中信证券研报指出，2025Q2，通信公司业绩预期分化，但总体较Q1改善。得益于北美AI需求爆发，光 模块龙头业绩预计快速增长，光器件及二线光模块业绩亦有望加速增长。国内算力需求持续改善，国内 光模块和交换机龙头预计表现良好；AIDC板块由于重资产特性，业绩预计在25H2改善；国内传统通信 设备总体承压。运营商业绩总体稳健，增速预期较Q1提升。在深海建设拉动下，光缆海缆产业有望进 入向上通道。物联网模组景气度延续，业绩有望环比增长。重点推荐光模块、AIDC、运营商、物联网 等细分龙头。 ...

1、 《2025年全球黄金消费洞察 》 摘 要 ■ 2024年全球黄金消费同比增长1.4%，虽然整体增速温和，但结构性变化显著——亚太地区需求增 长尤为突出，反映出新兴市场居民财富积累及资产配置意识提升。 ■ 在全球经济增长不确定性加剧、通胀压力不减的背景下，黄金的避险属性被广泛认同，央行增持和 个人投资同步加码，进一步推高了投资需求。 ■ 尤其是在美元资产风险上升、全球货币体系去美元化趋势增强的背景下，黄金已不仅是传统意义上 的保值资产，更逐步被视为一种"全球储备资产替代品"，其战略配置意义持续上升。 ■ 黄金市场的供给面保持稳定，2024年全球黄金储采比达19.4年，说明矿产资源依然充足，不存在近 中期枯竭风险。 ■ 全年矿产金产量为3,661吨，年增2%，但价格与产量之间的相关性较低，表明供给端对市场价格的 影响相对温和。 ■ 金价上涨空间虽存在，但短期内仍需关注美联储政策变化、地缘风险及工业用金需求的不确定性， 特别是若特朗普重新执政，其贸易政策可能对制造业链条形成压制，从而间接影响工业金的边际需 求。 ■ 投资者应结合自身风险偏好，灵活配置黄金ETF、期货等衍生品以把握波段机会，同时长期可关注 优质 ...

业绩增长与战略布局 - 公司2024年营业收入达3.31亿元，同比增长50.22%，归母净利润1794.14万元，同比增长15.28%，扣非归母净利润936万元，实现扭亏为盈 [4] - 2025年第一季度营业收入6546万元，同比增长14.75%，归母净利润828万元，同比增长29.94%，扣非归母净利润663万元，同比大增123.36% [4] - 新型材料收入达2406.45万元，同比增长15.60%，显示业务多元化成效 [4] 产业链一体化加速 - 总投资5亿元的"长盈通新型材料产业园项目"一期主体结构封顶，涵盖光纤涂覆树脂、热控材料等研发生产线，预计2025年底投产 [1][3] - 项目建成后光纤涂覆树脂等产能达1200吨/年，热控材料及组件产能达3000万片/年，与现有光纤环业务形成协同 [3] - 产业园定位为技术战略支点，助力公司向价值链上游拓展 [3] 外延并购拓展业务边界 - 拟以1.58亿元收购生一升光电100%股权（现金支付1738万元+股份支付1.41亿元），标的公司主营无源光器件产品，应用于数据中心和电信传输领域 [5][6] - 收购旨在延伸光纤陀螺光子芯片器件制造能力，拓展民用市场，并强化特种光纤在光通信领域的应用 [6] - 交易后预计与生一升光电在光纤陀螺和光通信领域形成协同效应，提升整体盈利能力 [6] 核心技术与行业地位 - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业，A股"光纤环第一股"，以光纤陀螺核心器件为核心形成"5+1同心圆"产业战略 [2] - 战略布局包括特种光纤、新型材料、机电设备、光电系统和计量检测服务，实现产业协同发展 [2] - 通过产业园建设和并购持续优化产业链，巩固光电材料领域领先地位 [1][3][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光模块光器件、通信、AI 算力、无源器件 - **公司**：华工科技、光迅、新易盛、中际旭创、世嘉光子、天孚通信、腾讯、阿里巴巴、春兴精工、有方科技、华丰科技、中国移动、拓邦股份、英维克、碳琴科技 [1][5][8][11][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **光模块市场**：自 2025 年 4 月 9 日触底反弹后增长强劲，过去两周涨幅显著 2025 年 800G 光模块预计需求 2000 万只，2026 年三大客户指引达 2000 万只或上调至 3000 万只，远超市场预期 [3] - **1.6T 光模块需求**：2025 年需求下调至 150 - 200 万只，2026 年受英伟达芯片发货及博通 T6 芯片量产延迟影响，但整体需求趋势旺盛 [4] - **光模块供应商格局**：海外大厂核心供应商格局稳定，二线公司在 800G 催化下有望提升份额；国内一季度资本开支未超预期，招投标推进，上游订单增加，华工科技等核心厂商产能爬坡迅速并部署东南亚产能 [5] - **无源器件市场**：受益于 800G 光模块放量和降本需求，AWG 方案需求高速增长，主要来自海外市场，国内 800G 年底起量，上游厂商扩产谨慎，头部向下渗透趋势明显 [6] - **美股 AI 算力板块影响**：美股 AI 算力板块普涨，英伟达涨幅 16.1%带动情绪向好，国内头部公司反弹幅度大，但市场分歧仍存，需求确定性需逐步确认，向上空间仍存在 [7] - **投资策略**：看好头部光模块公司如新易盛、中际旭创、华工科技，关注业绩逐步释放的无源器件厂商，阿里和腾讯开发与 GPU 采购交付节奏关联 [8] - **厂商开发投入**：今年各大厂商开发投入季度间波动大，第四季度增加，第二季度调整但仍正常，同比变化大，环比降幅约 20%，占收入比重在公司指引范围内，全年景气度有提升空间，主要瓶颈是优质算力卡供应 [9] - **通信板块表现**：上周通信板块整体表现不佳，申万数据涨跌幅 -0.12%，排名第 23，西部通信股票池周跌幅 0.65%，光模块和光器件领涨，温控设备、ICT 设备商及 IDC 跌幅居前 [10][11] - **下周通信行业趋势**：聚焦海外与国内算力市场，关注二线光模块及优质无源光器件厂商，国内阿里和腾讯资本开支未来季度互补，全年投资有信心，推荐新易盛等公司 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 春兴精工与汽车需求相关、有方科技与算力租赁业务有关，受概念催化涨幅明显 [11] - 华丰科技受美国制裁影响较大，但主要市场在国内自主可控领域，实质影响有限 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 通信设备行业新旧动能切换完成，AI算力成增长新引擎，行业营收和净利润呈良好增长趋势，细分行业各有亮点，中长期建议关注“AI + 出海 + 卫星”核心标的投资机会[2][5] 根据相关目录分别进行总结 通信行业前四个月市场概览 通信行业前四个月涨跌幅靠后 - 2025年初至4月30日，通信指数跌幅7.78%，排名第27名，跌幅小于创业板指[22][23] - 截至2025年一季报，机构重仓通信行业比例为2.77%，较2024年四季度下降0.97个百分点，通信板块市值占比也有所下降[26] 重仓标的分析 - 2025年一季度，部分运营商被加仓，中国移动（HK）取代中际旭创排名第一，亨通光电退出前十大个股，中国电信（HK）进入[28] 财务分析 电信设备 - **无线射频子行业**：25Q1、24Q4收入分别同比增长8.7%、5.7%，25Q1主要因部分公司营收增速快；归母净利润25Q1仍亏损；毛利率和研发费用率同比略有下降[30] - **主设备**：24Q4营收加速下滑，25Q1重新恢复同比增长；归母净利润24Q4及25Q1均下滑；毛利率24Q4及25Q1同比下滑；研发费用率维持较高水平[37][39] - **网络优化子行业**：24Q4营收重现增长，25Q1同比再度承压；归母净利润24Q4和25Q1分别下滑35.1%和43.0%；毛利率同比承压；研发费用率24Q4同比略降，25Q1基本稳定[46][47] - **光纤光缆子行业**：25Q1、24Q4收入分别同比增长12.0%和18.1%，25Q1主要因部分公司增速快；归母净利润25Q1、24Q4分别同比增长46.3%和 - 14.9%；毛利率和研发费用率同比略有下降[57] - **光器件子行业**：24Q4和25Q1营收分别同比增长52.6%和67.5%，受益于AI数据中心建设；归母净利润同比增速高；毛利率环比同比显著提升；研发费用率有所摊薄[66][68] 非电信设备 - **专网通信子行业**：营收端24Q4同比微增，25Q1下滑；归母净利润24Q4及25Q1同比大幅下滑；毛利率平稳；研发费用率基本同比持稳[76][77] - **IDC&CDN子行业**：24Q4和25Q1整体营业收入同比下滑，25Q1下滑幅度缩窄；归母净利润同比下滑；毛利率较为平稳；研发费用率24Q4和25Q1分别为8.7%、7.1%[85][86] - **UC统一通信行业**：24Q4和25Q1整体收入同比分别增长14.0%、9.8%；归母净利润24Q4同比增长202.1%，25Q1同比下降4.2%；毛利率较为稳定；研发费用率24Q4和25Q1分别为10.5%、7.7%[93][95] - **物联网行业**：营收端24Q4及25Q1同比增长；利润端24Q4下滑，25Q1恢复增长；毛利率同比下行；研发费用率同比下降[103] - **北斗及军工通信子行业**：24Q4和25Q1实现营收分别为54.63亿元（YoY - 29.8%）和42.87亿元（YoY + 8%）；24Q4亏损，25年Q1扭亏为盈，多数公司业绩低迷[112] 投资建议 - 中长期持续重视“AI + 出海 + 卫星”核心标的投资机会，关注海外线AI核心方向、国产算力线方向核心标的，把握海风行业机遇，看好卫星互联网产业后续发展[5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业2024年业绩延续正向增长，2025年第一季度归母净利润持续增长，细分板块表现各异，后续部分板块在手订单效益有望释放推动业绩回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱，2025年处于技术与政策叠加期，建议关注相关企业机遇 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 行情及机构持仓回顾 - 通信板块行情走势：2024年及2025年第一季度SW通信板块走势总体向上，申万通信行业区间涨幅27.31%，在申万一级行业中排第四，剔除ST标的后三位数涨幅个股达58个，分布在多个细分领域 [11] - 通信板块行情机构持仓情况：2025Q1公募基金对通信行业持仓比重2.76%，环比降1.19个百分点，同比降2.90个百分点；2024年基金持仓个股分布在光器件及模块等领域，2025Q1前十大个股分布在光器件及模块等领域 [15][18] - 通信板块行业数据：2025年一季度电信业务收入4469亿元，同比增0.7%，业务总量同比增7.7%；移动电话去话通话时长降5.9%，移动互联网流量增14.8%；截至2025年3月末，固定宽带接入用户总数6.78亿户，5G移动电话用户10.68亿户；2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑 [21][22][26][31] 行业业绩稳中有进，盈利能力提升 - 业绩延续正向增长：2024年通信行业营业收入26584.67亿元，同比升3.93%；归母净利润2153.35亿元，同比升4.96%；扣非后归母净利润1916.50亿元，同比升5.65%；毛利率27.00%，净利率8.59% [34] - 费用支出有效管控：2024年期间费用3249.34亿元，同比增1.41%，费用率12.22%，较上年降0.30个百分点；2025年第一季度期间费用率11.79%，较上年降0.45个百分点 [38][45] - Q1归母净利润持续增长：2025年第一季度营业收入6677.05亿元，同比增3.13%；归母净利润535.34亿元，同比升7.00%；毛利率26.65%，净利率8.56% [43][45] 光器件及模块业绩快速增长，物联网与光纤光缆复苏上行 - 各子板块2024业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+62.01%）领先，卫星通信（-15.35%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+128.11%）领先，卫星通信（-89.46%）垫底；扣非后归母净利润同比增速光器件及模块（+138.82%）领先，卫星通信（-275.06%）垫底 [48][51][52] - 各子板块2025Q1业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+55.99%）领先，通信工程与服务（-7.61%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+117.45%）领先，卫星通信（-19.98%）垫底；营业利润同比增速光器件及模块（+122.30%）领先，卫星通信（-26.85%）垫底 [58][59][63] 投资建议 - 关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，通信行业后续部分板块业绩有望回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱 [68]

核心观点 - 各行业发展态势不一，部分行业如互联网、汽车、氟化工等有积极趋势，部分银行和企业业绩表现良好，投资需关注各行业和公司的具体情况及潜在机会与风险 [20][25][27] 宏观与策略 宏观快评 - 2025年一季度深圳经济发展总体平稳，地区生产总值同比增长5.2%，消费零售同比增长3.1%，但对外贸易、工业生产、投资等方面有不同表现 [11] 固定收益投资策略 - 贸易战或压制我国宏观基本面，10月前有松动可能，政策以稳为主，降准降息可期，债券建议持券待涨，二季度10年期国债或向下突破1.6% [11] 策略专题 - 4月下旬，上游资源品和中游制造业、下游消费、支撑性服务和金融行业景气分化，可选消费景气提振 [12] - 上周市场成交量小幅回升，股市资金面呈“紧平衡”，成交额集中度、涨跌幅分化度、赚钱效应、行业换手率、机构调研强度等有不同变化，股市资金净流出，资金流出风险上升 [13][15][16] - 海外科技前沿加速迭代，国内热门主题丰富，政策红利密集释放，为投资决策提供线索 [17][18][19] 行业与公司 互联网行业 - 4月恒生科技指数单月下跌7.6%，纳斯达克互联网指数上涨1.7%，个股表现不一，估值有变化；人工智能和行业动态丰富；5月美股巨头步入业绩期，股价或反弹，推荐阿里巴巴和腾讯控股 [20][21][22] 汽车行业 - 3月全国乘用车零售和新能源批发销量同比增长，4月狭义乘用车和新能源预计销量有数据；本周汽车相关指数上涨，强于沪深300和上证综合指数；成本和库存有变化；市场关注智驾、机器人、车型等动态；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链，给出整车、智能化、机器人、国产替代等投资推荐 [23][24][25] 化工行业（氟化工） - 4月氟化工行业指数表现有差异，制冷剂价格超预期上涨，出口需求增长，内外贸价格有变化；生态环境部发布相关方案；二季度空调整体排产持续同比增长；多家氟化工企业发布财报；看好R22、R32等制冷剂景气度延续，推荐关注相关龙头企业 [26][27] 交通运输行业 - 航运方面，油运运价平稳后VLCC运价上涨，维持2025年行业运价中枢抬升观点，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运企业盈利能力仍将承压；航空方面，客运航班量环比提升，预计“五一”民航旅客运输量同比增长8%，2025年航空国内扣油票价有望企稳回升，推荐相关航司；快递方面，申通、韵达、德邦一季报业绩有差异，给出顺丰控股等投资建议 [28][29][31] 银行 - 宁波银行营收利润增速略有回落，资产增长较快，净息差环比小幅下降，不良生成率回落，维持盈利预测和“优于大市”评级 [32][33][34] - 杭州银行降低拨备维持业绩高增，营收增速放缓受其他非息收入拖累，信贷延续高增，资产质量优异，维持净利润预测和“优于大市”评级 [35][36][37] - 苏州银行业绩维持较好增长，净息差降幅收窄，资产质量较为优异，拨备覆盖率处于高位，上调至“优于大市”评级 [38][39][41] - 江苏银行盈利能力维持高位，其他非息收入下降拖累营收，规模高增，净息差表现亮眼，资产质量稳健优质，维持盈利预测和“优于大市”评级 [41][42][44] 其他公司 - 光迅科技2025年Q1归母净利润同比增长95%，受益全球AI算力投资加强，打造光通信一站式产品提供能力，维持盈利预测和“优于大市”评级 [44][45][47] - 光环新网数据中心资源丰富，积极拓展智算领域，有望受益AI发展，预计未来收入和归母净利润增长，首次覆盖推荐关注 [47][48][50] - 天孚通信光器件持续受益AI发展，高速光引擎有望迎来放量，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [50][51][53] - 菜百股份一季度归母净利润增长17%，首饰金持续产品创新，上调未来归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [54][55][56] - 朗姿股份一季度归母净利润增长稳健，医美业务稳步推进，下调未来归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [57][58][59] - 宝钢股份盈利能力稳健，产品结构持续升级，维持“优于大市”评级，预计未来收入和归母净利润增长 [59][60][61]

报告公司投资评级 - 首次覆盖长盈通，给予“推荐”评级 [1][26] 报告的核心观点 - 长盈通2024年营收和归母净利润同比增长，盈利修复拐点渐显，各业务快速增长但毛利率结构分化，订单饱满但回款承压，收购生一升有望开拓新增长曲线，预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 长盈通是国家级专精特新“小巨人”企业，从事光纤陀螺核心器件光纤环研发等业务，产品应用于军用和民用行业，实控人为皮亚斌，合计控制公司22.76%股权 [5][7] - 公司形成“5 + 1聚焦同心圆”产业战略布局，有三大增长曲线规划，具备“环 - 纤 - 胶 - 模块 - 设备”一体化微型产业链 [5][9] - 公司有多家子公司，各有主营业务，2024年11月拟收购生一升，双方技术互补、业务协同，有望切入光通信领域 [10][11] 公司经营情况 - 2024年营收3.31亿元（同比+50.22%），归母净利0.18亿元（同比+15.28%），营收增长因军工客户订单增加，归母净利低于营收增长受毛利率和信用减值影响 [3][12] - 期间费用率36.5%（YoY - 14.6pct），管理费用率和研发费用率同比下降，费用率管控初见成效 [3][17] - 24Q4营收1.47亿（YoY + 71.1%，QoQ + 216.8%），归母净利0.22亿（YoY + 19.2%，QoQ + 206.6%），交付改善，盈利修复拐点渐显 [3][19] - 各业务收入增长，光纤环器件收入1.24亿元（YoY + 69.1%），特种光纤收入0.71亿元（YoY + 0.8%），新型材料0.24亿元（YoY + 15.6%），光器件设备及其他收入0.53亿（YoY + 102.5%），其他业务0.58亿（YoY + 100.3%），但毛利率有不同程度变化 [3][22] - 经营现金流净额 - 0.34亿，同比由正转负，因购买原材料支付货款增加和客户回款减少，应收票据及账款4.0亿元，较上年增长40.8% [3] 投资建议 - 公司是光纤环细分行业领导者，在军用惯性导航领域有竞争优势，积极布局新业务开拓非军用市场，预计2025 - 2027年净利润分别为0.73/1.12/1.47亿元，EPS分别为0.60/0.92/1.20元，当前股价对应PE分别为48/31/24倍 [26] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|3.31|5.35|7.46|9.28| |收入增长率%|50.22|61.68|39.55|24.35| |归母净利润(亿元)|0.18|0.73|1.12|1.47| |利润增速%|15.28|308.76|52.94|30.73| |毛利率%|44.62|41.80|42.20|42.00| |摊薄EPS(元)|0.15|0.60|0.92|1.20| |PE|196.78|48.14|31.48|24.08| |PB|3.02|2.90|2.73|2.54| |PS|10.67|6.60|4.73|3.80|[4][27]