投资评级 - 华龙证券研究所对天孚通信维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 受益于人工智能行业加速发展和全球数据中心建设 高速光器件产品需求持续稳定增长 带动公司业绩增长 [3][5] - 公司有望受益于800G和1.6T高速光器件产品的放量 推动2025年下半年业绩持续增长 [5] - 公司以市场需求为导向 加大核心工艺创新攻关力度 2025年上半年研发投入1.26亿元 同比增长11.97% [5] - 公司积极推进国际化战略 形成双总部（苏州和新加坡）、双生产基地（江西和泰国）、多地研发中心（日本、深圳、苏州）的产业布局 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [3] - 2025年上半年实现归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 预计2025年全年营业收入48.85亿元 2026年65.25亿元 2027年82.22亿元 [5] - 预计2025年全年归母净利润20.65亿元 2026年28.07亿元 2027年36.16亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.66元、3.61元和4.65元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为67.8倍、49.9倍和38.7倍 [5][6] 盈利能力指标 - 预计毛利率持续提升 从2023年的54.30%升至2027年的60.40% [8] - 预计净利率从2023年的37.65%提升至2027年的43.97% [8] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年分别为35.76%、34.26%和31.66% [8] 估值比较 - 天孚通信2025年预计PE为67.8倍 高于可比公司平均50.4倍估值 [7] - 可比公司中际旭创2025年预计PE为48.4倍 新易盛为43.6倍 太辰光为69.9倍 广和通为39.6倍 [7] 财务结构 - 公司资产负债率保持低位 预计从2023年的13.72%降至2027年的8.47% [8] - 流动比率和速动比率持续改善 预计2027年分别达到10.09和9.27 [8] - 营运能力指标显示应收账款周转率从2023年的5.31次提升至2027年的6.00次 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球数据中心建设在AI趋势下持续发力，带动高速光器件产品需求稳定增长，公司有源及无源产品销量持续提升 [2] - 公司聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级 [3] - 公司坚持全球化布局，在苏州、新加坡分别设立海内外总部，并于日本、深圳、苏州设立研发中心，泰国工厂一期已投产，二期处于研发试样及客户验证阶段，预计2026年进入大规模量产 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为23.25/31.08/38.55亿元，EPS分别为2.99/4.00/4.96元，当前股价对应PE分别为50/38/30倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [1][2] - 2025年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1][2] - 2025H1销售毛利率为50.79%，销售净利率为36.62% [2] - 2025年上半年光通信元器件整体销量达1.27亿个，同比增长15.8%，整体产品毛利率为50.54% [2] - 2023-2027年营业收入预计从19.39亿元增长至96.68亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2023-2027年归母净利润预计从7.30亿元增长至38.55亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2025-2027年ROE预计分别为38.6%、35.8%、32.0% [1][9] 业务运营 - 分地区来看，25H1公司光器件在亚洲（不含中国）地区销售收入达18.92亿元，北美洲地区光器件销售收入为2769.49万元 [2] - 2025年上半年发生研发投入1.26亿元，同比增长11.97% [3] - 研发重点包括CPO、硅光模块及1.6T以上高速率光模块产品，具体涉及多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列、800G光收发模块、1.6T硅光收发模块高功率光引擎等 [3] 市场表现 - 当前股价150.01元，总市值1166.20亿元，流通市值1163.86亿元 [5] - 近3月日均成交额36.72亿元 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数，近一年涨幅突出 [7]

通信设备板块市场表现 - 通信设备板块显著拉升，天孚通信实现20CM涨停 [1] - 多只通信相关ETF涨幅突出，通信ETF和通信设备ETF单日涨幅分别达9.33%和9.19% [1][4] - 通信ETF和通信设备ETF年内涨幅分别达87.32%和82.36%，反映板块全年强势表现 [2][4] 通信ETF产品详情 - 通信ETF跟踪国证通信指数，权重股包括中际旭创、新易盛、中国电信等通信行业龙头 [6] - 通信设备ETF跟踪通信设备主题指数，覆盖50只通信设备制造、技术服务及卫星互联网领域上市公司 [6] - 5G通信ETF聚焦中证5G通信主题指数，深度覆盖英伟达、苹果、华为产业链及AI算力硬件、6G产业链龙头 [6] 政策与行业驱动因素 - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，推动产业融入新发展格局 [6] - 政策明确将完善卫星通信管理制度及法规，优化产业发展环境，促进手机直连卫星等新模式规模应用 [6] - 国内卫星星座进入常态化组网阶段，卫星全链推进加速，下半年火箭运力及成本瓶颈有望大幅缓解 [8] 天孚通信业绩与产品分析 - 公司2025年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比大幅增长，超预期主因AI加速发展及全球数据中心建设带动高速光器件需求增长 [7] - 有源和无源产品线营收增长显著，尤其高速光模块配套光器件客户订单快速转化收入 [7] - 电信市场需求总体平稳，而虚拟经济、云计算、AI人工智能推动全球数据中心持续扩容，光器件产品需求同步提升 [7] 技术研发与行业前景 - 公司持续研发投入，布局更高速率光模块及CPO等新方向，在研项目包括单波200G光发射器件、800G光收发模块及1.6T硅光模块高功率光引擎等 [8] - 行业处于供需两旺阶段，远期需求逐渐清晰，下游客户资本开支重回上行周期，海外云厂商持续加大AI大模型及数据网络硬件投资 [8] - 国内头部大模型基础硬件国产化证明国产硬件能力足够，算力硬件供应商未来将获得更多机会 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入24.56亿元，同比增长57.84%，归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1] - 第二季度营业总收入15.11亿元，同比增长83.34%，归母净利润5.62亿元，同比增长49.64% [1] - 毛利率50.79%，同比下降12.09个百分点，净利率36.62%，同比下降13.07个百分点 [1] - 三费占营收比2.3%，同比增长51.3%，每股收益1.16元，同比增长37.11% [1] - 应收账款11.73亿元，同比增长79.24%，占最新年报归母净利润比例达87.33% [1][5] 运营数据 - 货币资金19.74亿元，同比增长11.59%，有息负债维持4155.32万元不变 [1] - 每股经营性现金流0.78元，同比下降9.76%，每股净资产6.03元，同比下降4.67% [1] - 营业成本同比增长83.94%，主要受销售增长及产品结构影响 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比增长87.24%，主要因收入增长带动销售回款增加 [2] 投资回报 - 2024年ROIC为34.5%，净利率41.3%，显示资本回报率极强且产品附加值高 [3] - 上市以来ROIC中位数20.86%，最低年份2017年ROIC为13.49%仍属较好水平 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩21.34亿元，每股收益均值2.75元 [5] 机构持仓 - 被5位明星基金经理持有，富国基金许炎（管理规模55.72亿元）重点关注该公司 [5] - 万家品质生活混合A持有415.97万股并增仓，该基金规模30.42亿元，近一年上涨68.8% [5][6] - 财通价值动量混合A等4只基金新进十大持仓，万家新兴蓝筹A等5只基金增持 [6]

AI算力板块表现分化 - 寒武纪、胜宏科技、工业富联等龙头股调整 [1] - 天孚通信大涨14.84%创历史新高 市值达1154.9亿元 [3] - 剑桥科技涨停 [1] 华为概念股强势表现 - 拓维信息开盘6分钟涨停 成交额49.56亿元 [1][2] - 上半年营收13.06亿元同比下降24.42% 归母净利润7880.59万元同比大幅增长2262.83% [2] 半导体及消费电子板块发力 - 临近午盘半导体、消费电子、互联网金融板块带动上证指数翻红 [1] - 上证指数午盘上涨0.11% 深证成指上涨0.73% 创业板指上涨0.21% [1] 中报业绩驱动个股上涨 - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元同比增长37.46% 受益AI行业发展和数据中心建设需求增长 [3] - 华丰科技上半年营收11.05亿元同比增长128.26% 超去年全年水平 净利润1.51亿元（上年同期亏损1792.68万元） [4] - 沃尔核材、安集科技、立讯精密等龙头股业绩向好推动股价上涨 [4] 游戏板块大涨 - 游戏板块整体上涨2.86% [5] - 三七互娱涨停涨幅10.01% 流通市值311亿元 [5] - 冰川网络上涨8.17% 恺英网络上涨6.66% ST中青宝上涨5.22% [5] 政策支持游戏产业发展 - 8月25日国家新闻出版署批准166款国产游戏版号和7款进口游戏版号 [8] - 国务院4月批复方案明确发展游戏出海业务 布局全产业链 [8] - 广东省5月推出措施打造"粤产游戏出海矩阵"和"游戏企业出海联盟" [8] - 浙江省6月发布支持游戏出海措施 提升全球竞争力 [8] 机构看好游戏板块前景 - 中航证券指出政策加码、行业景气回升和AI落地构成三重驱动 [9] - 中原证券表示2025年上半年国内游戏市场规模与用户数据创新高 AI技术应用推动降本增效和内容升级 [9]

中报业绩披露高峰期 - 多家公司集中披露2024年上半年财务业绩 包括长城军工 涛涛车业 天孚通信 大元泵业 舒泰神 华通线缆 拓维信息等行业代表企业 [1] - 高德红外 阳光电源 立讯精密 安集科技 纳睿雷达 沃尔核材 新易盛 凯莱英等各行业龙头企业同步发布上半年经营数据 [1] - 高德红外上半年净利润同比增长906.85% 显著领先其他披露企业 [1][8] 军工行业表现 - 长城军工上半年营业收入6.99亿元 同比增长29.55% 军品收入同比增长33.07% 产品毛利率提升2.71个百分点 但归母净利润仍亏损2740万元 较上年同期减亏 [3] - 内蒙一机上半年营业收入57.27亿元 同比增长19.62% 归母净利润2.9亿元 同比增长9.99% [6] 新能源汽车与智能交通领域 - 涛涛车业上半年营业收入17.13亿元 同比增长23.19% 其中智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% 特种车收入4.9亿元 同比增长8.22% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% 公司启动人形机器人及无人驾驶领域布局 [3] - 沃尔核材上半年营业收入39.45亿元 同比增长27.46% 归母净利润5.58亿元 同比增长33.06% 通信线缆业务增长最为显著 新能源汽车产品业务实现较高增长 [11] 通信与数据中心产业链 - 天孚通信上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% 受全球数据中心建设带动 高速光器件产品需求持续增长 [4] - 新易盛上半年营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% 受益于数据中心算力投资发展 [8] - 立讯精密上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% 公司为AI算力基础设施提供铜光热电一体化解决方案 [10] 光伏与新能源行业 - 阳光电源上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% 公司计划发行H股并在香港联交所上市 [8][9] 电子材料与半导体 - 安集科技上半年营业收入11.41亿元 同比增长43.17% 其中化学机械抛光液增长38.23% 功能性湿电子化学品增长75.69% 归母净利润3.76亿元 同比增长60.53% [10] - 蓝思科技上半年营业收入329.6亿元 同比增长14.18% 归母净利润11.43亿元 同比增长32.68% [11] 生物医药与CDMO - 舒泰神上半年营业收入1.26亿元 同比下降31.14% 归母净利润亏损2463.56万元 研发投入0.65亿元 同比减少15.76% [5] - 凯莱英上半年营业收入31.88亿元 同比增长18.20% 归母净利润6.17亿元 同比增长23.71% 公司在手订单总额10.88亿美元 [11] 工业与材料领域 - 金发科技上半年营业收入316.36亿元 同比增长35.5% 归母净利润5.85亿元 同比增长54.12% 改性塑料产品结构优化 海外业务快速增长 [5] - 汇川技术上半年营业收入205.09亿元 同比增长26.73% 归母净利润29.68亿元 同比增长40.15% [11] - 大元泵业上半年营业收入9.65亿元 同比增长14.55% 但归母净利润1.01亿元 同比下降27.99% 主要因上年同期处置资产收益较大 [4] 雷达与红外技术 - 高德红外上半年营业收入19.34亿元 同比增长68.24% 归母净利润1.81亿元 同比增长906.85% 因型号项目恢复交付和民品市场拓展 [8] - 纳睿雷达上半年营业收入1.55亿元 同比增长112.84% 归母净利润5694.66万元 同比增长866.97% 因新签水利测雨雷达合同金额大幅增长 [9] 线缆与连接器 - 华通线缆上半年营业收入34.25亿元 同比增长12.95% 但归母净利润1.38亿元 同比下降29.3% [6] 人工智能与数字化转型 - 拓维信息上半年营业收入13.06亿元 同比下降24.42% 但归母净利润7880.59万元 同比增长2262.83% [6]

创业板人工智能指数表现 - 创业板人工智能指数由年内历史低点反弹超100% [3] - 指数显著跑赢CS人工智指数（64.90%）和科创AI指数（59.14%） [3] - 指数2020-2024年年度涨跌幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44% [3] 成分股及市场热度 - 光模块龙头天孚通信冲击20CM涨停 [1] - AI应用股逆市活跃，润和软件大涨超9%，软通动力、创意信息、诚迈科技、中文在线、亿联网络等多股上涨超3% [1] - 天孚通信今年以来涨幅接近100% [3] 公司业绩与行业动态 - 天孚通信上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84%；归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [3] - 人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长 [3] - 算力行业投资进入白热化阶段，海内外CSP巨头厂商资本开支向AI算力倾斜 [3] ETF产品表现 - 创业板人工智能ETF（159363）场内一度上攻逾1%，再刷上市新高，实时成交额快速放量超2.7亿元 [1] - ETF最新规模超32亿元创上市新高，近1个月日均成交超3亿元，在跟踪同类指数的6只ETF中排行第一 [4] - 标的指数约七成仓位布局算力，三成仓位布局AI应用，光模块含量超41% [4]

多只大牛股披露半年报业绩 - 长城军工上半年营业收入6.99亿元同比增长29.55% 归母净利润亏损2740万元同比收窄 军品收入同比增长33.07% 产品毛利率提升2.71个百分点 今年以来股价大涨428% [3] - 涛涛车业上半年营业收入17.13亿元同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元同比增长88.04% 智能电动低速车收入11.52亿元同比增长30.65% 特种车收入4.90亿元同比增长8.22% 拟每10股派现15元 今年以来股价涨幅接近200% [3] - 天孚通信上半年营业收入24.56亿元同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元同比增长37.46% 受益于全球数据中心建设带动高速光器件需求增长 今年以来股价涨幅接近100% [4] - 大元泵业上半年营业收入9.65亿元同比增长14.55% 归母净利润1.01亿元同比下降27.99% 净利润下降主因上年同期处置厂房产生大额收益 拟每10股派现5元 今年以来股价涨幅接近150% [4] - 舒泰神上半年营业收入1.26亿元同比下降31.14% 归母净利润亏损2463.56万元同比扩大 研发投入0.65亿元同比减少15.76% 今年以来股价涨幅超过700% [5] - 金发科技上半年营业收入316.36亿元同比增长35.5% 归母净利润5.85亿元同比增长54.12% 改性塑料产品结构优化 海外业务快速增长 今年以来股价上涨94% [5] - 内蒙一机上半年营业收入57.27亿元同比增长19.62% 归母净利润2.9亿元同比增长9.99% 今年以来股价涨幅超过200% [6] - 华通线缆上半年营业收入34.25亿元同比增长12.95% 归母净利润1.38亿元同比下降29.3% 今年以来股价涨幅93% [6] - 拓维信息上半年营业收入13.06亿元同比下降24.42% 归母净利润7880.59万元同比增长2262.83% 扣非净利润亏损1340.26万元 今年以来股价涨幅接近100% [7] 多家行业龙头业绩表现 - 高德红外上半年营业收入19.34亿元同比增长68.24% 归母净利润1.81亿元同比增长906.85% 型号项目产品恢复交付 红外芯片应用需求释放 今年以来股价涨幅超73% [9] - 新易盛上半年营业收入104.37亿元同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元同比增长355.68% 受益于数据中心算力投资发展 今年以来股价大涨超260% [9] - 阳光电源上半年营业收入435.33亿元同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元同比增长55.97% 拟每10股派现9.5元 计划发行H股在香港联交所上市 [9][10] - 纳睿雷达上半年营业收入1.55亿元同比增长112.84% 归母净利润5694.66万元同比增长866.97% 新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长 拟每10股派现0.5元 [10] - 立讯精密上半年营业收入1245.03亿元同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元同比增长23.13% 提供数据中心"铜光电热"一体化解决方案 在AI服务器客户中份额持续提升 [11] - 安集科技上半年营业收入11.41亿元同比增长43.17% 归母净利润3.76亿元同比增长60.53% 化学机械抛光液收入同比增长38.23% 功能性湿电子化学品收入同比增长75.69% [11] - 沃尔核材上半年营业收入39.45亿元同比增长27.46% 归母净利润5.58亿元同比增长33.06% 通信线缆业务增长显著 新能源汽车产品业务实现较高增长 [12] - 凯莱英上半年营业收入31.88亿元同比增长18.20% 归母净利润6.17亿元同比增长23.71% 在手订单总额10.88亿美元 [12] - 汇川技术上半年营业收入205.09亿元同比增长26.73% 归母净利润29.68亿元同比增长40.15% [12] - 蓝思科技上半年营业收入329.6亿元同比增长14.18% 归母净利润11.43亿元同比增长32.68% 拟每10股派现1元 [13]

中报业绩披露概况 - 多家公司集中披露2024年上半年财务数据 包括长城军工 涛涛车业 天孚通信 大元泵业 舒泰神 华通线缆 拓维信息等[1] - 行业龙头企业同步发布业绩 涵盖高德红外 阳光电源 立讯精密 安集科技 纳睿雷达 沃尔核材 新易盛 凯莱英等[1][7] - 部分公司业绩表现突出 如高德红外净利润同比增长超900%[1] 军工行业 - 长城军工上半年营收6.99亿元（同比增长29.55%） 军品收入增长33.07% 产品毛利率提升2.71个百分点[2] - 内蒙一机营收57.27亿元（增长19.62%） 净利润2.9亿元（增长9.99%）[5] 汽车及交通设备 - 涛涛车业营收17.13亿元（增长23.19%） 净利润3.42亿元（增长88.04%） 智能电动低速车收入11.52亿元（增长30.65%）[2] - 公司布局人形机器人及无人驾驶领域 推动产品智能化升级[2] 通信与数据中心 - 天孚通信营收24.56亿元（增长57.84%） 净利润8.99亿元（增长37.46%） 受全球数据中心建设带动高速光器件需求增长[3] - 新易盛营收104.37亿元（增长282.64%） 净利润39.42亿元（增长355.68%） 受益于数据中心算力投资发展[7] - 华通线缆营收34.25亿元（增长12.95%） 净利润1.38亿元（下降29.3%）[5] 工业制造 - 大元泵业营收9.65亿元（增长14.55%） 净利润1.01亿元（下降27.99%） 因上年同期处置厂房产生额外收益[3] - 沃尔核材营收39.45亿元（增长27.46%） 净利润5.58亿元（增长33.06%） 通信线缆业务增长显著[10] 医药与生物科技 - 舒泰神营收1.26亿元（下降31.14%） 亏损2463.56万元 研发投入0.65亿元（减少15.76%）[4] - 凯莱英营收31.88亿元（增长18.20%） 净利润6.17亿元（增长23.71%） 在手订单总额10.88亿美元[10] 新能源与光伏 - 阳光电源营收435.33亿元（增长40.34%） 净利润77.35亿元（增长55.97%） 拟发行H股赴港上市[7][8] - 金发科技营收316.36亿元（增长35.5%） 净利润5.85亿元（增长54.12%） 新能源行业销量和毛利稳步增长[4] 电子与半导体 - 立讯精密营收1245.03亿元（增长20.18%） 净利润66.44亿元（增长23.13%） 提供AI算力基础设施解决方案[9] - 安集科技营收11.41亿元（增长43.17%） 净利润3.76亿元（增长60.53%） 化学机械抛光液增长38.23%[9] - 高德红外营收19.34亿元（增长68.24%） 净利润1.81亿元（增长906.85%） 红外芯片应用需求释放[7] - 纳睿雷达营收1.55亿元（增长112.84%） 净利润5694.66万元（增长866.97%） 相控阵雷达订单大幅增长[8] 其他行业 - 拓维信息营收13.06亿元（下降24.42%） 净利润7880.59万元（增长2262.83%） 但扣非后亏损1340.26万元[6] - 蓝思科技营收329.6亿元（增长14.18%） 净利润11.43亿元（增长32.68%）[10] - 汇川技术营收205.09亿元（增长26.73%） 净利润29.68亿元（增长40.15%）[10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 基本每股收益1.158元 拟每10股派发现金红利5元(含税) [1] 业务驱动因素 - 人工智能行业加速发展带动高速光器件产品需求增长 [1] - 全球数据中心建设推动有源和无源产品线营收增长 [1]