债券承销 - 2025年上半年40家证券公司作为绿色债券主承销商承销71只债券合计金额594.44亿元 [2] - 68家证券公司作为科技创新债券主承销商承销380只债券合计金额3813.91亿元 [2] 公募基金 - 2025年二季度末券商资管系公募规模前三为东方红资产管理、华泰证券资管、中银证券均超千亿元 [3] - 券商资管三位权益类基金经理管理规模超百亿元包括东方红资产管理的李竞、周云及中泰资管的姜诚 [3] - 截至2025年6月底公募基金总规模达34.39万亿元创历史新高环比增长6500亿元增幅1.93% [6][7] 深圳金融数据 - 2025年6月末深圳市本外币存款余额14.16万亿元较年初增长近6000亿元贷款余额9.85万亿元较年初增长超3500亿元 [8] - 深圳民营经济贷款余额4.26万亿元较年初新增849.75亿元 [8] 黄金消费 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨同比下降3.54%其中黄金首饰199.826吨同比下降26.00%金条及金币264.242吨同比增长23.69% [10] 新股融资 - 2025年上半年中国香港新股融资额居全球首位投资者情绪回暖推动股权融资市场大幅增长 [11] 基金份额 - 2025年"固收+"基金九成以上实现正收益最高业绩近30%部分产品二季度份额环比增长超63倍 [12] - 业内人士看好下半年科技成长、制造、医药、消费等领域债市投资机会 [12] 港股市场 - 2025年上半年恒生指数领跑全球主要指数公募大举增持医药生物、银行、传媒、计算机等领域腾讯控股、小米集团-W等成陆港通基金重仓股 [14] - 预计港股市场震荡向上关注创新药、人工智能、互联网等方向 [14] REITs - 亚洲最大REIT领展房地产投资信托基金行政总裁王国龙宣布退休 [15] 私募动态 - 淡水泉投资赵军看好下半年三类机会：优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化、科技自主可控 [16][17] - 深圳证监局对君创基金、君创资管及朱峰采取出具警示函的行政监管措施 [18] 市场指数 - 7月25日上证基金指数跌0.01%收6993.38点深证ETF跌0.25%收1596.27点乐富指数跌0.24%收7967.82点 [5]

三只松鼠收购爱零食告吹 - 三只松鼠终止对湖南爱零食科技有限公司的收购，原因是"双方就部分核心条款未达成一致"[3] - 该收购是公司2024年发起的三起收购中金额最大的一笔，拟斥资不超过2亿元[7][8] - 收购谈判历时八个月，此前公司创始人曾表示"10天就把事情敲定了"[12][13] 线下扩张战略受挫 - 爱零食是一家拥有2000多家门店的量贩零食连锁品牌，此次合作告吹对公司线下扩张计划造成影响[5][15] - 公司原计划通过收购爱零食、爱折扣和致养食品，将线上与线下营收占比从7:3调整为5:5[15] - 2024年公司已出资1.14亿元取得与爱折扣合资公司60%股权，出资1295.66万元取得与致养食品合资公司20%股权[11] 公司业绩与战略转型 - 三只松鼠2019年营收达101.73亿元历史高点，2020-2023年遭遇四连跌，2024年营收106.22亿元同比增长49.30%[16] - 公司长期依赖线上渠道，2020-2024年第三方电商平台营收占比约七成[16] - 战略定位从"让坚果和好零食普及大众"转变为"让好产品普及大众"，2024年进军饮料赛道并推出60款硬折扣单品[20][21] - 2024年公司向港交所提交上市申请书[22] 行业竞争格局 - 量贩零食赛道已形成"三分天下"格局，鸣鸣很忙和万辰集团门店数量分别突破1.6万家和1.5万家[10] - 爱零食2023年控股多个区域品牌，2024年门店数量从1800多家增至2000多家[10] - 公司认为量贩零食业态精准切中"多快好省"的消费需求，将承接传统卖场商超的流量转移[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好公司线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，在年节坚果礼和性价比大单品打造方面卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链，支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来将进一步拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟之后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆的打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，有力支撑收入规模提升，同时作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成为新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,115 | 10,622 | 13,303 | 16,612 | 19,890 | | 增长率 yoy（%） | -2.4 | 49.3 | 25.2 | 24.9 | 19.7 | | 归母净利润（百万元） | 220 | 408 | 449 | 599 | 751 | | 增长率 yoy（%） | 69.9 | 85.5 | 10.2 | 33.3 | 25.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.55 | 1.02 | 1.12 | 1.49 | 1.87 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.4 | 14.2 | 16.5 | 17.9 | | P/E（倍） | 54.8 | 29.6 | 26.8 | 20.1 | 16.0 | | P/B（倍） | 4.8 | 4.3 | 3.8 | 3.3 | 2.9 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 休闲食品 | | 前次评级 | 买入 | | 05 月 21 日收盘价（元） | 30.05 | | 总市值（百万元） | 12,050.05 | | 总股本（百万股） | 401.00 | | 自由流通股（%） | 69.72 | | 30 日日均成交量（百万股） | 22.30 | [6] 股价走势 - 展示了 2024 年 5 月 - 2025 年 5 月三只松鼠和沪深 300 的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，年节坚果礼和性价比大单品打造卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，支撑收入规模提升，作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,115|10,622|13,303|16,612|19,890| |增长率 yoy（%）|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |归母净利润（百万元）|220|408|449|599|751| |增长率 yoy（%）|69.9|85.5|10.2|33.3|25.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |净资产收益率（%）|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |P/E（倍）|54.8|29.6|26.8|20.1|16.0| |P/B（倍）|4.8|4.3|3.8|3.3|2.9| [5] 股票信息 - 行业为休闲食品，前次评级为买入，05 月 21 日收盘价 30.05 元，总市值 12,050.05 百万元，总股本 401.00 百万股，自由流通股占比 69.72%，30 日日均成交量 22.30 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 期间的情况 [10]

公司战略转型 - 公司从坚果品类扩展到零食、饮料及全品类，渠道从线上销售发展为全渠道业态 [1] - 公司提出"高端性价比"总战略，加速零食产品上新，2024年度累计上线超1000款SKU [1] - 公司形成"制造、品牌、零售"一体化战略布局，计划建设超30座工厂以缩短产品交付链条 [3] 产品与品牌布局 - 公司2024年度打造每日坚果、夏威夷果等超20款亿级大单品，并推出辣卤礼包、蛋黄酥等爆款产品 [1] - 公司孵化多个子品牌，包括方便速食、健康轻食、中式滋补、巧克力、预制菜、咖啡、宠物食品等垂直品类 [2] - 公司推出三个酒类新品牌孙猴王、呼息、橘猫，分别对应精酿啤酒、果酒、红酒，并计划拓展至气泡黄酒、鸡尾酒等品类 [2] - 公司推出日化类品牌"熊猫亮亮"，计划推出卫生巾、洗衣液等产品 [2] 新业态发布 - 公司推出三只松鼠生活馆，定位为自有品牌全品类生活馆，自建工厂严控产品安全 [2] - 公司推出一分利便利店，主打"便利，更便宜"，为社区超市经营者等提供一站式便利店经营解决方案 [2] 产能与供应链 - 公司2024年投资建设华东零食产业园（弋江），规划七大零食工厂，其中肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂已全面投产 [1]