报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价因高位下游采买积极性走弱，供给偏紧有所改善，上方承压，前期空单继续持有，后续关注原料对炼厂开工影响 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或承压，中期矿端收紧或扰动供给端，锌价下方获支撑，区间操作为主，前期空单继续持有，警惕海外风险反复 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格和沪铅主力收盘均较前一日下跌0.72% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅方面，安徽地区开工回升，河南地区开工下滑，内蒙古、江苏地区变动不大，且再生铅成品库存录减；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求有增量 [1] - LME0 - 3铅11月17日贴水16.88美元/吨，持仓172614手增9150手 [1] 锌市场情况 - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.36%，沪锌主力合约较前日下跌0.69%；上海地区锌锭升水较前日上涨30元/吨至20元/吨，天津地区锌锭升水较前日上涨20元/吨至 - 30元/吨，广东地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至 - 55元/吨 [1] - 炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，预计后续加工费整体仍有下调预期；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端依旧偏弱，部分下游开工受环保扰动有所下调 [1] - LME0 - 3锌11月17日升水104.97美元/吨，持仓224451手减3059手 [1] 铅锌期货数据 铅期货 - 沪铅主力合约收盘价17230元/吨，较前一日下跌0.72%；基差 - 80元/吨；升贴水 - 上海15元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 - 16.88美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为 - 86.30美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 - 20元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二 - 15元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三5元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量55068手，较前一日减少26.17%；持仓量69126手，较前一日减少7.32%；成交持仓比0.80，较前一日减少20.34% [1] - LME库存264800吨，较前一日无变化；沪铅仓单库存32690吨，较前一日减少0.83% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2027美元/吨，较前一日下跌0.56%；沪伦铅价比值8.50，较前一日减少0.16% [1] 锌期货 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，较前一日下跌0.69%；基差 - 60元/吨；升贴水 - 上海20元/吨，升贴水 - 天津 - 30元/吨，升贴水 - 广东 - 55元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为104.97美元/吨，升贴水 - LME 3 - 15为44.10美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 - 20元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 - 15元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 - 20元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量93469手，较前一日减少1.27%；持仓量82326手，较前一日减少9.98%；成交持仓比1.14，较前一日增加9.68% [1] - LME库存43525吨，较前一日无变化；沪锌仓单库存76787吨，较前一日减少0.10% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2990.50美元/吨，较前一日上涨0.03%；沪伦锌价比值7.46，较前一日减少0.72% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价高位下游采买积极性走弱，炼厂开工回升，供给偏紧改善，铅价上方承压建议前期空单继续持有 [1] - 海外结构性风险减弱，锌价持续上行动力不足承压，中期四季度矿端收紧，锌价下方获支撑，建议高位轻仓布空 [1] 报告各部分内容总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格17,500元/吨，较前日上涨1.01%；沪铅期货主力合约收盘价17,650元/吨，较前一日下跌0.06% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2,092美元/吨，沪伦铅价比值8.44 [1] 价差数据 - 沪铅基差-150元/吨，升贴水-上海 -25元/吨，升贴水-LME 0 - 3为 -23.9美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为 -95.3美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 -20元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二 -20元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量61,405手，较前日上涨9.96%；持仓量43,468手，较前日下跌13.99%；成交持仓比1.41，较前日上涨27.85% [1] 库存数据 - LME库存223,975吨，较前日无变动；沪铅仓单库存25,824吨，较前日上涨4.61% [1] 基本面情况 - 华中地区大型铅冶炼厂受环保管控影响，原料到货及废铅酸蓄电池拆解量下滑，若周六环保管控解除拆解量或小幅增加 [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动，再生铅开工恢复至50%以上 [1] - 终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求端有所增量 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22,560元/吨，较前日上涨0.09%；沪锌期货主力合约收盘价22,740元/吨，较前日上涨0.26% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3,072美元/吨，沪伦锌价比值7.40，较前日上涨0.26% [1] 价差数据 - 沪锌基差 -180元/吨，升贴水-上海 -40元/吨，升贴水-天津 -80元/吨，升贴水-广东 -80元/吨 [1] - 升贴水-LME 0 - 3为128.3美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为49.5美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -10元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 -45元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 -35元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量97,686手，较前日上涨36.77%；持仓量102,938手，较前日下跌2.80%；成交持仓比0.95，较前日上涨40.71% [1] 库存数据 - LME库存37,800吨，较前日无变动；沪锌仓单库存72,152吨，较前日上涨1.78% [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至2,650元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至98.37美元/干吨 [1] - 炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右 [1] - 需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 中期展望 - 四季度矿端将有所收紧，TC易跌难涨，或将对供给端形成一定扰动，锌价下方获得一定支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铅期货主力合约 PB2511 价格以震荡行情为主，价格范围在 17035 元/吨附近至 17200 元/吨左右 [9] - 上周，LME 铅期货合约价格在 1984 - 2017 美元/吨附近运行，呈现震荡趋势 [13] 宏观面 - 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，环比增长 0.37%；1 - 8 月份，同比增长 6.2% [16] - 8 月份，41 个大类行业中有 31 个行业增加值保持同比增长，有色金属冶炼和压延加工业增长 9.1% [16] 现货分析 - 截至 2025 年 9 月 26 日，长江有色市场 1铅平均价为 17,070 元/吨，较上一交易日减少 130 元/吨 [19] - 截至 2025 年 9 月 26 日，上海、广东、天津三地现货价格分别为 17,025 元/吨、16,970 元/吨、17,040 元/吨 [19] - 截至 2025 年 9 月 26 日，1铅升贴水维持在贴水 - 130 元/吨附近，较上一交易日减少 10 元/吨 [19] 供需情况 - 2025 年 7 月全球铅矿山产量为 379.9 千吨，较上个月减少 12 千吨，当前产量较近 5 年相比维持在较低水平 [25] - 截至 2025 年 9 月 19 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 700 元/金属吨、500 元/金属吨、500 元/金属吨，昆明平均加工费（车板价）为 280 元/金属吨 [25] - 截至 2025 年 8 月 31 日，月度精炼铅产量为 66.7 万吨，较上个月增加 3.8 万吨，同比增加 3.7%，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [25] 库存情况 - 截至 2025 年 9 月 26 日，上海期货交易所电解铝库存为 124,626 吨，较上一周减少 3,108 吨 [34] - 截至 2025 年 9 月 25 日，LME 铅库存为 219,550 吨，较上一交易日减少 175 吨，注销仓单占比为 10.14% [34] 基本面分析 - 美联储新晋理事米兰主张立即采取更激进降息措施，下调 150 至 200 个基点接近中性利率 [39] - 8 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，环比增长 0.37%；1 - 8 月份同比增长 6.2% [39] - 全球铅矿山产量小幅下降，铅加工费继续下降，8 月铅产量环比增长且处于近年来高位 [39] - 沪铅库存继续下降，处于近年来适中位置；LME 铅库存持续下降，处于近年来高位 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期提供支撑，宏观上市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增但需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降，宏观上市场对美联储9月降息预期增强提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16,725元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘16,855元/吨，较前一日下跌0.15%；沪铅基差-130元/吨，较前日增加25元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量39,854手，较前日减少9.12%；持仓量51,017手，较前日增加3.73%；成交持仓比0.78，较前日减少12.39% [1] - LME库存259,550吨，较前日持平；沪铅仓单库存56,801吨，较前日减少0.91%；LME3个月铅期货收盘价2,003.5美元/吨，较前日上涨0.63%；沪伦铅价比值8.41，较前日减少0.77% [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22,030元/吨，较前日上涨0.41%；沪锌主力合约收盘22,175元/吨，较前日上涨0.16%；沪锌基差-145元/吨，较前日增加55元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量139,706手，较前日增加0.05%；持仓量116,185手，较前日减少0.35%；成交持仓比1.20，较前日增加0.40% [1] - LME库存55,875吨，较前日持平；沪锌仓单库存37,957吨，较前日持平；LME3个月锌期货收盘价2,833美元/吨，较前日上涨0.68%；沪伦锌价比值7.83，较前日减少0.51% [1] 铅市场资讯 - 2025年9月1日起《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）正式实施替代旧版标准 [1] - 8月29日LME0 - 3铅贴水41.07美元/吨，持仓161,075手减800手 [1] 锌市场资讯 - 广西某锌冶炼厂因自有矿山开展安全生产专项整改致锌精矿供应暂时中断，9月7日开始停产检修，预计影响量10,000吨 [1] - 截至9月1日，SMM锌锭七地库存总量14.63万吨，较8月25日增加0.78万吨，较8月28日增加0.18万吨 [1] 铅市场基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，前期检修炼厂逐步复产，原生铅开工稳中 有升 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑 [1] - 需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌市场基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，9月国产TC或上涨乏力 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端受淡季和北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭购买积极性有限，上周锌价重心走弱，下游逢低点价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铅期货主力合约 PB2509 价格以震荡弱行情为主，价格范围在 16615 元/吨附近至 17085 元/吨左右 [9] - 上周，LME 铅期货合约价格在 1961 - 2037 美元/吨附近运行，期货价格呈现震荡偏弱趋势 [13] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 1 日，长江有色市场 1铅平均价为 16690 元/吨，较上一交易日减少 140；上海、广东、天津三地现货价格分别为 16460 元/吨、16565 元/吨、16480 元/吨 [16] - 截止至 2025 年 8 月 1 日，1铅升贴水维持在贴水 - 150 元/吨附近，较上一交易日减少 5 元/吨 [16] 供需情况 - 截止至 2025 年 7 月 25 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 400 元/金属吨、300 元/金属吨、700 元/金属吨 [22] - 截止至 2025 年 6 月 30 日，月度精炼铅产量为 66 万吨，较上个月增加 1.1 万吨，同比增加 3.1%，从季节性角度分析，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [22] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 1 日，上海期货交易所精炼铅库存为 63283 吨，较上一周增加 29 吨 [28] - 截止至 2025 年 8 月 1 日，LME 铅库存为 275325 吨，较上一交易日减少 1175 吨，注销仓单占比为 26.73% [28] 基本面分析 - 7 月 30 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至 4.5%之间的水平不变，这是 2025 年连续第五次“按兵不动” [3][34] - 全球铅供需基本平衡，铅消费和铅供给都有所下降，全球铅矿山产量维持增长 [3][34] - 铅加工费变化不大，仍然处于底部区域，铅产量同比保持增长，环比结束下降趋势 [3][34] - 沪铅库存小幅回升，库存水平处于近年来适中位置，LME 铅库存下降，库存水平处于近年来高位 [3][34] 后市展望 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡趋势为主 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铅期货主力合约 PB2508 价格以震荡偏强行情为主，价格范围在 17090 元/吨附近至 17315 元/吨左右 [7] - 上周 LME 铅期货合约价格在 2034 - 2073 美元/吨附近运行，期货价格呈现震荡偏强趋势 [11] 现货分析 - 截止至 2025 年 7 月 4 日，长江有色市场 1铅平均价为 17,260 元/吨，较上一交易日无变化；上海、广东、天津三地现货价格分别为 17,075 元/吨、17,080 元/吨、17,085 元/吨 [14] - 截止至 2025 年 7 月 4 日，1铅升贴水维持在贴水 -195 元/吨附近，较上一交易日减少 10 元/吨 [14] 供需情况 - 截止至 2025 年 6 月 27 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 900 元/金属吨、800 元/金属吨、700 元/金属吨 [20] - 截止至 2025 年 5 月 31 日，月度精炼铅产量为 64.9 万吨，较上个月减少 1.5 万吨，同比减少 5.7%，当前产量较近 5 年相比维持在平均水平 [20] 库存情况 - 截止至 2025 年 7 月 4 日，上海期货交易所精炼铅库存为 53,303 吨，较上一周增加 1,374 吨 [26] - 截止至 2025 年 7 月 4 日，LME 铅库存为 263,275 吨，较上一交易日减少 2,625 吨，注销仓单占比为 25.34% [26] 基本面分析 - 美国 6 月非农就业报告意外大幅强于预期，美联储可能采取观望态度，美联储降息进程可能推后 [3][33] - 铅贴水小幅扩大，铅加工费仍然处于底部区域 [3][33] - 铅产量同比、环比均下降 [3][33] - 沪铅库存小幅回升，库存水平处于近年来适中位置 [3][33] - LME 铅库存下降，库存水平处于近年来高位 [3][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡趋势为主 [4][34] 各部分总结 行情复盘 - 上周沪铅期货主力合约 PB2507 价格以震荡行情为主，价格范围在 16530 元/吨附近至 16778 元/吨左右 [8] - 上周 LME 铅期货合约价格在 1959 - 1994 美元/吨附近运行，呈现震荡趋势 [12] 现货分析 - 截至 2025 年 6 月 6 日，长江有色市场 1铅平均价为 16,650 元/吨，较上一交易日减少 100 元/吨；上海、广东、天津三地现货价格分别为 16,525 元/吨、16,585 元/吨、16,525 元/吨 [15] - 6 月 6 日，1铅升贴水维持在贴水 -190 元/吨附近，较上一交易日维持不变 [15] 供需情况 - 截至 2025 年 05 月 30 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 500 元/金属吨、500 元/金属吨、1,100 元/金属吨 [21] - 截至 2025 年 04 月 30 日，月度精炼铅产量为 66.4 万吨，较上个月减少 7.3 万吨，同比减少 1%，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [21] 库存情况 - 截至 2025 年 6 月 6 日，上海期货交易所精炼铅库存为 47,936 吨，较上一周增加 1,436 吨 [27] - 截至 2025 年 6 月 5 日，LME 铅库存为 282,650 吨，较上一交易日增加 1,100 吨，注销仓单占比为 16.47% [27] 基本面分析 - 多位美联储高级官员暗示可能在更长时间内维持利率不变，美国经济和政策不确定性高，关税上调带来成本和物价上涨压力 [3][33] - 铅贴水持续扩大，铅加工费逐步回升但仍处底部区域 [3][33] - 铅产量同比、环比均下降，精炼铅进口量有所增长 [3][33] - 沪铅库存小幅回升，处于近年来低位；LME 铅库存持续上升，处于近年来高位 [3][33]