行业投资评级 - 通信行业投资评级为“强于大市”，并维持此评级 [10] 核心观点 - AI算力成为拉动通信行业增长的新引擎，行业新旧动能切换完成，增长趋势有望延续 [2] - 中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会，光通信子行业持续高景气 [6] 行业整体财务表现 - 通信设备行业25Q2营收同比增长12.7%，自23Q4开始反转恢复增长，且23Q4-24Q3行业增速不断扩大 [2] - 通信设备行业25Q2归母净利润同比增长19.0%，在24Q4下滑后，25Q1和25Q2同比均实现良好增长 [2] 细分行业表现与展望 光器件 - 光器件子行业25Q2营收同比增长72.81%，归母净利润同比增速为133.5%，近六个季度均呈翻倍以上增速加速增长 [3] - 行业受益于全球AI拉动光模块需求，800G需求持续增加，1.6T开启新一轮迭代，未来景气度有望延续 [3][64][66] 物联网 - 物联网行业25Q2营收同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证和延续 [3] - 长期看万物互联趋势不变，Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇，AI浪潮下边缘计算/端侧AI将带来业务机会 [3][100][103] 光纤光缆 - 光纤光缆子行业25Q2收入同比增长16.5%，但归母净利润同比下降9.6% [3] - 亨通光电25Q2营收同比增长26.64%，主要得益于海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，以及工业与新能源智能业务大幅增长 [3] - 市场存在结构性机遇，G.654.E光纤需求增长，中国移动2025年6月G.654.E光缆集采总量达313.86万芯公里，相较前次增长约156% [58] IDC&CDN - IDC&CDN子行业25Q2整体营业收入同比下滑9.2%，连续4个季度收入同比下滑，归母净利润同比下滑28.8% [4][83] - 行业竞争加剧导致IDC租赁价格下降，但期待上架率提升及竞争趋缓后毛利率有望向上 [83][84] 主设备 - 主设备子行业25Q1及25Q2营收扭转颓势，呈现加速上行态势，25Q2收入同比增长16.5% [4][38] - 归母净利润25Q2下滑幅度收窄至4.5%，主要因高毛利运营商业务承压，而第二曲线业务（如算力相关）毛利率较低 [4][38] - AI浪潮下数据中心ICT设备需求增长，中兴通讯第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%，其中AI服务器营收占比55% [38] 卫星互联网 - 卫星行业25Q2实现营收11.2亿元，同比下降17.0% [4] - 中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持政策，成长空间较大 [4][146] 北斗及军工通信 - 北斗及军工通信行业25Q2实现营收53.10亿元，同比下降7.1% [5] - 预测2026年信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地时间窗口；北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透 [5][112] 无线射频 - 无线射频子行业25Q2收入同比增长3.8%，但行业整体依然亏损 [32] - 截至2025年6月末，全国5G基站总数达454.9万个，占移动基站总数的35.7% [32] 网络优化 - 网络优化子行业25Q2营收同比增长3.5%，扭转颓势，但归母净利润同比下滑98.5% [48] - 板块内公司积极布局算力相关业务，在AIGC发展、算力资源稀缺背景下，业务有望快速增长 [48][49] UC统一通信 - UC统一通信子行业25Q2收入同比下降2%，归母净利润同比下降17.5% [94] - 亿联网络25Q2营收同比下降3.9%，受国际贸易环境不确定性及海外产能转移过渡期影响 [94] 大数据 - 大数据子行业25Q2收入同比下滑5.2%，归母净利润同比下滑84.8% [119][123] - 国家政策推动数据要素市场发展，IDC预测2025年中国大数据产业规模将达1.5万亿元，年复合增长率保持25%以上 [123] 广电设备 - 广电设备子行业25Q2营收同比增长11.8%，扭转持续下滑趋势；归母净利润同比增长102.7% [130][132] 有线网络 - 有线网络子行业25Q2收入同比增长0.9%，归母净利润同比下降0.7% [138][139] 运营商 - 运营商行业25Q2营收同比下滑0.1%，整体保持平稳；归母净利润同比增长6.1% [154] 投资建议与关注方向 - 重点推荐光模块&光器件、交换机服务器PCB、低估值高分红云算力IDC、AIDC&散热、AIGC应用/端侧算力等方向的核心标的 [7] - 海风海缆、出海复苏&头部集中、智能驾驶等方向的核心标的值得关注 [8] - 卫星互联网&低空经济领域，国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，重点推荐相关标的 [9]

募资规划与产能扩张 - 拟募资金额从6.51亿元缩水至4.94亿元，降幅达24% [2][3] - 越南生产基地扩建项目募资从2.58亿元腰斩至1亿元 [3] - 计划新增无源光器件产能2392.66万只，为现有1573.92万只产能的1.5倍 [3] - 2025年上半年无源内连光器件产能利用率已降至73.33%，较2023年的94.06%大幅下滑 [3] 境外业务风险 - 报告期内境外收入占比从75.90%攀升至90.00%，主要集中于美国市场 [4] - 美元兑人民币贬值1%，公司扣非净利润将波动5.08% [4] - 2025年上半年汇兑损失达353.62万元 [4] - 新加坡、泰国子公司曾存在股权代持情况，关键细节披露模糊，北交所已就此发出问询函 [4] 客户集中度与单一客户依赖 - 2025年上半年前五大客户销售占比升至79.87%，其中第一大客户AFL占比高达58.22% [5] - AFL同时是公司重要供应商，2024年上半年采购金额达1.03亿元，形成"供销双依赖" [5] - 2024年上半年应收账款占营收比例达55.05%，其中AFL相关主体欠款占比36.25% [6] - 招股书与公开转让说明书披露的AFL销售金额存在约16万元的差异 [6]

市场概况 - A股市场主要指数全线飘红 万得全A周涨幅达2.12% 科创50以5.48%涨幅领涨 [1] - 中小盘指数显著跑赢大盘蓝筹 中证500上涨3.38% 中证1000上涨2.45% [1] - 通信板块表现亮眼 医药生物板块逆势下跌0.64% [1] - 上证指数上涨1.52% 深证指数上涨2.65% 创业板指上涨2.10% [1] 行业表现 - Wind一级行业平均涨幅2.05% Wind百大概念指数上涨比例达90% [1][12] - 通信板块上涨5.24% 农林牧渔上涨5.00% 电子板块上涨4.93% [1][12] - 石油石化上涨0.30% 煤炭上涨0.16% 表现相对较弱 [1][12] - 信息技术板块PE TTM达98.8倍 处于历史99.7%分位 电信服务PB LF达2.0倍 处于历史99.5%分位 [12] 基金市场 - 上周新发基金39只 总发行份额217.94亿份 其中股票型18只 混合型13只 [2][14] - 万得全基指数上涨1.17% 普通股票型基金指数上涨2.13% 偏股混合型基金指数上涨2.40% [2][8] - 债券型基金指数下跌0.06% 货币市场基金指数上涨0.02% [2][8] - 偏债混合型基金指数上涨0.35% 可转债基金指数上涨1.13% [8] 全球资产 - 美股三大指数齐创历史新高 标普500突破6500点 道指首次突破46000点 [2] - COMEX黄金续创历史新高 COMEX白银同步走高 [3] - 美债各期限收益率普跌 中债收益率保持稳定 [3] - 美元指数波动收窄 非美货币涨跌互现 [4] 债券市场 - 国债期货指数下跌0.32% 短端资金利差压降不显著 [14] - 10年期国债收益率上升4BP至1.867% 期限利差扩大4BP至0.467% [14] - AAA+级5年中短期票据收益率上升6BP至2.053% 信用利差维持0.238% [14] - LPR报价保持稳定 1年期3.00% 5年期3.50% [14]

市场表现 - 2025年9月11日三大指数大幅上涨 沪指上涨1.65%收报3875.31点 深证成指上涨3.36%收报12979.89点 创业板指上涨5.15%收报3053.75点[1] - 两市成交额24374亿元 较上个交易日增加约4595亿元[1] - 全市场超4200只个股上涨 科创创业50和创业板50领涨 红利指数和中证红利涨幅靠后[1][2] 指数表现 - 科创50单日涨幅5.3% 今年以来累计上涨34.1%[2] - 创业板指单日涨幅5.1% 今年以来累计上涨42.6%[2] - 深证成指单日涨幅3.4% 30日涨幅达17.9%[2] - 恒生科技指数下跌0.2% 恒生指数下跌0.4%[2] 行业表现 - 通信行业单日上涨7.4% 今年以来累计上涨66.8%[5] - 电子行业单日上涨6.0% 30日涨幅达25.0%[5] - 计算机行业单日上涨3.7% 今年以来上涨24.9%[5] - 纺织服饰 石油石化 社会服务板块涨幅靠后[3] 概念板块 - 共封装光学(CPO)单日上涨6.6% 今年以来累计上涨72.2%[6] - 铜缆高速连接单日上涨5.9% 30日涨幅22.2%[6] - AI PC单日上涨5.2% 今年以来上涨54.7%[6] - 乳业 足球概念 赛马概念板块下跌[5] 热点行业分析 - AI产业链维持高景气 呈现全球市场协同发展态势[7] - 光模块厂商收入利润持续双升 毛利率稳中向好[7] - IDC资本开支和上架率呈现攀升趋势 服务器液冷/电源厂商业绩亮眼[7] - 相关公司加大高端产能扩张以保障产品交付能力[7] 政策动态 - 国务院同意开展10个要素市场化配置综合改革试点[8] - 商务部鼓励外商加大数字领域投资 推动电信 互联网 文化等领域有序扩大开放[9] - 国家将推出面向适龄女生HPV疫苗接种服务并纳入国家免疫规划[9] 产业数据 - 1至8月汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆 同比增长12.7%和12.6%[9] - 新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆 同比增长37.3%和36.7%[9] - 汽车出口429.2万辆 其中新能源汽车出口153.2万辆 同比增长87.3%[9] - 14家理财公司8月规模增长2857亿元至25.02万亿元[9] 国际动态 - 美国8月PPI环比意外转负 为四个月来首次[9] - 墨西哥寻求将亚洲产汽车关税税率提高至50%[9] - 斯蒂芬·米兰担任美联储理事的提名获得参议院委员会投票通过[9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入24.56亿元，同比增长57.84%，归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1] - 第二季度营业总收入15.11亿元，同比增长83.34%，归母净利润5.62亿元，同比增长49.64% [1] - 毛利率50.79%，同比下降12.09个百分点，净利率36.62%，同比下降13.07个百分点 [1] - 三费占营收比2.3%，同比增长51.3%，每股收益1.16元，同比增长37.11% [1] - 应收账款11.73亿元，同比增长79.24%，占最新年报归母净利润比例达87.33% [1][5] 运营数据 - 货币资金19.74亿元，同比增长11.59%，有息负债维持4155.32万元不变 [1] - 每股经营性现金流0.78元，同比下降9.76%，每股净资产6.03元，同比下降4.67% [1] - 营业成本同比增长83.94%，主要受销售增长及产品结构影响 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比增长87.24%，主要因收入增长带动销售回款增加 [2] 投资回报 - 2024年ROIC为34.5%，净利率41.3%，显示资本回报率极强且产品附加值高 [3] - 上市以来ROIC中位数20.86%，最低年份2017年ROIC为13.49%仍属较好水平 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩21.34亿元，每股收益均值2.75元 [5] 机构持仓 - 被5位明星基金经理持有，富国基金许炎（管理规模55.72亿元）重点关注该公司 [5] - 万家品质生活混合A持有415.97万股并增仓，该基金规模30.42亿元，近一年上涨68.8% [5][6] - 财通价值动量混合A等4只基金新进十大持仓，万家新兴蓝筹A等5只基金增持 [6]

公司概况 * 天孚通信 光通信器件制造商 专注于有源和无源光器件的研发、生产和销售 产品应用于数据中心和光通信网络等领域[2] * 公司业务模式 无源器件制造和有源代工两大业务 中端客户质量稳定性高 产品一致性好 获得重要客户认可[12] 财务表现 * 2025年上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.8% 归母净利润8.99亿元 同比增长37%[4] * 第二季度营业收入15.11亿元 环比增长59.98% 归母净利润5.62亿元 环比增长66%[4] * 上半年毛利率50.8% 净利率36.62% 加权平均净资产收益率20.13% 同比增长1.3%[4] * 研发费用1.26亿元 同比增长12% 费用率5.11%[4] * 期间费用率2.3% 其中销售费用率0.47% 管理费用率2.86% 财务费用率-1.02%[4] * 有源器件收入占比64% 较去年提升11个百分点 无源器件占比35%[4][5] * 外销占比78% 内销占比22%[5] 业务运营 * 有源业务收入同比增长超过90% 主要受益于数据中心需求拉动和1.6T光模块逐步量产[2][7] * 无源产品毛利从2023年不到60%提升至2024年68% 今年上半年回落至63%[6] * 有源产品毛利从去年46%下降至43% 因1.6T产品处于起量爬坡阶段 产能利用未完全打满[6] * 存货周转率3.38次 同比提升 应收账款周转率保持在2.5次稳定水平[4] * 资产负债率16.95% 流动比率4.44 保持稳定[4] 产品与技术 * 1.6T产品市场占比显著提升 是上半年主要增长来源[8] * 配合客户进行3.2T等各种产品研发[3][17] * CPU领域拓展新产品 包括ERS外置激光器等[3][13] * 器件速率越高 对精度要求越高 工艺发生根本性变化 小型器件需达到纳米或微米级别[30] * 无源器件价值量增加速度和幅度通常不如有源器件 取决于客户设计方案变化[36] 产能与布局 * 在苏州、江西和泰国三地布局 为不同客户提供不同类型产品[9] * 泰国产能 第一栋厂房已小量生产 第二栋厂房基础设施完成 处于样品可靠性测试阶段[21] * 今年泰国产能不会产生太多贡献 最快第四季度或明年第一季度开始贡献[21] * 泰国部分既有有源也有无源生产 无源去年因贸易战应客户需求已开始 但数量不大[21] 客户与市场 * 新客户导入 多个客户在不同阶段合作 包括样品、小批量生产和量产[8] * AI在各个领域深度应用 未来几年800G和1.6T光引擎将成为行业主要需求产品[16] * 公司没有光模块业务 仅代工光引擎[19] 供应链管理 * 为确保1.6T核心器件如激光器物料供应 采取引入二供等措施保障供应链安全与连续性[2][14] * 客户所有产品都不可能是独供 都会有二供 涉及供电安全和供应链连续性[15] * 战略备货等措施有效控制存货[2] 研发与创新 * CPO项目处于小批量验证阶段 订单小批量 技术难度和应用工艺复杂 需持续改进提高性价比[10] * 拥有16条产品线 涉及玻璃、塑料、不锈钢、陶瓷等基础原材料 设计多种解决方案[27] * 投入8%到10%研发资金 与不同客户合作开发新技术解决方案[27] 风险与挑战 * 1.6T产品较新 供应链对相关材料不熟悉 交付存在压力 可能影响第三季度交付进度和利润[11] * 行业自2023年需求增加以来 供给端不断增长 市场供给量相对过去增加[35] * 国内客户对价格要求较高 目标价较低 公司管理严格 工艺要求精细 设备多为进口 整体成本较高[35] 未来展望 * 随着产能提升和供应链稳定 下半年有望恢复正常状态[11] * 未来人员扩张将根据三个月内客户需求动态调整 如果明年行业预估800G需求增加 可能进一步扩展产能[28] * 专注于现有技术方向 预计未来三至五年内技术趋势、市场需求及AI应用将带来增长机会[25]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 拟以总股本7.77亿股为基数 每10股派发现金红利5元 合计派发3.89亿元 [1] 业务运营数据 - 光通信元器件产量达2.1亿个 同比增加5817万个 增幅38.38% [2] - 产品销量1.27亿个 同比增加1734万个 增幅15.80% [2] - 光无源器件实现营业收入8.63亿元 同比增长23.79% 毛利率达63.57% [2] - 光有源器件营业收入15.66亿元 同比增长90.95% 毛利率43.36% [2] 行业需求背景 - 全球人工智能行业加速发展 数据中心建设持续推进 [2] - 2027年全球人工智能市场规模预计突破11万亿美元 中国贡献占比39%-45% [3] - 2025年数据中心光器件全球市场收入预计超160亿美元 同比增长60%以上 [3] 研发与技术布局 - 研发投入1.26亿元 同比增长11.97% [4] - 重点推进五大核心项目：多通道高功率激光器开发 单波200G光发射器件开发 CPO场景多通道光纤耦合阵列开发 基于硅光子技术的800G光收发模块开发 1.6T硅光收发模块高功率光引擎开发 [4] - 构建"双总部 双生产基地 多地研发中心"的全球化产业布局 [4] 战略发展方向 - 以新加坡总部为海外运营核心 美国销售子公司为市场前端 泰国生产基地为产能支点 [4] - 泰国生产基地厂房已全面交付使用 后续将逐步释放产能 [4] - 加快泰国基地产能爬坡与成本优化 深化硅光与CPO相关技术研发 拓展激光雷达与生物光子学新领域 [5][6]

公司股价表现 - 天孚通信股价昨日涨5.25%报收129.35元/股 总市值达1006亿元突破千亿元大关 [1] - 自4月9日起4个半月内股价翻约3倍 成为苏州第三家千亿市值A股上市公司（另两家为沪电股份1115亿元、东山精密1047亿元） [1] 业绩增长表现 - 2020-2024年营收从8.73亿元增至32.51亿元 年复合增长率38.91% [2] - 同期净利润从2.84亿元增至13.43亿元 年复合增长率47.5% [2] - 2024年一季度营收9.45亿元（同比增29.11%） 归母净利润3.38亿元（同比增21.07%） [2] 股价驱动因素 - 全球数据中心与算力网络建设加速推动高速光器件需求激增 公司作为英伟达等头部客户核心供应商深度受益行业红利 [2] - 泰国生产基地二期项目完成装修交付 预计近期完成设备调试与样品制作并交付客户验证 [2] - 股价突破长期压力位引发趋势资金跟风 叠加市场对AI算力主线追捧形成短期情绪溢价 [2] 公司业务定位 - 成立于2005年7月 为光器件整体解决方案提供商与光电先进封装制造服务商 专注高速光器件研发生产销售 [1] - 主要产品包括光纤及光缆 致力于提供高品质光通信解决方案 [3] - 2024年为深交所创业板上市十周年 [1] 行业与市场影响 - 全球算力需求持续释放与公司产能逐步落地推动市场对未来发展预期提升 [3] - 跻身千亿市值为A股"苏州板块"注入新活力 成为国内光器件行业发展标杆 [3]

公司业绩表现 - 第四财季调整后每股收益2.65美元 略高于分析师预期的2.64美元 [1] - 第四财季营收9.097亿美元 超出8.831亿美元的市场共识预期 [1] 股价市场反应 - 美股周二早盘股价下跌9.82% [1] - 股价下跌发生在业绩超预期的背景下 [1]

市场表现 - A股三大指数8月19日午后小幅上涨 稀土、光模块CPO、创新药、白酒等概念板块领涨 [1] - 科创创业50ETF（159783）小幅上涨 持仓股中天孚通信一度涨超10% 新易盛、中际旭创、汇川技术涨幅居前 [1] 行业配置 - 通信板块二季度基金配置比例环比提升 行业整体处于超配状态 资金回流光模块趋势明显 [1] - 基金持仓集中在运营商和光模块 光模块、光器件重新成为机构关注重点 新易盛、中际旭创、天孚通信持仓比例环比上升 [1] 后市展望 - 短期市场在流动性驱动下有望维持强势 但指数高位运行时可能经历波动放大阶段 [2] - 行业配置建议关注科技方向低位的消费电子、智驾、国产算力、AI软件 以及新消费、反内卷品种和商业航天等主题投资 [2] - 中期市场趋势向上具备确定性 政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变 FOMO资金将逐步入场 居民资产搬家是趋势力量 外资和险资有望加大流入 [2] 指数信息 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 该指数从创业板和科创板选取50只市值最大、科技属性纯正的龙头公司 集合两板优势 包含高科技属性科创板标的和成长性盈利性好的创业板标的 [2]