公司基本情况 - 以多项核心材料制备技术为“根技术”，建立完整产业平台体系，形成四大业务板块，包括高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高速工具钢、节能环保及装备材料产业 [1] - 2025 年一季度，营业收入 17.82 亿元，同比下降 5.76%；归母净利润 8255 万元，同比增长 4.95%；扣非归母净利润 7752 万元，同比增长 3.89%；销售、管理、财务费用总计 1.1 亿元，占营业收入比 6.17%，同比减少 13.3%；货币资金 25.52 亿元，较去年同期增长 10.90%；应收账款 13.28 亿元，较去年同期减少 0.43% [2] 公司发展战略 - 2025 年继续打造细分领域优势企业集群，积极布局“第二增长曲线”，培育特种粉末、可控核聚变配套材料等战略性新兴产业 [2] 可控核聚变领域 业务情况 - 安泰中科是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备全套技术，形成闭环，实现全系列涉钨产品研发生产 [3] - 研发生产的产品已成功应用于我国“人造太阳”等多个项目 [3] 技术优势 - 在高性能钨板制备等关键部件制备技术方面积累深厚经验 [3] - 产品具有优异高温耐受性、高导热性及长使用寿命等优势，获市场赞誉与客户信赖 [3] - 拥有授权专利 5 篇，审核中专利 4 篇 [3] 收入及订单情况 - 收入情况每年差别较大，与核反应堆建设及部件更换周期有关 [4] - 从 2008 年开始参与 ITER 项目，多年来已累计提供超 5000 件各种规格钨铜零件，在多个年份完成重要交付及中标项目 [4] 非晶材料领域 应用领域布局 - 看好输配电及非晶电机两大应用领域 [5] - 2024 年启动年产 1 万吨非晶带材新项目建设，强化输配电市场领先优势 [5] - 推进非晶电机技术攻关，深化客户合作，优化生产体系，准备迎接市场爆发期 [5] 市场情况看法 - 非晶电机未来预期向好，行业增长前景明确 [6] - 行业未制定整体标准，需产业链企业共同推动发展，公司积极合作开发，制定标准 [6][7] 股权激励考核 - 2023 - 2025 年为考核年度，业绩考核指标包括扣非归母净利润、净资产收益率及ΔEVA [8] - 2025 年净利润复合增长率不低于 25.00%且加权平均净资产收益率不低于 5.00%，非归母净利润、净资产收益率指标须不低于对标企业 75 分位值水平 [8] - 2023 - 2024 年已圆满达成考核目标，2025 年将确保全面达成目标 [8]

纪要涉及的公司 天工国际及其子公司天工股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：推荐天工国际和天工股份，认为其具有投资价值，给予买入评级[1][2] - **论据** - **行业前景**：模具钢和高速钢应用于汽车、家电、电子及机床用刀具，国内与海外市场拐点共振，2025年进入景气周期[1] - **子公司天工股份钛合金业务**：用于高端手机边框，2024年利润1.8亿，70%并表；北交所分拆已提交注册，下月发行；2025年A客户新品逐渐放量，预计国内客户如H等也将大量导入，后续净利润将进一步提升[1] - **切削工具业务**：70%出口，主要供应博世、TTi、史丹利，30%国内销售[1] - **粉末高速钢业务**：国内独家，用于机器人丝杠，2024年出货1000吨[1] - **业绩与估值**：预计2025 - 2027年合计收入分别为51/56/60亿元，归母净利润分别为4.64/5.33/5.77亿元，对应PE分别为11.18/9.73/8.99倍；目前上市估值不到15X，每年业绩稳定增长[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 普通钢价格3 - 4000元/吨，有常规铸件价（航天级钛金属），应用于水下机器人等[1]

报告公司投资评级 - 给予天工国际买入评级 [3][129] 报告的核心观点 - 市场将天工国际视为传统钢铁企业，忽视其高端特钢制造商本质和抗周期属性，未挖掘特钢细分赛道结构性增长逻辑 [17][18] - 天工国际主营产品应用于精密制造高端场景，需求受宏观经济波动影响小，有望受益于高端制造需求爆发红利，以“材料 + 科技”双核优势卡位高端制造，打破国外垄断 [18][19] - 未来三年公司聚焦机器人、商业航天、增材制造三大风口，叠加全球化产能释放与高分红属性，有望成为高端新材料赛道核心资产，长期看特钢行业“技术壁垒 + 高端制造”双重护城河将支撑其价值重估 [19] 根据相关目录分别进行总结 全球特钢细分龙头，四大业务协同发展 - 天工国际 1981 年成立，以切削工具起家，后延伸至高速钢、模具钢及钛合金领域，2007 年在港交所主板上市，2019 年首条规模化粉末冶金工模具钢生产线投产，打破海外垄断 [1][20] - 公司构建高合金工模具钢新材料和刀具生产体系，四大业务板块均处行业领先位置，股权集中于朱氏家族，有利于稳定长远发展 [21] - 2024 年钢铁行业偏弱，公司业绩展现较强韧性，营业收入 48.32 亿元，同比下降 6.59%；归母净利润 3.59 亿元，同比下降 3.09% [26] - 2024 年模具钢是主要收入来源，占总收入 47.1%，钛合金业务毛利持续提升，得益于原材料成本降低等因素，毛利率提升 1.9PCT 至 33.5% [30] - 2024 年期间费用小幅上升，研发投入 3.02 亿，连续两年研发费率超 6%，创建精密工具研究院 [35] - 2024 年首次派发中期分红，分红比例 30%，年末拟派发 20%，合计 35%，累计回购 5000 万股，朱小坤和朱泽峰增持 1030 万股 [39] 粉末冶金：国产替代空间广阔，高端市场渗透加速 工艺技术铸就护城河，应用场景向高端制造渗透 - 粉末冶金是制造金属复合材料技术，能避免传统工艺组织偏析问题，使碳化物颗粒均匀分散，产品性能更优，材料利用率超 90% [41][46] - 粉末高速钢综合力学性能是传统模具钢、工具钢的两倍到五倍，应用范围广泛，2030 年中国市场规模有望突破 300 亿元 [46][52][53] - 行星滚柱丝杠是人形机器人关节核心部件，运行中对材料性能要求高，粉末冶金材料是核心突破口，我国主流材料强度较海外略差，加入氮可解决强度问题 [58][59] - 以特斯拉 Optimus 为例，单台机器人粉末高氮钢价值量为 3426 元，随着人形机器人量产，将拉动上游原材料需求 [62] - 我国粉末冶金行业起步晚，主要依赖进口，高端产品市场渗透率偏低，粉末冶金高速钢占高速钢比例仅为 0.3% [63] 打破海外垄断，携手润孚开拓人形机器人赛道 - 2019 年天工国际首条规模化粉末冶金生产线投产，产能 2000 吨，2022 年二期产线投产后总产能达 5000 吨，规划实现万吨产能 [65] - 2024 年粉末冶金工模具钢销量 943 吨，2020 - 2024 年年均复合增长率为 103.2%，不断开拓新应用场景 [66] - 2025 年 3 月与润孚动力战略交流，最新粉末材料 TPM330 可对标海外先进水平，已送样供其测试 [69] - 2025 年 4 月公司高氮钢专利申请公开，有望对标 SpaceX 高性能不锈钢，成为航空航天领域关键材料 [72] 钛合金：切入 3C 赛道，成长空间有望打开 成本改善&技术突破，钛合金加速渗透 3C 领域 - 钛及钛材有物理和功能特性优势，我国钛材工业发展分初步展业化、快速发展期、发展调整阶段，目前应用向中高端领域迈进 [73][74] - 钛合金在 3C 产品轻量化领域优势明显，2023 年苹果、三星等品牌旗舰机型导入钛合金边框，标志 3C 产品外壳结构件进入钛金属应用时代 [79][80] - 预测 2027 年头部四大手机品牌钛合金边框总价值量达 44.48 亿元 [87] - 钛材行业成本端因海绵钛产能充足、价格低位有成本传导优势，技术端 3D 打印可突破传统制造限制，减少 CNC 加工量 [88][92] - 折叠屏手机市场爆发将带动铰链需求，钛合金铰链制造工艺突破可实现轻薄化设计，提升抗磨损与结构稳定性 [93][94] 产能规模扩张，钛材国产化先锋 - 天工股份是公司控股子公司，截至 2024 年底取得专利 51 项，其中发明专利 14 项，产能 7000 万吨，产量 6146 万吨，产能利用率 87.8% [95][98] - 2024 年钛合金业务营业收入 7.56 亿元，同比下降 21.6%，预计 2025 年国内营收有望改善，毛利率增至 33.5% [101] - 2025 年 3 月底天工股份北交所 IPO 获证监会批文，拟投入 3.6 亿元建设年产 3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线 [109] 工模具钢：垂直一体化领军企业 - 高速钢适用于切削工具等，下游为特种装备制造领域，模具钢用于制造各类模具，中国是最大生产与消费国，新兴领域对其提出更高要求 [110] - 天工国际 1992 年生产高速工具钢，1997 年产量中国第一，2003 年世界第一，2005 年进入模具钢赛道，2018 年工模具钢综合实力中国第一世界第二，采用纵向一体化发展模式 [111] - 2024 年公司工模具钢产量超全国产量 20%，高速钢产量占全国 52%，连续 21 年位列世界第一 [111] - 2023 年 8 月 7000 吨快锻项目投产，2024 年销售 1.43 万吨，成功开发两款一体化压铸用大尺寸模具钢并交付使用 [113] - 金属切削工具是机床核心部件，预计 2029 年全球金属切削刀具市场规模达 433 亿美元，复合增长率 4.2% [119] - 2024 年泰国精密工具产能从月产 800 万支提升至 1200 万支，出口销售增加 5%至 5.46 亿元，平均售价下降 12.7%，泰国工模具生产线预计 2026 年建成投产 [122] 盈利预测&估值评级 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年模具钢营业收入分别为 22.6/26.1/27.9 亿元，毛利率分别为 12.1%/13.1%/13.1% [125] - 预计 2025 - 2027 年高速钢营业收入分别为 8.4/8.5/8.7 亿元，毛利率小幅上升至 16.2% [125] - 预计 2025 - 2027 年切削工具营业收入分别为 9.1/9.1/9 亿元，毛利率提升至 31.5% [126] - 预计 2025 - 2027 年钛合金营业收入分别为 9.5/11.4/12.8 亿元，毛利率提升 0.5PCT 至 34% [126] 估值评级 - 选取中信特钢、久立特材、宝钛股份作为可比公司 [129] - 预计 2025 - 2027 年合计收入分别为 51/56/60 亿元，归母净利润分别为 4.64 /5.33/5.77 亿元，对应 PE 分别为 11.18/9.73 /8.99 倍，给予买入评级 [3][129]