核心观点 - 摩根士丹利对苹果公司短期基本面持战术性谨慎态度，但基于下半财年密集的催化剂和具有吸引力的估值，维持“增持”评级和315美元目标价 [1][3] 短期业绩与风险 - 预计苹果在财报发布后股价将横盘震荡或小幅下跌，因市场未充分认可iPhone 17的强劲表现 [1] - 市场对3月季度运营支出的预测比摩根士丹利低7%，对3月季度毛利率的预测比市场共识低30个基点，这可能限制每股收益的正向修正空间 [1] - 内存成本压力持续加剧，市场对6月季度每股收益的预测存在下行风险（摩根士丹利预测1.62美元 vs 市场共识1.71美元） [1] - 从季节性看，苹果在第一季度的股价表现历来比其他季度更逊于标普500指数，中位数差距为400个基点 [2] 长期催化剂与增长前景 - 下半财年将迎来多重催化剂，包括Siri重启、折叠屏iPhone推出、以及采用2纳米工艺的iPhone 18发布 [2] - 苹果可能于2026年2月重启升级后的Siri功能，并在6月WWDC 2026上全面升级Apple Intelligence平台，同时发布折叠屏iPhone及首款2纳米工艺智能手机 [2] - iPhone换机周期当前仍处4.7年的高位，叠加iPhone 18系列预计100美元的同配置提价，将支撑2027财年每股收益达9.77美元，高于市场共识7% [2] - 预计公司能维持12%的每股收益增速至2028财年 [2] 估值分析 - 当前股价对应2027财年每股收益的市盈率为25倍，仅为标普500指数估值倍数的1.2倍，无论是绝对估值还是相对估值均接近历史低点 [3] - 到2028财年每股收益增速仍将保持12%，认为估值存在正向不对称空间 [3] iPhone需求与出货量预测 - 供应链调研显示，12月和3月季度iPhone 17的出货量将高于当前市场共识 [3] - 近期零部件供应商调研显示，12月季度iPhone产能极为强劲，部分情况下接近9000万台，而摩根士丹利预测的出货量为8300万台 [3] - 苹果在2025年10-11月向台积电追加了3纳米晶圆订单，相当于约600万台额外iPhone的产能，这为市场对3月和6月季度iPhone出货量的预测提供了上修空间 [3] - 对3月季度iPhone产能的预测为5600万台（同比增长12%，环比下降26%），高于历史季节性环比降幅（32%），这意味着3月季度iPhone出货量将达6000万台，高于市场共识的5400万台 [3] - 尽管今年春节较晚（推迟2.5周），但1月至今中国市场iPhone销量仍实现5%-10%的同比强劲增长，12月出货量同比增幅更是超过20% [3] - 对12月季度iPhone营收的预测为800亿美元（8300万台出货量），比市场共识高出4% [4] - 对3月季度iPhone营收的预测为554亿美元（6000万台出货量），比市场共识高出8% [4] - 2026财年全年，对iPhone出货量的预测为2.6亿台，比市场共识高出1400万台（即6%） [4] 财报电话会议关注要点 - 财报电话会议需重点关注五大要点：内存成本对后续季度的影响指引、AI相关运营支出的可持续性、新设备安装基数披露、Gemini合作的商业化计划及中国市场需求韧性 [5]

核心观点 - 苹果公司计划于2024年重塑Siri，将其转型为具备对话式交互能力的AI聊天机器人，这被视为公司AI战略的核心翻身计划 [1] 产品发布与市场影响 - 计划在6月全球开发者大会发布代号Campos的全新AI聊天机器人，并于9月正式推出 [1] - 新版AI聊天机器人将取代现有Siri界面，用户仍可通过语音或侧键召唤，但功能将远超当前版本 [1] - 受此消息刺激，苹果股价一度上涨近2%，为该项目提供底层技术的谷歌母公司Alphabet股价上涨2% [1] 功能与系统集成 - 全新AI聊天机器人将成为iOS 27、iPadOS 27和macOS 27的主要新增功能 [3] - 新版Siri将支持语音和文字交互，具备网络搜索、内容创建、图像生成、信息总结和文件分析等功能 [3] - 能调用个人数据定位文件、歌曲、日历和短信，并可分析屏幕内容以执行操作和建议命令 [4] - 将整合到苹果所有核心应用中，如邮件、音乐、照片、Xcode等，使用户能通过语音完成更多操作 [4] - 可能淘汰现有的Spotlight搜索功能 [4] - 出于隐私考虑，苹果正考虑大幅限制AI聊天机器人对用户互动记忆的保留功能 [4] 技术合作与架构 - 新版聊天机器人将采用苹果设计的UI，但依赖谷歌Gemini团队开发的定制AI模型 [5] - 将运行可与Gemini 3媲美的高端定制谷歌模型，内部称为Apple Foundation Models version 11 [5] - 苹果每年向谷歌支付约10亿美元以获得这些模型的使用权 [5] - 全新AI聊天机器人将直接托管在运行谷歌TPU芯片的服务器上，而更早的Siri更新将在苹果自有的Private Cloud Compute服务器上运行 [5] - 苹果设计了灵活的底层模型架构，未来可选择不再使用谷歌驱动的系统 [5] 组织架构调整 - 长期担任AI负责人的John Giannandrea于去年12月卸任，由高级副总裁Craig Federighi整合对AI工作的控制权 [6] - 聘请了前谷歌Gemini工程负责人Amar Subramanya担任AI副总裁，向Federighi汇报 [6] - 公司高层此前对发布聊天机器人持保留态度，但已因竞争压力调整立场 [6]

核心观点 - 苹果公司在一个月内连续失去四位人工智能研究员，核心团队人才流失至竞争对手Meta，其自主研发的AI战略遭遇重大挫折，并可能转向更多依赖第三方模型 [1][2][4] 人才流失情况 - 苹果基础模型团队（AFM）的关键研究员Bowen Zhang于近期离职，将加入Meta新成立的超级智能团队 [1] - 此前，该团队的负责人Ruoming Pang已被Meta以超过2亿美元的一揽子薪酬挖走 [1] - 团队另外两位研究员Tom Gunter和Mark Lee近期也已加入Meta [1] - 另一位团队成员Floris Weers最近几周离职，加入了一家初创公司 [2] - 苹果为应对挖角，一直在对AFM团队成员进行小幅加薪，但薪资水平相比竞争对手仍相形见绌 [1] 对团队与战略的影响 - 负责人Ruoming Pang的离职对制定部门发展路线图和研究方向造成核心影响，团队未来方向不明朗 [2] - 团队内部士气受挫，其他工程师正在积极面试其他职位 [2] - 一些苹果高管将其自主研发的模型视为追赶AI对手的绊脚石，公司正在考虑转向使用更多第三方模型 [4] - 围绕是否外包技术的不确定性打击了公司士气，加剧了员工流失 [4] 团队背景与市场反应 - 苹果基础模型团队（AFM）由位于加州库比蒂诺与纽约的数十名工程师和研究人员组成，其工作为去年推出的Apple Intelligence平台奠定了基础 [1][4] - 该团队目前由Zhifeng Chen领导，向苹果AI研究主管Daphne Luong汇报，后者向AI高级副总裁John Giannandrea汇报 [4] - 受相关消息影响，苹果股价在纽约一度下跌1.5%，至210.82美元，创下盘中新低 [1] - 截至周一收盘，苹果股价今年以来已累计下跌15% [1]

人才流失与团队动荡 - 苹果基础模型团队(AFM)关键多模态AI研究员张博文离职加入Meta超级智能团队 该团队已连续流失4名核心成员包括负责人庞若鸣(获Meta超2亿美元薪酬包)以及汤姆·甘特和马克·李 [1][3] - AFM团队陷入混乱 庞若鸣原负责制定部门发展路线图 目前团队未来走向不明 另有成员Floris Weers跳槽至初创公司 其他工程师也在寻求离职机会 [7] - 苹果采取小幅加薪措施试图挽留AFM员工 但加薪幅度仍显著低于竞争对手水平 [3] 战略调整与内部矛盾 - 苹果考虑在新版Siri中弃用自研AFM模型 转向OpenAI或Anthropic第三方方案 同时仍在开发基于新AFM模型的Siri版本 决策未定导致团队不安 [7][8] - 高管试图安抚团队称自研模型仍具战略地位 强调与芯片领域核心技术战略一致 但外包AI技术的讨论已打击士气 [7][8] - 公司隐私政策限制AI发展 坚持本地设备处理(30亿参数模型) 而竞争对手采用云端万亿参数系统 苹果云端模型仅1500亿参数规模 [9] 市场反应与竞争格局 - 消息曝出后苹果股价周二早盘跌1 5%至210 82美元 年内累计跌幅达15% [5] - Meta大举扩张AI团队 以高薪从苹果/OpenAI/Anthropic挖角 形成强烈人才竞争 [7] - AFM团队现由陈志峰领导 向AI研究主管Daphne Luong汇报 后者隶属高级副总裁约翰·詹南德里亚 [9]

Google AI Ultra发布 - 谷歌发布AI全家桶Google AI Ultra 整合了公司最好的模型、高级功能及30T云存储 订阅价格为每月249 99美元（约1809元人民币）[2] - Google AI Ultra提供最高版本Gemini应用 支持Veo 2视频生成 并允许提前使用Veo 3模型 未来几周将推出Deep Think 2 5 Pro增强推理模式[2] - 该产品被视为谷歌在AI领域持续发力的重要体现 旨在为专业人士提供强大高效的AI解决方案 以抢占市场份额[2] 特斯拉管理层动态 - 马斯克表示仍致力于在未来五年内担任特斯拉CEO 除非去世 这一表态是对近期寻找继任者传言的回应[3] - 《华尔街日报》此前报道特斯拉董事会因股价下跌和投资者不满 开始考虑寻找马斯克继任者 但董事长丹霍姆否认相关报道[3] - 马斯克的强硬表态可能有助于稳定投资者信心[3] 苹果AI战略调整 - 苹果计划允许第三方开发者使用其AI模型编写软件 预计在6月9日WWDC大会上公布[4] - 此举旨在推动新应用开发 提升设备吸引力 是苹果在生成式AI领域追赶的重要一步[4] - 苹果的Apple Intelligence平台推出一年来使用率不高 功能相比其他平台仍显薄弱[4] 小马智行业绩表现 - 小马智行2025年Q1总营收1398万美元 同比增长12% 其中Robotaxi业务收入170万美元 同比大增200%[5] - 一季度乘客车费收入同比增长800% Robotaxi业务是营收增长主因[5] - 公司计划2025年底将Robotaxi车队规模扩大到千台 得益于第七代自动驾驶系统成本下降和生产提速[5] 木头姐加仓台积电 - Cathie Wood旗下基金本周大幅买入台积电ADR 买入规模为近一年来最大 操作策略由减持转为增持[6][7] - Ark Innovation ETF买入123587份台积电ADR Ark Next Generation Internet ETF增持74189份[7] - 合计买入规模相当于该机构3月底所持台积电股份的87% 显示强烈看好态度[7]

AI技术进展与产品发布 - 可灵AI发布可灵2.0视频生成模型和可图2.0图像生成模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度保持全球领先[3] - 苹果公司计划通过分析用户设备上的数据来改进其AI平台，新系统将在iOS、iPadOS 18.5和macOS 15.5测试版中推出[4] - 马斯克表示将出现全面的通用人工智能解决方案来实现完全自动驾驶，仅需摄像头和特斯拉AI芯片及软件[5] - Meta宣布扩大AI模型训练，将利用来自欧盟用户的公开内容，但私人消息和18岁以下用户数据不会被使用[8][9] 公司动态与市场趋势 - AI大模型独角兽智谱于2025年4月14日在北京证监局办理辅导备案，成为第一家正式启动IPO流程的“大模型六小龙”[3] - AMD计划扩大在美国的AI芯片和服务器生产，将利用台积电正在扩建的亚利桑那工厂[3] - 苹果公司宣布将分析用户设备上数据的消息后，其股价在午盘交易中上涨3.5%[6][7] - 显卡市场出现价格上涨，5090显卡在二级市场价格翻倍涨至约3万元，相比16499元的建议零售价大幅提升[5] 行业环境与供应链 - 天风国际分析师郭明錤指出，美国关税政策不稳定可能导致2025年下半年商业活动预期明显放缓，营收可能没有明显成长甚至衰退[6] - AI服务器、一般服务器与网通产品因订单能见度高且毛利率较好，在2025年第二季度的提前生产与备货现象中表现显著优于消费电子[6] - Meta表示其AI模型训练方法效仿了谷歌和OpenAI等公司，并声称比许多业内同行更加透明[9]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 报告核心观点 - 全球主要股市表现分化，香港股市表现强劲，恒生指数单日上涨3.69%，五日累计上涨7.04% [2] - 中国1月新增人民币贷款达5.13万亿元，创同期历史纪录，显示信贷扩张步伐远超预期 [8][9] - 美国1月零售销售环比下降0.9%，创近两年最大降幅，显示消费者支出疲软 [7][8][9] - 美联储官员Logan强调通胀率降低未必会导致进一步降息，需保持谨慎 [8][9] - 香港计划放宽对中国内地公司的上市规则，为内地企业融资提供便利 [8][9] - 苹果公司计划不晚于2025年年中将AI功能引入中国市场 [8][9] 全球股市表现 - 恒生指数收报22620.33点，日涨幅3.69%，五日涨幅7.04% [2] - H股指数收报8331.40点，日涨幅4.11%，五日涨幅7.03% [2] - 红筹指数收报3768.82点，日涨幅2.74%，五日涨幅3.60% [2] - 美国道琼斯指数收报44546.08点，日跌幅0.37%，五日涨幅0.55% [2] - 纳斯达克指数收报20026.77点，日涨幅0.41%，五日涨幅2.58% [2] - 沪深300指数收报3939.01点，日涨幅0.87%，五日涨幅1.19% [2] 大宗商品及外汇市场 - 纽约期油价格70.30美元/桶，日跌幅0.62%，五日跌幅2.79% [2] - 纽约期金价格2873.80美元/盎司，日跌幅0.34%，五日跌幅1.39% [2] - 美元兑人民币汇率7.26，五日跌幅0.71%，一个月跌幅1.13% [2] - 港元兑人民币汇率0.93，五日跌幅0.63%，一个月跌幅1.09% [2] 债券市场 - 中国10年期国债收益率1.65%，五日上升4.4个基点，一个月上升0.6个基点 [2] - 美国10年期国债收益率4.48%，五日下降2.06个基点，一个月下降15.08个基点 [2] - 香港10年期国债收益率3.80%，五日上升12.5个基点，一个月下降16个基点 [2] 企业动态 - 星巴克计划未来五年在中东新开500家门店，新增5000个工作岗位 [9] - 半导体材料供应商JX Advanced Metals计划通过IPO筹资约4600亿日元（30亿美元） [9] - 台积电考虑在美国建立先进封装厂，亚利桑那州第三厂将在2025年动工 [9] - Coinbase第四财季营收22.7亿美元，净利润12.9亿美元，均远超预期 [9] 中港两地上市公司估值 - 建设银行H股动态市盈率6.62倍，市净率0.48倍 [11] - 工商银行H股动态市盈率5.70倍，市净率0.53倍 [11] - 中国平安H股动态市盈率46.30倍，市净率0.87倍 [11] - 招商银行H股动态市盈率45.25倍，市净率1.06倍 [11] - 中信证券H股动态市盈率22.50倍，市净率1.19倍 [11]