报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但交易策略为区间偏强震荡，单边操作区间15800-16500 [4] 核心观点 - 供应端减量预期下，逢低轻仓试多 [1] - 基本面来看铅供需两弱，但供应更弱，国内社会库存持续去化，预计铅价或区间偏强震荡 [4] - 需要关注宏观因素对铅价影响以及进口铅锭对国内市场冲击 [4] 行情与逻辑 - 供应端本周Pb50国产TC（周）持平0元/金属吨，Pb60进口TC（周）持平-190美元/干吨 [4] - 下周市场陆续开始进行11月铅精矿加工费谈判，市场较为分歧，部分企业表示冬储备货基本接近尾声，对矿的采购急迫性降低，预计加工费持稳为主 [4] - 另有企业表示国内矿即将进入生产淡季，国内矿供应减少，同时海外矿流入量暂未增加，高铅和富含矿依然较为紧缺 [4] - 冶炼端本周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为64.03%，较上周环比下降4.14% [4] - 河南地区大型原生铅冶炼企业集中检修，河南地区周度开工率从上周的72.8%下降至65.9%，成为影响周度综合开工率的主要因素 [4] - 云南地区个别企业检修后产量爬坡带来一些小增量，但无法改变整体开工率下降的趋势 [4] - SMM再生铅四省周度开工率为33.2%，环比上升2.4% [4] - 安徽部分炼厂维持满产，区域开工率24.9%；内蒙古受大型炼厂复工带动，区域开工率抬升3.18% [4] - 消费端本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.16%，较上周上升0.79% [4] - 部分汽车蓄电池企业考虑到临近四季度传统旺季，生产企业陆续小幅提产 [4] - 电动自行车蓄电池市场传统旺季进入尾声，部分企业表示新订单已出现转淡趋势，若后续订单持续走弱，不排除于11月份下调生产计划 [4] - 截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.17万吨，较10月19日减少1.27吨，较10月15日减少1.44万吨 [4] - 国内原生铅检修规模进一步扩大，再生铅冶炼受亏损限制，开工率维持低位，国内铅锭产量存有减量预期 [4] - 消费端临近11月，国内终端消费逐渐转弱，预计后期下游多按需或逢低采购，采购力度或进一步减弱 [4] - 交易策略单边为区间偏强震荡15800-16500区间，套利暂时观望，期权暂时观望 [4] 原料端 - 全球铅矿产量数据涵盖ILZSG全球铅矿产量当月值及同比变化 [21] - 铅精矿进口量及同比数据、铅精矿进口盈亏与SMM1铅均价联动分析 [21] - 银精矿进口量及同比数据展示 [21] - 国内铅精矿总供应季节性图、国内矿山开工率分规模数据 [24] - 国内铅矿产量当月值及同比变化 [25] - 含铅废料价格涵盖废电动车电池、废白壳、废黑壳、废管式电池、铅烟道灰 [29] - 废电蓄（安徽）平均价季节性图 [29] - 再生铅冶炼厂周度原料库存天数及周度原料库存量 [29] 冶炼端 - 全球精炼铅产量季节性图，范围约900-1200千吨 [34] - 全球精炼铅需求季节性图，范围约900-1300千吨 [34] - 全球精炼铅平衡季节性图，范围约-60至40千吨 [35] - 精炼铅进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量数据分析 [38] - 精炼铅出口盈亏-东南亚季节性图 [38] - 铅精矿加工费国产TC与进口TC对比，Pb50国产TC(周)平均价与Pb60进口TC(周)平均价 [41] - 原生铅冶炼利润与SMM1铅价格联动分析 [41] - 铅冶炼白银收益季节性图，范围约600-3900元/吨 [41] - 铅冶炼硫酸收益季节性图，范围约-200至1600元/吨 [41] - 原生铅冶炼月度总开工率季节性图，范围约50%-80% [44] - 原生铅冶炼月度开工率分规模数据 [44] - 原生铅冶炼周度开工率分地区数据（综合、河南、湖南、云南）[44] - SMM中国电解铅月度产量及同比变化 [44] - 中国电解铅主要交割品牌产量周度数据，范围约3-6万吨 [44] - 再生铅企业成本-规模企业季节性图，范围约12000-22000元/吨 [47] - 再生铅企业综合盈亏-中小规模季节性图，范围约-1000至1800元/吨 [49] - 再生铅企业综合盈亏-规模企业季节性图，范围约-800至2000元/吨 [54] - 再生铅企业生产利润-不含税季节性图，范围约-1600至400元/吨 [56] - 再生铅冶炼月度总开工率季节性图，范围约20%-80% [59] - 再生铅冶炼月度开工率分规模数据 [59] - 再生铅冶炼周度开工率分地区数据（综合、内蒙古、江苏、安徽、河南）[59] - SMM中国再生铅月度产量季节性图，范围约10-45万吨 [59] - 再生铅产量周度数据，范围约2-8万吨 [59] - SMM中国再生粗铅月度产量及同比变化 [59] - 国内铅锭总供应季节性图，范围约40-80万吨 [62] - 原生铅产量季节性图，范围约20-40万吨 [62] - 再生铅产量数据 [62] - 精炼铅净出口季节性图，范围约-6至0万吨 [64] 需求端 - SMM铅蓄电池月度开工率分规模数据（大型、中型、小型企业）[69] - 铅蓄电池周度开工率-综合季节性图，范围约20%-100% [69] - SMM铅蓄电池企业月度成品库存天数，范围约10-50天 [69] - SMM铅蓄电池经销商月度成品库存天数，范围约10-50天 [69] - 铅蓄电池出口量季节性图，范围约5-30百万 [69] - 铅蓄电池进口量季节性图，范围约10-80万个 [69] - 铅合金价格走势涵盖铅锑合金平均价、铅锑镉合金平均价，范围约16000-22000元/吨 [72] - 中国铅合金进出口量数据 [72] - 中国铅板进出口量数据 [72] - 中国其他铅材进出口量数据 [72] - 中汽协汽车产量当月值及同比变化 [75] - 中国汽车出口季节性图，范围约0-150万辆 [75] - 传统燃油车产量及同比变化 [75] - 汽车生产结构与渗透率数据，新能源汽车产量与传统燃油车产量对比 [75] - 新能源汽车产量当月值及同比变化 [75] - 中国摩托车产量季节性图，范围约50-250万辆 [78] - 中国摩托车月度产量及同比变化 [78] - 中国移动通信基站月度建设量，范围约0-100万信 [78] - 电力工程投资完成额当月值，范围约0-4000亿元 [78] - 电网工程投资完成额当月值，范围约0-1000亿元 [78] - 电源工程投资完成额当月值，范围约0-3000亿元 [78]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [3] 核心观点 - 沪铅主力期价上周窄幅震荡 宏观面中东地缘局势升温及AI投资回报担忧持续扰动市场 避险情绪有所升温 对铅价走势构成抑制 [3][5] - 基本面看 受原料供给偏紧 炼厂备货需求旺盛影响 国内外铅精矿加工费维持低位 成本端形成支撑 [3][6] - 再生铅企业原料库存尚可 以刚需谨慎采购为主 回收商兑现前期高价货源 废电瓶价格窄幅波动 [3][6] - 冶炼端原生铅炼厂优先保障长单交付 区域货源分化明显 河南济源流通货源偏紧 北方货源有所增多 现货高升水小幅回落 [3][6] - 华北部分炼厂复产 叠加利润修复带动再生铅生产意愿边际改善 但原料约束下供应增量有限 开工率仍低于同期 [3][6] - 需求端头部蓄电池企业铅锭采购走弱 电动车消费逐步转淡 11月电池厂订单环比回落 [3][6] - 铅锭社会库存持续缓慢去化 库存绝对值处于近几月低位 对价格形成托底 [3][6] - 综上地缘扰动与AI盈利预期担忧压制风险偏好 宏观端压力显现 基本面多空交织 电解铅优先保长单 南方货源紧张格局难快速缓解 再生铅供给弹性不足 叠加持续去库带来支撑 但下游需求走弱预期限制铅价上行空间 短期宏观偏空 基本面僵持 预计沪铅维持震荡格局 [3][7] 交易数据 - SHFE铅10月16日16140元/吨 10月23日16110元/吨 涨跌-30元/吨 [4] - LME铅10月16日1885美元/吨 10月23日1905.5美元/吨 涨跌20.5美元/吨 [4] - 沪伦比值10月16日8.56 10月23日8.45 涨跌-0.11 [4] - 上期所库存10月16日50563吨 10月23日26802吨 减少23761吨 [4] - LME库存10月16日339275吨 10月23日322175吨 减少17100吨 [4] - 社会库存10月16日4.61万吨 10月23日3.17万吨 减少1.44万吨 [4] - 现货升水10月16日-125元/吨 10月23日-105元/吨 涨跌20元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2612合约期价窄幅震荡 市场货源偏紧态势改善有限 但宏观交投氛围偏弱 且消费旺季进入尾声 多空交织 铅价震荡收至16110元/吨 周度涨幅为0.22% [5] - 伦铅围绕1900美元/吨一线震荡 中东地缘局势及AI投资回报担忧持续抑制市场风险偏好 叠加海外库存维持高位 拖累价格表现 窄幅震荡收至1905.5美元/干吨 周度涨幅为1.09% [5] - 截止至10月23日 上海地区驰宏铅报16380-16440元/吨 对沪铅2611合约升水200元/吨 沪铅持续盘整 持货商报价稀少 电解铅炼厂厂提货源不多 主流产地报价对SMM1铅均价升水0-100元/吨出厂 [5] - 再生铅炼厂挺价出货 主流产地再生精铅报价对SMM1铅均价升水0-100元/吨出厂 部分地区报价拉高 与原生铅价格形成倒挂 [5] - 截止至10月23日 LME周度库存322175吨 周度减少17100吨 上期所库存26802吨 减少23761吨 截止至10月22日 SMM五地社会库存为3.17万吨 较周一减少1.27万吨 较上周四减少1.44万吨 [6] 行业要闻 - SMM数据显示11月国产铅精矿加工费均值为-50元/金属吨 环比减少50元/金属吨 进口矿加工费为-200美元/干吨 环比减少10美元/干吨 [8] - 海关数据9月铅精矿进口11.97万实物吨 环比增加3.26万实物吨或37.42% 同比下降20.47% 1-9月铅精矿累计进口102.6万实物吨 累计同比下降4.84% [8] - 9月精铅进口量为9602吨 铅合金进口量为23376吨 1-9月份精铅及铅材合计进口量为390157吨 累计同比上升219.94% [8] - 9月精铅出口量为512吨 环比增加32.77% 同比下滑65.56% 1-9月份精铅及铅材合计出口量为35325吨 累计同比下滑25.12% [8] - ILZSG最新月报数据显示2026年1-8月全球精炼铅供应过剩量总计为3.7万吨 去年同期为供应过剩1.7万吨 其中8月全球铅市供应短缺2.15万吨 7月修正为供应过剩1.61万吨 [9] - 8月份全球矿产铅产量为36.33万吨 7月份产量为33.63万吨 1-8月份全球矿产铅产量为289.2万吨 去年同期产量为304万吨 [9] - 8月份全球精炼铅产量为110.9万吨 7月份为114.25万吨 1-8月份全球精炼铅产量为913.9万吨 去年同期产量为911.8万吨 [9] - 8月全球精炼铅消费量为113.05万吨 7月为112.64万吨 1-8月份全球精炼铅消费量为910.2万吨 去年同期产量为910.1万吨 [9]