞争力 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1业绩大幅增长，公司积极把握市场机遇，围绕算力产品持续投入，盈利能力提升，各工厂发展向好，预计2025 - 2026年EPS分别为2.20和2.79元，对应PE分别为22和17倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入37.34亿元，同比增长39.43%，服务器PCB收入27.05亿元，同比增长45.59%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元，同比分别增长63.04%和55.83%；全年毛利率33.38%，同比略微提升0.08pct，净利率18.11%，同比提升2.63pct [4] - 2025Q1营业收入11.17亿元，同比增长42.41%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元，同比分别大幅增长65.68%和54.97%；Q1毛利率35.19%，环比提升1.61pct、同比提升0.74pct，净利率21.52%，环比提升4.09pct、同比提升3.02pct [4] 工厂情况 - 广州厂持续推进能力提升和数字化技改，后续开拓高端产品业务，实现AI用高阶高层高速产品技术能力突破和批量生产 [4] - 东莞厂全面投入运营，配合广州厂提产增效 [4] - 黄石厂持续进行产品开发和提产增效，2024Q4实现月度盈亏平衡，2025年力争扭亏为盈 [4] - 泰国厂2024年12月开始设备安装，正进行生产线调试、试生产、客户验证等工作 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,678.27 | 3,734.28 | 5,037.82 | 6,172.04 | | 营业总成本 | 2,111.36 | 2,881.03 | 3,892.18 | 4,775.86 | | 营业成本 | 1,786.43 | 2,487.83 | 3,353.39 | 4,094.18 | | 营业税金及附加 | 20.79 | 24.08 | 32.48 | 39.80 | | 销售费用 | 85.29 | 106.62 | 133.50 | 160.47 | | 管理费用 | 95.66 | 131.95 | 176.32 | 212.94 | | 研发费用 | 120.59 | 179.20 | 246.85 | 299.34 | | 财务费用 | 2.61 | -48.63 | -50.38 | -30.86 | | 资产减值损失 | -34.06 | -79.27 | -80.00 | -50.00 | | 其他经营收益 | -22.48 | 10.16 | 10.00 | 5.00 | | 公允价值变动净收益 | -41.54 | -10.73 | -10.00 | -5.00 | | 投资净收益 | - | -1.22 | - | - | | 其他收益 | 19.06 | 22.12 | 20.00 | 10.00 | | 营业利润 | 498.30 | 765.64 | 1,057.65 | 1,341.18 | | 加营业外收入 | 0.13 | 0.15 | - | - | | 减营业外支出 | 1.54 | 3.31 | 3.00 | 3.00 | | 利润总额 | 496.88 | 762.48 | 1,054.65 | 1,338.18 | | 减所得税 | 82.20 | 86.38 | 119.48 | 151.60 | | 净利润 | 414.69 | 676.10 | 935.17 | 1,186.58 | | 减少数股东损益 | - | - | - | - | | 归母公司所有者的净利润 | 414.69 | 676.10 | 935.17 | 1,186.58 | | 基本每股收益（元） | 0.98 | 1.59 | 2.20 | 2.79 | | PE（倍） | 49.20 | 30.18 | 21.82 | 17.20 | [5]