投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1][5] - 目标价63元人民币 对应2025年20倍PE [4][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入333.6亿元 同比-16.5% 归母净利润12.2亿元 同比-13.1% [1] - 2Q25收入158.3亿元 同比+10.5% 环比-9.6% 归母净利润6.1亿元 同比+0.9% 环比-0.9% [1] - 上半年收入和利润下滑主要受高金价影响 黄金首饰消费受抑制 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.33元 对应上半年分红比例14.15% [1] 业务板块分析 - 1H25珠宝首饰类产品收入282.0亿元 同比-17.5% 2Q25同比增速转正至+16.2% [2] - 1H25黄金交易类产品收入49.5亿元 同比-9.7% [2] - 笔类销售收入0.82亿元 同比-22.4% 工艺品销售收入0.20亿元 同比+38.3% [2] - 公司推出"盛唐风华"、"凤舞九天"等主题新品 增加工艺金条品类 [2] - 2Q25净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 [2] 盈利能力与费用 - 1H25综合毛利率8.7% 同比-0.5pct 主因低毛利率金条销售占比提升及让利经销商 [3] - 1H25期间费用率2.2% 同比-0.1pct 销售费用率1.3% 管理费用率0.6% 研发费用率0.03% 财务费用率0.3% [3] - 1H25其他收益3.5亿元 主要系财政补贴增加 [3] - 投资收益及公允价值变动收益合计-0.57亿元 [3] - 1H25归母净利率3.7% 同比+0.2pct 扣非净利率3.2% 同比-0.5pct [3] 行业背景与公司策略 - 上半年中国黄金首饰消费量同比-26.0%至200吨 金条及金币消费量同比+23.7%至264吨 [2] - 公司计划下半年新开网点194家 叠加基数走低 业绩进一步改善可期 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测16.5亿元、18.5亿元、20.6亿元 [4] - 同比增速分别为-15.5%、+12.6%、+11.3% [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值20倍 [4] - 当前股价47.30元 市值247.43亿元 [7] 财务指标预测 - 2025-2027年预计营业收入501.00亿元、549.75亿元、605.28亿元 [10] - 2025-2027年预计EPS 3.15元、3.54元、3.94元 [10] - 2025-2027年预计ROE 13.43%、13.70%、13.81% [10] - 2025-2027年预计PE 15.02倍、13.35倍、12.00倍 [10]

业绩总结 - 2025年上半年笔类主营业务收入83166853.74元，同比减少22.42%[4] - 2025年上半年珠宝首饰主营业务收入28202485379.28元，同比减少17.53%[4] - 2025年上半年黄金交易主营业务收入4949285898.20元，同比减少9.72%[4] - 2025年上半年工艺品销售主营业务收入20312433.51元，同比增加38.28%[4] - 2025年上半年其他业务主营业务收入3134060.11元，同比减少22.58%[4] - 2025年上半年境内销售主营业务收入32869874757.69元，同比减少16.84%[5] - 2025年上半年境外销售主营业务收入388509867.15元，同比增加39.64%[7] 用户数据 - 截至2025年6月末，“老凤祥”品牌连锁营销网点达5550家，较期初新增441家，减少432家[2] - 截至2025年6月30日，直营零售连锁营销网点期末面积为26857.13平方米，较3月31日增加70.77平方米[6] 未来展望 - 2025年下半年拟新开连锁营销网点194家，上海4家，国内外省市190家[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为直接，预计25H2低基数下业绩拐点值得期待；老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段；考虑到金价急涨短期抑制消费需求，将公司2025 - 26年归母净利润预测从21.3/22.8亿元下调至16.4/18.3亿元，新增2027年归母净利润预测19.6亿元，分别同比-15%/+12%/+7%，对应PE分别为16/14/13X [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34%；2025Q1营收175.2亿，同比-31.64%，归母净利6.13亿元，同比-23.55%，扣非归母净利6.44亿元，同比-22.88%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率8.93%，同比+0.63pct，2025Q1毛利率9.06%，同比+0.69pct；2024年期间费用率2.93%，同比+0.53pct，2025Q1期间费用率2.2%，同比+0.19pct；2024年归母净利率3.43%，同比+0.33pct，2025Q1净利率3.5%，同比+0.37pct，总体盈利能力有所提升 [7] 品类与地区销售情况 - 2024年珠宝首饰收入469.08亿元（同比-19.31%）为主导；黄金交易收入93.81亿元（同比-26.42%）；笔类收入22.69亿元（同比+1.09%）稳健增长，工艺品销售5.45亿元（同比-5.60%） [7] - 2024年境内销售收入560.11亿元（同比-20.80%），境外销售收入57.60亿元（同比+12.83%） [7] 网点布局情况 - 截至2025Q1末，公司共计拥有境内外营销网点达5541家，直营店188家（含境外直营店16家），较24年末净+1家；加盟店5352家，较24年末净-288家 [7] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|56,793|50,536|52,191|55,587| |同比（%）|(20.50)|(11.02)|3.28|6.51| |归母净利润（百万元）|1,950|1,643|1,834|1,957| |同比（%）|(11.95)|(15.73)|11.62|6.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.73|3.14|3.51|3.74| |P/E（现价&最新摊薄）|13.06|15.50|13.89|13.01| [1][8]