投资评级 - 报告对海大集团维持"优于大市"评级 [1][2][32] 核心观点 - 海大集团以饲料主业为基石，构建了饲料、种苗、动保、养殖、加工的全产业链闭环，2025H1饲料总销量达1470万吨，同比增长25%，显著高于全国7.7%的增速，市占率从2024年的8.41%提升至9.27% [3][8] - 公司积极响应"一带一路"倡议，海外业务拓展迅速，2024年海外饲料销量同比增长40%至240万吨，2025H1维持40%增速，目标2024-2030年CAGR达20%，海外市场有望成为第二增长曲线 [3][9] - 2025H1公司营收同比增长12.5%至588.3亿元，归母净利润同比增长24.2%至26.4亿元，饲料业务收入占比80.13%，毛利率9.79% [4][8] - 公司股权结构集中，实控人薛华通过海灏投资间接持股21.76%，管理团队技术背景深厚，战略定位"专业化基础上的规模化" [7] 业务表现 饲料业务 - 2025H1饲料板块营收同比增长14.0%至471.39亿元，水产料、禽料、猪料外销量分别增长16%、24%、43% [8] - 公司设定短期目标2025年外销增量300万吨，中期目标2030年总量达5150万吨，并加速海外拓展 [9] 农产品销售与动保业务 - 2025H1农产品销售营收同比增长15.6%至97.35亿元，毛利率提升3.37pct至20.26%，生猪养殖成本持续优化，对虾养殖采用工厂化模式形成差异化竞争 [10] - 动保业务推出功能料、保健料等创新产品，与饲料技术协同，微生态制剂业务毛利率维持在55%左右 [10][27] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.61/58.68/66.65亿元，EPS分别为3.10/3.53/4.01元 [3][30] - 饲料业务预计2025-2027年营收1111/1265/1415亿元，毛利率9.50%/9.64%/9.89%；农产品销售业务营收197/204/215亿元，毛利率17.0%/17.0%/16.3% [25][28] - 整体营收预计2025-2027年1354.5/1515.9/1677.2亿元，同比增速18.2%/11.9%/10.6% [28] 管理优势 - 公司2017-2024年平均ROE达19%，资产周转率优于同行，通过"采购+研发+销售+生产"四位一体管理体系实现降本增效 [16][23][24] - 采购团队采用集中采购与期货保值策略，研发团队根据原料价格动态调整配方，三级服务营销体系精准对接市场需求 [23][24]

水库概况 - 灵东水库位于灵山县佛子镇罗阳山 坝长1824米 总库容1.69亿立方米 有效库容7900万立方米 [2] - 水库承担灌溉 防洪 居民饮水等重任 滋养灵山50多万人口 18万亩良田 [2] - 水库作为平陆运河应急调用水源 2023年5-8月需放水2710万立方米保障钦州市区灌溉和生态用水 [2] 历史建设 - 1958年灵山县为根治水患兴建水库 成为当时全国十大水库之一 [3] - 1960年周恩来总理对水库建设作重要指示 灵山人历时5年建成大坝 锁住145平方公里集雨流水 [5] - 建设高峰期汇聚2.5万名干部 职工 居民等 采用竹棚居住 咸菜粥饮食的艰苦条件 [5] 经济效益 - 水库坝前鱼苗基地年产鱼苗水花超100亿尾 灵山县80多家鱼苗场年均产淡水鱼水花1500亿尾 年产值3亿元 [6] - 灵山县自20世纪60年代起保持四大家鱼人工孵化技术全国领先 鱼苗出口俄罗斯 越南等国 [6] 战略定位 - 水库是环北部湾广西水资源配置工程重要组成部分 未来将为南宁 钦州 北海等地近1400万人口提供供水 [6] - 水库与平陆运河等工程联合调度 将增强区域水资源配置与生态保护能力 [6]

集体经济与强村公司 - D镇政府通过政策优惠吸引T公司建立强村公司，提供土地、厂房、税收等支持[2] - 强村公司是农村集体产权制度市场化的结果，通过现代公司形式实现村企共赢[2] - 河源市2018年出台政策对年固定资产投资3000万元以上的生态农业和服务业提供优惠[2] - 2021年河源市推出三年行动计划，鼓励村集体通过投资入股、土地入股等方式发展集体经济[3] 村庄活力与产业振兴 - T公司为农户提供"鱼苗、技术、饲料、包收"一条龙服务，带动渔业生产[6] - T公司促进D镇渔业规模化、集群化发展，帮助村民增收[6] - 资本下乡吸引高科技人才和年轻人回流，D镇常住人口数量上升[7] - T公司推动"渔业+渔文化+观光旅游"农文旅融合，打造开渔节和田园农家乐[8] 资本下乡与农民利益 - 资本下乡帮助农户对接大市场，降低生产风险并保障销售[10] - 资本提供就业机会吸引外流人口返乡，满足经济与家庭需求[10] - 资本抬高鱼苗价格并倾向机械化生产，实际就业机会有限[11] - 资本与地方政府合作可能忽视农民利益，获取政策倾斜和土地增值利润[11]

行业概况 - 河南省郸城县通过盘活治理2 15万亩废坑塘和村边闲置土地推广现代水产养殖模式推动农业增效益、农村增活力、农民增收入[1] - 该县成功申报省级渔业产业示范园项目并与河南省农科院水产科学研究院、河南师范大学水产学院等科研院校合作推广现代化养殖技术[1] 公司运营 - 康全生态水产养殖基地采用"生态立体混养"模式单座鱼池分层养殖4种鱼类与传统模式相比亩产增加2000斤经济效益提升19%[1] - 基地配备18个标苗循环桶和30个鱼苗孵化桶年产能达6000万尾鱼苗从孵化到增氧、投喂、监测、收鱼等环节均实现智能化操作[1] 市场策略 - 郸城县利用闲置坑塘与南方地区错峰养殖产品覆盖本地市场并拓展长江沿线市场[1] - 通过渔业大数据管理平台实现远程监测养殖情况并提供技术专家在线诊断、一键呼叫等服务提升数智化管理水平[2] 政策支持 - 郸城县成立渔业发展协会整合98户养殖户、家庭农场、专业合作社辐射带动1000余农户参与[2] - 县政府每年投入不低于2000万元资金优先扶持水产项目对成效前三的乡镇分别奖励10万、8万、5万元工作经费并提供不高于2%年利率的贷款利息补贴[2]

春耕物资公路运输数字化趋势 - 春耕物资产业呈现集群化发展态势 产品精细化趋势显著 [1] - 公路货运数字化推动多产业联动 为春耕效率提供加速度 [1] - 报告覆盖2月中下旬至5月中上旬 追踪农机设备 特色种子 化肥等运输动态 [1] 农机运输产业分布特征 - 大型农机设备生产集中化 小型及特色农机区域化发展 [2] - 河北沧州为华北农机配件集散中心 邢台宁晋县是智能农机制造核心区 [4] - 山东潍坊形成主机 农机具及配套件完整产业链 保定庞口镇为全国最大农机配件集散中心 [4] - 重庆为微耕机之乡 产品覆盖湖南 四川 陕西等地区 四平微耕机主销西北 华北 东北 [4] - 浙江台州 金华特色农机包括微耕机 插秧机 杭州优势产品为农业装备 茶叶机械 [5] 水产养殖业内陆扩张动态 - 水产养殖技术成熟推动内陆盐碱地养殖鱼 虾 蟹 西北 华北 东北出现养殖案例 [6] - 小龙虾 大闸蟹等在内陆多省份落地养殖 南美对虾在盐碱地开启养殖模式 [6] - 福建漳州 广东湛江 湖北咸宁为鱼苗主要输出地 福建漳州 浙江湖州为虾苗核心供应区 [6][7] - 江苏南通 辽宁盘锦为蟹苗主要来源 甘肃规模化养殖大闸蟹的苗种来自辽宁 上海 [7][8] - 重庆尝试大闸蟹养殖 主要引入江苏盐城 南通蟹苗 山西虾苗运输量增长 长治供应省内 [8]