文章核心观点 - AI数据中心（AIDC）景气度持续，带动电力与电力设备需求爆发式增长，北美电力基础设施老化与供需缺口为相关设备（如变压器、储能、燃气轮机、柴油发电机）出海创造机遇，同时数据中心内部供电架构向800V高压直流演进，液冷技术加速普及，产业链各环节迎来明确增量 [1][2][5][8] AI资本开支与电力需求 - **海内外资本开支持续高增**：北美科技巨头2026年资本开支计划强劲，亚马逊预计2000亿美元（同比+50%），谷歌预计1750-1850亿美元（同比+91%-102%），Meta预计1150-1350亿美元（同比+59%-87%）；国内阿里巴巴计划未来三年投入AI基建与云计算的资金从3800亿元提升至4800亿元，字节跳动2026年资本支出预计达1600亿元 [1] - **AIDC电力需求爆发**：美国能源部预测，AIDC电力需求将从2023年的176TWh增长到2028年的325-580TWh，占美国总电力需求的比例从4.4%提升至6.7%-12% [1][8] - **电网压力加剧**：美国电网老化严重，70%的变压器已超过25年设计寿命，电网负荷备用率仅20%，难以应对AI带来的电力需求爆发式增长 [1][8] 数据中心供电架构演进 - **向800V高压直流（HVDC）演进**：为满足AI算力爆发下千瓦级单芯片功率和高机柜功率密度需求，供电架构从传统54V向800V HVDC演进，后者具有高效率、高可靠性、占地小、减少约45%铜用量等优势 [2] - **渗透时间表**：英伟达预计2027年起加速向800V HVDC过渡，OCP联盟（Meta、谷歌、微软等）加速推广±400V方案；国内厂商有望于2026年下半年实现800V HVDC首批发货，但短期内因单机柜功率较低（20-100kW为主），将以UPS+800V局部应用的混合架构为主 [2] - **未来技术路径**：800V HVDC实现路径多样，包括sidecar架构、巴拿马、固态变压器（SST）等；SST通过碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等半导体器件高度集成变压器、开关柜、电源等功能，是未来发展趋势，有望于2027年开启商业化导入，2029-2030年成为主流方案 [3] 服务器电源与关键部件 - **服务器电源功率与价值量提升**：伴随英伟达Rubin系列芯片起量，服务器电源功率从5.5kW向8-12kW演进，并采用碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等新型半导体材料替代传统硅基器件，价值量显著提升 [4] - **市场竞争格局**：高端AI服务器电源市场由中国台资厂商（如台达、光宝）主导，大陆厂商（如麦格米特、欧陆通、新雷能、科士达）正加速拓展海外市场 [4] - **BBU与超级电容需求明确**：为应对高功耗AI负载下的电压波动与瞬时电流激增，HVDC+BBU（电池备份单元）+超级电容有望成为AI服务器标配；全球BBU电源市场销售额预计从2024年的13.97亿美元增长至2031年的31亿美元，2025-2031年CAGR为12.7%；全球超级电容器市场规模预计从2024年的37.1亿美元增长至2033年的49.5亿美元，2025-2033年CAGR为3.3% [4] 液冷技术普及与市场 - **液冷渗透率加速上行**：AI芯片功耗攀升（如谷歌TPUv7达980W，英伟达Rubin将达2300W）推动液冷从试点走向普及；TrendForce预计，AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%，2026年全球液冷市场空间约150亿美元（约1050亿元人民币），2026-2028年CAGR约30% [5][6] - **主流技术路线**：以冷板液冷（DTC）为主干，其对服务器改动小、过渡平滑、产业链成熟；微通道液冷将液冷板与芯片保护盖融合，换热效率比传统冷板提升40%-60%，正处于从实验室向大规模产业化应用转变的关键时期；浸没式液冷受限于氟化液高成本，未来随高密度芯片应用有望较快增长 [6][7] - **产业链分工**：欧美主导液冷系统与服务，中国内地及中国台湾省承载制造，依托海外产能与英伟达/谷歌等项目切入全球供应链 [7] 北美电力缺口与设备出海机遇 - **电力缺口与约束**：北美整体电力缺口大，AIDC电力需求高增且分布集中（如弗吉尼亚州、德克萨斯州、加利福尼亚州），面临“需求-供给-并网时间长”三重约束 [8] - **储能需求旺盛**：在AIDC备电逻辑下，北美储能需求预计从2025年的8.9GWh提升至2030年的190GWh，CAGR约84%；在绿电直连逻辑下，需求预计从2025年的78GWh提升至2030年的475GWh，CAGR约44% [8] - **变压器出海机遇**：北美电力变压器供应缺口达30%，中国变压器产能占全球60%，出海前景看好 [9] - **燃气轮机供应链机会**：GE Vernova、西门子能源和三菱重工三大燃机巨头订单已排至2028年但扩产有限，看好中国内地厂商切入全球供应链，国内代工及叶片、铸造、材料等关键零部件供应商有望受益 [9] - **柴油发电机需求增长**：海外柴油发电机需求增长快，全球大功率市场由康明斯、卡特彼勒等主导且扩产保守，国内主机厂及零部件厂商有望通过出海打开增长空间 [9]

文章核心观点 - 北美AI数据中心电力需求激增，驱动储能配套与高端电力设备需求，中国变压器出口呈现量价齐升态势，同时800V高压直流等新型供电架构加速渗透，为相关产业链带来增长机遇 [1][3][4] AI数据中心电力需求与储能配套 - 美国能源部预测，AI数据中心电力需求将从2023年的约40TWh激增至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍 [1] - 到2028年，AI数据中心总电力需求预计达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12% [1] - 假设美国AI数据中心功耗从2025年10GW提升至2028年22GW，按20%容量、4小时系统测算，其配套储能需求将从2025年的9.6GWh提升至2028年的21GWh [2] - 截至2025年第三季度，美国AI数据中心项目规划装机容量增长45GW，未来配储比例及配储时长提升，将进一步增加储能市场空间弹性 [1][2] 变压器市场机遇与出口景气 - 中国银河证券测算，2024年、2027年全球AI数据中心装机功率分别约15GW、66GW，假设变压器成本约4亿元/GW，则对应全球变压器市场空间分别约为60亿元、264亿元，年复合增长率约64% [3] - 根据伍德麦肯兹估算，北美电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6%，进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50% [3] - 2025年1-11月，中国变压器合计出口额579亿元，同比增长36% [3] - 中国变压器出口均价已从2020年的1.2万美元/台升至2025年的2.08万美元/台，高端型号价格翻倍，呈现量价齐升趋势 [3] 供电架构技术演进与产业动态 - 数据中心供电系统正从UPS向HVDC、巴拿马电源及固态变压器持续优化演进，后者是未来发展趋势 [4] - 2025年10月，英伟达发布800V HVDC白皮书，明确采用中压整流器或固态变压器作为最终解决方案，其合作伙伴预计在2026年陆续发布并通过验证的800V参考设计 [4] - 中国大陆固态变压器主要玩家包括光储厂家、变压器厂家及输变电设备厂家，国内各类玩家有望于2026年上半年陆续推出固态变压器样品 [4] - 随着北美AI快速发展，固态变压器有望在2027年开始规模量产 [4] 相关标的公司 - 研报建议关注金盘科技、伊戈尔、阳光电源、德业股份、天合光能、阿特斯、思源电气、四方股份、特变电工等公司 [5]

文章核心观点 - 人工智能数据中心（AIDC）的算力爆发式增长驱动高功率备电和绿电直供配储需求，催生巨大的新兴市场，全球AIDC备用电池市场年复合增长率预计高达80%，至2030年市场规模有望突破100GWh，配套绿电直供的新型储能市场规模将超300GWh [1][8] - AIDC配储在技术需求上与传统数据中心备电和电力储能存在核心差异，聚焦于更高放电功率、更短响应时间和极致可靠性，磷酸铁锂电池因高安全性和长寿命正加速替代铅酸和三元锂电池，800V高压直流架构是适配未来高功率服务器的关键趋势 [3][4][6] - 南都电源凭借在高压锂电领域的先发优势、磷酸铁锂技术路线选择及全球化布局，其业务增速远超市场，公司采取与品牌订单严格匹配的稳健产能扩张策略，以保持产品和服务竞争力 [10][11] AIDC配储市场前景与驱动因素 - 市场增量巨大，核心驱动是算力爆发，到2035年全球算力总量将增长10万倍，2030年AI算力增长500倍，直接推动电源需求 [8] - 具体到高压锂电需求，2026年全球数据中心高压锂电需求约20GWh，2030年将超100GWh，若绿电直供模式成熟，储能需求将进一步超300GWh [8] - 市场增长取决于高压直流技术验证、各国绿电政策、AIDC建设规模及地区供电解决方案等多重因素 [9] AIDC配储的技术特征与演进 - AIDC与传统数据中心核心差异在于服务器功率大幅提升，从过去几KW到现在100多KW，未来可能达600KW以上，对UPS功率和电池配置要求同步提升，需要电池具备更高放电功率、更短响应时间、更长后备时间 [3][4] - 锂电池凭借高功率密度和快速响应取代铅酸电池，磷酸铁锂电池因高安全性正全球范围内加速替代三元锂技术路线，固态电池技术预计未来2至3年内将逐步应用于高可靠备电场景 [4] - 800V高压直流方案为适配服务器高功率需求，将电压提升近20倍以大幅降低电流，从而缩小线缆直径、减少部件体积并提升安全性，是替代传统UPS复杂架构的当前最优选择 [6][7] 南都电源的业务战略与竞争优势 - 公司业务增量远超市场增速，2025年订单较2024年增长10倍以上，在谈项目持续增加，在北美及海外多地区份额提升 [10] - 现有数据中心锂电产能1.5GWh，根据在谈订单计划明年再扩产1GWh，合计产能达2.5GWh，产能规划严格匹配自身业务市场需求，采取“自有品牌+集成服务”的稳健模式 [10] - 核心竞争力来自先发优势（2019年即开发高压锂电方案）、技术差异化（坚持磷酸铁锂路线）及全球化布局（项目覆盖北美、亚洲、欧洲等多地区） [11] - 未来战略聚焦全球化本地化团队建设、深化技术迭代（跟进半固态/固态电池等）及加强上下游生态合作，以保持市场领先地位 [11][12]

公司市值与股价表现 - 公司市值在两个月内实现千亿跃迁，从9月初的3000亿元增至10月底触及4000亿元 [1] - 10月29日公司股价报收191.49元/股，总市值达3970亿元，股价与成交额均创历史新高 [1] - 2025年以来公司股价涨幅超过165%，在新能源板块中涨幅位居第一梯队 [3] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%；归属于上市公司股东的净利润118.81亿元，同比增长56.34% [3] - 第三季度营收228.69亿元，同比增长20.83%；净利润41.47亿元，同比增长57.04%，创上市以来单季度净利润峰值 [3] - 前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，同比增长超十倍；销售商品收到的现金同比增长31.38% [3] - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元；信用减值同比减少接近1亿元 [3][4] - 公司未分配利润增至360.60亿元，同比增长27.21%；加权平均净资产收益率持续攀升 [4] - 前三季度合计计提信用减值与资产减值准备共12.80亿元，其中资产减值准备9.57亿元（含存货跌价损失8.12亿元），信用减值3.23亿元 [5] 主营业务表现与战略重心 - 储能业务增速远超光伏逆变器，前三季度储能发货同比增长70% [6] - 光伏逆变器业务收入同比增长约6%，国内发货占比从48%降至40%，毛利率有所提升 [6] - 储能业务海外发货占比从63%攀升至83%，是毛利率保持稳定的主要原因 [6] - 公司对完成年初制定的40–50GWh储能发货目标保持信心 [6] - 公司通过逆变器错位竞争，避开光伏主产业链调整周期的直接冲击 [6] 储能行业市场动态 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [7] - 国内新增储能并网82GWh，同比增长61%；海外储能装机94GWh，同比增长74% [7] - 市场结构从中美英澳点状市场变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地招标量和装机量大幅提升 [7] - 欧洲大型储能项目从英国扩展至西欧、东欧，预计未来三年增速达50%左右；工商储因德国等国家动态电价发布呈现爆发式增长 [9] 海外市场布局与风险 - 2025年上半年海外业务收入253.79亿元，同比增长88.32%，占总营收比重达58.30% [8] - 公司在北美市场份额提升至12%，美国市场凭借高溢价能力成为海外业务重要组成部分 [8] - 因美国关税税率提升，客户交货需求提前，公司新增发货20多亿元，可能提前透支未来美国市场的出货预期 [8] 新增长引擎布局 - 公司已建立AIDC事业部，布局数据中心配储业务，预计2026年实现小规模交付 [10] - AIDC配储具有时长定制化、成本差异化特征，单项目议价空间更大，公司正优先推进一次电源布局，并接洽国内外主流云厂商 [10]

公司市值与股价表现 - 公司市值在两个月内从3000亿元跃迁至4000亿元，10月29日收盘总市值达3970亿元，股价与成交额均创历史新高 [1] - 2025年以来公司股价涨幅超过165%，在新能源板块中涨幅位居第一梯队 [3] - 公司第三季度净利润达41.47亿元，创上市以来单季度净利润峰值 [5][6] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归属于上市公司股东的净利润118.81亿元，同比增长56.34% [5] - 第三季度营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比增长57.04% [5][6] - 前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，同比增长超十倍，销售商品收到的现金同比增长31.38% [6] - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元，信用减值同比减少接近1亿元 [6] - 加权平均净资产收益率持续攀升，未分配利润增至360.60亿元，同比增长27.21% [6] 业务板块表现与战略重心 - 光伏逆变器业务前三季度收入同比增长约6%，国内发货占比从48%降至40%，毛利率有所提升 [9] - 储能业务前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83% [10] - 公司对完成年初制定的40–50GWh储能发货目标保持信心 [10] - 公司已建立AIDC事业部，布局数据中心配储新增长引擎，预计2026年实现小规模交付 [15] 全球储能市场动态 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [11] - 国内新增储能并网82GWh，同比增长61%，海外储能装机94GWh，同比增长74% [11] - 欧洲、中东、亚太等地储能招标量和装机量大幅提升，市场结构从点状变为全球开花 [11] - 欧洲大型储能项目发展迅速，预计未来三年增速达50%，工商储市场爆发式增长 [14] 海外市场拓展与风险 - 2025年上半年海外业务收入253.79亿元，同比增长88.32%，占总营收比重58.30% [12] - 公司在北美市场份额提升至12%，美国市场是高溢价重要组成部分 [12] - 因美国关税税率提升，公司提前发货20多亿元，可能透支未来美国市场出货预期 [13]