核心财务表现 - 第三财季总营收达5701亿美元，同比增长62%，为两年来首次同比增速加快，超出分析师预期及公司指引[6][11] - 第三财季非GAAP调整后每股收益为130美元，同比增长60%，增速为本财年内最高[7][13] - 第三财季调整后毛利率为736%，略低于分析师预期的740%，但环比提升09个百分点[7][16] - 第四财季营收指引中值为6500亿美元，同比增长逾65%，超出分析师预期中值[10][14] - 第四财季毛利率指引中值为750%，预计为六个季度以来首次实现同比增长[10][16] 数据中心业务 - 第三财季数据中心营收达51215亿美元，创单季新高，同比增长66%，环比大增246%[8][12] - 数据中心营收占总营收比例近九成，其同比增速较前一季度提升10个百分点[8][11][12] - 公司CEO表示云端GPU已售罄，训练和推理的计算需求均呈指数级增长[2] 其他业务板块 - 游戏和AI PC业务第三财季营收43亿美元，同比增长30%，略低于分析师预期[8] - 专业可视化业务第三财季营收76亿美元，同比增长56%，超出分析师预期[8] - 汽车和机器人业务第三财季营收592亿美元，同比增长32%，略低于分析师预期[8] 管理层评论与前景 - CEO称公司已进入AI的良性循环，并反驳AI泡沫论[2] - CFO重申新一代芯片未来几个季度预计将带来5000亿美元收入，并称数据中心基础设施存在数万亿美元机遇[2][18][19] - CFO透露六年前发货的A100 GPU目前仍满负荷工作，新一代GB300芯片对营收贡献已超过前代产品GB200[2][21] - 针对中国市场的定制AI芯片H20第三财季销售额仅为05亿美元，公司正寻求出口更具竞争力产品的方法[21]

美股市场整体表现 - 美东时间11月19日，美国三大股指集体收涨，标普500指数止住连续4日下跌态势 [3] - 截至收盘，道指涨0.1%，标普500指数涨0.38%，纳指涨0.59% [7] - 大型科技股涨跌互现，万得美国科技七巨头指数涨0.87% [8] - 中概股下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.54% [9] 大型科技股及中概股具体表现 - 大型科技股中，英伟达涨2.85%，谷歌涨2.82%；微软跌1.36%，脸书跌1.23% [8] - 英伟达现价186.520美元，年初至今上涨38.92%，总市值45324亿美元 [9] - 谷歌现价292.990美元，年初至今上涨54.35%，总市值35384亿美元 [9] - 中概股方面，汽车股普跌，小鹏汽车跌6.43%，蔚来跌3.85%，理想汽车跌3.27% [9] - 其他中概股中，网易跌4.22%，哔哩哔哩跌3.49%，阿里巴巴跌0.48% [9] - 阿里巴巴年初至今上涨90.64%，总市值3793亿美元 [10] 英伟达季度财报核心数据 - 英伟达2026财年第三季度营收达570亿美元，上年同期为350.82亿美元 [14] - 数据中心营收为512亿美元，超市场预期的486.21亿美元，同比增长66%，上年同期为307.71亿美元 [14] - 游戏业务、专业可视化业务、汽车业务均同比大幅增长 [15] - 公司预计2026财年第四季度营收为650亿美元，远高于分析师预期的616亿美元 [17] - 财报发布后，英伟达盘后大涨4.3% [12] 英伟达业务与高管评论 - 英伟达CEO黄仁勋表示，Blackwell的销量爆表，其GB300型号贡献了Blackwell总收入的大约三分之二，云GPU更是全部售罄 [17] - 黄仁勋直言并未看到人工智能泡沫 [17] - 由于地缘政治问题等因素，公司透露本季度对H20 AI芯片的大额采购订单并未实现 [16] - 在英伟达涨势带动下，美股芯片股盘后普涨，AMD、台积电和美光科技盘后均涨3%左右 [12] 美联储货币政策预期 - 美联储10月会议纪要显示，关于12月是否应继续降息的争论异常激烈 [18] - “许多”官员认为12月降息缺乏充分理由，这部分官员的数量超过了认为降息“很可能合适”的官员 [18] - 根据CME美联储利率观察工具，12月降息25个基点的概率从会议纪要公布前的50.1%下降至32.8%，而维持利率不变的概率由49.9%升至67.2% [22] - 一个月前，12月降息的概率曾高达93.7% [22] - 纪要同时表明，在12月会议之后，大多数官员认为进一步降息仍是必要的 [19]

美股市场表现 - 美东时间11月19日美国三大股指集体收涨 道指涨0.1% 标普500指数涨0.38% 纳指涨0.59% 标普500指数止住连续4日下跌态势 [1][5] - 大型科技股涨跌互现 美国科技七巨头指数涨0.87% 其中英伟达涨2.85% 谷歌涨2.82% 微软跌1.36% 脸书跌1.23% [6] - 中概股下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.54% 汽车股普跌 小鹏汽车跌6.43% 蔚来跌3.85% 理想汽车跌3.27% 网易跌4.22% 哔哩哔哩跌3.49% 阿里巴巴跌0.48% [7] 英伟达财报与业绩 - 英伟达2026财年第三季度营收达570亿美元 上年同期为350.82亿美元 数据中心营收为512亿美元 超市场预期的486.21亿美元 同比增长66% 上年同期为307.71亿美元 [9] - 英伟达预计2026财年第四季度营收为650亿美元 远高于分析师预期的616亿美元 [11] - 英伟达CEO黄仁勋表示Blackwell的销量爆表 Blackwell GB300贡献了Blackwell总收入的大约三分之二 云GPU更是全部售罄 [4][11] - 由于地缘政治问题等因素 英伟达透露本季度对H20 AI芯片的大额采购订单并未实现 [10] 美联储货币政策预期 - 美联储会议纪要显示 关于12月是否应继续降息的争论异常激烈 政策制定者在劳动力市场与通胀走势的判断上陷入严重对立 [11] - 会议纪要指出许多官员认为12月降息缺乏充分理由 这部分官员的数量超过了认为降息很可能合适的官员 [12] - 根据CME美联储利率观察工具 12月降息的概率从会议纪要公布前的50.1%下降至32.8% 而维持利率不变的概率由49.9%升至67.2% 一个月前12月降息的概率曾高达93.7% [16]

美股市场表现 - 美东时间11月19日美国三大股指集体收涨，道指涨0.1%，标普500指数涨0.38%，纳指涨0.59% [7] - 万得美国科技七巨头指数涨0.87%，其中英伟达涨2.85%，谷歌涨2.82%，微软跌1.36%，脸书跌1.23% [8] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.54%，汽车股普跌，小鹏汽车跌6.43%，蔚来跌3.85%，理想汽车跌3.27% [10] 英伟达财报表现 - 英伟达2026财年第三季度营收达570亿美元，上年同期为350.82亿美元 [15] - 数据中心营收为512亿美元，超市场预期的486.21亿美元，同比增长66%，上年同期为307.71亿美元 [15] - 公司预计2026财年第四季度营收为650亿美元，远高于分析师预期的616亿美元 [18] - 财报公布后英伟达盘后大涨4.3%，带动AMD、台积电和美光科技盘后均涨3%左右 [13] 英伟达业务动态 - 首席执行官黄仁勋表示Blackwell销量爆表，GB300贡献了Blackwell总收入约三分之二，云GPU全部售罄 [19] - 黄仁勋直言未看到人工智能泡沫 [19] - 本季度对H20 AI芯片的大额采购订单因地缘政治问题等因素未能实现 [17] 美联储政策预期 - 美联储会议纪要显示12月降息25个基点的概率从会议纪要公布前的50.1%下降至32.8% [24] - 维持利率不变的概率由49.9%升至67.2%，一个月前降息概率曾高达93.7% [24] - 会议纪要指出许多官员认为12月降息缺乏充分理由，数量超过认为降息合适的官员 [21]

核心业绩表现 - 第三财季营收达570.1亿美元，同比增长62%，超出分析师预期的551.9亿美元和公司自身指引区间（529.2亿至550.8亿美元），增速较前一季度的56%有所提升 [4][12] - 第三财季非GAAP调整后每股收益为1.30美元，同比增长60%，高于分析师预期的1.26美元，增速为财年内最高 [5][13] - 第三财季调整后毛利率为73.6%，略低于分析师预期的74.0%，但处于公司指引区间（73%至74%）内 [5] 数据中心业务 - 第三财季数据中心营收达512亿美元，创单季新高，同比增长66%，显著高于分析师预期的493.4亿美元 [6][12] - 数据中心营收环比增长约101亿美元，环比增幅达24.6%，显示出AI基础设施需求持续强劲 [12] - 公司CEO表示，最新一代Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已售罄，训练和推理的计算需求呈指数级增长 [1] 其他业务板块 - 游戏和AI PC业务第三财季营收为43亿美元，同比增长30%，略低于分析师预期的44.2亿美元 [7] - 专业可视化业务第三财季营收为7.6亿美元，同比增长56%，高于分析师预期的6.128亿美元 [7] - 汽车和机器人业务第三财季营收为5.92亿美元，同比增长32%，略低于分析师预期的6.209亿美元 [7] 未来业绩指引 - 第四财季营收指引中值为650亿美元（区间为637亿至663亿美元），同比增长逾65%，远超分析师预期中值619.8亿美元 [10][14] - 第四财季非GAAP调整后毛利率指引中值为75.0%（区间为74.5%至75.5%），高于分析师预期的74.6%，预计将实现六个季度以来首次同比增长 [10][16] - 第四财季调整后营业费用预计为50亿美元，高于分析师预期的45.9亿美元 [11] 市场前景与订单 - 公司CFO重申，已获得2025年和2026年价值5000亿美元的芯片订单，并认为数据中心基础设施领域存在数万亿美元的整体机遇 [18] - 微软、亚马逊、Alphabet和Meta四大客户合计占公司销售额的40%以上，预计其未来12个月AI支出总额将增长34%至4400亿美元 [17] - 公司持有现金及等价物606亿美元，显示有充足资金支持AI在新经济领域的应用 [1] 产品与技术动态 - 第三财季GB300芯片对营收的贡献已超过前代产品GB200，六年前发货的A100 GPU目前仍满负荷工作 [20] - 针对中国市场的定制款AI芯片H20第三财季销售额仅为0.5亿美元，公司正寻求出口更具竞争力的数据中心计算产品 [20]

财务业绩表现 - 第三财季营收达570.1亿美元，同比增长62%，超出分析师预期的551.9亿美元和公司自身指引区间[4][10] - 第三财季非GAAP每股收益为1.30美元，同比增长60%，高于分析师预期的1.26美元[4] - 第三财季调整后毛利率为73.6%，同比下降1.4个百分点，略低于分析师预期的74.0%[4] - 营收同比增速从前一季度的56%提升至62%，为两年来首次加速增长[10] 细分业务表现 - 数据中心业务第三财季营收512亿美元，同比增长66%，远超分析师预期的493.4亿美元，贡献总营收近九成[4][10] - 数据中心业务收入环比大增24.6%，增长约101亿美元[10] - 游戏和AI PC业务第三财季营收43亿美元，同比增长30%，略低于分析师预期的44.2亿美元[5] - 专业可视化业务第三财季营收7.6亿美元，同比增长56%，高于分析师预期的6.128亿美元[6] - 汽车和机器人业务第三财季营收5.92亿美元，同比增长32%，略低于分析师预期的6.209亿美元[7] 业绩指引与市场预期 - 第四财季营收指引中值为650亿美元，上下浮动2%，高于分析师预期中值619.8亿美元近5%[10][13] - 以指引中值计算，第四财季营收预计将同比增长逾65%，保持60%以上增速[10][13] - 第四财季非GAAP调整后毛利率指引中值为75.0%，较去年同期的73.5%有所提升，高于分析师预期的74.6%[13] - 公司预计新一代芯片未来几个季度将带来5000亿美元收入，并看到数据中心基础设施领域存在数万亿美元的整体机遇[15] 管理层评论与行业动态 - 公司CEO表示最新一代Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已售罄，训练和推理的计算需求呈指数级增长[1] - 公司CFO透露，六年前发货的A100 GPU今年仍满负荷工作，GB300对营收的贡献已超过前代产品GB200[15] - 针对中国市场的定制款AI芯片H20第三财季销售额仅为0.5亿美元，公司正寻求出口更具竞争力的产品[16] - 微软、亚马逊、Alphabet和Meta四家公司合计占公司销售额40%以上，预计其未来12个月AI支出将增长34%至4400亿美元[15]

核心观点 - AI基础设施需求持续强劲，公司营收增速重回60%以上，数据中心收入创单季新高 [1] - 新一代Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已售罄，公司进入AI良性循环 [1] - 业绩和指引均超华尔街预期，缓解市场对AI泡沫的担忧 [1][3] 主要财务数据 - 三季度营业收入570.1亿美元，同比增长62%，超出分析师预期和公司指引 [4] - 三季度非GAAP每股收益1.30美元，同比增长60%，高于分析师预期 [5] - 三季度调整后毛利率73.6%，同比下降1.4个百分点，略低于分析师预期 [6] - 三季度调整后营业费用42.15亿美元，同比增长38%，符合预期 [7] 细分业务数据 - 数据中心营收512亿美元，同比增长66%，创单季新高，占总营收近九成 [8][15] - 游戏和AI PC业务营收43亿美元，同比增长30%，略低于分析师预期 [9] - 专业可视化营收7.6亿美元，同比增长56%，超出分析师预期 [10] - 汽车和机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32%，略低于分析师预期 [10] 业绩指引 - 四季度营收指引中值650亿美元，预计同比增长65%，远超分析师预期 [12][17] - 四季度调整后毛利率指引中值75.0%，预计将实现六个季度来首次同比增长 [13][20] - 四季度调整后营业费用预计50亿美元，高于分析师预期 [14] 财务表现亮点 - 营收同比增速从56%提升至62%，为两年来首次加速增长 [15] - 数据中心收入环比大增24.6%，增长约101亿美元 [15] - 调整后EPS同比增速从54%提高至60%，为本财年最高增速 [16] 市场需求与订单 - 公司已获得2025年和2026年价值5000亿美元的芯片订单 [23] - 四家主要云厂商（微软、亚马逊、Alphabet、Meta）占销售额40%以上，预计其AI支出将增长34%至4400亿美元 [22] - 六年前发货的A100 GPU目前仍满负荷工作，GB300对营收贡献已超过前代产品GB200 [26] 现金状况与战略 - 公司持有现金及等价物606亿美元，资金充足 [2] - 针对中国市场的定制AI芯片H20三季度销售仅0.5亿美元，公司寻求出口更具竞争力产品 [26] - 公司投资OpenAI等企业旨在建立深度技术合作关系 [26]

美国出口管制行动更新 - 美国商务部工业与安全局（BIS）于9月12日修订《出口管理条例》（EAR），将32个实体添加到管制实体名单中，涵盖中国（23个）、印度（1个）、伊朗（1个）、新加坡（1个）、土耳其（3个）、阿拉伯联合酋长国（2个）等多个国家和地区实体[2] - 被列入实体清单的实体所有受EAR管辖的物项均须申请许可证，且许可证为"推定拒绝"，部分企业还被标注Footnote 4，涉及超算及AI技术的相关生产物项也被纳入管制[3] - BIS称这些公司或机构存在"违背美国国家安全或外交政策利益"的行为，包括为中国的先进计算、集成电路制造和分销部门提供支持，以及参与生物技术、工程软件开发、半导体制造设备采购等领域，存在规避出口管制、为受制裁对象转运物项的风险[2] 被列入实体清单的中国实体情况 - 此轮有23家中国实体被列入实体清单，包括国产芯片上市公司上海复旦微电子有限公司（复旦微电）、中国科学院空天信息创新研究院、华岭股份（Sino Ic Technology）等[2] - 其中13个实体为半导体与集成电路相关机构，3家来自生物技术与生命科学领域，其他还包括航天遥感、量子、授时系统、工业软件/工程软件、供应链与物流服务等领域[2] - 截至2025年3月31日，美国BIS现有实体清单总条目数3351条，总部位于中国的实体清单总条目数量达1065条，占比近三分之一；而美国财政部经济制裁名单（SDN）共有17712个，其中地址在中国的有890个[10] 美国对华半导体出口管制历史演变 - 自2018年以来，美国政府一直试图加强出口管制以限制中国获取先进AI和芯片技术和生产先进芯片的能力，特朗普第一任期内首次扩大对华半导体技术出口管制，主要通过"行为主体管制"方式将部分中国公司列入"实体名单"[4] - 2020年BIS扩大外国生产的直接产品规则（FDPR），拜登政府执政期间将更多中国实体纳入出口管制清单，并加强了对先进芯片和相关半导体制造设备（SME）的技术和国家/地区管控，例如使用极紫外光刻技术（EUV）和深紫外光刻技术（DUV）的SME[5] - 2024年BIS扩大管制范围，增加对先进封装中小企业、高带宽存储芯片（HBM）和动态随机存取存储器（DRAM）管制，进一步限制中国实体获取半导体技术；同时增加对"节点无关"工具以及深紫外（DUV）和多重曝光技术的管制，并将130多个中国实体列入实体清单[6] 特朗普第二任期政策变化 - 特朗普第二个任期内对芯片出口管制既有收紧也有放松，收紧措施包括将42家中国实体纳入"出口管制清单"，要求英伟达申请在中国销售其H20 GPU的许可证，并告知EDA公司需要获得许可证才能在中国销售，以及撤销拜登政府的《人工智能扩散规则》[6] - 宽松政策在于中美关税谈判期间BIS推迟对中国的出口管制行动，取消对EDA公司许可要求、批准英伟达、AMD向中国销售AI芯片，条件是美国政府将获得15%的收益[6] - H20是英伟达基于上一代Hopper架构、专为中国市场定制的"特供版"AI芯片，整体算力性能降低至H100的20%左右，虽然性能指标和最新的Blackwell架构芯片有较大差距，但其性能领先于绝大多数国产AI芯片，且支持英伟达软件生态[7] 重点被列入实体业务概况 - 复旦微电是国内从事超大规模集成电路的设计、开发、生产（测试）和提供系统解决方案的专业公司，现已建立安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等产品线，产品行销30多个国家和地区，广泛应用于金融、社保、汽车电子、城市公共交通、电子证照、移动支付、防伪溯源、智能手机、安防监控、工业控制、信号处理、智能计算等众多领域[8] - 中国科学院空天信息创新研究院在中国科学院电子学研究所、遥感与数字地球研究所、光电研究院的基础上于2018年整合组建，拥有31个国家级/院级重点实验室、研究中心等科研部门，截至2025年5月共有职工4500余人，包括中国科学院院士、中国工程院院士6人[9] - 其他被列入实体包括华岭股份（Sino Ic Technology）、吉姆西半导体科技（无锡）股份有限公司等多个实体[10] 许可证申请数据统计 - 根据美国商务部BIS数据，从2018年到2023年，BIS及其跨部门审查的中国实体的申请许可证中有2641个申请获得批准，总价值约3350亿美元，1293个申请被拒绝、撤销或搁置，价值5450亿美元[10] - 涉及实体清单中国实体的申请数量从2018年的5个增加到2021年的1751个，约占中国所有许可申请的28%，2018-2023年约33%的涉及中国实体的许可申请被拒绝、撤销或搁置[10] - 截至2025年3月31日，美国商务部实体清单总数3351条同比增长19%，中国实体1065条同比增长48%，上海实体129条同比增长82%；美财政部SDN制裁名单总数17712条同比增长22%，中国实体890条同比增长69%，上海实体66条同比增长74%[11]

英伟达业务表现与挑战 - 数据中心业务营收增速明显放缓 该业务部门提供H100/H200以及Blackwell架构AI GPU 为全球数据中心提供AI算力基础设施[1] - 来自中国市场的重大逆风与中美监管风险共同削弱业务扩张前景[1] - 股价涨势面临业绩前景模糊及美股高估值阻力而几乎停滞[1] - AI基础设施与高性能网络硬件业务体量远小于核心数据中心业务 且面临激烈竞争压力[2] - 整体业绩增速趋于温和与常态化 持续跑赢大盘前景受市场质疑[2] - 自FY2026 Q2财报发布后 多头叙事趋于谨慎 数据中心业务营收增速显著放缓[3] - 华尔街分析师继续上调未来12个月目标股价 但"惊喜式超预期并大幅上调指引"的时刻已成过去式[5] 中国市场风险与竞争 - 以H20 AI芯片重新进入中国市场遭遇实质性障碍 美国15%佣金框架法制化[4] - 中国企业对H20芯片的持续需求显示CUDA生态护城河的强大粘性[4] - 地缘监管障碍或使CUDA护城河被阿里巴巴 寒武纪等中国AI芯片设计领军者削弱[4] - 华尔街普遍未预期对华AI芯片营收能完全恢复 可能为本土竞争对手提供追赶机会[4] - 中国AI芯片市场代表500亿美元短期到中期增长机遇 市场进入延误加剧执行与创收风险[4] 亚洲AI算力板块表现 - 亚洲科技股特别是中国云计算领军者出现狂飙式上涨[10] - 中国A股算力基础设施板块及"国产芯片替代"板块成为市场焦点 多只龙头股股价创新高[10] - 阿里巴巴云计算业务营收同比增长26% AI云端算力相关营收连续八季度保持三位数增长[13] - 阿里巴巴资本开支二季度增长至386亿元 将推进3800亿元人民币AI资本支出与投资[13] - 寒武纪2025年上半年营业收入28.81亿元 同比暴增4347.82% 实现归母净利润10.38亿元[13] - 高盛将寒武纪12个月目标价从1835元上调至2104元 上调幅度达14.7%[14] 半导体设备国产化进程 - 半导体设备是中国芯片产业链被"卡脖子"最严峻的先进制造领域[14] - 美国将三星 英特尔和SK海力士在华企业移出"经验证最终用户"名单 加速半导体设备国产替代进程[15] - 全球AI芯片需求持续至2027年 芯片制造商扩大产能需要大批量采购半导体设备[15] - 中国芯片产业链在ALD CVD PVD RTP CMP 晶圆刻蚀 离子注入等环节迫切需要本土设备[16] - 晶圆Hybrid Bonding和硅通孔两大chiplet先进封装环节加速推进国产替代[16] 亚洲半导体巨头表现 - 台积电台股市值首次突破1万亿美元 自4月低点累计上涨超50%[18] - 台积电位列全球市值排行榜第九位 市值达1.197万亿美元[18] - 台积电 东京电子 爱德万测试 SK海力士及三星等半导体巨头受益于AI基建热潮和端侧AI扩张[17] - 这些巨头具备横跨多产品终端与芯片制造的多领域增长属性 而英伟达等美国Fabless厂商不具备此属性[17]

财务业绩表现 - 第二财季营收467亿美元创历史新高 同比增长56%但为两年来最小同比增速 [2][3] - 第二财季净利润264.22亿美元 同比增长59% [2] - 经调整后每股利润1.05美元 高于华尔街预期的1.01美元 [3] - 第三财季营收指引540亿美元 略高于华尔街普遍预期但低于部分分析师预期的600亿美元 [2][7] 业务分部表现 - 数据中心业务营收411亿美元 占比接近90%但略低于预估的413亿美元 [3] - 游戏业务收入42.9亿美元 超出分析师平均预期的38亿美元 [3] - 汽车业务收入5.86亿美元 略低于市场预估 [3] 股票表现与资本回报 - 股价盘后一度跌超5% 今年以来累计上涨35% [2] - 公司市值突破4万亿美元 [2] - 批准600亿美元股票回购计划 此前计划仍有147亿美元额度未使用 [4] 中国市场挑战 - 第二财季未向中国客户销售任何H20 AI芯片 [6] - 美国政府允许部分出货但可能分取15%营收 该计划尚未法律化 [5][6] - 潜在H20芯片对华出货规模预计20亿至50亿美元 目前仅少数客户获批准 [6] - 中国企业逐渐转向本土产品 [5] 行业竞争地位 - 数据中心业务规模已超过任何其他芯片制造商整体规模 [3] - 在AI芯片市场几乎没有对手 AMD等竞争者尚未构成实质威胁 [7] - 依赖少数大型数据中心运营商 微软亚马逊贡献约一半营收 [7] 增长动力与挑战 - 预计2028年营收突破3000亿美元 占据半导体行业约三分之一份额 [7] - 最大制约因素是供应能力 生产依赖台积电外包 [8] - 正推动业务多元化 提供整机网络设备软件与服务等更广泛产品 [7]