投资评级与核心观点 - 维持增持评级，目标价17.6元，对应2025-2027年PE为19/17/15倍 [1][6] - 核心观点：自主品牌、新能源汽车、海外经营构成三大增长引擎，预计2025-2027年营收7010/7496/8007亿元，归母净利润105/120/140亿元 [6][122] - 华为技术赋能可能带来额外估值弹性 [6] 财务数据 - 2025Q1营收1409亿元（同比-1.6%），归母净利润30亿元（同比+11.4%），毛利率8.1% [5] - 2025E营收7010亿元（同比+11.7%），净利润105亿元（同比+529.2%），毛利率回升至10.7% [5] - 当前市净率0.7倍，股息率2.6%，流通市值2037亿元 [1] 海外市场表现 - 累计出口550万辆覆盖100+国家，连续8年保持中国车企出口第一 [6][7] - 欧洲市场占比超50%，2025年1-5月销量13.1万辆，英国份额达20% [6][31] - 东南亚份额1.2%，泰国占比66.6%但销量下滑，菲律宾占比23%稳中有升 [6][87][89] - 新能源车海外占比从2023年23%提升至2025年45%，欧洲新能源车销量峰值2.8万辆/月 [6][18] 欧洲市场深度 - 英国：燃油车占比从68%降至40%，HV车型2025年3月销量峰值6500辆 [33][43] - 德国：EV车型主导，2024年6月销量峰值4800辆，市场份额1.6% [46] - 法国：HV车型后来居上，2024年12月销量突破6000辆 [47] - 主力车型MG ZS SUV 2025年3月销量峰值1.5万辆，MG4欧洲累计销量超ID.3 [62][66] 东南亚市场分析 - 泰国：EV占比提升至45%，MG4月销峰值1209辆，但落后比亚迪Dolphin（峰值3175辆） [93][110] - 菲律宾：燃油车主导，MG-5月销900辆，不及本田City [102][115] - 印尼：EV车型2024年7月峰值492辆，市场份额不足1% [97] - 竞品压力：丰田Yaris Cross在泰月销超4000辆，大幅领先MG ZS SUV [118][121]

上汽集团上半年销量表现 - 6月销售整车36.5万辆，同比增长21.6% [1] - 1-6月整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，终端零售交付220.7万辆 [1] - 单月销量实现同比"六连增"，自主品牌销量占比达63.5%，同比提升4.6个百分点 [7] 尚界品牌合作进展 - 上汽与华为合作打造"尚界"品牌，首款车型计划2024年秋季上市 [1][4] - 专属团队超5000人，首期投入60亿元，整车生产项目落地上海临港 [6] - 定位20万元中高端市场，瞄准家庭用户和年轻白领群体 [6] - 华为余承东预计首款车销量将"大爆"，要求准备充足产能 [6] 新能源汽车发展 - 6月新能源车销售12.1万辆，同比增长29.2% [7] - 1-6月累计销售64.6万辆，同比增长40.2% [7] - 智己汽车6月终端交付超6000辆，LS6与L6持续热销 [7] 海外市场表现 - 6月海外销售9万辆，同比增长11.5% [8] - 1-6月累计销售49.4万辆，同比增长1.3% [8] - 欧洲市场终端交付超15万辆，MG品牌在英国销量突破6600辆 [8] - 产品行销170多国，海外累计销量超600万辆 [9] 战略布局与改革 - 发布海外战略3.0"Glocal战略"，计划3年推出17款全新海外车型 [10] - 整合自主品牌核心业务，集中底盘研发能力打造线控底盘技术 [10] - 推动合资车企技术共创，计划2025年第三季度起产品适应中国需求变化 [11]

全球最大汽车滚装船首航 - 上汽集团旗下安吉物流投资建造的全球最大汽车滚装船安吉安盛号正式交付并首航欧洲，该船拥有9500车位，首航装载近5000辆上汽自主品牌车型及奇瑞、比亚迪、长安、长城等中国品牌汽车 [1] - 这一举措承载了上汽乃至中国汽车更广阔的海外发展前景 [1] 上汽集团业绩表现 - 2025年一季度净利润达30.2亿元，自主品牌销量占比突破64.4%，新能源单月销量12.8万辆 [1] - 一季度自主品牌销量60.1万辆，占集团总销量的63.6% [2] 组织架构改革 - 上汽集团实施全面深化改革，将自主品牌核心业务整合形成"大乘用车"板块，包括上汽乘用车、上汽国际、研发总院、零束科技等 [2] - 以上汽大通为核心构建"大商用车"板块，全面整合商用车业务资源 [2] - 通过自主板块深度整合，打通研发、制造、营销全链路协同，将规模优势转化为创新势能 [2] 技术创新成果 - 智己L6的"未来智舱"系统实现车辆横向位移与蟹行模式突破 [6] - 荣威DMH混动发动机以46.3%的热效率位居全球量产发动机榜首 [6] - 固态电池实验室取得突破性进展，能量密度提升至400Wh/kg，成本下降30% [10] - 上汽大众通过"油电同进"战略，以ID.ERA概念车开辟增程式技术新赛道 [8] - 上汽奥迪推出全球首款搭载华为乾崑智驾技术的燃油车A5L [8] 生态布局 - 与华为深度融合推出SAIC尚界品牌，在智能底盘、数据安全、能源管理三大领域深度协同 [10] - 智己汽车通过"原石谷"区块链系统构建用户共创价值体系 [12] - 荣威品牌联合撒贝宁发起"国民技术官"计划 [12] 全球化战略 - 1-4月海外零售同比增长38%，新能源占比突破28% [13] - 在中东建立数字化营销体系，品牌溢价率提升15% [13] - 在欧洲构建"技术认证+数据合规"双体系，成为首个通过UN R155/R156法规认证的中国车企 [13] - 未来3年将打造17款全新海外车型，覆盖全球主流细分市场 [15] - 在东南亚布局充电网络，在拉美推广车电分离，在欧洲设立联合研发中心 [15]

船舶制造与运力突破 - 中国自主制造的9500车位超大型汽车滚装船"安吉安盛"轮开启首航，装载7000辆中国制造汽车从上海前往欧洲 [1] - 该船由上汽集团安吉物流投资建造，总长228米、型宽37.8米，是目前全球最大装载量的低碳智能滚装船，打破比亚迪"深圳号"9200车位的运力记录 [1] 技术创新与环保设计 - "安吉安盛"轮集成多种先进节能技术，全生命周期综合能效达国际领先水平 [3] - 预留甲醇加注设计，未来有望实现碳中和 [3] 运力布局与海外战略 - 安吉物流拥有35艘汽车船，建成中国第一、全球领先的自营船队，2026年外贸远洋船队将扩至22艘，覆盖西欧、地中海、南美、东南亚等主要出口目的地 [5] - 首航搭载上汽自主车型近5000辆及奇瑞、比亚迪等其他中国品牌汽车 [5] - 上汽海外累计交付超550万辆，2001年启动海外战略1.0，2013年泰国工厂建立标志2.0阶段，目前为"造船出海"大规模拓展期 [5]

行业动态 - 中国2024年汽车出口量达585.9万辆，同比增长19.3%，其中新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.6%，预计全年出口量将达620万辆，同比增长5.8% [4] - 中国汽车运输船运力严重不足，截至2024年5月仅有33艘，远低于日本的283艘和韩国的72艘，导致滚装船日租金从2020年的2万美元飙升至2024年的12万美元 [4] - 商务部2023年5月提出加强运输保障，鼓励汽车企业与航运企业开展中长期战略合作，扩大出口运力 [5] 公司布局 - 上汽集团"安吉安盛"号9500车位滚装船刷新全球最大纪录，搭载近5000辆自主品牌及奇瑞、比亚迪等车型首航欧洲 [1][3] - 上汽安吉物流自营船队扩容至35艘，年运力提升3万辆，计划2026年建成22艘外贸远洋船队，覆盖西欧、地中海等主要出口地，年运力达60万辆 [6] - 比亚迪2022年订购6艘滚装船（总价值6亿美元），已运营4艘包括9200车位的"深圳号"，2024年Q1通过自建船队运输2.5万辆新能源车，物流成本降低20% [6][7] - 奇瑞汽车2023年订购3艘7000车位LNG双燃料船，首艘已首航欧洲，第二艘将于2024年6月下水 [7] 技术升级 - "安吉安盛"号采用空气动力学船头和节能技术，航速达18.3节，13层甲板均满足新能源车装载要求，其中3层可装载氢燃料/天然气车 [6][13] - 上汽7600车位"安吉申诚"号配备1300个温度测量点和智能化船舱管理系统，实现分层防火管控 [13] 海外战略 - 上汽集团累计海外交付超550万辆，连续8年出口第一，2024年欧洲销量占比达25%，发布"Glocal战略"计划3年推出17款海外新车型 [9][11] - 比亚迪2024年出口43.3万辆（同比+71.8%），覆盖全球100国400城，奇瑞2024年出口114.5万辆（同比+21.4%），海外用户达450万 [11] 运营挑战 - 新能源汽车运输需配备充电设施并保持电量20%-50%，需防范电池短路和火灾风险 [13] - 回程船空置风险突出，需30%以上货物量才具边际效应，上汽通过开通8条国际航线并承接85%其他车企运输需求应对 [15]

欧洲市场插电混动车型增长 - 2025年一季度欧洲插电混动车型需求显著提升，MG HS等车型因性价比和实用性受消费者青睐[1] - 插混车型从非主流选择转变为欧洲家庭的"首选替代"产品[2] 中国品牌在欧洲市场的表现 - 2025年一季度中国汽车在欧洲注册量达148096辆，同比增长78%，远超欧洲整体市场0.2%的份额降幅[3] - 上汽集团一季度销量78505辆，同比增长33.5%，其中3月单月销量22296辆，同比暴涨74.4%[3] - MG品牌销量领先，比亚迪一季度销量达27365辆（增长近4倍），奇瑞从413辆跃升至15663辆[4] - 中国品牌插混车型销量同比激增368%，市场份额从5%升至14%，混合动力+汽油车合计份额从44%升至47%[4] - 中国品牌整体市场份额从2024年2.5%升至2025年Q1的4.5%，南欧和卢森堡等地接受度显著提升[4] 中国车企的增长驱动因素 - 通过插混/油电混合车型组合规避欧盟45.3%纯电动车反补贴税政策限制[3][5] - 价格优势显著：72%欧洲消费者认为中国车应更便宜，33%接受11-20%价差，10%接受10%价差即可转化[5] - 产品力升级：MG ZS、比亚迪Seal U等车型在设计、续航、智能化方面对标欧美主流品牌[5] - 本地化营销策略：MG赞助英超利物浦、德甲勒沃库森，主导古德伍德速度节等高端活动[6] - 年轻消费者偏好：35岁以下人群中19%愿无价差选择中国品牌，智能座舱/自动驾驶功能形成差异化[7] 碳排放合规挑战 - MG车队CO₂排放超标15克/公里（目标95.7克），奇瑞超标47克/公里（目标94克）[8] - 纯电占比不足：MG BEV销量仅占13%，奇瑞Omoda/Jaecoo合计6%[8] - 碳积分策略：MG考虑减少汽油车占比并加入碳池，比亚迪碳排放比目标低80克/公里或可出售积分[8] - 沃尔沃/极星/Smart与奔驰组碳池，特斯拉为Stellantis/丰田/马自达提供碳合作[9] 长期战略布局 - 插混被视为过渡方案，本地化制造和高纯电比例是长期方向[9] - 比亚迪匈牙利工厂2026年投产，奇瑞洽谈法意组装线，上汽MG计划欧洲建厂[9]